Guming: con la reducción de subsidios, ¡la "Costco de las bebidas de té" sigue siendo sólida!

问AI · ¿Cómo puede el negocio del café convertirse en un nuevo motor de crecimiento para Gu Ming?

El 25 de marzo a la noche, hora de Beijing, $Gu Ming (01364.HK) publicó su desempeño para el segundo semestre de 2025. En general, los resultados del segundo semestre son bastante buenos, en comparación con las expectativas de BBG, salvo por la promoción estratégica de la categoría de café que llevó a un gasto de marketing temporalmente superior a lo esperado, los demás indicadores operativos clave están en un estado de superación. Sin embargo, al día siguiente de la publicación del informe, las acciones abrieron alto y luego cayeron; según la información que obtuvo el Sr. Delfín, esto se debió a que la empresa había comunicado previamente a ciertas instituciones en una reunión pequeña, lo que llevó a una realización de ganancias.

Los puntos clave son los siguientes:

1. Nuevas y viejas tiendas trabajando juntas, los ingresos mantienen un rápido crecimiento. Desde la perspectiva del desempeño general, en el segundo semestre, gracias a la expansión acelerada de tiendas, subsidios de entrega a domicilio y el lanzamiento del negocio de café que mejoró las ventas en las tiendas existentes, Gu Ming logró ingresos totales de 7.25 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 52%. A diferencia de Mi Xue, cuyos ingresos provienen principalmente de la apertura de tiendas, combinando información de investigación, el crecimiento en las tiendas existentes de Gu Ming en el segundo semestre también fue de cerca del 20%, por lo que la calidad del crecimiento general es evidentemente superior a la de Mi Xue.

2. Apertura de tiendas en una nueva trayectoria. Desde la perspectiva de la apertura de tiendas, debido a la explosión de la nueva categoría de café en Gu Ming y la actualización de las políticas de apoyo a franquicias, la apertura de tiendas de Gu Ming entró en una nueva fase, con un aumento neto de 2,375 tiendas, que es el doble del primer semestre. Desde la perspectiva regional, se está enfocando más en mercados que no han alcanzado una escala crítica, con una estrategia centrada en que los franquiciados existentes abran segundas o múltiples tiendas. Desde la estructura, las nuevas tiendas están más concentradas en mercados de menor nivel, y en los datos operativos, se puede observar que la proporción de tiendas en ciudades de tercer y cuarto nivel ha aumentado en 0.8 puntos porcentuales en comparación con el primer semestre, alcanzando el 58%.

3. El volumen de tazas por tienda alcanza un nuevo máximo. Desde la perspectiva de la operación de las tiendas franquiciadas, el Sr. Delfín estima que en el segundo semestre, el GMV promedio por tienda de Gu Ming alcanzó 1.507 millones de yuanes, un aumento interanual del 23.6%. Si lo desglosamos, el volumen diario promedio por tienda alcanzó las 474 tazas, un aumento interanual del 20.5%, siendo este el motor principal. Además del incremento debido a los subsidios de entrega a domicilio, la integración a gran escala del café en las tiendas de Gu Ming y la incorporación de operaciones en la franja matutina también impulsaron significativamente el aumento del volumen de tazas. En cuanto al precio por taza, aunque la empresa no divulga datos específicos, el Sr. Delfín estima que el precio por taza es de 17.3 yuanes, manteniéndose prácticamente estable con respecto al primer semestre.

4. La tasa de margen bruto alcanza un nuevo máximo. En términos de margen bruto, por un lado, en el segundo semestre, Gu Ming redujo los descuentos en la venta de materias primas a los franquiciados, y al mismo tiempo, la eficiencia y reducción de costos en la cadena de suministro de la empresa resultaron en un aumento significativo del 4.4 puntos porcentuales en el margen bruto, alcanzando el 34.1%, un nuevo récord.

5. El apalancamiento operativo impulsa la liberación de la capacidad de ganancias. En términos de costos, en el segundo semestre, para apoyar la promoción de la categoría de café, Gu Ming aumentó los gastos en colaboraciones con celebridades, publicidad y otros costos de construcción de marca, lo que llevó a que la tasa de gastos de ventas se mantuviera prácticamente estable. Mientras tanto, la tasa de gastos administrativos disminuyó en 0.9 puntos porcentuales hasta el 2.5%, y finalmente, la tasa de beneficio operativo alcanzó el 26.7%, un nuevo récord.

6. Resumen de información financiera:

Punto de vista general del Sr. Delfín:

En cuanto al desempeño de Gu Ming en el segundo semestre, el Sr. Delfín no ve ningún problema, dado que tanto las tiendas existentes como las nuevas lograron un rápido crecimiento, y la liberación del apalancamiento operativo también llevó a una disminución en las tasas de gastos.

