Finanzas| ¿La triple presión de deuda, flujo de efectivo y garantías está "sangrando" a Shenzhen Huaqiang?

界面新闻记者 | 袁颖琪

Shenzhen Huacong (000062.SZ) está generando atención en el mercado con un fondo de gestión de activos que no supera los 10 mil millones de yuanes.

Los periodistas de Interface News vieron en el balance de esta empresa que, hasta finales de 2025, los préstamos a corto plazo de Shenzhen Huacong ascendían a 55.41 mil millones de yuanes, con pasivos no corrientes que vencen en un año de 6.9 mil millones de yuanes, lo que representa el 76.2% de la deuda de interés; el flujo de caja operativo tuvo una salida neta de 9.9 mil millones de yuanes, y el flujo de caja de financiamiento ha tenido salidas netas durante varios años. Al mismo tiempo, las transacciones relacionadas entre la empresa cotizada y Huacong Group Financial Co. Ltd. están en curso: hasta finales de junio de 2025, el saldo de depósitos de la empresa cotizada en la compañía financiera alcanzó 11.87 mil millones de yuanes.

La “gestión de efectivo ocioso” de Shenzhen Huacong, la financiación masiva del accionista mayoritario y la casi mitad de los depósitos de la empresa cotizada que se agrupan en la compañía financiera controlada por el accionista mayoritario, ¿existe alguna relación entre estos fenómenos? ¿A dónde va realmente el dinero de la empresa cotizada?

Las tres presiones de deuda, flujo de caja y garantías de Shenzhen Huacong

Para todo el año 2025, la utilidad neta atribuible a los accionistas de Shenzhen Huacong fue de 4.63 mil millones de yuanes, con un aumento interanual del 117.38%, lo que parece haber presentado un informe de gestión sólido. Sin embargo, los periodistas de Interface News desglosaron sus datos financieros y descubrieron que detrás de este brillante desempeño se ocultan tres inquietudes: una alta deuda, un flujo de caja presionado y un riesgo de garantía destacado; la situación de la cadena de fondos de la empresa no es optimista.

La divergencia entre el crecimiento de las ganancias y el desempeño del flujo de caja es la principal contradicción en la situación financiera de Shenzhen Huacong. En 2025, la utilidad neta atribuible fue de 4.63 mil millones de yuanes, pero el flujo de caja generado por las actividades operativas fue una salida neta de 9.9 mil millones de yuanes, con una clara tendencia de diferenciación entre ganancias y flujo de caja.

Detrás de esta divergencia se encuentra la persistente alta de cuentas por cobrar y la disminución de la eficiencia de rotación. En 2025, el tamaño de las cuentas por cobrar de Shenzhen Huacong fue de 71.2 mil millones de yuanes, y la proporción con respecto al total de activos aumentó del 28.97% en el mismo período de 2023 al 38.73% en 2025; los días de rotación de cuentas por cobrar aumentaron de alrededor de 69 días antes de 2023 a los actuales 92 días, lo que alargó notablemente el ciclo de cobro, aumentando aún más la presión de ocupación de capital y agravando la presión sobre el flujo de caja operativo.

Más grave aún, el flujo de caja del lado de financiamiento también ha mostrado debilidades, lo que ha ajustado aún más la cadena de fondos de la empresa. Los datos muestran que desde 2022, la actividad de financiamiento de la empresa ha tenido frecuentes salidas de efectivo, con una salida neta de 15 mil millones de yuanes en 2024, una entrada neta de 13 mil millones de yuanes en 2022, mientras que en 2025 y 2023 solo hubo una entrada neta combinada de 7 mil millones de yuanes.

“El flujo de caja de financiamiento que continúa teniendo salidas netas significa que la empresa está reduciendo activamente el apalancamiento o enfrentando una situación pasiva de restricción de crédito bancario y limitaciones en los canales de financiamiento; en cualquiera de los dos casos, significa que el espacio de asignación de fondos de la empresa se está reduciendo constantemente”, dijo un auditor senior de una firma de contabilidad a los periodistas de Interface News.

