Detrás del aumento tanto en ingresos como en beneficios netos, el mercado de gama media y alta de Qingdao Beer enfrenta una ofensiva.

Reportero de Jiemian News | Zhang Rui

Editor de Jiemian News | Ren Xuesong

En la noche del 26 de marzo, Qingdao Beer (600600.SH) publicó su informe anual de 2025. Durante el período del informe, la empresa logró ingresos operativos de 32,473 millones de yuanes, un aumento del 1.04% interanual; la utilidad neta atribuible a los accionistas fue de 4,588 millones de yuanes, un aumento del 5.6% interanual; la utilidad neta atribuible a los accionistas, excluyendo elementos no recurrentes, fue de 4,130 millones de yuanes, un aumento del 4.53% interanual; el flujo de caja operativo neto fue de 4,593 millones de yuanes, una disminución del 10.91% interanual; el EPS (totalmente diluido) fue de 3.3632 yuanes.

A pesar de que el rendimiento de las ganancias fue inferior a las expectativas de varias casas de bolsa, en el contexto de una caída del 1.1% en la producción de la industria, las ventas de Qingdao Beer aún crecieron un 1.5% hasta 7,648 millones de litros, superando el mercado en términos de volumen de ventas. Al mismo tiempo, el crecimiento de las ganancias fue significativamente mayor que el crecimiento de los ingresos, lo que también indica que la empresa sigue manteniendo la capacidad de mejora de rentabilidad.

En cuanto a la devolución a los accionistas, Qingdao Beer planea distribuir aproximadamente 3,206 millones de yuanes en “bonos” a los accionistas, con un dividendo en efectivo de 2.35 yuanes por acción (impuestos incluidos), con una tasa de dividendo del 69.87%. Una proporción de dividendos cercana al 70% durante dos años consecutivos se encuentra en un nivel relativamente alto entre las empresas de consumo en el mercado de A-shares, lo que refleja en cierta medida la sólida situación de flujo de caja de la empresa.

Sin embargo, bajo el telón de fondo del aumento tanto en ingresos como en ganancias, ¿cuál es realmente la calidad del crecimiento de Qingdao Beer? La expansión de las pérdidas en el cuarto trimestre y los obstáculos en el mercado de gama media y alta ofrecen dos ángulos de observación.

**** Expansión de pérdidas en el cuarto trimestre, operación en temporada baja es una preocupación ****

Mirando solo el cuarto trimestre, la pérdida neta atribuible a los accionistas de la empresa fue de 686 millones de yuanes, una expansión adicional en comparación con la pérdida de 645 millones de yuanes en el mismo período de 2024. Jiemian News revisó los informes anuales anteriores y notó que desde 2019 hasta 2025, Qingdao Beer ha registrado pérdidas en el cuarto trimestre durante siete años consecutivos.

La tasa de margen bruto en el cuarto trimestre de 2025 fue del 24.72%, una disminución de 1.51 puntos porcentuales interanuales, y en comparación con el trimestre anterior, una caída drástica de 18.84 puntos porcentuales. Sin embargo, la tasa de margen bruto total del año fue del 41.84%, un aumento de 1.62 puntos porcentuales interanuales. La gran diferencia refleja la fragilidad de la operación en temporada baja: la empresa logró mejorar la tasa de margen bruto a través de la optimización de la estructura de productos a lo largo del año, pero esta ventaja fue casi completamente contrarrestada en el cuarto trimestre.

El analista de la industria cervecera, Xiao Zhuqing, señaló que el consumo de cerveza es extremadamente estacional, y el cuarto trimestre es la temporada baja tradicional, mientras que la actualización de la estructura de productos de gama media y alta de Qingdao Beer depende principalmente de los canales de consumo inmediato (restaurantes, bares nocturnos), lo que provoca grandes fluctuaciones en la tasa de utilización de la capacidad y en el margen bruto durante la temporada baja.

El cuarto trimestre es ya una temporada baja de consumo, y factores como la presión sobre los canales de consumo inmediato y el gasto concentrado al final del año amplificaron las pérdidas. Esto también significa que la mejora de rentabilidad lograda a través de la optimización de la estructura del producto aún no ha podido convertirse en la capacidad de suavizar las fluctuaciones estacionales.

