Comentarios destacados︱Las empresas estatales locales que protegen a las empresas cotizadas en la bolsa no deben preocuparse solo por la apariencia, sino también por el fondo.

Cada diario | Du Hengfeng    Cada diario editora | Huang Sheng

Comentarista de Cada diario Du Hengfeng

El 24 de marzo, ST Lingnan (para reclamación) anunció que las actuales disponibilidades en efectivo de la empresa no pueden cubrir el pago de los bonos convertibles de Lingnan; el bono no puede realizar el pago de principal y los intereses en el plazo establecido. La agencia de calificación Lianhe Zixin ajustó la calificación crediticia a largo plazo de la entidad de la empresa a C, y rebajó la calificación del “Lingnan Convertible” a C. Al mismo tiempo, ST Lingnan volvió a advertir de los múltiples riesgos a los que se enfrenta la empresa, incluidos: el negocio principal sufre un impacto grave, la situación de cobro es desfavorable, el ratio de pasivos sobre activos es relativamente alto, la capacidad de generar ganancias y la capacidad de pago siguen deteriorándose, existen presiones de liquidez y el riesgo de salida del mercado por “marcar con estrella” la situación de la cotización.

La situación crítica a la que se enfrenta ST Lingnan ya existía desde antes. En 2020, la empresa registró una enorme pérdida de 452 millones de yuanes; en 2021, aunque logró volver a beneficios, en 2022 volvió a registrar una gran pérdida de 1.585 millones de yuanes. En particular, en los tres primeros trimestres de 2022, la utilidad neta atribuible a los accionistas fue una pérdida de 427 millones de yuanes, y el efectivo de actividades operativas también tuvo una salida importante de 313 millones de yuanes; mientras que el efectivo en cuentas de la empresa solo quedaba en 648 millones de yuanes, el ratio de pasivos sobre activos subió hasta 71% y los pasivos corrientes se acercaron a 10.6 mil millones de yuanes, siendo las cuentas por pagar tan altas como 6.08 mil millones de yuanes.

Justo cuando la situación operativa se deterioró de forma drástica, en septiembre de 2022, el accionista controlador de ST Lingnan, así como el controlador efectivo, Yin Hongwei, junto con otros, firmaron un acuerdo de transferencia de acciones con empresas bajo el Comité Administrativo de la Zona de Desarrollo de Alta Tecnología de Zhongshan Huayong: Zhongshan Huaying. Zhongshan Huaying adquirió por un precio de 302 millones de yuanes el 5% de las acciones del capital total de ST Lingnan. Al mismo tiempo, Yin Hongwei también delegó el derecho de voto correspondiente al 17.32% de las acciones del capital total de la empresa para que lo ejerciera Zhongshan Huaying. El controlador efectivo de la sociedad cotizada cambió de Yin Hongwei al Comité Administrativo de la Zona de Desarrollo de Alta Tecnología de Zhongshan Huaying, completando la entrada de capital estatal para tomar el control.

El modelo de “tenencia accionaria en pequeña proporción + derecho de voto” es relativamente común en la transferencia del control accionario de sociedades cotizadas. Este diseño reduce la presión financiera y el riesgo financiero del comprador en una adquisición, y crea más espacio para futuras operaciones de capital. Pero para la estatal de Zhongshan, tomar el control de ST Lingnan no era una inversión financiera a corto plazo, sino para ayudarla a superar sus dificultades operativas y poder seguir funcionando de manera sostenida.

Para resolver el grave problema de escasez de fondos de ST Lingnan, la dirección de capital estatal le proporcionó un préstamo relacionado de 1.0 mil millones de yuanes; la plataforma de capital estatal también ofreció una garantía de financiamiento de 224 millones de yuanes. Incluso, después de que en septiembre de 2024 el bono convertible de Lingnan se convirtiera en la primera emisión de convertibles respaldada por capital estatal en incumplir, el lado estatal también compró 1.4614 millones de bonos “Lingnan Convertible” para mitigar el riesgo de incumplimiento del convertible y estabilizar la confianza de los acreedores. Sumando el total, la exposición de inversión global del lado estatal en ST Lingnan ya superaba los 1.6 mil millones de yuanes.