El desequilibrio en la estructura de deuda, sumado a la presión sobre el flujo de caja, ha intensificado aún más la presión financiera de la empresa. Hasta finales de 2025, los préstamos a corto plazo de Shenzhen Huacong eran de 55.41 mil millones de yuanes, con pasivos no corrientes que vencen en un año de 6.9 mil millones de yuanes, lo que suma aproximadamente 62.31 mil millones de yuanes en deudas a corto plazo, representando el 76% del total de pasivos con interés, con una alta concentración de presión de pago a corto plazo. Durante el mismo período, la empresa tenía fondos monetarios en libros por 28.86 mil millones de yuanes, lo que no es suficiente para cubrir la deuda a corto plazo, con un déficit de fondos notable.

“Usar préstamos a corto plazo para respaldar las necesidades de capital operativo a largo plazo es un típico ‘corta deuda, larga inversión’, este modelo en sí presenta un gran riesgo de liquidez”, dijo un representante del departamento de crédito de un banco en una entrevista con Interface News, y añadió que con el ciclo de cobro alargado y el flujo de caja de financiamiento en continuas salidas, el ciclo de fondos de la empresa “tomar nuevos préstamos para pagar viejos” se tornará cada vez más tenso; una vez que se produzca una ruptura en el financiamiento, podría enfrentar una crisis de liquidez.

El riesgo de garantía externa se ha convertido en otro peligro para la situación financiera de la empresa. Hasta diciembre de 2025, el saldo acumulado de garantías externas de Shenzhen Huacong y sus filiales controladas alcanzó los 75.06 mil millones de yuanes, representando el 107.88% de la última utilidad neta atribuible auditada, superando ya la línea de alerta de riesgo del 100%. Según las regulaciones de supervisión, si el total de garantías supera el 50% del patrimonio neto, las nuevas garantías deben ser revisadas estrictamente, mientras que la proporción de garantías de Shenzhen Huacong ya supera con creces los estándares convencionales, lo que significa que si la parte garantizada incumple, la empresa enfrentará el riesgo de que su patrimonio neto se reduzca a cero. Aunque la empresa afirma que “el riesgo de garantía es controlable”, esta declaración carece de un respaldo cuantitativo específico.

Es aún más preocupante que la capacidad de pago de las subsidiarias garantizadas varía significativamente, lo que amplifica aún más el riesgo de garantía. Los datos a finales de septiembre de 2025 muestran que la tasa de deuda de la subsidiaria de propiedad total, Hong Kong Xianghai, es del 30.7%, con una capacidad de pago relativamente fuerte; pero la tasa de deuda de Huacong Semiconductor (Hong Kong) alcanza el 71.3%, superando la línea de atención regulatoria del 70%, con una capacidad de pago débil. Además, otros accionistas de la subsidiaria controlada, Qinuo (Hong Kong), no proporcionaron garantías de acuerdo con su proporción de participación, solo ofreciendo garantías de respaldo con la pignoración de acciones, lo que significa que si Qinuo (Hong Kong) incumple, Shenzhen Huacong asumirá toda la responsabilidad de la garantía, mientras que otros accionistas solo asumirán pérdidas limitadas a través de las acciones pignoradas.

Altos dividendos “sangran” a la empresa cotizada

Mientras la cadena de fondos de la empresa cotizada se ve presionada, otra operación continúa: grandes dividendos.

En 2025, Shenzhen Huacong ya ha implementado dos distribuciones de dividendos: un dividendo intermedio de 2.00 yuanes en efectivo por cada 10 acciones y un dividendo del tercer trimestre también de 2.00 yuanes por cada 10 acciones, sumando un total de 4.18 mil millones de yuanes en dividendos. El último informe anual muestra que la empresa también planea distribuir un dividendo en efectivo de 1.00 yuan por cada 10 acciones a finales de año. El total acumulado de dividendos en efectivo en 2025 alcanzará los 5.23 mil millones de yuanes, con una tasa de pago de dividendos del 112%.

Esto no es un caso aislado. En 2024, la empresa pagó un total de 4.5 mil millones de yuanes en dividendos en efectivo, con una tasa de pago de dividendos del 211%.

