Las corredurías reestructuran la “potenciación industrial”: de la promoción en canales a la construcción conjunta de ecosistemas

Artículo丨Hui Kai    Editor丨Cheng Cheng

En la era de la normativa de registro, las firmas de valores y los bancos de inversión (banca de inversión de valores) se están despidiendo de “el valor del canal” y dando paso a una “revolución de funciones”. En el año inicial del “XV Plan Quinquenal (2025-2029)”, la estrategia de autosuficiencia e innovación científica y tecnológica para servir a los mercados de capitales que apoyan la economía real plantea requisitos más altos. Las principales firmas de valores están reconfigurando su capacidad compuesta de “investigación industrial + juicio técnico + integración de recursos”, y mediante una coordinación de “banca de inversión + inversión + investigación de valores” (tres frentes), están abriendo un modelo de servicio en profundidad de “acompañamiento durante todo el ciclo de vida”. Esto marca que el modelo de negocio del sector está pasando del “acoso a proyectos” a corto plazo al “enfoque profundo en la industria” a largo plazo; la ventaja competitiva central de las firmas de valores será redefinida en función de la profundidad con la que sirven a la industria, la paciencia para acompañar a las empresas y la capacidad de habilitar la nueva productividad de calidad.

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Bajo la doble fuerza motriz de la implementación integral del sistema de registro y el apoyo a la nueva productividad de calidad, el modelo de negocio de las firmas de valores y su banca de inversión está atravesando una reconfiguración fundamental, pasando de “patrocinio del canal” a “construcción conjunta de un ecosistema”. El modelo anterior de “transacciones únicas” que dependía del bono de licencias ya no es sostenible, y la industria está transformándose con profundidad hacia proveedores de servicios del tipo “enfoque profundo en la industria”. Esto exige que las firmas de valores integren su capacidad profundamente en el hilo de desarrollo de largo plazo de industrias estratégicas como semiconductores, energías renovables y biofarmacéutica; desde la incubación temprana hasta la habilitación para la madurez, convertirse en “socios industriales” que co-creen valor con las empresas de la economía real y lograr una reestructuración sistemática de la lógica de negocios, el sistema organizativo y el modelo de ganancias.

La banca de inversión evoluciona del canal al descubrimiento de valor y a la habilitación industrial

**[La reforma del sistema de registro ha reconfigurado la función central de las firmas de valores; su papel pasa de “portero de cumplimiento para salir a bolsa” a “descubridor de valor industrial y habilitador”.]　**

La reforma del sistema de registro redefine fundamentalmente la función y el posicionamiento de la banca de inversión de las firmas de valores, impulsándola a transformarse profundamente desde el tradicional “canal de patrocinio” hacia el “descubridor de valor industrial y habilitador”. Este cambio es una exigencia interna de las transformaciones del sistema de base del mercado de capitales y, al mismo tiempo, responde a la estrategia nacional de desarrollo de nueva productividad de calidad.

Bajo el antiguo modelo de revisión, el valor central de las firmas de valores se reflejaba principalmente en la revisión del cumplimiento de los materiales de las empresas cotizantes y en el “respaldo”. Su modelo de ganancias dependía en gran medida de las tarifas del canal de “escasez” de los proyectos de IPO. Sin embargo, con la puesta en marcha integral del registro, la elegibilidad para cotizar deja de ser un recurso escaso; el poder de fijación de precios y de elección se devuelve en gran medida a los inversores. Esto significa que las firmas de valores deben ir más allá del rol único de “portero de cumplimiento” y evolucionar hacia “socios industriales” capaces de profundizar en la mecánica de la industria, comprender las tendencias tecnológicas, identificar y habilitar verdaderas empresas con valor a largo plazo.

La “mutación” en la definición de esta función quedó confirmada de manera clara en los ajustes estructurales, irregulares y con altibajos, del ecosistema de financiamiento en A-Share. Esto, a su vez, obliga a las firmas de valores a acelerar la reconfiguración de sus propias capacidades. Según datos de Wind, en 2021 el número de IPO en A-Share alcanzó un máximo histórico de 523; el sentimiento de mercado estaba alto. En 2022, el volumen de financiación por IPO marcó un máximo de 5.869 billones de yuanes. No obstante, desde la segunda mitad de 2023, el mercado entró en una fase de ajuste profundo y reevaluación del valor, y muchas empresas propuestas para IPO con mala calidad de fondo y sin competencias centrales decidieron retirar sus solicitudes de forma proactiva. En 2024, el sentimiento de mercado cayó hasta el punto de congelación; el número de IPO en todo el año se redujo drásticamente a 100 y el monto de financiamiento fue solo 673,52 mil millones de yuanes, y ambos establecieron mínimos en más de diez años.

Este proceso de “sacar burbujas” muestra superficialmente los cambios en el ritmo de revisión y el sentimiento del mercado; en el fondo, refleja el efecto integral del ciclo macroeconómico, la mejora de la estructura industrial y la optimización de la función de asignación de recursos del mercado de capitales. Entrando en 2025, aunque el mercado muestra una recuperación notable, la transformación más esencial reside en el “recambio” de la estructura de financiamiento: se enfría la financiación tradicional basada en expansión de escala, mientras que la trayectoria de “hard tech” que representa la innovación tecnológica se impulsa en contra de la tendencia y se convierte en el protagonista absoluto que atrae capital y guía al mercado.

Al observar datos concretos de financiamiento industrial, la tendencia de “la hard tech es la reina” es innegable y además tiene un carácter marcadamente estructural. En el mercado de IPO, el orden dentro de los sectores se reorganizó de manera completamente transformadora. En 2021, los tres sectores con mayor ranking en montos de financiación por IPO fueron biofarmacéutica, equipos eléctricos y servicios de telecomunicaciones; en ese momento, el sector de semiconductores ocupaba solo el puesto octavo, y sus 25.994 mil millones de yuanes de financiación no alcanzaban ni el 40% del sector líder de biofarmacéutica (68.586 mil millones de yuanes), por lo que aún estaba en la posición de perseguidor. Sin embargo, las preferencias del mercado y la guía de políticas cambiaron rápidamente este panorama. En 2025, con un volumen total de financiación por IPO de todo el mercado de 131.771 mil millones de yuanes, el sector de semiconductores, con 23.087 mil millones de yuanes de financiación por IPO, se colocó firmemente en la cima, convirtiéndose en el primer sector de todos. Esto no es solo un cambio en el ranking; marca la lógica central de la asignación de recursos del mercado de capitales, que ha pasado de perseguir innovaciones de modelo de negocio a corto plazo o efectos de escala a respaldar de forma sostenida a industrias estratégicas que cuentan con capacidad de avances tecnológicos centrales y resuelven problemas “cuello de botella”.

