CITIC Construction Investment | Sin preocupaciones con fondos intertemporales, la diferencia de tasas de interés en descenso se estabiliza

文｜曾羽 尚晓岑

本周央行后半周大额净投放，跨季流动性压力有限，资金面整体偏松。
El banco central realizó una gran inyección neta de fondos en la segunda mitad de esta semana, la presión de liquidez entre trimestres es limitada, y la situación de fondos es en general relajada.
债市供给方面，本周同业存单净融出规模较前两周有所缩小，国债小幅净融入，政策银行债小幅净融出，地方政府债连续五周净融入。
En cuanto a la oferta del mercado de deuda, esta semana el volumen neto de emisión de certificados de depósito interbancarios se ha reducido en comparación con las dos semanas anteriores, los bonos del gobierno han tenido una ligera entrada neta, los bonos de bancos de políticas han tenido una ligera salida neta, y los bonos de gobiernos locales han tenido cinco semanas consecutivas de entrada neta.
利率债方面，本周收益率整体下行，收益率曲线走平，期限利差整体下行。
En el ámbito de los bonos de tasa de interés, esta semana las tasas de rendimiento han bajado en general, la curva de rendimiento se ha aplanado, y el diferencial de plazos también ha disminuido.
信用债方面，本周信用债利差整体呈现结构性修复行情，期限与品种分化明显。
En el ámbito de los bonos corporativos, esta semana el diferencial de los bonos corporativos ha mostrado una tendencia de reparación estructural, con una clara diferenciación en términos de plazos y tipos.
可转债方面，分价格看，本周除低价指数小幅下跌外，其余均上涨；分规模看，转债大盘指数有所下跌，小盘和中盘指数不同程度上涨。
En cuanto a los bonos convertibles, por precios, esta semana, a excepción de una ligera caída en el índice de bajo precio, todos los demás han subido; por tamaño, el índice de bonos convertibles a gran escala ha caído, mientras que los índices de pequeña y mediana capitalización han subido en diferentes grados.

资金面
Situación de fondos

DR001、DR007分别为1.3179 %、1.4398 %，较前周收盘分别变动- 0.28 bp、+ 1.89 bp。
DR001 y DR007 son 1.3179 % y 1.4398 %, respectivamente, con cambios de -0.28 bp y +1.89 bp en comparación con el cierre de la semana pasada.

债市供给
Oferta del mercado de deuda

本周同业存单净发行-2241.70亿元，其中国有行、股份行、城商行净发行分别为-1370.40、203.10、-726.40亿元；
Esta semana, la emisión neta de certificados de depósito interbancarios fue de -2241.70 mil millones de yuanes, de los cuales las emisiones netas de los bancos estatales, los bancos de acciones y los bancos comerciales urbanos fueron de -1370.40, 203.10 y -726.40 mil millones de yuanes, respectivamente;
平均发行利率为1.53%，其中国有行、股份行、城商行平均发行利率分别为1.48%、1.54%、1.56%。
La tasa de interés de emisión promedio fue del 1.53 %, con tasas promedio para los bancos estatales, bancos de acciones y bancos comerciales urbanos de 1.48 %, 1.54 % y 1.56 %, respectivamente.
本周利率债净发行2059.47亿元，其中国债、地方政府债、政策性银行债净发行分别为948.10、1305.97、-194.60亿元。
Esta semana, la emisión neta de bonos de tasa de interés fue de 2059.47 mil millones de yuanes, de los cuales la emisión neta de bonos del gobierno, bonos de gobiernos locales y bonos de bancos de políticas fue de 948.10, 1305.97 y -194.60 mil millones de yuanes, respectivamente.

利率债
Bonos de tasa de interés

1年、3年、5年、7年、10年、30年国债收益率分别收1.25%、1.32%、1.55%、1.68%、1.82%、2.35%，较上周变化-0.50 BP、-2.23 BP、-0.98 BP、-1.21 BP、-1.27 BP、-3.84 BP。
Las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno a 1, 3, 5, 7, 10 y 30 años fueron de 1.25 %, 1.32 %, 1.55 %, 1.68 %, 1.82 % y 2.35 %, respectivamente, con cambios de -0.50 BP, -2.23 BP, -0.98 BP, -1.21 BP, -1.27 BP y -3.84 BP en comparación con la semana pasada.

信用债
Bonos corporativos

1Y、3Y、5Y、7Y、10YAAA中短票利差分别为14 BP、19 BP、21 BP、29 BP、31 BP，较上周变化0 BP、0 BP、-2 BP、-1 BP、-3 BP。
Los diferenciales de los bonos AAA a 1Y, 3Y, 5Y, 7Y y 10Y fueron de 14 BP, 19 BP, 21 BP, 29 BP y 31 BP, respectivamente, con cambios de 0 BP, 0 BP, -2 BP, -1 BP y -3 BP en comparación con la semana pasada.