El cambio en las deudas contractuales ofrece otro ángulo de observación. Al final de 2025, las deudas contractuales de Qingdao Beer fueron de 7,674 millones de yuanes, una disminución del 7.68% en comparación con los 8,313 millones de yuanes al final de 2024. Como un indicador líder clave que refleja la confianza en el canal, la disminución de las deudas contractuales a menudo significa que la disposición de los distribuidores para realizar pagos anticipados para el inventario está disminuyendo, reflejando una desaceleración en el ritmo de ventas en el terminal y una creciente presión para reducir el inventario.

Esto se corrobora con la disminución del 10.91% interanual en el flujo de caja neto de actividades operativas de la empresa en 2025, que se vio afectado por los cambios en los pagos anticipados de mercancías, lo que llevó a una disminución interanual en el efectivo recibido por la venta de productos. Las pérdidas en la temporada baja junto con el retroceso en la confianza del canal constituyen una doble prueba para la resiliencia operativa de Qingdao Beer.

**** Crecimiento de gama media y alta enfrenta obstáculos, mercados regionales bajo ataque del norte y sur ****

Si las pérdidas del cuarto trimestre reflejan la fragilidad de la operación estacional de Qingdao Beer, la presión competitiva en el mercado de gama media y alta se refiere a su base de crecimiento a largo plazo.

En 2025, las ventas de la marca principal de Qingdao Beer crecieron un 3.5% interanual hasta 4,494 millones de litros, y las ventas de productos de gama media y alta crecieron un 5.2% interanual hasta 3,318 millones de litros, lo que representa aproximadamente el 43.4% del total de ventas. Las ventas de cerveza blanca ocupan el primer lugar en la categoría de cerveza blanca de la industria, y las series clásica y de alta gama alcanzaron nuevos máximos históricos.

La empresa ha seguido impulsando en el ámbito del producto, lanzando en el transcurso del año varias nuevas cervezas ligeras, de flor de jazmín y de flor de cerezo, intentando mantener su posición en el mercado de gama media y alta a través de la segmentación de categorías.

Sin embargo, este crecimiento en el ámbito de gama media y alta está enfrentando una presión competitiva cada vez más severa.

En el lado de las marcas importadas, aprovechando la red de canales de China Resources Beer, Heineken vio un aumento en sus ventas en China de casi el 20% en la primera mitad de 2025, y en menos de cinco años, China se ha convertido en el segundo mercado más grande de Heineken a nivel mundial. Heineken ha ingresado a canales de consumo masivo como restaurantes y supermercados, además de su canal tradicional de bares nocturnos, y está comiendo participación de mercado directamente en regiones como Fujian.

En el lado de las marcas locales, Yanjing Beer ha intensificado la innovación de productos y el marketing, acelerando su penetración en el mercado de gama media y alta, y en la primera mitad de 2025, la proporción de ingresos de productos de gama media y alta ya superó el 70%; Carlsberg China, por su parte, ha adoptado una estrategia de doble línea de “marca local + marca internacional”, lanzando casi 30 nuevos productos en la primera mitad de 2025, abarcando cervezas artesanales, cervezas de té e incluso sectores no cerveceros, aumentando su participación de mercado del 6% en 2017 al 9% en la primera mitad de 2025.

En el ámbito de los mercados regionales, Qingdao Beer también enfrenta un patrón de “ataque del norte y el sur”. En el norte, en el tradicional mercado de ventaja a lo largo del río Amarillo, aunque Qingdao Beer ha consolidado su base a través de operaciones refinadas, aún debe hacer frente a la continua expansión de Yanjing Beer en el norte de China y mercados circundantes; en el sur, la empresa debe lidiar con la profunda penetración de Carlsberg en el suroeste, así como prevenir la presión creciente de la combinación de China Resources y Heineken en el este y sur de China.

