¿Por qué Turquía redujo en 58.4 toneladas de oro en dos semanas tras el inicio de la guerra entre EE. UU. e Irán?

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Autor: 乐鸣

Recientemente, un hecho que ha dejado atónido al mercado financiero global ha salido a la luz: el banco central de Turquía redujo sus reservas en aproximadamente 58.4 toneladas de oro en solo dos semanas, por un valor superior a 8,000 millones de dólares. En la semana del 13 de marzo, disminuyó 6 toneladas, y en la semana del 20 de marzo, cayó abruptamente en 52.4 toneladas.

Los datos semanales del banco central de Turquía delinean claramente esta imagen: del 13 al 19 de marzo, el valor de las reservas de oro se desplomó de 134,100 millones de dólares a 116,200 millones de dólares, evaporándose casi 18,000 millones de dólares en una sola semana; mientras que, en el mismo período, las reservas de divisas (sin incluir el oro) aumentaron en 5,800 millones de dólares.

Entre una caída y un aumento, la operación de “intercambiar oro por divisas” es más que evidente.

En los últimos diez años, Turquía ha sido uno de los compradores de oro más agresivos del mundo, acumulando reservas de oro de 116 toneladas en 2011 a más de 820 toneladas.

¿Por qué, tras tanto esfuerzo acumulando, de repente se deshacen a gran escala en dos semanas?

La respuesta se reduce a tres palabras: sobrevivir.

El desencadenante: una guerra que llevó a Turquía a una “tormenta perfecta”

El 28 de febrero, Estados Unidos e Israel lanzaron conjuntamente una operación militar denominada “Furia Épica”, bombardeando instalaciones nucleares, bases militares y edificios gubernamentales en Irán.

Irán rápidamente retalió y bloqueó sustancialmente el estrecho de Ormuz, por donde transita el 20% del petróleo marítimo y el 20% del comercio de GNL global.

El petróleo Brent se disparó de 73 dólares por barril antes de la guerra a más de 106 dólares, con un aumento superior al 40%, y la Agencia Internacional de Energía lo definió como “el desafío más severo para la seguridad energética global en la historia”.

Para la mayoría de los países, esto es solo un impacto; pero para Turquía, es una crisis de supervivencia.

Turquía depende de las importaciones para el 90% de su petróleo y el 98% de su gas natural. Con cada aumento de 10 dólares en el precio del petróleo, el déficit de cuenta corriente aumenta entre 4,500 y 7,000 millones de dólares. Basándose en los precios del petróleo posteriores a la guerra, la factura anual de importación de energía podría aumentar en aproximadamente 15,000 millones de dólares.

Un golpe aún más mortal llegó el 24 de marzo: Israel bombardeó el campo de gas South Pars en Irán, y Irán inmediatamente detuvo las exportaciones de gas natural a Turquía. Irán es el segundo mayor proveedor de gas natural por tubería de Turquía, representando entre el 13% y el 14% de sus importaciones de gas. El contrato de 25 años de este gasoducto está programado para expirar en julio de 2026, y la guerra ha hecho que las perspectivas de renovación se conviertan en humo.

En términos simples, la situación de Turquía es: la factura energética se duplica de repente, la fuente de gas clave se corta directamente, y no hay sustitutos equivalentes a corto plazo.

La cadena de transmisión: las reservas de divisas no pueden soportar más

Las importaciones de energía deben pagarse en dólares, los importadores compiten por dólares, y la lira se desploma como resultado.

En los 16 días de negociación desde el inicio del conflicto, la tasa de cambio de la lira frente al dólar alcanzó un nuevo mínimo histórico en 11 ocasiones, tocando aproximadamente 44.35 liras por 1 dólar el 25 de marzo.

Detrás de esto está la acelerada salida de inversores extranjeros: en tres semanas, la fuga de capitales de bonos turcos alcanzó los 4,700 millones de dólares, con una salida de 1,200 millones de dólares en el mercado de valores, y las posiciones de arbitraje se redujeron de un récord de 61,200 millones de dólares en enero a menos de 45,000 millones.

El banco central de Turquía se vio obligado a iniciar una “guerra de defensa de la lira”. Solo en la primera semana de marzo, vendió más de 8,000 millones de dólares en divisas. Hasta el 19 de marzo, en tres semanas, el banco central había consumido alrededor de 25,000 a 30,000 millones de dólares de reservas de divisas. Después de deducir los futuros, las reservas netas pasaron de 54,300 millones de dólares antes de la guerra a 43,000 millones de dólares.

Los datos semanales de Turquía registran este proceso: las reservas de divisas (sin incluir el oro) cayeron de 55,000 millones de dólares el 6 de marzo a 47,800 millones de dólares el 13 de marzo, utilizando primero la munición de divisas. Para el 19 de marzo, las reservas de divisas se recuperaron a 53,600 millones de dólares, pero las reservas de oro cayeron simultáneamente de 134,100 millones de dólares a 116,200 millones de dólares; la munición de divisas se estaba agotando rápidamente, por lo que se comenzó a utilizar el oro.

