Las acciones A pierden los 4000 puntos: las instituciones debaten intensamente sobre las principales causas de la corrección, ¡llegó la próxima estrategia!

21世纪经济报道 reporta el periodista 杨娜娜

El 20 de marzo, en el umbral de los 4000 puntos del mercado A, los alcistas y los bajistas libraron una feroz batalla.

Sin embargo, a medida que el cierre volvió a debilitarse, el índice SSE Composite (Shanghái) cerró con una caída del 1.24%, en 3957.05 puntos, marcando un nuevo mínimo del año.

En marcado contraste con el desempeño flojo del índice de Shanghái, el GEM Index (ChiNext) llegó a subir más de 3% intradía y finalmente cerró con una subida del 1.3%. Más de 4700 acciones en todo el mercado cayeron, pero unas pocas categorías, como la fotovoltaica y CPO (módulos ópticos), se fortalecieron en contra de la tendencia. Incluso源杰科技 rompió de una sola vez el umbral de los 1000 yuanes, convirtiéndose en una nueva empresa del mercado A que cotiza como “clase de 1000 yuanes”.

Esta extrema división estructural se ha convertido en un reflejo de las emociones complejas del mercado en este momento. Las instituciones debaten con fervor la naturaleza del ajuste, y un punto de vista planteado por un analista de estrategia de cierta casa de valores ha generado discusión en la industria.

Impacto externo liberado de forma concentrada

Al mirar hacia atrás el origen de la fuerte caída del mercado en fechas recientes, varias instituciones atribuyen el hecho a la liberación concentrada de riesgos externos.

Análisis de Zhongyuan Securities: actualmente, el factor principal de presión del mercado proviene del exterior. La escalada de la situación en Oriente Medio provoca turbulencias en los mercados globales; la preocupación sobre el “estancamiento con inflación” (“滞胀”) por el salto del precio del petróleo reprime la preferencia por el riesgo. Esto ha retrasado las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal, ha intensificado la volatilidad de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. y ha impuesto presión en la valoración de activos de renta variable global, especialmente en acciones tecnológicas de crecimiento con múltiplos elevados.

XinYuan Fund sostiene que la caída del 19 de marzo, en esencia, no fue un simple ajuste técnico de un solo tipo; fue el resultado de que los activos de riesgo globales pasaron a un estado de menor preferencia por el riesgo, tras la resonancia concentrada de riesgos externos en un corto período. En concreto, existen tres factores principales de presión: primero, el conflicto entre EE. UU. y el conflicto entre EE. UU. e Irán se intensifica aún más, pasando de la confrontación militar a ataques contra infraestructura energética, elevando de manera notable la prima de riesgo global del petróleo crudo; segundo, la reunión de marzo de la Fed envió una señal más bien “halcón”, por lo que las expectativas de liquidez global más laxa se siguen posponiendo; las expectativas de recorte de tasas durante el año se han ajustado a menos de una vez; por último, el mercado comienza a preocuparse de que el alza del precio del petróleo se transmita nuevamente a la inflación global, reprimiendo la preferencia por el riesgo de los activos de renta variable, especialmente en la dirección de crecimiento con múltiplos elevados.

China Europe Fund también mantiene una opinión similar. Considera que el riesgo geopolítico de Oriente Medio aún tiene una incertidumbre considerable, y que el aumento de la incertidumbre geopolítica podría mantener la volatilidad de los mercados globales en niveles altos. Si el precio del petróleo se mantiene continuamente en niveles relativamente elevados, los activos globales podrían seguir comprimiendo la preferencia por el riesgo bajo la preocupación por el “estancamiento con inflación”.

A diferencia del riesgo geopolítico externo que la mayoría del mercado está observando, para la caída del mercado también circula otra opinión de un analista de cierta casa de valores.

Según esa visión, los principales motivos de la caída del mercado en estos dos días no son la guerra ni el choque energético, porque en general los mercados globales estos días se mantuvieron relativamente estables, mientras que el mercado A, en cambio, cayó más. La razón central es que, con el despliegue integral de los nuevos requisitos regulatorios para la “capacidad de solvencia de la segunda generación” de las compañías de seguros para 2026, el 31 de marzo será la primera evaluación. En fechas recientes, bonos y acciones cayeron juntos, lo que genera una presión de solvencia muy grande para las compañías de seguros medianas y pequeñas. La conducta pasiva de reducir posiciones también alcanza a productos de pensiones y de renta fija “+”, formando una presión de “círculo vicioso”.

