El múltiplo de valoración del S&P 500 ya ha alcanzado un "pico" y ha comenzado a retroceder, según Goldman Sachs: el mercado podría estar acercándose al escenario de "impacto en el crecimiento"

El índice S&P 500 se ha desplomado un 9% desde su máximo de enero, pero la contracción de los múltiplos de valuación ha sido mucho mayor que la del propio índice: el ratio precio/ganancias ya ha entrado primero en la “zona de ajuste”.

Según el equipo de Catch the Wind Trading Desk, el último informe semanal de estrategia de Goldman Sachs advierte que la tendencia actual del mercado se está acercando cada vez más al escenario de “choque al crecimiento” previamente fijado; si el conflicto geopolítico continúa intensificándose, aún existe riesgo de una caída adicional en el mercado de valores de EE. UU. (acciones estadounidenses).

El triple golpe combinado de un repunte del precio del petróleo, un alza de las tasas y la incertidumbre geopolítica ha llevado al ratio precio/ganancias a 12 meses vista del S&P 500 a caer bruscamente de 22 veces, desde un mes antes, a 19 veces, con una caída del 14%. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha subido con fuerza, alrededor de 50 puntos básicos, tocando el umbral de 2 desviaciones estándar, que normalmente se asocia con una venta masiva de acciones en EE. UU. Cabe destacar que, aunque el P/E se ha comprimido de manera abrupta, la expansión de la prima de riesgo de las acciones ha sido relativamente limitada.

El indicador de sentimiento de acciones de Goldman Sachs en EE. UU. cayó esta semana a -0.9, el nivel más bajo desde agosto de 2025, lo que refleja que los inversores están reduciendo de forma considerable su exposición a acciones. Los datos históricos muestran que cuando este indicador cae por debajo de -1, a menudo presagia rendimientos de acciones por encima del promedio; pero la señal es más fiable cuando cae por debajo de -1.5. Goldman Sachs señala que, en ausencia de una mejora en las perspectivas fundamentales, el nivel de posiciones actuales no es suficiente para impulsar al mercado al alza.

La valuación ya ha tocado primero su “pico”; el mercado se aproxima al punto crítico del “choque al crecimiento”

El S&P 500 ha caído un 9% desde que alcanzó su máximo histórico el 27 de enero, pero la caída del ratio P/E ha sido aún más intensa: de 22 veces el 27 de enero a 19 veces actualmente, una caída del 14%, ya ha entrado en la “zona de ajuste” en términos técnicos. En contraste, durante esta ronda de ventas, los analistas en realidad han revisado al alza sus previsiones de ganancias por acción de 2026; el incremento acumulado durante el último mes ha sido de 3%.

El informe de Goldman Sachs indica que el nivel del S&P 500 y la lectura del indicador de sentimiento ya se encuentran cerca de los niveles establecidos para el escenario de “choque al crecimiento” anterior. La distribución de los resultados recientes se está moviendo hacia una dirección favorable para los inversores en acciones. Sin embargo, la comparación de sectores cíclicos frente a defensivos de Goldman Sachs, así como el precio de los futuros sobre dividendos, muestran que la valoración del crecimiento económico solo se ha rebajado ligeramente en las últimas semanas; el principal motor macroeconómico de esta ronda de ventas ha sido el alza pronunciada de las tasas.

Goldman Sachs advierte que, si el conflicto continúa escalando y lastra las perspectivas económicas, el mercado de valores aún tiene espacio para una caída adicional. En referencia a la caída del S&P 500 durante los episodios históricos de graves choques de suministro petrolero, el índice podría llegar a 5400 puntos, aproximadamente un 15% por debajo del nivel actual.

Fundamentales: la inversión en IA sostiene el 40% del crecimiento de las ganancias; el impacto del choque del petróleo es limitado

Desde la perspectiva de los fundamentos, Goldman Sachs mantiene una proyección base de crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 de 12% para 2026, hasta 309 dólares. El modelo de capa superior de Goldman Sachs muestra que, por cada variación de 1 punto porcentual en el crecimiento del PIB real de EE. UU., las ganancias por acción del S&P 500 cambian aproximadamente entre 3% y 4%; mientras que por cada variación del precio del petróleo de 10%, el impacto en las ganancias es solo de alrededor de 0.4%, lo que sugiere que las ganancias no son muy sensibles al precio del petróleo. El mayor riesgo, en cambio, es una interrupción grave y persistente del suministro que cause un deterioro real del crecimiento económico.