Esta tendencia también se verificó de manera tan clara e incluso más intensa en el mercado de refinanciación. En 2021, los líderes en financiación por aumentos de capital (colocación privada/“定增”) fueron sectores más orientados a activos como materiales de construcción II, equipos de hardware y maquinaria, mientras que los semiconductores figuraban en el quinto lugar. Pero en 2025, una vez eliminadas las gigantescas refinanciaciones realizadas por instituciones como bancos y finanzas no bancarias para complementar capital, se puede ver que la escala de aumentos de capital del sector de semiconductores de 44.065 mil millones de yuanes ya se ubicó silenciosamente en la primera posición de la industria de la economía real.

La verificación cruzada entre datos de IPO y de refinanciación apunta conjuntamente a una conclusión: los fondos se están desplazando a gran escala, de manera sistemática y sostenida desde los ámbitos tradicionales, y se están concentrando en el núcleo de hard tech que representa nueva productividad de calidad, como semiconductores, inteligencia artificial y equipos de alta gama. Esto no solo es una elección espontánea del mercado, sino también una manifestación vívida, en el plano del mercado de capitales, de la estrategia nacional “autosuficiencia e innovación científica y tecnológica”.

La profunda transformación de la estructura del mercado de capitales moldea directamente el posicionamiento diferenciado de las bolsas y un nuevo patrón de competencia para las firmas de valores. Actualmente, el Sci-Tech Innovation Board (科创板) y la Bolsa de Beijing (北交所) presentan una clara tendencia de segmentación y superposición funcional, con complementariedad. El Sci-Tech Innovation Board mantiene el posicionamiento de “hard tech” y se enfoca en innovaciones rompedoras del “0 al 1”. Desde 2025, ha atraído a líderes absolutos en campos específicos como Moore Threads (GPU), Xi’an Yicai (materiales de silicio para semiconductores) y Qiangyi Shares (componentes centrales), entre otros. Estas empresas, en general, tienen una intensidad de inversión en I+D muy alta, un tamaño de ingresos considerable y barreras técnicas claras; son el “batallón de vanguardia” para que el mercado de capitales apoye la estrategia nacional.

En contraste, la Bolsa de Beijing muestra una mayor inclusividad y flexibilidad; su posicionamiento es servir a pymes innovadoras “más tempranas, más pequeñas y más nuevas”. En 2025, la Bolsa de Beijing atrajo líderes de segmentos específicos de semiconductores como Hengdongguang y Jinhua New Materials, y también a fabricantes como Dingjia Precision, que brindan soporte para dispositivos de consumo electrónico a nivel terminal. Estas empresas tienen una escala de ingresos relativamente limitada y una intensidad de I+D (aprox. 8%—9%) más baja que las principales del Sci-Tech Innovation Board; aun así, también son fuerzas “especializadas, refinadas, distintivas y orientadas a la innovación” (专精特新) indispensables en la cadena industrial y una parte importante de la vitalidad del ecosistema industrial. Esta estructura segmentada del mercado satisface las necesidades de financiación diferenciadas de empresas de innovación tecnológica de distintos tipos y etapas.

A partir de ahí, llega una reconfiguración intensa del panorama de negocios de banca de inversión de las firmas de valores y una amplificación sin precedentes del “efecto Mateo”. Las prácticas de mercado de 2025 muestran que, la clave que determina el ranking de desempeño en la banca de inversión y la posición de mercado de una firma de valores reside en si puede obtener proyectos estrella con influencia de mercado y alto valor en las trayectorias de hard tech centrales como el Sci-Tech Innovation Board y los semiconductores. En el sector incluso circula la frase “si tienes semiconductores, tienes el mundo”, y no es una exageración. Tomemos como ejemplo el proyecto con la mayor comisión de suscripción y patrocinio anual: el IPO de la empresa del Sci-Tech Innovation Board, Moore Threads. Su principal suscriptor obtuvo una comisión de suscripción y patrocinio de 392 millones de yuanes. De manera similar, empresas de hard tech de referencia como Muxi Shares y Qiangyi Shares tuvieron como instituciones patrocinadoras, de forma uniforme, a firmas líderes con fortaleza de capital y capacidad de investigación destacada como Haitong Securities y China Galaxy Securities. Esto revela claramente un hecho: en la era del sistema de registro, el modelo de negocio de solo ofrecer servicios de canal mediante el bono de licencias y el marketing de relaciones ya no es sostenible. La lógica de valuación de empresas de hard tech es compleja, las barreras técnicas son altas y se requiere que el equipo de banca de inversión no solo entienda finanzas y derecho, sino que también pueda leer los mapas de rutas tecnológicas, comprender el panorama competitivo industrial.

Por lo tanto, solo las instituciones principales que realmente construyen la capacidad compuesta de “investigación industrial + juicio técnico + integración de recursos”, y que pueden lograr la coordinación eficiente interna de “banca de inversión + inversión + investigación”, pueden comprender de manera profunda el valor central de las empresas, ofrecer servicios de fijación de precios y emisión precisos, y, después de que las empresas coticen, acompañarlas continuamente mediante refinanciación, integración por fusiones y adquisiciones, etc., para crecer conjuntamente. Esto marca que la competencia de las firmas de valores chinas se ha elevado desde una simple competencia por escala y número hacia el enfrentamiento final por la profundidad del servicio industrial y la capacidad de habilitar ecosistemas integrales.