Sin embargo, también hay profesionales de instituciones que proponen una visión opuesta. Li Jin, subdirector general de Shenzhen Zhuode Investment, expresó que reconoce que la venta de acciones por parte de las aseguradoras puede tener cierto impacto en la caída del mercado, pero no considera que sea la causa principal.

Li Jin analizó que, desde la evolución de la situación en Oriente Medio, los mercados globales han estado en un estado de volatilidad. “La preocupación por la guerra y la energía, sumada a la incertidumbre sobre el desempeño de los informes anuales, hace que el mercado caiga. En un contexto geopolítico así de poco claro, el mercado de acciones de China tampoco puede mantenerse al margen.” Además, desde 2022 la industria de seguros aplica la regla de “solvencia 2.0” (“偿二代”), y el período de transición más tardío finalizó en 2025. Por algunas razones, cuando las aseguradoras venden una parte de acciones, esto debería ser un ajuste estructural y no una reducción sistémica de posiciones; “por ejemplo, las aseguradoras prefieren el índice CSI A-share Dividend (Cآ证红利); desde el inicio de año aún hay alrededor de 5% de subida”.

A su juicio, algunas empresas de seguros venden efectivamente para mantener el ratio de solvencia adecuado, pero más bien crean la chispa que dispara ventas en ciclos de productos “renta fija +”. Entre los productos “renta fija +”, incluidos los patrimonios de banca (wealth management), los fondos públicos y la gestión patrimonial de las casas de valores, así como los seguros con dividendos, en general el crecimiento de escala está impulsado por el ranking de rendimiento. Algunas instituciones compiten por posiciones elevando su preferencia por el riesgo de renta variable. Cuando el mercado retrocede de forma continua, la presión para reducir tenencias de acciones en estos productos aumenta significativamente, y las ventas, a su vez, hacen retroceder aún más las acciones correspondientes, formando un ciclo negativo.

Li Jin considera que atribuir de forma simple la principal causa de la caída del mercado a la reducción de posiciones de capital asegurador bajo la evaluación de “solvencia 2.0” ignora tanto el impacto real del entorno externo y del sentimiento del mercado como el hecho de que la regulación sigue guiando a las aseguradoras para incrementar la asignación a activos de renta variable, en línea con la dirección de la política.

Un gestor de fondo “renta fija +” sin nombre confirmó adicionalmente esta observación al reportero de 21世纪经济报道. “Siento que hay cierta relación. En los últimos días, las operaciones de fondos con restricciones de drawdown, como seguros, pensiones, gestión patrimonial, etc., han sido más prudentes.” Este gestor de fondos le dijo al reportero que, tras dos rondas de aumentos de posiciones: de junio a agosto del año pasado y de diciembre a febrero de este año, sus posiciones están en un nivel relativamente alto. Durante el ajuste del mercado en fechas recientes, algunos productos de gestión patrimonial y de pensiones comenzaron a ajustar su posición.

Pero también añadió que este tipo de reducción de posiciones se concentra más en empresas de seguros medianas y pequeñas, mientras que la situación de las instituciones líderes es relativamente estable.

“En adelante, posiblemente se desencadene otra ronda de ajuste pequeño.” Otra institución también señaló que, como la industria de seguros tiene una alta concentración, las empresas líderes grandes ocupan la mayor parte de los activos invertidos de la industria y sus actividades de operación e inversión son estables. Actualmente, sí hay algunas compañías medianas y pequeñas que han reducido posiciones debido a la presión por solvencia, pero eso entra dentro de la normalidad del sector, y su proporción dentro del total de fondos es baja, por lo que es difícil que genere un gran impacto en el mercado de valores.

Esa institución también dijo que las tenencias de renta variable de las aseguradoras se concentran más en compañías de seguros medianas y grandes. La razón central es que las empresas líderes tienen mayor solvencia y la supervisión ya ha guiado de forma muy clara y continua a que los fondos a largo plazo entren al mercado. “Según nuestra investigación, desde que empezó el año no hemos visto que aseguradoras medianas y grandes reduzcan claramente posiciones; algunas instituciones incluso han aumentado ligeramente. La posición de las pensiones actualmente sí es relativamente alta, pero después de las encuestas recientes, la asignación a renta variable no muestra una disminución claramente marcada. Los activos con opciones (“含权资产”) afectan mucho el rendimiento integral de las pensiones. Si después de reducir posiciones el mercado rebota, en un entorno de competencia de pensiones extremadamente intensa, la presión sobre el administrador (投管人) sería enorme.”

