Las bolsas de opciones quieren eliminar un modelo de comisiones que “no tiene sentido”

Bernard Goyder

Lun, 16 de febrero de 2026 a las 12:00 a. m. GMT+9 4 min de lectura

Fotógrafo: Michael Nagle/Bloomberg

(Bloomberg) – Las bolsas de opciones sobre renta variable de EE. UU. buscan cambiar la forma en que se cobran las comisiones regulatorias, alejándose de una práctica de décadas que les permite cobrar comisiones por operaciones realizadas en bolsas rivales.

La Options Regulatory Fee, o ORF, es un término general para la comisión colectiva que los exchanges cobran a los clientes por comprar y vender opciones a través de ellos. El dinero recaudado por la Options Clearing Corp., la cámara de compensación central para las opciones sobre acciones de EE. UU., se destina a ayudar a las bolsas a cubrir costos de cumplimiento, como la vigilancia del mercado.

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Pero una peculiaridad en la forma en que actualmente se cobra la ORF ha provocado discordia en el mercado de opciones durante mucho tiempo, especialmente con el aumento de los volúmenes desde la pandemia de Covid y con el auge de contratos de “zero-days-to-expiry”: Los clientes reciben cargos de bolsas que no cotizan sus contratos, así como de las que sí.

Esto importa porque, aunque la tarifa por contrato es insignificante y suele ser apenas una fracción de un centavo, todo suma al costo de hacer negocios. Se estima que las bolsas ganaron entre $181 millones y $234 millones durante 2025 solo por la ORF, según una persona familiarizada con el tema.

Es una configuración inusual: hay pocas otras industrias en las que los competidores puedan cobrar una comisión por negocios realizados en una empresa rival. Ahora las mayores bolsas, incluidas las operadas por Cboe Global Markets Inc., Nasdaq Inc. y Miami International Holdings, Inc., han presentado ante la Securities and Exchange Commission una solicitud para avanzar hacia un sistema en el que las bolsas solo cobren la ORF por sus propias transacciones.

“Hay una cantidad significativa de bolsas de opciones hoy que esencialmente pueden empezar a cobrar ingresos por transacciones que no están ocurriendo en sus propios mercados”, dijo Greg Hoogasian, el director de asuntos regulatorios de Cboe, en una entrevista. “Queremos abordar el problema central y que sea un modelo que creemos que es más razonable y más sostenible”.

Los defensores de la reforma de la ORF quieren pasar a un modelo de “come lo que matas”, donde “en realidad solo estás evaluando comisiones sobre transacciones en la bolsa propia”, añadió.

Por ejemplo, Cboe es la única bolsa que lista opciones sobre el Índice S&P 500, un producto propietario. Pero otras bolsas pueden recoger tarifas de ORF actualmente siempre que se negocie un contrato SPX.

La historia continúa  

“Cuando hablamos de los productos propietarios, realmente no tiene sentido que otras bolsas estén evaluando una comisión sobre eso”, dijo Hoogasian. “No hay un propósito regulatorio real para que tengan que estar observando transacciones relacionadas con SPX porque es nuestro propio producto propietario y nuestro equipo regulatorio está mirando esa actividad”.

Las opciones listadas en EE. UU. son un mercado fuertemente regulado, donde cada transacción debe estar sujeta a la competencia de órdenes en una bolsa. Los contratos sobre acciones individuales son fungibles entre bolsas, lo que hace habitual que los contratos comprados en una bolsa se vendan en otra.

El número de bolsas de opciones en EE. UU. se ha disparado de seis en 2006 a 18 hoy, y otras dos están previstas para lanzar más adelante este año. Hay preocupación de que el creciente número de bolsas aumente los costos para los participantes del mercado y ofrezca una ventaja a los creadores de mercado más grandes, que pueden afrontar los costos adicionales de conectarse a múltiples bolsas.

Uno de los puntos conflictivos para las bolsas establecidas es que la norma subvenciona a los nuevos participantes, que están en condiciones de recibir comisiones regulatorias en mayor proporción al volumen que gestionan.

Una queja común de algunas bolsas en las propuestas de la SEC es que cada bolsa calcula su propia comisión en función de su presupuesto regulatorio, en lugar de que exista un estándar entre todas las bolsas. Y también se recauda de forma diferente: algunas bolsas cobran una comisión sin importar dónde opere la opción, mientras que otras solo la cobran en operaciones realizadas en bolsas bajo el mismo holding.

Problema de larga data

La estructura de comisiones no es un tema nuevo, pero en los últimos años se ha discutido en todo el mercado. Los creadores de mercado han planteado durante años la reforma de la ORF, y Optiver pidió que se reformara la tasa en un documento de abril de 2024. Nasdaq presentó un plan para eliminar cambios en la ORF en negocios que no fueran de Nasdaq en noviembre de 2024, pero más tarde se desvaneció cuando otras bolsas se negaron a sumarse.

No todas las bolsas han adoptado por completo el cambio propuesto hasta ahora.

BOX Options Exchange, un centro de opciones sobre acciones de una sola acción que es propiedad parcial de la empresa canadiense TMX Group, operador de bolsas, aún no ha hecho ninguna propuesta formal sobre la reforma de la ORF. Un portavoz de BOX declinó hacer comentarios.

Aunque cada bolsa define sus propias políticas, lo hace en consulta con la SEC, como su regulador. En mayo, la comisionada de la SEC Hester Peirce reconoció que estaba investigando el asunto.

“No normalmente nos metemos en una discusión tipo mesa redonda con las otras bolsas sobre lo que hacen y lo que no hacen porque queremos ser respetuosos con posibles cuestiones antimonopolio”, dijo Hoogasian de Cboe. El exchange incorpora la retroalimentación de la SEC “en nuestro razonamiento, en nuestras presentaciones y en lo que hacemos”, dijo.

“El peso recae en ellos para trabajar con las otras bolsas de opciones sobre qué deberían o qué no deberían estar haciendo en su criterio como regulador”.

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