Tres presiones: mercado, regulación y competencia

Obligan a las firmas de valores a acelerar su transformación

**[Con el aumento de la competencia externa y la presión de las calificaciones regulatorias, se obliga a las firmas de valores a reforzar el cumplimiento y profundizar en la industria para hacer frente al panorama de “muchos monjes y poca avena”.]　**

En el contexto actual, en el que servir a la nueva productividad de calidad es la línea principal del financiamiento e inversión, la industria sin embargo está atrapada en una disputa de inventario de “muchos monjes y poca avena”: los proyectos de hard tech de alta calidad son escasos y la oferta de las firmas de valores es excesiva. Esto conduce directamente a una competencia extraordinariamente intensa por los proyectos estrella. Al mismo tiempo, aunque industrias emergentes como la IA, los robots con cuerpo (具身机器人) y el espacio comercial emergen rápidamente, sus características complejas y sus altas barreras hacen que sea extremadamente difícil para las firmas de valores servir a este tipo de empresas.

Guangfa Securities (000776.SZ) indicó a esta publicación que las empresas de innovación tecnológica generalmente enfrentan tres desafíos principales: primero, la estructura de equidad es compleja y difícil de normalizar; debido a múltiples rondas de financiamiento a través de mecanismos de mercado y también a planes de incentivos de acciones para el equipo central, la equidad suele estar relativamente dispersa, y la estabilidad del control se encuentra bajo gran atención, además de que en la etapa temprana de rápido crecimiento el funcionamiento normativo a menudo presenta deficiencias. Segundo, la innovación del modelo de negocio y el ritmo de comercialización son difíciles de controlar: la tecnología en las nuevas trayectorias itera rápido, y las empresas en la etapa inicial necesitan inversiones grandes y continuas en I+D; la mayoría se encuentra en pérdidas o en una fase donde los ingresos aún no han alcanzado un volumen significativo. Tercero, la fijación del precio de emisión es difícil: hay pocas empresas cotizantes comparables en nuevas trayectorias; los modelos tradicionales de valuación no se adaptan, hay diferencias en la lógica de valuación entre el mercado primario y el secundario, y las barreras técnicas centrales y el potencial a largo plazo de la empresa son difíciles de cuantificar.

Entrechuangyi Securities (002797.SZ) señaló que, debido a las necesidades de financiación de las empresas en etapas previas, para atraer inversiones de VC podría existir la firma de acuerdos de “apuesta contra apuestas” (对赌). De acuerdo con las reglas de revisión para IPO en A-Share, esto constituye un obstáculo sustancial para que la empresa emita y cotice, y debe limpiarse antes de presentar la solicitud; además, los equipos fundadores de empresas de hard tech suelen tener formación técnica y, en la etapa temprana de rápido crecimiento, a menudo carecen de planificación prospectiva de la estructura de equidad. Con la introducción continua de múltiples rondas de financiamiento de private equity, la equidad del equipo fundador inevitablemente se diluye de forma continua; esto podría causar el riesgo de transferencia del control después de que la empresa cotice.

También señaló que, “debido a que en el mercado A-Share aún no hay muchas empresas cotizadas en trayectorias emergentes como IA y robots con cuerpo, podría llevar a que estas empresas no cuenten con empresas comparables en el mercado secundario del mismo sector, disminuyendo la aplicabilidad relativa de los modelos de valuación y dificultando la formación de un ancla de fijación de precios efectiva, lo que podría generar desviaciones en la valuación.”

En este contexto, el fortalecimiento y la actualización de la supervisión externa se ha convertido en una fuerza decisiva para reconfigurar el ecosistema de la industria. No hace mucho, la CSRC publicó los resultados de la evaluación de la calidad del negocio de banca de inversión de las firmas de valores para 2025, lo que materializa y hace visible esta presión. De las 93 firmas participantes, solo 12 obtuvieron la categoría A; 66, categoría B; y 15, categoría C. Es digno de mención que algunas firmas grandes de renombre en el mercado, con trasfondo de empresas estatales centrales, no pudieron entrar en categoría A por problemas de cumplimiento, e incluso cayeron a categoría C; su efecto de advertencia sacudió a toda la industria.

Tomemos como ejemplo Shenwan Hongyuan: en su evaluación de 2024 aún era categoría A, pero en 2025 cayó consecutivamente dos niveles hasta categoría C. Las causas directas subyacentes son que su negocio de banca de inversión mostró problemas graves en múltiples proyectos. Por ejemplo, en 2025, el proyecto IPO en el tablero de la empresa de crecimiento del Consejo de Innovación Tecnológica (创业板) de Hainuoer que patrocinó fue objeto de medidas regulatorias adoptadas por la bolsa debido a problemas de controles internos relacionados con el reconocimiento del gasto en I+D. Ese mismo año, por el desempeño incompleto de sus responsabilidades de patrocinio en el negocio IPO de Guohong Tools System (Wuxi) Co., Ltd. con los promotores/representantes de patrocinio relacionados (保代), la bolsa impuso una sanción disciplinaria. El incumplimiento regulatorio arruinó directamente el desempeño: su subsidiaria responsable del negocio de banca de inversión tuvo una pérdida de casi 500 millones de yuanes en 2024; en la primera mitad de 2025 aún no revertía la situación, y la valuación del mercado siguió bajo presión.

El caso de Minmetals Securities es aún más impactante. Fue clasificada en C y además obligada a aportar 210 millones de yuanes para establecer un fondo de compensación anticipada, debido a su participación en el caso de falsificación financiera del IPO en la Bolsa de Beijing de Guangdao Digital (el caso abarcó un periodo de hasta 6 años y medio; Guangdao Digital ya fue forzada a salir del mercado). Este gasto enorme equivale casi a su utilidad neta anual del año anterior, provocando un doble golpe a su capital y reputación. Tianfeng Securities también cayó de B a C y se enfrentó a multas elevadas, debido a problemas graves de larga data entre 2020 y 2022, como proporcionar financiamiento indebido a accionistas y omisiones en divulgación de información. Estos casos muestran claramente que la rendición de cuentas regulatoria ya no se queda en la superficie, sino que toca directamente el capital de las firmas de valores y su capacidad de operación continua.

La mejora del sistema regulatorio es de carácter sistemático e “impulsado hacia adentro” (penetrante). Un cambio emblemático es que, según la información en los sitios web de varias firmas de valores, sus organismos internos de inspección disciplinaria y supervisión han pasado de departamentos internos de disciplina de la empresa a “grupos de inspección disciplinaria y supervisión” enviados por la Comisión Central de Inspección Disciplinaria y la Comisión Estatal de Supervisión, o “grupos enviados por las Comisiones de Inspección Disciplinaria y Supervisión provinciales” para firmas de valores específicas, como en el caso de Huatai Securities y Guotai Junan Haitong Securities, entre otros. Este cambio significa que la supervisión a las firmas de valores, especialmente las firmas con trasfondo de empresas estatales centrales y locales, se ha transformado profundamente de la supervisión simple del cumplimiento del negocio hacia una supervisión penetrante que integra la disciplina del Partido, la ley estatal y la gobernanza corporativa.