Aunque en 2026, con la reducción de subsidios, enfrentará una alta base de comparación del 2025, la presión sobre el crecimiento será considerablemente alta. Sin embargo, esto también depende de cuántos de los nuevos consumidores traídos por esta guerra de entrega a domicilio puedan permanecer y generar compras repetidas. Al respecto, el Sr. Delfín tiene bastante confianza en la capacidad de producto de Gu Ming.

De acuerdo con la información de investigación, incluso en la sede más densamente poblada de Gu Ming, donde la competencia es más feroz y la tasa de penetración es más alta - Zhejiang, en realidad, excepto por 2024 (una guerra de precios extrema en toda la industria), cada año las tiendas existentes han estado creciendo.

Esto también indica que una alta densidad de tiendas no necesariamente significa que las ventas en las mismas deben caer; de hecho, un aumento en la densidad de tiendas contribuye más a la cadena de suministro, costos de entrega por unidad y la percepción de la marca. En opinión del Sr. Delfín, para Gu Ming, la capacidad de mantener el atractivo para el consumidor, ofrecer una buena relación calidad-precio y frescura en su capacidad de producto es el verdadero variable que determina si las ventas en las tiendas pueden seguir creciendo.

Finalmente, desde una perspectiva de valoración, aunque en 2026 la desaceleración de los subsidios de entrega tendrá un cierto impacto en el volumen de tazas de Gu Ming, el Sr. Delfín asume que si la tasa de penetración de café aumenta en 2026, podría compensar el impacto de la desaceleración de las entregas. Al final, manteniendo el volumen de tazas constante, el desempeño de 2026 dependerá completamente del impulso de apertura de tiendas (adición de 3,000 tiendas nuevas), lo que se traduce en un beneficio neto de 3.5 mil millones de yuanes, equivalente a un múltiplo de 15x, lo cual no es muy alto en comparación con la tasa de crecimiento del 18% esperada durante los próximos tres años, además, la lógica de crecimiento a medio y largo plazo de Gu Ming no ha cambiado sustancialmente, por lo que en este momento, el Sr. Delfín considera que el riesgo a la baja no es grande, estableciendo un espacio al alza del 20% al restaurar el múltiplo a 18x.

A continuación se presenta un análisis detallado del informe financiero:

1. Nuevas y viejas tiendas trabajando juntas, los ingresos mantienen un rápido crecimiento

Desde la perspectiva del desempeño general, en el segundo semestre, gracias a la expansión acelerada de tiendas, subsidios de entrega a domicilio y el lanzamiento del negocio de café que mejoró las ventas en las tiendas existentes, Gu Ming logró ingresos totales de 7.25 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 52%, acelerándose en comparación con el primer semestre. A diferencia de Mi Xue, cuyos ingresos provienen principalmente de la apertura de tiendas (el crecimiento en las tiendas de Mi Xue fue solo de un solo dígito), combinando información de investigación, el crecimiento de Gu Ming en el segundo semestre fue impulsado principalmente por un 30% de crecimiento en las tiendas y un 20% de crecimiento en las tiendas existentes, por lo que la calidad del crecimiento general es evidentemente superior a la de Mi Xue.

2. Aumento en la apertura de tiendas, velocidad de apertura acelerada

Desde la perspectiva de la apertura de tiendas, gracias a la explosión de la nueva categoría de café en Gu Ming y la actualización de las políticas de apoyo a franquicias, la apertura de tiendas de Gu Ming entró en una nueva fase, con un aumento neto de 2,375 tiendas, que representa un crecimiento casi del doble en comparación con el primer semestre, llegando a un total de 13,554 tiendas.

En cuanto a toda la industria de bebidas de té, en el segundo semestre, en realidad, el efecto Mathew se intensificó. Según los datos observados por Tea and Coffee, las 10 principales marcas contribuyeron a aproximadamente el 90% del crecimiento de las tiendas, mientras que la mayoría de las marcas pequeñas y medianas experimentaron una disminución en la apertura de tiendas debido a la creciente competencia.

Al desglosar por área, en el segundo semestre, Gu Ming se centró en aumentar la densidad en las ciudades y pueblos de nivel tres y cuatro en 8 provincias clave (Zhejiang, Fujian, Jiangxi, Guangdong, Hunan, Hubei, Jiangsu, Anhui), y la proporción de tiendas en pueblos aumentó del 41% al 44%. Combinando información de investigación, en el segundo semestre, la proporción de franquiciados que abrieron segundas o múltiples tiendas superó el 50%, lo que también demuestra que la lealtad de los franquiciados de Gu Ming es muy alta.