Actualmente, la capitalización bursátil total de ST Lingnan es de 3 mil millones de yuanes; y la proporción de tenencia por parte del capital estatal es solo de 5.62%, lo que corresponde a un valor inferior a 170 millones de yuanes. No obstante, la exposición al riesgo del capital estatal en ST Lingnan es mucho mayor que su proporción de tenencia accionaria, asumiendo responsabilidades que exceden su proporción de derechos. Lo más importante es que el rescate del capital estatal no puede cambiar la realidad del deterioro operativo de ST Lingnan.

En 2023 y 2024, ST Lingnan registró pérdidas de 1.092 mil millones de yuanes y 984 millones de yuanes, respectivamente; y en los tres primeros trimestres de 2025, volvió a registrar una pérdida de 200 millones de yuanes. Debido a que existe incertidumbre sobre su capacidad de operación continua, las instituciones de auditoría emitieron una opinión con reservas sobre el informe anual de 2024. La empresa también previó que el patrimonio neto al final de 2025 sería un valor negativo. Después de la divulgación del informe anual de 2025, el precio de sus acciones se someterá a advertencia de riesgo de salida del mercado, es decir, “salir con la gorra pero con estrella”.

El domicilio registrado de ST Lingnan está en el distrito de desarrollo de Huoju, en Zhongshan. Que el capital estatal local la rescate tiene cierta razonabilidad: la condición de estar listada por sí misma es un recurso escaso; y desempeña un papel positivo para la atracción de inversiones, la financiación y el impulso del desarrollo de la economía aguas arriba y aguas abajo en la zona. Muchos lugares incluso utilizan el número de sociedades cotizadas, su valor de mercado, etc., como indicadores clave para promocionar la competitividad local.

Pero, ya sea para una sociedad cotizada o para una que no lo está, el rescate debe primero responder dos preguntas: una, si se puede lograr el rescate con éxito; y dos, si el costo del rescate se puede asumir.

En el tercer trimestre de 2022, existía la posibilidad de un rescate exitoso para ST Lingnan. En ese momento, la empresa todavía contaba con grandes cantidades de cuentas por cobrar y activos contractuales en libros; mientras esos activos se pudieran activar, la empresa tendría la oportunidad de recuperar la operación normal. Pero para el tercer trimestre de 2024, después de la aparición de problemas graves como el incumplimiento del convertible y la apropiación indebida de fondos por parte del controlador anterior, la probabilidad de un rescate exitoso se redujo considerablemente. También aumentó el riesgo de que la recuperación de fondos no pudiera lograrse con aportes continuos; en ese momento, lo correcto sería detener las pérdidas de manera oportuna, en lugar de seguir invirtiendo.

El “aspecto” de la cantidad de sociedades cotizadas sin duda es importante, pero el “trasfondo” de preservar y aumentar el valor del capital estatal es aún más importante. Para preservar y aumentar el valor del capital estatal, hay que respetar las reglas del mercado. Si se ignora la calidad de la propia empresa y se protege, de manera “protectora de los propios” el estatus de cotización de las empresas locales, solo se puede posponer el momento en que se expongan los riesgos de la empresa. En los últimos años, muchos lugares también han adquirido el control de sociedades cotizadas mediante la forma de “tenencia en pequeña proporción” de capital estatal. Pero después de entrar en el control, si no se logra preservar y aumentar el valor del capital estatal cuando se exponga el riesgo de la sociedad cotizada, detenerse con decisión es una opción más razonable.

Origen de la imagen de portada: Diario Económico Diario

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Responsable: Liu Wanli SF014