Esta postura de supervisión estricta cambia profundamente las reglas del juego del mercado. Según las “Medidas para la evaluación de la calidad del negocio de banca de inversión de las firmas de valores (revisión de 2025)”, las calificaciones regulatorias se vinculan directamente con las calificaciones para operar los negocios de las firmas de valores: las firmas con hechos negativos importantes no pueden ser calificadas como categoría A. Las firmas categoría C enfrentarán más restricciones en innovación de negocio y nombramientos de personal, etc.

El impacto más real proviene del lado del mercado, es decir, la “votación con los pies” de los clientes. Tomemos a Huaxi Securities, que fue sancionada por el caso de falsificación financiera de JinTongLing: su patrocinio de JingLong ZhiZhuang se rompió inmediatamente, cambiando luego a emplear a ZhongTai Securities. Después del caso de Guangdao Digital, Minmetals Securities incluso quedó en una situación de varios años consecutivos sin aterrizaje de proyectos de IPO. Hoy en día, al elegir intermediarios, las empresas que pretenden cotizar suelen considerar primero la reputación histórica del otro; las firmas de valores cuya calificación regulatoria cae están siendo abandonadas con rapidez por clientes de alta calidad.

Esta realidad obliga a toda la industria a colocar el cumplimiento y el control de riesgos en el núcleo estratégico, reduciendo de manera significativa la tolerancia al riesgo y concentrando los recursos en empresas de alta calidad que puedan resistir la prueba. Por lo tanto, bajo la combinación de tres presiones —escasez de proyectos de alta calidad, dificultad para servir a empresas de hard tech y rendición de cuentas regulatoria severa— ya no hay salida para el modelo tradicional de expansión extensiva de las firmas de valores. Solo fortaleciendo de verdad la capacidad de comprensión industrial, consolidando la base del cumplimiento y el control interno, y construyendo una reputación profesional a largo plazo, las firmas podrán sobrevivir en la próxima ronda de reestructuración de la industria y ganar el futuro de servir a la nueva productividad de calidad.

Alinearse con “finanzas tecnológicas”

La banca de inversión reconfigura la coordinación “tres frentes”, y las firmas pequeñas compiten de forma segmentada

**[Las principales firmas de valores construyen la coordinación “banca de inversión + inversión + investigación”, mientras que las firmas medianas y pequeñas buscan un desarrollo diferenciado mediante un enfoque en regiones y la atención a la Bolsa de Beijing, entre otros métodos.]　**

Ante la doble presión de la reconfiguración del panorama del mercado y el endurecimiento integral de la regulación, la industria de firmas de valores de China se está acelerando en separarse en dos rutas de transformación claramente diferenciadas. Por un lado, las instituciones principales con abundante capital y talento están construyendo con todas sus fuerzas un ecosistema de colaboración de “banca de inversión + inversión + investigación de valores” (tres frentes), buscando convertirse en “contratistas generales” de la fuerza tecnológica estratégica del país; por el otro, existen muchas firmas medianas y pequeñas que no pueden competir en un mercado de “todo terreno” con gigantes y, por lo tanto, se enfocan en regiones y profundizan en la Bolsa de Beijing para buscar espacios de supervivencia “pequeños pero buenos” en nichos de mercado diferenciados. Esta transformación impulsada por la melodía principal de “finanzas tecnológicas” no es solo un ajuste del modelo de negocio: es una revolución profunda en la estructura organizativa, la estructura de talento e incluso en la lógica comercial de las firmas de valores.

Para las principales firmas de valores, el núcleo de la transformación es romper los muros internos y construir un sistema de servicios verdaderamente integrado. La práctica de CITIC Securities es muy representativa. Su gerente general, Zou Yingguang, señaló que la empresa está creando un sistema de financiación diverso y plataformas de habilitación de industria e investigación aprovechando sus ventajas en finanzas integradas y despliegue global. Los estados financieros muestran que, en la plataforma de inversión directa de CITIC, CITIC Jinshi, en 2024 completó el registro de cerca de 100 mil millones de yuanes en nuevos fondos, con foco en áreas clave de tecnologías de “cuello de botella” como materiales nuevos, energías renovables y tecnologías de información de nueva generación. Este modelo de “usar la inversión para impulsar la banca de inversión y usar la investigación para habilitar la industria” permite que CITIC Securities vincule antes y con más profundidad a empresas potenciales líderes, pasando de ser solo patrocinador para cotizar a convertirse en un socio de capital que acompaña a las empresas durante todo su ciclo de vida.

De forma similar, CICC perfila el futuro de la banca de inversión líder desde una perspectiva de talento e internacionalización. Su presidente, Wang Shuguang, destacó que la competencia internacional es, en esencia, una competencia por talento, y la industria necesita cultivar talentos compuestos que comprendan la industria y también tengan visión internacional. En 2024, CICC concretó operaciones de financiación relacionadas con nueva productividad de calidad por cerca de 4700 mil millones de yuanes, y sus contrataciones también se inclinaron claramente hacia campos de vanguardia como energías renovables, biofarmacéutica e inteligencia artificial, dejando muy pocas vacantes para analistas en industrias tradicionales. Esto refleja que la estructura de investigación de las principales firmas de valores está pasando de perseguir el sentimiento del mercado a corto plazo a construir una capacidad de inspección de tendencias globales y en profundidad industrial a través de ciclos; su objetivo es romper las barreras por líneas de negocio y brindar a los clientes soluciones integrales de una sola parada que conecten China continental y el exterior.

