Fuyou Pay IPO: diez años de arduo camino, la reentrada en Hong Kong aún enfrenta múltiples dificultades

来源：证券之星

Desde que se inició la orientación para la cotización en A-shares en 2015, el camino de Yufo Payment en el mercado de capitales ha pasado por casi diez años, durante los cuales ha enfrentado tres interrupciones en la orientación para la cotización en A-shares, cuatro presentaciones de prospectos en el mercado de Hong Kong y muchas veces ha visto sus documentos de oferta caducar, haciendo que su camino hacia la cotización haya sido lleno de altibajos.

Securities Star ha notado que esta institución de pago de terceros no solo enfrenta la presión operativa de la disminución de los márgenes de ganancia y la reducción del impulso de crecimiento de ingresos, sino que también se encuentra atrapada en una controversia financiera por altos dividendos en un contexto de alta tasa de endeudamiento, sumado a las sanciones anteriores de reguladores como el banco central y la administración de divisas, así como a quejas de consumidores por deducciones no autorizadas y cargos desconocidos, lo que convierte las deficiencias de cumplimiento en un “obstáculo” para su proceso de IPO.

01. Diez años de intentos de IPO fallidos, “segunda batalla” en el mercado de Hong Kong

El camino hacia la cotización de las instituciones de pago de terceros siempre ha sido difícil, y el trayecto de Yufo Payment en el mercado de capitales es un ejemplo típico en la industria. Según la información de orientación registrada en la Comisión Reguladora de Valores, esta institución de pago, establecida en 2011 y con una “licencia de negocio de pago”, ha intentado ingresar al mercado de capitales desde 2015, y ha pasado por los dos grandes mercados de A-shares y Hong Kong, pero nunca ha logrado abrir la puerta de la cotización.

En el mercado de A-shares, Yufo Payment ha iniciado el proceso de orientación para la cotización tres veces, todas concluyeron con la terminación de la orientación. En la etapa temprana de la orientación, la empresa ya expuso defectos en la estructura de propiedad y la conformidad del negocio, lo que no cumplió con los requisitos de auditoría para la cotización en A-shares, y finalmente tuvo que abandonar esta ruta de cotización y dirigir su atención al mercado de Hong Kong.

En comparación con la estricta auditoría de A-shares, el proceso de cotización en Hong Kong es relativamente eficiente, pero Yufo Payment también ha encontrado obstáculos en su intento de cotización en Hong Kong.

La información pública de la Bolsa de Valores de Hong Kong muestra que Yufo Payment presentó su solicitud de cotización en el mercado principal de Hong Kong por primera vez el 30 de abril de 2024, momento en el cual el prospecto reveló los datos financieros y las principales actividades comerciales de la empresa, pero solo seis meses después, en octubre de 2024, este prospecto se declaró inválido por no haber pasado la audiencia.

El 8 de noviembre de 2024, la empresa presentó rápidamente la segunda versión del prospecto, complementando parte de la información financiera y de cumplimiento, pero aún no logró superar el cuello de botella de la auditoría, y se volvió a declarar inválido en mayo de 2025; posteriormente, Yufo Payment presentó el tercer prospecto el 9 de mayo de 2025, continuando con el ritmo de las solicitudes anteriores, pero aún así, en noviembre de 2025, se encontró con la declaración de invalidez.

Hasta el 18 de enero de 2026, la empresa presentó por cuarta vez su solicitud ante el mercado principal de Hong Kong, con los patrocinadores conjuntos siendo CITIC Securities y Shenwan Hongyuan Hong Kong, actualmente el prospecto está dentro del período de validez, esperando aún la audiencia regulatoria y la aprobación del registro.

Detrás de las múltiples declaraciones inválidas se encuentran defectos significativos en la gobernanza de Yufo Payment. Según el último prospecto, la estructura de propiedad de la empresa es bastante dispersa, sin un controlador efectivo identificado, lo que entra en conflicto con los requisitos de auditoría de la Bolsa de Hong Kong sobre la estabilidad del control y la claridad en los mecanismos de decisión de las empresas cotizadas, convirtiéndose en un enfoque clave de auditoría.

Más preocupante es que, a finales de diciembre de 2025, justo antes de la cuarta presentación, las acciones de alrededor de diez millones de acciones del accionista mayoritario, Yufo Group, fueron congeladas judicialmente por el Tribunal Financiero de Chengdu, con un período de congelación de hasta 3 años hasta diciembre de 2028. La congelación de acciones no solo podría afectar la estabilidad del control de la empresa, sino que también ha llevado a un examen más estricto por parte de los reguladores de la conformidad de su gobernanza, sumando más variables a un ya complicado camino hacia la IPO.