La institución también advirtió que este año, cómo descargar las posiciones de pensiones relativamente altas en el momento oportuno del mercado es un problema que deben considerar tanto los委托人 (mandantes), los受托人 (fiduciarios) como los投管人 (administradores de inversión).

No obstante, el “color antisacudidas” (resistencia a caer) del mercado A en este ciclo de ajuste ya ha mostrado señales. Varias instituciones creen que, aunque enfrentan presiones dobles internas y externas, durante el ajuste el mercado A también muestra cierta resiliencia. XinYuan Fund observó que, comparado con los mercados externos, el tamaño del ajuste del mercado A ante el shock geopolítico en este ciclo fue menor y la recuperación fue más rápida.

Yao Pei, analista jefe de estrategia en Hualong Securities, señaló con claridad que el mercado A actualmente vuelve hacia 4000 puntos, o ya se acerca a la zona de suelo. “Especialmente, con la tendencia de que el PPI acelere la absorción del valor (EPS) y la base fundamental de valoración, el efecto de ajustar posiciones a la baja es limitado.”

Caitxin Securities también considera que, con los repetidos choques de las perturbaciones macro del exterior sobre el mercado, y dado que el mercado A se acercará a la temporada de resultados financieros, la confianza y la energía de compra de fondos en el corto plazo aún necesitan mejorar. Sin embargo, en el mediano plazo, bajo la continuidad de la orientación de “doble flexibilización” fiscal y monetaria, con que los ahorros de los residentes siguen entrando al mercado, con la mejora del desempeño de las empresas que surge del “anti-involución”, y con que la tecnología global de IA sigue avanzando con avances continuos, los fundamentos del ciclo del mercado A siguen siendo sólidos. Se espera que el conflicto de Oriente Medio solo afecte el sentimiento a corto plazo y el ritmo de operación del mercado A, sin cambiar la dirección del mercado, y se mantiene confianza en la tendencia favorable a mediano y largo plazo, por lo que no conviene preocuparse en exceso.

El dinero abraza la “certidumbre”

La característica más destacada del mercado de hoy es la extrema divergencia. En la batalla alrededor de los 4000 puntos, más de 4700 acciones cayeron en todo el mercado, pero algunos sectores subieron contra la corriente, y el efecto de “ganar dinero” del mercado se concentró de manera muy alta. En el tablero, sectores como la fotovoltaica y la energía (por ejemplo, la transformación energética) muestran actividad; sectores de hardware de cómputo como CPO también recibieron atención de los fondos. El mercado parece usar la extrema divergencia para declarar que la batalla estructural centrada en tendencias industriales y en la certidumbre de resultados es la corriente principal en este momento.

Yang Bo, director de Shenzhen Zhuode Investment, considera que actualmente la valoración del mercado A tiene diferencias estructurales. Por ejemplo, las valoraciones de los eslabones hacia arriba y hacia abajo de la cadena de la industria de IA son relativamente altas, además de la reciente presión de factores geopolíticos que impulsan sectores como energía, electricidad y comunicaciones ópticas. En cambio, otra parte, como el sector de consumo, las valoraciones todavía están más bien en el fondo y requieren confirmación de la situación de prosperidad. Considera que el ajuste actual es una oportunidad de reparación y entrada relativamente buena para ciertas industrias, pero estructuralmente debe haber selección, no una situación de “subida generalizada” como la del año pasado.

Frente al entorno macro complejo tanto interno como externo y a la estructura de mercado con divergencia extrema, las principales instituciones han dado estrategias de respuesta para la segunda mitad.

Se enfatiza de manera general el carácter defensivo. China Europe Fund considera que, en un contexto en el que sube la volatilidad, debido a que la expectativa de PPI doméstico vuelve a repuntar, el cambio entre asignación de acciones y asignación de bonos no puede ofrecer una protección defensiva suficiente, por lo que sugiere buscar dentro de los activos de acciones la defensa del estilo de “dividendos” (redituabilidad). En términos concretos, se pueden considerar tres direcciones: dividendos tradicionales de baja volatilidad (especialmente el sector bancario), hardware tecnológico con una mejora marginal fuerte en fundamentos (como almacenamiento y comunicaciones ópticas) y sectores cíclicos impulsados por la demanda de refugio (por ejemplo, petróleo y gas).

