Aunque un alto el fuego no equivale a la normalización, en 2026 el mundo será más estancado e inflacionario de lo previsto

El mercado ha llegado a un consenso sobre la "transacción de alto el fuego" entre EE. UU. e Irán, pero lo clave es cuándo se reanudará la normalidad en el comercio de energía. Aunque el alto el fuego puede aliviar el pesimismo, aún existe duda sobre si los precios del petróleo y la confianza económica podrán volver a los niveles previos a la guerra.

Se espera que en 2026 el entorno de inversión sea aún más "estancado e inflacionario", con expectativas de aumento en las tasas de interés de los bancos centrales, lo que podría afectar el rendimiento del dólar. Además, tras el alto el fuego, se producirá una reconfiguración en los mercados microeconómicos, con bancos y acciones de consumo liderando, mientras que el mercado japonés enfrentará desafíos.

La "transacción de alto el fuego" puede concretarse rápidamente, pero el mercado probablemente esperará a que el comercio de energía se normalice para reflejar en los precios el regreso a los niveles previos a la guerra. Según fuentes de Chase Trading台, el 27 de marzo, el equipo de Nomura Securities en Japón señaló en su último informe que la narrativa del mercado en torno a las negociaciones de alto el fuego entre EE. UU. e Irán está tomando forma, pero los inversores deben centrarse en otra variable: si y cuándo el comercio de energía podrá "normalizarse".

El retraso entre el alto el fuego y la normalización hará que el entorno de inversión en 2026 sea aún más difícil que antes. "El 'alto el fuego' y la 'normalización del comercio de energía' no son sinónimos". El alto el fuego puede aliviar la extrema pesadumbre del mercado respecto a la economía y evitar una contracción del crédito en los mercados financieros. Sin embargo, hasta que no quede claro el camino hacia la recuperación del comercio de energía, los precios del petróleo, la confianza empresarial y las perspectivas de política monetaria seguirán sin volver a los niveles previos a la guerra.

La conclusión del informe es clara: **"En 2026, los inversores probablemente tendrán que operar en condiciones más 'estancadas e inflacionarias' de lo que se había previsto anteriormente."** Esto significa que, incluso en una fase de recuperación económica global, la inflación y las tasas de interés serán ligeramente superiores a las hipótesis previas, mientras que el crecimiento económico y las valoraciones bursátiles estarán relativamente restringidos.

Precios de mercado en un entorno más "estancado e inflacionario": las expectativas de aumento de tasas de interés de los bancos centrales ya están elevando el precio de un mundo más "estancado e inflacionario". **Debido a la persistencia de la inflación, las principales economías del mundo están aumentando sus expectativas de subida de tasas.** Actualmente, el mercado ya ha incorporado expectativas de tres aumentos de tasas en el Reino Unido, dos en Europa y medio punto en EE. UU. para este año.

Pero el autor también cuestiona: si los precios del petróleo se mantienen en niveles altos, ¿es realmente necesario un aumento tan agresivo de las tasas para controlar la inflación? Esto todavía es "cuestionable". En este entorno de "inflación moderada", los bancos centrales corren el riesgo de cometer errores de política. Si suben demasiado las tasas, la recuperación se frenará; si no lo hacen lo suficiente, la inflación persistirá y los primas de plazo aumentarán.

Antes de la "normalización", no es prudente apostar en contra del dólar en corto En conversaciones con numerosos inversores extranjeros, esta firma ha detectado que en el mercado ya existen dos grandes consensos respecto a la "transacción de alto el fuego": comprar bonos estadounidenses en curva empinada y vender dólares en corto. **El primer gran consenso es que la curva de rendimiento de los bonos estadounidenses se empinará.**

La lógica es muy clara: una vez alcanzado el alto el fuego, las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal en el corto plazo se reavivarán, lo que reducirá las tasas a corto plazo. Además, debido a la persistente influencia de los altos precios del petróleo, junto con el aumento del gasto fiscal para hacer frente al conflicto y estimular la economía, las expectativas de inflación y las primas de plazo del mercado se elevarán notablemente, empujando al alza las tasas a largo plazo. Tasas cortas bajan, tasas largas suben, y la curva naturalmente se empina. El segundo gran consenso es que el dólar caerá.