Este es un ejemplo clásico de una secuencia de defensa de emergencia “usar divisas primero, oro después”.

Gráfico: Datos de divisas publicados por el banco central de Turquía

Swaps de oro: ¿por qué no es “vender”, sino “pignorar”?

La clave para entender esta operación es que más de la mitad de la reducción de oro de Turquía se realizó a través de swaps, y no mediante ventas directas.

La esencia de un swap de oro es “intercambiar oro por divisas, y redimir al vencimiento”. El banco central entrega oro a una contraparte (generalmente un banco de inversión de primer nivel), a cambio de dólares equivalentes, mientras firma un contrato a plazo, acordando recomprar el oro en el futuro a un precio ligeramente más alto. Es una forma de financiamiento a corto plazo, no una liquidación permanente.

El banco central eligió swaps en lugar de ventas por al menos tres razones.

Primero, conservar la posición a largo plazo. Si se considera que el aumento del precio del petróleo es solo un impacto temporal, los swaps pueden resolver la urgencia, y posteriormente se puede recomprar el oro, evitando que una década de acumulación se pierda de un golpe.

Segundo, reducir el impacto en el precio del oro. Vender 60 toneladas de oro de forma directa podría provocar un colapso en el mercado, lo que a su vez haría que los más de 100,000 millones de dólares restantes en reservas de oro se devaluaran drásticamente. Los swaps se realizan en el mercado extrabursátil, lo que tiene un impacto mucho menor.

Tercero, amortiguar el nivel político interno. Para el pueblo turco, el oro es un “totem contra la inflación”, y anunciar una venta masiva de oro podría provocar pánico, mientras que los swaps pueden mantener un cierto grado de ambigüedad técnica.

La razón por la que esta operación pudo completarse rápidamente en dos semanas se debe a un importante arreglo previo: Turquía tiene aproximadamente 111 toneladas de oro depositadas en el Banco de Inglaterra, con un valor aproximado de 30,000 millones de dólares. Este oro puede ser utilizado para intervención de divisas sin restricciones logísticas: no es necesario transportar físicamente el oro a través de fronteras, se puede pignorar y monetizar directamente en la ciudad financiera de Londres.

La presión sobre el precio del oro

Turquía tiene un patrón histórico: vender oro en tiempos de crisis y recomprarlo después de la crisis.

La crisis de la lira de 2018, el golpe de la pandemia en 2020, el terremoto de 2023: en cada ocasión, el banco central redujo sus reservas de oro para proporcionar liquidez, pero luego volvió a acumular. Los analistas creen que la operación de marzo de 2026 continúa este patrón.

Sin embargo, esta evaluación tiene un premisa central: la guerra no puede prolongarse.

Los contratos de swaps conllevan costos de mantenimiento y intereses. Si la guerra continúa, los precios de la energía se mantienen anclados por encima de los 100 dólares, y la capacidad de generación de divisas de Turquía no puede cubrir la creciente factura energética, entonces estos “swaps temporales” no podrán ser redimidos nunca, convirtiéndose en una “venta permanente a bajo precio”.

Por lo tanto, en las próximas semanas, si el conflicto continúa, Turquía necesitará seguir convirtiendo sus reservas de oro de 135,000 millones de dólares en un recurso vital.

Aunque Turquía prefiere “pignorar” el oro para obtener liquidez en divisas, estas transacciones aún aumentan sustancialmente la presión a la baja en el mercado del oro. En el mercado extrabursátil de Londres, cuando el banco central de Turquía transfiere decenas de toneladas de oro como colateral a contrapartes internacionales (como bancos de inversión) a cambio de dólares, estas instituciones financieras que reciben el oro, para cubrir su riesgo de posición, generalmente realizarán operaciones de venta corta o liquidación en el mercado spot o en el mercado de derivados.

Por lo tanto, la liquidez de este oro finalmente se transmitirá al mercado, aumentando indirectamente la oferta y presionando los precios a la baja.

Conclusión

El banco central de Turquía deshizo 60 toneladas de oro en dos semanas, no por pánico, ni por especulación, sino como un acto racional de un país altamente dependiente de las importaciones de energía que, tras ser bombardeado por sus aliados en su mayor proveedor de energía, enfrenta la triple presión de agotamiento de divisas, caída de la lira y corte de suministro de gas natural.

Gráfico: El mercado está vendiendo la lira a la baja de manera desenfrenada, apostando tanto que el conflicto no terminará en el corto plazo, como que Turquía no podrá resistir hasta el final.

A medida que las perspectivas del conflicto se deterioran, Turquía aún necesita seguir soportando la presión.