Tres razones por las que las acciones de Circle están bajo presión

En breve

• Las acciones de Circle terminaron la semana pasada en $93.6, aproximadamente un 26% menos desde su apertura previa al colapso cercana a $126.
• Un Senado que podría prohibir el rendimiento pasivo de stablecoins amenaza directamente la principal fuente de ingresos de Circle.
• Los analistas dicen que la caída refleja la incertidumbre sobre el modelo de negocio de Circle, no solo una sobrerreacción del mercado.

Las acciones de Circle Internet Group han perdido aproximadamente una cuarta parte de su valor en la última semana, afectadas por tres presiones no resueltas que parecen desafiar las suposiciones fundamentales detrás del caso de inversión de la compañía.

Abrió el 24 de marzo cerca de $126, se desplomó un 20% para cerrar en $101, luego registró una breve recuperación en la sesión siguiente antes de deslizarse nuevamente durante los dos días siguientes para terminar la semana en $93, con tres de las últimas cuatro sesiones cerrando en rojo, según datos históricos de Google Finance.

La caída del martes de la semana pasada se produjo después de dos malas noticias que llegaron el mismo día: un proyecto de ley del Senado que podría prohibir los rendimientos que Circle distribuye a los titulares de stablecoins, y un anuncio de su rival, Tether, de que había contratado a una importante firma de contabilidad para auditar sus reservas por primera vez.



Semanas antes de la caída, Circle estaba registrando ganancias de dos dígitos, aumentando aproximadamente un 60% desde su informe de ganancias del cuarto trimestre. Los analistas también habían sido en general optimistas, con Clear Street elevando su precio objetivo para Circle a $152 a principios de este mes.

Pero el lenguaje del Senado sobre una posible prohibición de rendimiento y el anuncio de la auditoría de Tether siguen sin resolverse, y ambos parecen haber continuado pesando sobre las acciones en las sesiones que siguieron.

Se espera que el texto del proyecto se publique públicamente esta semana, llegando antes de un markup del Comité Bancario del Senado programado para la segunda mitad de abril, un plazo que los legisladores han dicho que el proyecto debe cumplir para evitar estancarse hasta después de las elecciones de medio término.

Bajo presión

La caída de las acciones de Circle señala una incertidumbre más amplia sobre el modelo de negocio de Circle, y si los factores detrás de la caída inicial son vientos en contra temporales o algo más estructural, dijeron los analistas a Decrypt.

“El rendimiento pasivo es probablemente una de las razones más grandes por las que los usuarios minoristas en Coinbase mantienen USDC,” dijo Siwon Huh, investigador de Four Pillars, a Decrypt. “Reemplazar esto con incentivos basados en la actividad requeriría construir una estructura de compromiso de usuario completamente nueva.”

Los programas de recompensas basadas en la actividad son estructuralmente diferentes del rendimiento pasivo en que requieren inversión continua en el producto, y los rendimientos disminuyen si “el compromiso del usuario se estabiliza,” explicó Huh.

Si la prohibición de rendimiento pasivo del Senado se mantiene, la transición a recompensas basadas en la actividad podría tomar al menos un año y costar a Circle una parte de su base de usuarios minoristas en el proceso, señaló.

Aun así, la circulación de USDC alcanzando niveles récord a pesar de la caída general del mercado sugiere que los titulares se sienten atraídos por él como una herramienta de pago, lo que podría significar que la caída de las acciones exagera el riesgo real, dijo Huh.

Si la prohibición de rendimiento se mantiene, el USDC de Circle podría perder “su comercio de carry principal,” dijo Dominick John, analista de Zeus Research, señalando cómo su modelo luego cambiaría a “economía impulsada por el uso.”

Las recompensas basadas en la actividad “pueden impulsar el flujo,” pero sin un “motor de rendimiento,” esto podría significar “márgenes más bajos y menor adherencia del balance,” dijo, estimando que la transición podría tomar de dos a cuatro trimestres para reiniciarse y hasta 18 meses para estabilizarse.

Más allá de la prohibición de rendimiento, la auditoría de Tether presenta un riesgo competitivo separado.

John estima que una aprobación exitosa de Deloitte podría poner “en riesgo a corto plazo entre el 5 y el 15% de la cuota de mercado institucional de USDC,” principalmente de flujos independientes de rendimiento que pueden cambiar según la liquidez y la percepción.

Cualquier cosa mayor requeriría “pruebas consistentes de reservas a largo plazo,” señaló.

El consenso en torno a la prohibición de rendimiento pasivo de la Ley CLARITY “lo hace prácticamente imposible para los emisores de stablecoins adoptar un modelo tradicional de depósito y participación en beneficios similar al de un banco,” y esto se ha convertido en un factor clave para limitar el potencial estructural de Circle, dijo Ryan Yoon, analista senior de Tiger Research, a Decrypt.

Aun así, la fortaleza de Circle radica en su profunda integración con las finanzas institucionales y el ecosistema B2B más amplio, dijo Yoon.

Circle ya está “firmemente arraigado en el mercado” y tiene “suficiente margen financiero para absorber las incertidumbres regulatorias,” lo que hace que la caída actual sea difícil de interpretar como una disminución definitiva en el valor corporativo, dijo Yoon.

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