En los mercados de alto nivel (ciudades de segundo nivel y superiores), en el segundo semestre, Gu Ming se centró principalmente en mejorar la imagen de las tiendas, ampliar las fachadas y aumentar las áreas de disposición exterior.

De acuerdo con la información de la llamada telefónica, el objetivo neto de apertura de tiendas de Gu Ming para 2026 no será inferior al de 2025, lo que implica que 2026 seguirá siendo un año de rápida expansión de tiendas para Gu Ming.

3. La proporción del negocio de “vender palas” ha aumentado.

Desde la perspectiva de la estructura de ingresos, en el segundo semestre, los ingresos por venta de productos y equipos de la empresa alcanzaron 5.77 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 50%, con una ligera recuperación de 0.2 puntos porcentuales en comparación con el primer semestre. Combinando información de investigación, el Sr. Delfín especula que esto se debe a la reducción de descuentos en la venta de materias primas a los franquiciados en el segundo semestre.

4. El volumen de tazas por tienda alcanza un nuevo máximo.

Desde la perspectiva de los ingresos reales de las tiendas, Gu Ming alcanzó un GMV de 18.6 mil millones de yuanes en el segundo semestre, un aumento interanual del 56.6%. Aunque Gu Ming no reveló en su informe el desempeño de las ventas en las tiendas existentes, combinando información de investigación, el crecimiento de las tiendas existentes de Gu Ming en el H2 se acercó al 20%.

Desglosando, el volumen diario promedio por tienda alcanzó las 474 tazas/día, aumentando un 20.5%, siendo este el motor principal. Además del incremento debido a los subsidios de entrega a domicilio, la gran integración del negocio del café en las tiendas de Gu Ming también impulsó significativamente el aumento del volumen de tazas.

Combinando información de investigación, la proporción de ingresos del negocio del café aumentó del menos del 10% en el primer semestre a alrededor del 15%-20% en el segundo semestre. Debido a la integración del negocio del café, por un lado, muchas tiendas adelantaron su horario de apertura de las 10 a las 7:30-8:00, lanzando combinaciones de “café matutino + desayuno”, llenando el vacío que Gu Ming tenía en el horario del desayuno; por otro lado, según la comunicación previa de la empresa, el café también generó ventas cruzadas significativas, cerca del 65% de los consumidores compran simultáneamente productos de café y té de leche.

En cuanto al precio por taza, aunque la empresa no divulgó datos específicos, el Sr. Delfín estima que el precio por taza en el segundo semestre fue de 17.3 yuanes, manteniéndose prácticamente estable con respecto al primer semestre.

Para más reflexiones sobre la disposición de Gu Ming hacia el negocio del café, pueden referirse a Gu Ming: mano izquierda en las entregas, mano derecha en el café, ¿“Costco de las bebidas” vuelve a sonreír?, aquí no se detallará más.

5. La tasa de margen bruto alcanza un nuevo máximo.

En términos de margen bruto, por un lado, en el segundo semestre, Gu Ming redujo los descuentos en la venta de materias primas a los franquiciados, y al mismo tiempo, la eficiencia y reducción de costos en la cadena de suministro de la empresa resultaron en un aumento significativo del 4.4 puntos porcentuales en el margen bruto, alcanzando el 34.1%, un nuevo récord.

6. El apalancamiento operativo impulsa la liberación de la capacidad de ganancias de la empresa.

En términos de costos, en el segundo semestre, para apoyar la promoción de la categoría de café, Gu Ming aumentó los gastos en colaboraciones con celebridades, publicidad y otros costos de construcción de marca, lo que llevó a que la tasa de gastos de ventas se mantuviera prácticamente estable. Mientras tanto, la tasa de gastos administrativos disminuyó en 0.9 puntos porcentuales hasta el 2.5%, y finalmente, la tasa de beneficio operativo alcanzó el 26.7%, un nuevo récord.

Artículos históricos de investigación sobre “Gu Ming” por Changqiao Dolphin Research:

Profundidad

4 de julio de 2025: “Gu Ming: ¡lento es rápido! ¿También hay un “Costco” en el mundo del té y las bebidas?”

8 de julio de 2025: “**Gu Ming: ataque y defensa, ¿puede el “Costco” de las bebidas reírse al final? ****”

Comentarios

27 de agosto de 2025: “**Gu Ming: mano izquierda en las entregas, mano derecha en el café, ¿“Costco de las bebidas” vuelve a sonreír? ****”

Divulgación de riesgos y declaración de este artículo: Descargo de responsabilidad y divulgación general de investigación de Delfín.