“Actualmente, algunas firmas de valores todavía se enfocan demasiado en el sentimiento del mercado a corto plazo y en estrategias de trading.” Wang Shuguang considera que las firmas de valores nacionales deben extenderse hacia la profundidad industrial, las fronteras de la innovación tecnológica y las tendencias de la macroeconomía global, construyendo un sistema de investigación con visión de futuro, sistemático y capaz de análisis a través de ciclos; así, se incrementa de manera efectiva la capacidad de valuación independiente y de fijación de precios de riesgo para activos complejos, nuevas formas de negocio y proyectos transfronterizos, y se rompe la segmentación entre líneas de negocio como banca de inversión, gestión patrimonial, gestión de riqueza e investigación, para construir un mecanismo de servicio colaborativo “centrado en el cliente” y ofrecer soluciones financieras integrales y personalizadas que cubran ambos lados (China continental y el exterior) y conecten ambos extremos de la inversión y el financiamiento.

No obstante, construir un ciclo cerrado de capacidades de “tres frentes” (banca de inversión + inversión + investigación) no es fácil: requiere que las firmas de valores tengan fuerza de primera en el juicio de proyectos en el front-end, en la fijación de precios y suscripción en el middle-end, y en la gestión de capital en el back-end. Yu Weijun de Guotai Junan Securities lo admite: las capacidades de operación más refinada y de competencia diferenciada en la industria aún no se han formado por completo.

Por ello, las principales firmas de valores están remodelando capacidades desde múltiples dimensiones. Por ejemplo, Guangfa Securities propone un marco de actualización de cinco dimensiones: primero, incorporar expertos de la industria, reformar evaluación y compensación de desempeño y reforzar la investigación industrial en régimen habitual; segundo, optimizar la organización, establecer equipos de hard tech en la banca de inversión y crear mecanismos de coordinación entre departamentos; tercero, extender la cadena de servicios, interviniendo desde Pre-IPO e incluso etapas anteriores; cuarto, reforzar la habilitación de accionistas y del ecosistema mediante fondos industriales para apoyo por combinación; y quinto, construir un marco de valuación dinámico adaptado a empresas del Sci-Tech Innovation Board. Esta estrategia pretende actualizar el servicio de la banca de inversión, pasando de preparar un prospecto de salida a bolsa, a habilitar de manera sistemática a una empresa innovadora desde la tecnología hasta el mercado.

En cuanto a la asunción y realización de negocios a nivel de toma de mandatos, un agente de ventas de banca de inversión de una firma de valores de empresa estatal señaló a esta publicación que generalmente busca con visión anticipada empresas potencialmente aptas para IPO en trayectorias de hard tech desde estos ángulos: empresas semilla (seed) que sean líderes de la cadena industrial liderando o incubando internamente alrededor del negocio principal; empresas en las que se centra la inversión de fondos de industria de propiedad estatal de nivel provincial o ciudades de segunda línea fuertes del este; y, en particular, prestar mucha atención a ajustes en la estructura organizativa y cambios de personal de los líderes de hard tech internacionales/nacionales: si tras la salida de mandos intermedios o ejecutivos con experiencia se fundan empresas de hard tech, también hay un alto potencial de IPO.

También indicó que, después de encontrar preliminarmente empresas semilla con potencial conforme a lo anterior, “se coordinan, además, recursos dentro del sistema de la firma, como oficinas regionales de la firma de valores, así como recursos externos como accionistas de la empresa, para dar seguimiento a los movimientos de cotización de la empresa semilla. Si se publican políticas favorables importantes a la industria o al financiamiento, o si los productos de la empresa se lanzan y forman ingresos, pero aún se encuentran en etapa de pérdidas, entonces se comunica de manera oportuna y proactiva con la empresa. Desde el ángulo del financiamiento de equidad endógena, si una empresa inicial entra a una Ronda B (B round) o a rondas posteriores, o si se introducen fondos industriales locales o empresas líderes de la cadena industrial como accionistas, así como cuando la empresa inicial inicia una reestructuración de acciones (改制), también se coordina de manera rápida con la empresa sobre los trabajos posteriores como la tutoría para IPO y la cotización.”

Si las principales firmas de valores están construyendo plataformas de habilitación industrial “de activos pesados”, entonces las firmas medianas y pequeñas deben buscar obligatoriamente la vía de competencia segmentada de “activos ligeros y alta adherencia”. Los datos crudos revelan la tendencia a la concentración del mercado: en 2021 aún había alrededor de 70 firmas de valores con negocio de suscripción de IPO; para 2025, esa cifra se redujo drásticamente a 33, y más de la mitad de las firmas de valores no logró ningún negocio de IPO durante todo el año. Para estas instituciones, seguir compitiendo en el tablero principal de Shanghai y Shenzhen por proyectos estrella de hard tech, que ya son escasos, es como buscar romper un huevo con una piedra.

“Las firmas medianas y pequeñas deberían mantener una estrategia de competencia segmentada.” La primera firma, Chuangyi Securities, que se posiciona como banca de inversión de calidad (精品投行), le dijo a esta publicación que al 10 de marzo de 2026, el mercado de New Third Board (新三板) contaba con 5932 empresas emisoras en inventario; esto ha formado el “pool de captación” de recursos para que la Bolsa de Beijing tenga empresas cotizables. En este momento, en el canal de revisión de empresas listadas en New Third Board, todavía hay 105 empresas, con reservas abundantes. Desde el punto de vista de la situación de aceptación, en 2025 las tres bolsas principales de Shanghai/Shenzhen-Beijing (沪深北) sumaron casi 300 empresas nuevas aceptadas para IPO, entre las cuales la Bolsa de Beijing aceptó 173, lo que representa hasta el 58%, convirtiéndose en el segmento con el mayor volumen de aceptación de IPO. “Esto indica que el canal de financiamiento de empresas medianas y pequeñas, cuyo núcleo es la emisión pública y cotización en la Bolsa de Beijing, se está volviendo gradualmente fluido, proporcionando un espacio de incremento de negocio considerable a las pequeñas bancas de inversión que son buenas sirviendo a empresas de pequeña y mediana capitalización. La primera firma Chuangyi construye activamente un sistema de servicios de cadena completa de “Bolsa de Beijing + New Third Board” y un sistema de servicios de ciclo completo de “coincidencia de financiamiento—recomendación de cotización—IPO en la Bolsa de Beijing—supervisión continua”, profundizando en la base de servicios para pequeñas y medianas empresas.”