可转债
Bonos convertibles

分价格看，本周除低价指数小幅下跌外，其余均上涨；
Por precios, esta semana, a excepción de una ligera caída en el índice de bajo precio, todos los demás han subido;
分规模看，转债大盘指数有所下跌，小盘和中盘指数不同程度上涨；
Por tamaño, el índice de bonos convertibles a gran escala ha caído, mientras que los índices de pequeña y mediana capitalización han subido en diferentes grados;
分信用看，转债AAA、AA+、AA、AA-及以下指数涨跌幅分别为-0.28%、+1.67%、+1.12%、+0.38%。
Por calificación crediticia, los índices de bonos convertibles AAA, AA+, AA, AA- y por debajo han tenido variaciones de -0.28 %, +1.67 %, +1.12 % y +0.38 %, respectivamente.

海外债市
Mercado de deuda en el extranjero

本周美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别收4.44%、4.06%、3.88%、3.77%，较上周变化+5 BP、+5 BP、+0 BP、-3 BP；
Esta semana, las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. a 10, 5, 2 y 1 año fueron de 4.44 %, 4.06 %, 3.88 % y 3.77 %, respectivamente, con cambios de +5 BP, +5 BP, +0 BP y -3 BP en comparación con la semana pasada;
德国、日本、英国10年期国债收益率分别收3.11%、2.29%、4.77%。
Las tasas de rendimiento de los bonos del gobierno a 10 años de Alemania, Japón y el Reino Unido fueron de 3.11 %, 2.29 % y 4.77 %, respectivamente.

海外市场衰退风险：长时间通胀及俄乌冲突对海外市场造成较大负面影响。
Riesgo de recesión en los mercados exteriores: la inflación prolongada y el conflicto entre Rusia y Ucrania han tenido un impacto negativo significativo en los mercados exteriores.
海外市场衰退风险、逆全球化风险不易察觉，海外货币政策、财政和贸易政策等对市场的风险也可能被忽视。
El riesgo de recesión en los mercados exteriores y el riesgo de desglobalización son difíciles de detectar, y los riesgos relacionados con las políticas monetarias, fiscales y comerciales en el extranjero también pueden ser pasados por alto.

地缘冲突风险：俄乌地缘冲突存在激化和扩大化可能，巴以冲突持续，可能导致全球金融市场出现大幅波动，甚至出现系统性风险。
Riesgo de conflicto geopolítico: existe la posibilidad de que el conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania se intensifique y se amplíe, y el conflicto entre Palestina e Israel continúa, lo que podría provocar una gran volatilidad en los mercados financieros globales e incluso un riesgo sistémico.

国内经济风险：随着稳增长政策不断推出，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。
Riesgo económico interno: con la continua implementación de políticas de estabilización del crecimiento, el proceso de flexibilización del crédito avanza y la oferta de deuda gubernamental es abundante.
宽信用如果进一步加速将使得市场风险偏好升高，投资者要求风险回报收益率提升，拉动债券收益率上行，价格下跌。
Si la flexibilización del crédito se acelera aún más, aumentará la aversión al riesgo del mercado, los inversores exigirán un mayor rendimiento por riesgo, lo que impulsará las tasas de rendimiento de los bonos al alza y hará que los precios caigan.

数据整理的时效性：本文重点介绍债券市场相关的数据，具体数据更新到数据库披露的最新数据，但仍然存在更新不及时、数据库数据调整的风险。
Oportunidad de actualización de datos: este artículo se centra en los datos relacionados con el mercado de bonos, con datos actualizados a la última divulgación en la base de datos, pero aún existen riesgos de actualización no oportuna y ajustes en los datos de la base de datos.

汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。
Riesgo cambiario: en los últimos años, el tipo de cambio del dólar estadounidense frente al yuan chino ha fluctuado considerablemente, y un mal aseguramiento de las divisas podría enfrentar un aumento de costos debido a cambios en el tipo de cambio, reduciendo los ingresos y generando pérdidas.

证券研究报告名称：《跨季资金无忧，利率下行利差走平——固定收益周报20260328》
Nombre del informe de investigación de valores: “Sin preocupaciones de fondos entre trimestres, la tasa de interés baja y el diferencial se aplanan - Informe semanal de ingresos fijos 20260328”

对外发布时间：2026年3月29日
Fecha de publicación externa: 29 de marzo de 2026

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
Institución que publica el informe: CITIC Securities Co., Ltd.

本报告分析师：
Analistas de este informe:

曾羽 SAC 编号:S1440512070011
Zeng Yu SAC Número: S1440512070011

尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003
Shang Xiaocen SAC Número: S1440523100003

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