Durante el conflicto, el dólar fue muy buscado como activo refugio. Pero una vez alcanzado el alto el fuego y estabilizados los precios del petróleo, el rendimiento de los activos refugio en EE. UU. se reducirá, y los fondos revertirán las salidas de refugio previas. Además, la inminente renovación del liderazgo de la Reserva Federal aumenta la incertidumbre sobre la política estadounidense, acelerando aún más la tendencia de salida de fondos del dólar. Pero, en opinión de esta firma, la primera importancia del alto el fuego es reducir la probabilidad del "peor escenario": por ejemplo, disminuir el riesgo de un endurecimiento súbito de las condiciones crediticias y de una recuperación de la aversión al riesgo.

Pero lo que realmente determina las tasas y el centro de la inflación es si la cadena de comercio de energía puede volver a un estado de "previsibilidad, entregas y precios adecuados" tras estar en "restricción,绕行 y distorsión en la fijación de precios". Esto también explica una de las conclusiones clave del informe: antes de la normalización del comercio de energía, los activos y el dólar estadounidenses aún podrían mantener su ventaja relativa. La razón no es complicada: cuanto mayor sea la incertidumbre, más fondos se inclinarán hacia mercados con "mayor liquidez y profundidad"; y si la cadena de energía se atasca, la inflación global y las primas de plazo serán aún más difíciles de reducir.

Gran reconfiguración en los sectores de EE. UU.: la vuelta de fondos a bancos, consumo y bienes de capital provocará una fuerte reestructuración en los sectores microeconómicos. Aquellos sectores que fueron abandonados durante el conflicto serán los principales beneficiados en la fase de recuperación tras el alto el fuego.

Desde el inicio del conflicto, las acciones tecnológicas y energéticas han mostrado un rendimiento sobresaliente, mientras que los sectores de consumo, bienes de capital, bienes raíces y bancos no estadounidenses han quedado muy por detrás del mercado general. La diferencia clave radica en: los altos costos energéticos, las restricciones de financiamiento y las elevadas tasas de interés políticas afectan de manera diferente a cada sector.

Pero las mareas cambian. **"Suponiendo que se evite un colapso del crédito, las acciones bancarias superarán al mercado en la fase posterior al alto el fuego."** Este es el énfasis de Matsuzawa Naka. Con la normalización del comercio de energía, las expectativas de recuperación económica global se acelerarán rápidamente.

Entonces, las acciones relacionadas con bienes de capital y consumo, altamente sensibles a los ciclos económicos, volverán a mostrar un fuerte impulso alcista. La recuperación del mercado inmobiliario dependerá de si las tasas de rendimiento de los bonos logran estabilizarse. La situación en Japón: el banco central está en una posición pasiva, y las expectativas de depreciación del yen y de los mercados bursátiles se mantienen. Para Japón, el alto el fuego en sí no es suficiente; la normalización del comercio de energía será la clave para decidir su destino.

Japón depende en gran medida de las importaciones de energía. Antes de la recuperación del comercio energético, los altos precios del petróleo generan inflación importada y una demanda interna débil, creando una contradicción aguda. Esto ha llevado al Banco de Japón (BOJ) a estar en una situación de dilema.

Naka señala: "Será muy difícil para el Banco de Japón alcanzar una tasa de interés neutral, y las preocupaciones de que esté 'rezagado en la curva de rendimiento' persistirán."

Debido a que el banco central se ve obligado a mantener una postura relativamente contenida, las expectativas de inflación empujarán al alza las tasas a largo plazo. Por ello, se espera que, tras el alto el fuego, la curva de rendimiento de los bonos japoneses se empine (al menos en el tramo de 10 años), y que el yen siga debilitándose, especialmente en los cruces de divisas.

Basándose en una visión pesimista sobre la fase prolongada de estancamiento e inflación, Naka ha reducido de manera integral las previsiones clave para el yen y las acciones japonesas: ha recortado las metas del índice Nikkei 225 y del TOPIX para 2026-2027 en todos los trimestres, y también ha ajustado a la baja las expectativas del tipo de cambio yen/dólar, considerando que el yen seguirá enfrentando una fuerte presión en el corto plazo.