Chuangyi Securities también señaló que las firmas medianas y pequeñas deberían abandonar el trabajo estilo “echar redes”, y mantener la estrategia de profundizar en regiones, usando ventajas geográficas y dotaciones de recursos para hacer un despliegue clave en regiones específicas. “Mediante una mejora continua de la amplitud de cobertura y la profundidad de servicio a las empresas de reserva poslistado en la región, este modelo de profundización se puede lograr a través de la acumulación de reputación para formar una marca de firma de valores con capacidad de identificación dentro de la región; así se realiza la transición de ‘hacer proyectos’ a ‘hacer mercados’.”

Cabe destacar que, tanto la conexión del ecosistema para las principales firmas de valores como el acompañamiento temprano de las firmas medianas y pequeñas enfrentan conjuntamente un desafío cada vez más prominente: la “dificultad de salida” de los fondos de inversión industrial. En torno a 2019, muchas firmas de valores lanzaron o invirtieron en fondos industriales para sus negocios integrados; sin embargo, hoy han caído en una situación de estrechamiento de los canales de salida. Tomemos el ejemplo de Suzhou Yuanhe Holding: al cierre de 2024, su inversión acumulada fue de aproximadamente 30.900 millones de yuanes, pero el monto de salida total fue solo 5.900 millones de yuanes, con una tasa de salida de menos del 20%. El período de vigencia del fondo (normalmente 5 años) no coincide con el ciclo de revisión de IPO; esto obliga a que algunos fondos incluyan términos de “apuesta contra apuestas” y recompra al momento de la inversión, lo que en realidad incrementa la presión de rectificación para la empresa al futuro salir a bolsa, y va en contra de la intención original del capital a largo plazo de “compartir riesgos y beneficios”.

Esta dificultad resalta la complejidad y la naturaleza de largo plazo de la transición de las firmas de valores hacia la “banca de inversión industrial”. No es solo un cambio de modelo de negocio, sino un proyecto sistemático que requiere que se impulguen conjuntamente políticas regulatorias, mecanismos de evaluación y la coordinación del ecosistema del mercado. Las firmas necesitan más paciencia y determinación profesional, sumergirse de verdad en la industria, recalibrar su propia posición de valor en la gran narrativa de servir a la nueva productividad de calidad, y finalmente lograr el salto histórico de intermediarios financieros a constructores conjuntos de la industria.

Profundizar en la industria: innovación en el modelo de servicios de las firmas de valores

**[Las firmas de valores están innovando el modelo de servicio mediante la coordinación “tres frentes”, la integración por fusiones y adquisiciones, la habilitación por accionistas y la profundización regional, para satisfacer necesidades de todo el ciclo de vida empresarial mediante acompañamiento en profundidad.]　**

Bajo el doble impulso de que la regulación enfatiza desempeñar bien las “cinco grandes tareas” de la finanza y de la integración de fusiones y adquisiciones dentro de la industria, el sector de valores está atravesando una metamorfosis en profundidad desde “intermediación de canal” hacia “socios industriales”. Frente a la tarea central de servir a la nueva productividad de calidad, las principales firmas de valores ya no se conforman con operaciones en un solo punto; en cambio, construyen servicios ecológicos que cubren todo el ciclo de vida de las empresas mediante la coordinación de “tres frentes”, la habilitación de accionistas del grupo y el despliegue transfronterizo. Al mismo tiempo, dentro del sector, mediante fusiones, reestructuraciones y profundización regional, se acelera el proceso de filtrado (reordenamiento) y se busca reconstruir ventajas diferenciales en medio de la feroz competencia del mercado.

Esta transformación tiene directrices de diseño top-down claras. En la reunión número 8 de miembros de la Asociación de la Industria de Valores de China en diciembre de 2025, el presidente de la CSRC, Wu Qing, señaló de manera explícita que las firmas de valores deben desempeñar bien las “cinco grandes tareas” de la finanza, aumentar la inversión en capital, talento y tecnología, analizar en profundidad las tendencias de innovación científica y tecnológica y fortalecer la coordinación entre negocios. También enfatizó especialmente que se debe elevar la influencia profesional de IPO y de fusiones y adquisiciones, fortalecer las capacidades de suscripción y patrocinio y de fijación de precios, y alentar a las instituciones con condiciones para promover el despliegue internacional y elevar la capacidad de gestión vertical integrada. Esto marca la dirección para que la industria pase de una competencia homogénea a una competencia funcional y profesional.

Bajo esta orientación, la lógica de negocios incrementales de la banca de inversión cambia de forma fundamental. Liu Biao, investigador del Centro de Investigación de Capital de la Universidad de Derecho y Política de China, analizó que en el contexto de un endurecimiento de las IPO por fases, las oportunidades incrementales provienen principalmente de tres dimensiones: primero, fusiones y reestructuraciones. Con la reconstrucción del “valor del caparazón” de las empresas cotizantes y el estallido de las necesidades de integración industrial, las complejas fusiones y adquisiciones industriales y transfronterizas se convierten en el campo principal para las principales firmas de valores. Segundo, servicios para que las empresas lleguen al exterior, incluyendo emisión de GDR, emisión de bonos en el exterior y gestión de riesgos transfronterizos, lo que requiere que la banca de inversión cuente con capacidad de asignación de recursos globales. Tercero, movilizar activos de inventario: mediante herramientas como REITs públicos y ABS, transformar las infraestructuras y activos depositados en nuevos puntos de crecimiento de negocio. Esto exige que las firmas de valores tengan una capacidad más integral de reestructuración de activos, no solo depender del canal tradicional de IPO.

Como líder industrial, los movimientos estratégicos de CITIC Securities tienen un significado de señal. Su presidente, Zhang Youjun, en la conferencia de resultados del tercer trimestre de 2025, explicó tres direcciones de enfoque: la primera es la funcionalidad, es decir, apoyar con todo el poder la innovación tecnológica nacional y la nueva productividad de calidad. La segunda es ampliar el incremento, fortaleciendo la innovación en bonos y los servicios de fusiones y reestructuraciones. La tercera es acelerar la internacionalización, aprovechando la ventaja de cobertura de clientes de capital chino. Esta estrategia se refleja plenamente en su estructura organizativa: por ejemplo, CITIC Securities estableció divisiones de banca de inversión en lugares como Anhui y Jiangsu; no son solo puestos avanzados de negocio, sino que se integran profundamente en los clusters industriales locales. En torno a cadenas de la industria automotriz y a industrias con ventaja local como semiconductores, envían equipos compactos para profundizar allí, logrando la transición de “esperar proyectos” a “buscar proyectos dentro de la cadena industrial”, y consiguieron con éxito negocios de IPO y refinanciación de varias empresas locales.