“Esto significa que la empresa prácticamente utilizó todas las ganancias e incluso más de los fondos para dividendos, lo que es particularmente inusual dada su situación de fondos ajustados y la presión de deudas a corto plazo”, dijo un analista de corretaje que ha seguido a Shenzhen Huacong durante mucho tiempo a los periodistas de Interface News. En condiciones normales, las empresas reducirían apropiadamente la proporción de dividendos cuando el flujo de caja es ajustado y la presión de pago es alta, para retener fondos para complementar el capital operativo o pagar deudas, mientras que la operación de Shenzhen Huacong es exactamente lo contrario.

El accionista mayoritario, Huacong Group, es el mayor beneficiario de esta política de dividendos. Hasta finales de 2025, Huacong Group posee directamente 728 millones de acciones de Shenzhen Huacong (incluyendo las ya pignorizadas), con una participación del 69.59%. Según este cálculo, de los 5.2 mil millones de yuanes en dividendos de 2025, el accionista mayoritario recibió aproximadamente 3.59 mil millones de yuanes en efectivo. En 2024, Huacong Group recibió 3.13 mil millones de yuanes en dividendos.

Es digno de cuestionar el momento de los dividendos. En la primera mitad de 2025, el flujo de caja operativo de la empresa disminuyó un 32.57% interanual, con la presión de deuda a corto plazo, y el flujo de caja de actividades de financiamiento ha tenido salidas netas durante varios años. ¿Por qué, en medio de una situación de fondos ajustados, la empresa decidió distribuir la mayor parte de sus ganancias en forma de dividendos?

Bonos canjeables: un canal secreto para la reducción de participación

En 2025, el accionista mayoritario de Shenzhen Huacong, Huacong Group, emitió intensamente tres tramos de bonos canjeables. En agosto de ese año, se emitió el “25 Huacong E1” por un monto de 700 millones de yuanes; en septiembre, se emitió el “25 Huacong E2” por 1.7 mil millones de yuanes; en diciembre, se emitió el “25 Huacong E3” por 1.3 mil millones de yuanes. La financiación total de los tres tramos fue de 3.7 mil millones de yuanes, con una tasa de interés nominal del 0.01%.

Los bonos canjeables son esencialmente diferentes de los bonos convertibles: los bonos convertibles son emitidos por la empresa cotizada, y los fondos ingresan a la empresa para su desarrollo; los bonos canjeables son emitidos por los accionistas, y los fondos van al bolsillo de los accionistas. Los bonos canjeables son en esencia una herramienta de financiamiento donde los accionistas pignoran sus acciones de la empresa cotizada. Según la interpretación relacionada de “China Securities Journal”, su lógica central radica en que, durante la vigencia del bono, el titular puede convertir la deuda en acciones del objetivo a un precio acordado. Si el precio de las acciones sube posteriormente y se activa el canje, el titular vende las acciones para obtener ganancias, mientras que el emisor (el accionista mayoritario) completa indirectamente una reducción de participación sin aumentar el capital total de la empresa cotizada.

La sutileza de esta herramienta de financiamiento es que puede convertirse en un canal para que los grandes accionistas reduzcan su participación de manera indirecta. Un gerente de inversiones en bonos explicó a Interface News: “Si un gran accionista quiere reducir su participación pero no quiere que el público lo sepa, o no quiere perder el control de inmediato, optará por emitir bonos canjeables. Después de la emisión, el gran accionista obtiene financiamiento, y el tenedor de bonos puede elegir canjear acciones al vencimiento. Hay un desfase temporal aquí: después de la emisión, el gran accionista ya ha recibido el dinero, y si las acciones se transfieren o cuándo se transfieren es un asunto posterior. Parece que las acciones no han cambiado, pero en realidad ya ha habido una reducción de participación indirecta”.

Los tres tramos de bonos canjeables emitidos por Huacong Group tienen un precio inicial de canje de 29.97 yuanes por acción. Los tres bonos se emitieron en 2025, con una vigencia de tres años, quedando más de dos años hasta su vencimiento. Los términos del bono establecen un mecanismo de redención: al vencimiento, Huacong Group redimirá todos los bonos no canjeados a los tenedores de bonos del “25 Huacong E1” y “25 Huacong E2” a un precio de redención del 106% del valor nominal del bono; el precio de redención del “25 Huacong E3” será del 103% del valor nominal.