En su informe anual, la empresa admitió que el mercado estratégico del sur necesita “enfocarse en la ruptura, profundizar en la región y aumentar gradualmente la participación”. Según Xiao Zhuqing, en el actual panorama competitivo, “quien pueda ocupar nuevos escenarios como tiendas de conveniencia, compras grupales comunitarias y transmisiones en vivo de comercio electrónico, podrá sobresalir en la segunda fase de la premiumización”.

Desde la práctica de la empresa, el canal emergente de venta al instante ha mantenido un crecimiento continuo durante varios años: en la primera mitad de este año, las ventas de Meituan Flash alcanzaron un aumento interanual del 60%. Pero este campo también se ha convertido en un lugar de competencia intensa entre las principales marcas, y si realmente puede convertirse en una ventaja sustancial en el mercado regional, aún está por verse.

Además, 2025 es un año de frecuentes cambios de gestión para Qingdao Beer. A finales de 2024, Huang Kexing se retiró como presidente debido a la jubilación, siendo reemplazado por el ex presidente Jiang Zongxiang; en mayo de 2025, la junta directiva completó el ajuste de un nuevo equipo de alta dirección. Al final del mismo año, Qingdao Beer Group Co., Ltd. completó un aumento de capital registrado, pasando de aproximadamente 1,340 millones de yuanes a 1,630 millones de yuanes.

Sin embargo, justo en la noche de la publicación del informe financiero de 2025, la empresa anunció que el presidente de marketing Cai Zhiwei renunció debido a ajustes en la división del trabajo interno, siendo reemplazado por Li Hui. Li Hui, nacido en 1978, es parte de la generación intermedia de la empresa, habiendo sido responsable de inversiones estratégicas, marketing innovador, investigación y desarrollo de mercado, y tiene experiencia en transformación digital y marketing. Un ejecutivo clave que dejó el cargo en el día de publicación del informe, independientemente de las razones específicas, no puede evitar suscitar la atención del público sobre la continuidad de la estrategia de marketing de la empresa.

Al respecto, Xiao Zhuqing analizó que 2024-2025 es un “año de grandes cambios” en la industria de bebidas, donde las principales empresas buscan nuevas oportunidades de desarrollo a través de ajustes en sus equipos de liderazgo, lo que representa un cambio generacional normal y no una oscilación estratégica.

Además, en octubre de 2025, Qingdao Beer anunció su intención de adquirir el 100% de Jimo Huangjiu Factory Co., Ltd. por 665 millones de yuanes, intentando ingresar al sector del vino amarillo para enriquecer su línea de productos. Sin embargo, este intento de diversificación no se concretó, y la empresa anunció posteriormente la cancelación de la adquisición debido a que no se cumplieron las condiciones previas a la entrega, ya que las acciones del objetivo estaban congeladas en múltiples ocasiones y los accionistas relacionados fueron incluidos en la lista de ejecutados. Aunque la adquisición no se realizó, este evento refleja en cierta medida las resistencias reales que enfrenta Qingdao Beer en la expansión de negocios no cerveceros, y también refleja la actitud cautelosa de la empresa hacia el control de riesgos de las adquisiciones.

En 2026, Qingdao Beer enfrentará preguntas muy concretas: ¿cómo mejorar la capacidad de rentabilidad en temporada baja y evitar que los resultados de la estructura del año sean devorados por las pérdidas del cuarto trimestre? ¿Cómo restaurar la confianza en los canales y detener la caída de las deudas contractuales? ¿Cómo mantener la participación en el mercado de gama media y alta en un entorno competitivo de “ataque del norte y el sur”, al mismo tiempo que se encuentran nuevos espacios de crecimiento?

La empresa declaró en su informe anual que se enfocará en el desarrollo de negocios de “cinco novedades”: nuevos productos, nuevos canales, nuevos grupos, nuevos escenarios y nuevas demandas, expandiendo el mercado nacional e internacional. Al mismo tiempo, acelerará la transformación digital y promoverá la fabricación ecológica. Al final de 2025, la empresa ya había creado 30 fábricas ecológicas de nivel nacional, y el 100% de las 36 fábricas utilizan energía eléctrica renovable. Si estas disposiciones pueden convertirse en una capacidad central para superar ciclos, aún está por verse.