La habilitación más poderosa surge de la coordinación de combate a nivel de grupo. A principios de 2024, la rama regional Jiangsu del Comité de Coordinación del Grupo CITIC estableció el “equipo de trabajo de专精特新”, reuniendo recursos de licencias completas como banca comercial, banca de inversión, banca privada, inversión y think tanks, para ofrecer a las empresas una solución “de licencia completa, de ciclo completo y en todos los escenarios”. Este modelo de “ejército del grupo” se demostró de forma sobresaliente en el servicio a Ningde Times: desde que CITIC Bank firmó un acuerdo estratégico, hasta que CITIC Jianyin patrocinó su aumento de capital en A-Share y su IPO en Hong Kong, y luego, conjuntamente, se estableció un fondo industrial para invertir en su cadena industrial; el sistema CITIC logró acompañar integralmente y a largo plazo a una empresa líder. Esta vinculación profunda está muy por encima de la relación tradicional de banca de inversión que solo gana comisiones por suscripción; en cambio, comparte el beneficio a largo plazo del desarrollo industrial acompañando el crecimiento de las empresas.

Esta competencia basada en ecosistema exige demandas extremadamente altas sobre la fortaleza de capital y la estructura de talento de las firmas de valores. Según se informa, en el plan “XV Plan Quinquenal” de una firma líder, su fondo de inversión directa planea expandir el tamaño de empleados en aproximadamente 300% para adaptarse a la demanda de la coordinación “banca de inversión + inversión + investigación”. Guotai Junan Securities, por su parte, mediante la reforma de su estructura institucional, elevó el Instituto de Investigación Industrial a un departamento de primer nivel, fortaleciendo la investigación de políticas sobre industrias líderes como circuitos integrados y biofarmacéutica, y promoviendo la rápida conversión de resultados de investigación en servicios financieros. Esto muestra que las principales instituciones están dispuestas a invertir grandes sumas para complementar las debilidades en comprensión industrial y gestión de capital.

Frente a la ventaja aplastante de las principales firmas, las medianas y pequeñas y algunas instituciones regionales históricas no tienen más remedio que buscar competencia segmentada; la integración por fusiones y adquisiciones y la profundización regional se convierten en la salida más realista. La dinámica más reciente es que, en marzo de 2026, Dongwu Securities anunció que planea adquirir el control de Donghai Securities. Este caso es típico: Donghai Securities tenía planes independientes de IPO, pero en el entorno de políticas actual que no apoya que las instituciones financieras pequeñas coticen, eligió fusionarse con Dongwu Securities, que tiene más fuerza en la misma provincia, para lograr una IPO “en curva” y lograr complementariedad de recursos. Midiendo por criterios de ingresos, la nueva Dongwu Securities después de la fusión ascendería desde alrededor del puesto 20 a alrededor del 15, aumentando de manera significativa su competitividad dentro de Jiangsu.

Este caso también refleja la urgencia de la integración en la industria. Liu Biao le dijo a esta publicación que en el país, las licencias de más de 140 firmas de valores están altamente homogeneizadas, lo que provoca competencia interna (involución) y caída de tarifas. La regulación estableció claramente el objetivo de que para 2035 existan 2 a 3 bancas de inversión con competitividad internacional; si las firmas medianas y pequeñas no pueden mejorar su capacidad de capital y de control de riesgos mediante fusiones, enfrentarán el riesgo de quedar marginalizadas. Sin embargo, la integración también enfrenta obstáculos, principalmente porque las localidades tienen demandas de conservar fuerza de banca de inversión local; por eso, las fusiones entre firmas de la misma provincia suelen ser más fáciles que entre provincias. Por ejemplo, después de que Guolian Securities y Minsheng Securities se integraran en Guolian Minsheng, las licencias de firmas de valores en Jiangsu se concentraron aún más, obligando a otras instituciones a acelerar el paso de la integración.

Para las firmas medianas y pequeñas que no pueden hacerse grandes rápidamente solo mediante fusiones y adquisiciones, profundizar en regiones y enfocarse en la Bolsa de Beijing es la clave para sobrevivir. Mediante la mejora continua de la profundidad y cobertura sobre las empresas de reserva para cotizar en la región, y aprovechando las ventajas geográficas para construir una marca local, se pasa del modelo de “hacer una operación y ya” (狩猎) al modelo agrícola de “hacer mercado en la base territorial” (根据地). Además, dado que la Bolsa de Beijing se ha convertido en el principal campo de financiamiento para empresas medianas y pequeñas, si las firmas medianas y pequeñas pueden construir un sistema completo de “recomendar cotización—IPO en la Bolsa de Beijing—supervisión continua”, podrán construir su propio foso defensivo en el segmento de empresas de pequeña y mediana capitalización, donde las principales firmas no tienen tiempo para ocuparse.

Desde la construcción del ecosistema de las principales instituciones, pasando por la supervivencia por fusión de las firmas medianas y pequeñas, hasta la reconfiguración de la profundidad industrial en toda la industria, el sector de firmas de valores de China está atravesando una reforma profunda del lado de la oferta. El futuro ya no será simplemente una clasificación por tamaño; será mirar quién puede comprender mejor la industria, quién puede acompañar a largo plazo y quién puede echar raíces en la economía regional. Esto no es solo competencia de modelos de negocio, sino la prueba definitiva de la capacidad de servir a la economía real.

Perspectiva: “XV Plan Quinquenal”, expansión continua de la nueva productividad de calidad

La banca de inversión recibe nuevas oportunidades

**[La optimización de las políticas de refinanciación en A-Share y la reforma del Growth Enterprise Market (创业板), junto con la resonancia de las instituciones de inclusividad en Hong Kong, abren conjuntamente un nuevo espacio de desarrollo para la banca de inversión.]　**

De cara al año inicial del “XV Plan Quinquenal”, industrias estratégicas emergentes como la IA, la inteligencia con cuerpo (具身智能) y el espacio comercial están viviendo un crecimiento explosivo. Las empresas que representan nueva productividad de calidad suelen enfrentar la contradicción entre una alta inversión en I+D y pérdidas por fases, lo que plantea exigencias más altas a la tolerancia del mercado de capitales. En este contexto, la resonancia de políticas entre A-Share y Hong Kong, junto con la competencia diferenciada, está brindando a la banca de inversión una nueva ronda de oportunidades estructurales.