XinYuan Fund, por su parte, plantea una estructura de ofensiva y defensa de “energía nueva + servicios públicos”. Utiliza la revaluación del valor de la energía y la relativa certidumbre de la demanda de equipos de energía eléctrica para compensar la volatilidad externa; al mismo tiempo, aprovecha la ventana de asignación por etapas en los “eslabones de certidumbre” dentro de la cadena industrial de cómputo para IA, controlando la elasticidad y el drawdown general de la cartera. Boshi Fund también sugiere controlar la posición y adoptar una estrategia defensiva, distribuyendo en el momento oportuno en direcciones de crecimiento de alta certeza, revaluación de activos físicos y altos dividendos.

Manulife Fund también señaló que recientemente el mercado muestra la característica de buscar activos seguros cuando el precio del petróleo está alto. Sectores como carbón, productos químicos básicos y nueva energía se benefician de la lógica de seguridad energética y además estaban en posiciones relativamente bajas antes, liderando el mercado. Mientras tanto, los sectores de petróleo y petroquímica que estaban comercialmente congestionados antes cayeron, y el sector TMT mostró retrocesos debido al retraso de las expectativas de recorte de tasas de la Fed y a la toma de ganancias por parte de fondos.

Pero la mayoría de instituciones cree que el impacto externo del conflicto geográfico es difícil de cambiar la tendencia de mediano y largo plazo del mercado A, que está impulsada por los fundamentales y por políticas. El equipo de investigación de CICC señaló que, si el cambio en el patrón geográfico acelera aún más el proceso de reconfiguración del orden monetario internacional, en realidad podría reforzar la lógica de revaluación de los activos chinos.

CITIC Securities también enfatizó recientemente en un artículo que el repunte del margen de beneficio empresarial es la clave para la conexión del próximo ciclo alcista del mercado A. Las perturbaciones en la cadena de suministro global brindan justamente la oportunidad de verificar y establecer el poder de fijación de precios en la industria manufacturera con ventajas de China.

Vientos favorables desde la política

En medio de una intensificación de la volatilidad del mercado, también se están liberando señales positivas desde el ámbito de las políticas.

El 18 de marzo, el Comité del Partido de China’s People’s Bank of China (Banco Popular de China) convocó una reunión ampliada, enfatizando que se debe aprovechar plenamente la función de supervisión macroprudencial del banco central y la de mantener la estabilidad financiera; reafirmó la firme intención de garantizar el funcionamiento estable de los mercados financieros como acciones, bonos y divisas; y estudió la creación de un mecanismo de apoyo de liquidez para instituciones financieras no bancarias bajo determinadas situaciones específicas.

Boshi Fund analizó que esta reunión del banco central liberó una señal clara de “estabilizar el mercado”. La declaración de “mantener firmemente el funcionamiento estable de los mercados de acciones, bonos y divisas” ayuda a estabilizar las expectativas del mercado. El estudio para establecer un mecanismo de apoyo de liquidez implica que el banco central está perfeccionando el “kit de herramientas” institucional para prevenir riesgos sistémicos.

El 19 de marzo, la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) celebró una reunión de intercambio con instituciones de inversión para el plan “XV y V” (quinquenal) de capital markets. Se intercambió en profundidad con representantes de fondos de seguridad social, gestión de activos de seguros, fondos públicos, fondos privados, banca de gestión patrimonial, entre otros, en torno a temas como profundizar la reforma del lado de la inversión, mejorar la adaptabilidad y la inclusión del sistema y fortalecer la estabilidad intrínseca del mercado de capitales.

Boshi Fund indicó que esta reunión refleja el alto nivel de importancia que el regulador otorga a la “reforma del lado de la inversión”. Las políticas posteriores podrían enfocarse en optimizar la estructura de inversionistas, perfeccionar el mecanismo de “plata de largo plazo y permanencia de largo plazo” (long money long investment), etc. El refuerzo de las expectativas de que fondos a mediano y largo plazo entren al mercado ayudará a mejorar la estructura de inversionistas y a reducir la volatilidad del mercado.

En la encrucijada alrededor de los 4000 puntos, el debate sobre la naturaleza del ajuste sigue en curso. Pero se está formando un consenso relativamente más unificado: el impacto externo del conflicto geográfico no podrá cambiar la tendencia de mediano y largo plazo del mercado A, impulsada por fundamentos y políticas. En el corto plazo, los retrocesos ofrecen más oportunidades para un ajuste estructural y un reequilibrio.

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