El escenario base actual de los economistas de Goldman Sachs asume que el flujo de petróleo a través del Estrecho de Ormuz se mantendrá en el 5% del nivel normal durante 6 semanas, y que el precio del Brent a fin de año será de 80 dólares por barril; además, el crecimiento del PIB real de EE. UU., medido como variación interanual en el cuarto trimestre, sería de 2.1%. Incluso en el escenario más desfavorable —cuando el precio del crudo sube por encima de 150 dólares por barril, la interrupción se mantiene hasta mayo y se daña la capacidad—, los economistas aún esperan que el crecimiento del PIB real de EE. UU. supere el 1%. Goldman Sachs estima que la probabilidad de que EE. UU. caiga en recesión durante los próximos 12 meses es del 30%; si ocurre una recesión al nivel del promedio histórico, las ganancias por acción del S&P 500 bajarían a 239 dólares.

El gasto en inversión de IA es la variable clave que sostiene las ganancias. Goldman Sachs estima que la inversión en infraestructura de IA aportará alrededor del 40% del crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 de este año. La guía de ganancias por acción prospectiva publicada recientemente por Micron fue 60% superior a lo esperado por Goldman Sachs y por el consenso del mercado; posteriormente, el ajuste al alza de las expectativas del consenso equivalió a ofrecer un soporte adicional de 2 puntos porcentuales al ritmo de crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 en 2026.

Temporada de resultados del 1T: la tecnología lidera el crecimiento; la guía de la gerencia es más importante que los resultados

Las previsiones de consenso muestran que las ganancias por acción del S&P 500 en el primer trimestre crecerán 12% interanual; si se cumple, sería el sexto trimestre consecutivo con crecimiento de dos dígitos, el período más largo de recuperación de utilidades desde la recuperación de resultados posterior a la crisis financiera global. La temporada de reportes comenzará oficialmente en la semana del 13 de abril; cerca del 60% del valor de mercado del S&P 500 habrá completado la divulgación durante las últimas dos semanas de abril.

A nivel de sectores, se espera que el sector de tecnología crezca 44% interanual en ganancias por acción, aportando el 87% del crecimiento de ganancias del índice S&P 500 en el primer trimestre. NVIDIA y Micron, en conjunto, se prevé que aporten más del 50% del crecimiento de ganancias del S&P 500 en el primer trimestre. La trayectoria de los gastos de capital de los grandes proveedores de computación en la nube a escala masiva será el foco central de este trimestre: los analistas esperan que el total de gastos de capital de su primer trimestre alcance 149 mil millones de dólares, un 92% interanual, pero que a partir de ahí el ritmo de crecimiento se desacelere trimestre a trimestre. El flujo de caja libre de estos gigantes en los últimos 12 meses ha caído 32% interanual; la señal de retorno de la inversión en IA será altamente observada por los inversores.

Goldman Sachs señala que, en el contexto de la volatilidad macro actual, la guía de la gerencia y los comentarios prospectivos tendrán mayor valor informativo que los resultados ya reportados. Tomando como referencia la experiencia de la temporada de resultados del 1T de 2025, en un entorno de volatilidad macro, el efecto positivo de resultados por encima de lo esperado sobre el precio de las acciones suele ser menor que el promedio histórico; y también disminuye, de forma correspondiente, la concentración de la volatilidad de las acciones individuales alrededor del día de los resultados.

Más allá del sector tecnológico: presión de márgenes y coexistencia con sentimiento de “esperar”

Fuera del sector tecnológico, el problema central que los inversores observarán este trimestre es el grado en que el aumento de costos energéticos y las interrupciones de la cadena de suministro erosiona los márgenes de beneficio de las empresas. El margen de utilidad neta del S&P 500 alcanzó un máximo histórico en el cuarto trimestre de 2025, pero los datos de encuestas muestran que incluso antes de que estallara el conflicto, las empresas ya manifestaban preocupación por el incremento en los costos de los insumos de materias primas, mientras que las expectativas de aumentos de precios fueron relativamente moderadas; esta combinación representa un desafío para las perspectivas de márgenes. Las previsiones de consenso indican que el margen de utilidad neta del S&P 500 en el primer trimestre retrocederá ligeramente desde el máximo histórico del cuarto trimestre.

A partir de los reportes preliminares de las empresas cuyos resultados ya se han divulgado, la señal aún es positiva. Desde marzo, 32 empresas de componentes del S&P 500 han publicado resultados; el incremento mediano de los analistas en sus previsiones de ganancias por acción de 2026 para estas empresas ha sido de 0.5%. La mayoría de las gerencias ha adoptado una actitud de “esperar y ver” ante la incertidumbre geopolítica, y pocas empresas proporcionan una guía prospectiva clara. Goldman Sachs considera que los comentarios y la guía de la gerencia en reportes posteriores serán una fuente de información más importante para evaluar las perspectivas de ganancias de las empresas.

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