El mercado de Hong Kong, gracias a su mecanismo internacional maduro, se ha convertido en una salida importante para absorber empresas tecnológicas de alto crecimiento en el continente que aún no son rentables. En 2025, el número de IPO en la Bolsa de Hong Kong fue de 117 y el monto de captación fue de aproximadamente 2860 mil millones de HKD; tras muchos años, volvió a encabezar el ranking mundial. Este logro se debe a su régimen de cotización con inclusividad dirigido a compañías de biotecnología y tecnologías especiales; ofrece canales con certidumbre a empresas de campos de vanguardia como la IA. Un ejemplo típico es MiniMax, que debutó en Hong Kong en enero de 2026: como líder de modelos grandes de IA del continente, logró una IPO exitosa y su desempeño en el precio fue sobresaliente, lo que refleja de manera inversa la escasez en A-Share de “activos” de hard tech líderes y también obliga al mercado de capitales del continente a acelerar la reforma de la oferta institucional. Esta postura de “competencia regulatoria” también es evidente en industrias futuras como el espacio comercial y la fusión nuclear. Aunque el sector de la cadena industrial de A-Share relacionado está muy activo en especulación, la mayoría de los líderes centrales no ha aterrizado en A-Share. A medida que el “XV Plan Quinquenal” incluye la fabricación cuántica, la biofabricación y las interfaces cerebro-máquina como nuevos puntos de crecimiento, el mercado de capitales necesita aumentar la inclusividad hacia empresas innovadoras de largo ciclo y alto riesgo.

Frente a las necesidades de financiamiento de la nueva economía, la supervisión de A-Share en el inicio de 2026 desplegó un “paquete de medidas” de políticas para allanar el camino a empresas de alta precisión y punta. En febrero de este año, las tres bolsas principales optimizaron de manera simultánea los arreglos de supervisión de la refinanciación; el núcleo es apoyar el “segundo ciclo de crecimiento” para que las empresas cotizantes de alta calidad se desarrollen. Las nuevas normas establecen criterios de identificación para empresas “con activos ligeros y alta I+D”, optimizan el intervalo de financiamiento de empresas tecnológicas no rentables y hasta permiten que algunas empresas que tuvieron “ruptura de precio” (caída bajo el precio de emisión) financien mediante aumentos de capital en emisión dirigida y bonos convertibles. Esto proporciona un valioso flujo de capital a empresas del Sci-Tech Innovation Board en etapa de inversión continua. Más significativo aún, es la reforma del Growth Enterprise Market (创业板): en la conferencia temática para periodistas sobre economía en la cuarta sesión de la XIV Asamblea Nacional del Pueblo, el presidente de la CSRC, Wu Qing, señaló claramente que se agregará un conjunto de estándares de cotización más precisos y más inclusivos, y se intensificará el apoyo a empresas de nuevas industrias, nuevos modelos de negocio y nuevas tecnologías. Esto significa que el Growth Enterprise Market replicará experiencias beneficiosas del Sci-Tech Innovation Board, como implementar pre-revisión de IPO, permitir que las empresas ya listadas incrementen capital y amplíen capital hacia accionistas antiguos, etc.; su ámbito de servicio se ampliará desde industrias manufactureras tradicionales hacia el consumo moderno y la industria de servicios modernos.

Esta reforma es de gran importancia para reparar la estructura del mercado. Chuangyi Securities piensa que, durante mucho tiempo, el Growth Enterprise Market ha estado dominado por manufactura: las empresas manufactureras representan hasta el 72% dentro de las empresas cotizantes en el Growth Enterprise Market, mientras que las empresas de consumo y servicios tienen una proporción relativamente menor. Después del “nuevo paquete de políticas 8·27” en 2023, en A-Share la revisión de IPO para empresas de consumo y servicios se endureció en general, lo que llevó a que muchas empresas de nuevo consumo y servicios modernos se volcaran hacia Hong Kong. Líderes de nuevo consumo como Mixue Bingcheng, Guming Tea, Shanghai Auntie y Bawang Chaji eligieron salir a bolsa en el exterior.

Liu Biao indicó que esta vez la supervisión ha aclarado a nivel institucional que se abre la puerta a empresas de nuevo consumo y servicios modernos, lo que significa que el Growth Enterprise Market corregirá los desequilibrios estructurales del pasado. “Esta optimización de políticas es un cambio institucional muy bueno”.

Para la banca de inversión, las oportunidades del “XV Plan Quinquenal” ya no se limitarán a la hard tech en sentido estricto. Con la reducción de umbrales del Growth Enterprise Market y la flexibilización de la refinanciación, el alcance de servicio de la banca de inversión se ampliará aún más. Por un lado, la banca de inversión debe continuar profundizando en trayectorias hard core como IA y aeronáutica espacial, utilizando los dos canales de Hong Kong y del Sci-Tech Innovation Board de A-Share, para ayudar a empresas no rentables a diseñar el lugar óptimo para cotizar. Por otro lado, dado que las empresas de nuevo consumo y servicios modernos se incluyen en el alcance de apoyo del Growth Enterprise Market, la banca de inversión debe preparar con anticipación proyectos de consumo que antes se habían dejado en pausa debido a restricciones políticas. Estos proyectos a menudo tienen características como flujos de caja estables y modelos de negocio claros, lo que puede equilibrar de manera efectiva la relación riesgo-beneficio de la cartera de proyectos de la banca de inversión.

De cara al futuro, a medida que la nueva productividad de calidad siga expandiéndose, la clave de la competencia de la banca de inversión ya no será simplemente el negocio de canal, sino la profundidad de comprensión de las industrias emergentes, la capacidad de gestión de capital a través de mercados (A-Share/Hong Kong) y la precisión para captar los beneficios de las políticas. Solo las bancas de inversión que puedan manejar simultáneamente la valuación tecnológica y la lógica comercial podrán acelerar en el “XV Plan Quinquenal”.

(Este artículo se ha publicado en el “Securities Market Weekly” del 28 de marzo. Los valores mencionados en el texto son solo para fines de análisis con ejemplos y no constituyen asesoramiento de inversión.)