“El cambio en las condiciones de redención significa que el mercado tiene una expectativa más optimista sobre el precio de las acciones de Shenzhen Huacong, y los inversores están dispuestos a aceptar un retorno mínimo más bajo”, dijo el mencionado gerente de inversiones en bonos, “pero para la empresa cotizada, esto no es algo bueno: el accionista mayoritario ya ha obtenido 3.7 mil millones de yuanes en financiamiento a través de bonos canjeables, lo que muestra cuán urgente es su necesidad de fondos; si en los próximos dos años el precio de las acciones de Shenzhen Huacong se mantiene por encima de 29.97 yuanes por acción, los tenedores de bonos elegirán canjear acciones, lo que diluirá la proporción de participación de Huacong Group y podría afectar la estabilidad del control de la empresa. Más crítico aún, esta reducción de participación indirecta no requiere desencadenar un anuncio de reducción de participación, y los accionistas menores a menudo se enteran al final, lo que dificulta la protección efectiva de sus intereses.”

La compañía financiera: el “nodo” de la concentración de fondos

En agosto de 2025, Shenzhen Huacong renovó el “Acuerdo de Servicios Financieros” con Huacong Group Financial Co. Ltd. Según el acuerdo, la compañía financiera otorgó a la empresa cotizada un límite de crédito integral de 2.5 mil millones de yuanes, mientras que el saldo máximo diario de depósitos de la empresa cotizada y sus subsidiarias en la compañía financiera no superará los 2.5 mil millones de yuanes.

Este acuerdo en sí no es raro: muchos grupos empresariales establecen compañías financieras para la gestión interna de fondos. Pero al comparar los términos del acuerdo con la situación de ejecución real, algunos detalles merecen atención.

Hasta el 30 de junio de 2025, el saldo de depósitos de Shenzhen Huacong en la compañía financiera era de 11.87 mil millones de yuanes, representando el 42.90% del total de depósitos de 27.67 mil millones de yuanes de la empresa. Al mismo tiempo, el saldo de préstamos de la empresa en la compañía financiera era cero.

En contraste, durante el mismo período, la empresa obtuvo un saldo de préstamos de 61.24 mil millones de yuanes de los bancos. La empresa cotizada asume los gastos de intereses por los préstamos bancarios (1.09 mil millones de yuanes) pero deposita grandes cantidades de fondos en la compañía financiera. Esta compañía financiera utiliza estos depósitos para préstamos interbancarios o inversiones, obteniendo ingresos por intereses. Entre la entrada y salida, la empresa cotizada incurre en pérdidas por diferencia de tasas, mientras que la compañía financiera controlada por el accionista mayoritario obtiene ganancias.

Es notable que la compañía financiera enfrenta problemas de cumplimiento. En junio de 2025, Huacong Group Financial Co. Ltd. fue multada con 400 mil yuanes por la autoridad de regulación financiera de Shenzhen debido a que “los problemas detectados durante la inspección en el lugar no se corrigieron adecuadamente”, y el entonces presidente Zhao Jun fue advertido. La declaración de “corrección inadecuada” en el aviso de sanción sugiere que el problema no fue detectado por primera vez, sino que ha persistido y no se ha corregido a fondo.

Las transacciones relacionadas entre la empresa cotizada y la compañía financiera no son disposiciones comerciales aisladas. Se entrelazan con los altos dividendos de la empresa cotizada y los bonos canjeables del accionista mayoritario: los dividendos transfieren efectivo de la empresa cotizada al accionista mayoritario, la compañía financiera concentra los depósitos en la plataforma controlada por el accionista mayoritario, y los bonos canjeables permiten que el accionista mayoritario obtenga financiamiento anticipadamente. Estos tres canales funcionan simultáneamente, apuntando conjuntamente a la necesidad de fondos del accionista mayoritario.