02. Incremento de ingresos sin incremento de ganancias, altos dividendos en un contexto de alta deuda

Dejando de lado las dificultades del proceso de IPO, los datos operativos y financieros de Yufo Payment también revelan muchas preocupaciones. Según la información financiera del prospecto de Hong Kong presentado en enero de 2026, entre 2022 y 2024, Yufo Payment logró ingresos operativos de 1.142 millones, 1.506 millones y 1.634 millones respectivamente, que parecen mostrar una tendencia de crecimiento constante; pero durante el mismo período, las ganancias netas fueron de 71.17 millones, 92.98 millones y 84.33 millones respectivamente, mostrando una clara característica de ingresos crecientes sin ganancias, con una gran fluctuación en la rentabilidad y una insuficiente estabilidad en las ganancias.

Mientras la calidad de las ganancias disminuye, el margen de ganancia de la empresa sigue disminuyendo, y el espacio de ganancias se ve cada vez más presionado. Los datos muestran que el margen de ganancia general de Yufo Payment cayó desde el 30.5% en 2021 hasta el 28.4% en 2022, y siguió cayendo en 2023, alcanzando el 25.8% en los primeros diez meses de 2024 y 2025, acumulando una caída de casi 5 puntos porcentuales en más de tres años.

La empresa admite en su prospecto que la caída del margen de ganancia se debe principalmente al aumento de la competencia en el mercado de la industria de pagos, la continua disminución de las tarifas de adquisición y el aumento constante de las comisiones de canal y los costos operativos, lo que ha reducido el espacio de ganancias de su negocio principal.

Más que la fluctuación en las ganancias, el problema que más controversia genera en el mercado es la extrema singularidad de la estructura de negocios de la empresa. Como institución de pago de terceros, Yufo Payment depende en gran medida de los servicios de adquisición de comerciantes, lo que la hace vulnerable a riesgos. Los datos del prospecto indican que entre 2022 y los primeros diez meses de 2025, los ingresos por servicios de adquisición de comerciantes han mantenido un porcentaje superior al 80% del total de ingresos, alcanzando un 85.7% en 2023, y el porcentaje de ingresos totales por servicios de pago digital supera el 92%.

Mientras que los nuevos negocios como soluciones comerciales digitales y pagos transfronterizos tienen una proporción muy baja. En el contexto de un endurecimiento de las políticas regulatorias en la industria de pagos y una intensa competencia en el mercado de adquisición, el modelo de dependencia de un solo negocio hace que la empresa sea muy susceptible a ajustes en tarifas de la industria y cambios en políticas regulatorias, lo que resulta en una grave insuficiencia en el impulso de crecimiento a largo plazo.

Otra gran contradicción en el ámbito financiero es el extremo contraste entre la alta tasa de endeudamiento y los altos dividendos en efectivo. Según el prospecto, hasta el 31 de octubre de 2025, la tasa de endeudamiento de Yufo Payment alcanzó el 86.88%, con solo 317 millones en efectivo, y una alta escala de pasivos corrientes, con un apalancamiento financiero en niveles altos.

Sin embargo, en este contexto financiero, la empresa ha implementado un total de 365 millones en dividendos en efectivo entre 2021 y 2024, de los cuales solo en 2023, el dividendo de 225 millones representó más del 240% de las ganancias netas de ese año, un monto de dividendos que superó con creces las ganancias del periodo, incluso superando el efectivo disponible en libros de la empresa, lo que ha llevado al mercado a cuestionar si se trata de “dividendos con dinero prestado” o “liquidación anticipada de accionistas”.

Las instituciones de pago son industrias intensivas en capital, que requieren suficiente liquidez para manejar la gestión de fondos de reserva, reformas de cumplimiento y expansión de negocios, y la gran cantidad de dividendos de Yufo Payment en un contexto de alta deuda y bajo flujo de efectivo no solo debilitará la capacidad de la empresa para resistir riesgos, sino que también afectará las inversiones en investigación y desarrollo y la transformación del negocio, lo que claramente no es beneficioso para la operación estable a largo plazo.

03. Deficiencias de cumplimiento frecuentes, sanciones regulatorias y quejas de consumidores entrelazadas

Para las instituciones de pago con licencia, el cumplimiento es la línea de vida para la supervivencia y el desarrollo, así como la línea base central para la auditoría del mercado de capitales. Sin embargo, en los últimos años, Yufo Payment ha enfrentado múltiples sanciones regulatorias y su historial de cumplimiento presenta defectos evidentes, mientras que las quejas de consumidores han estallado en gran medida, ampliando aún más su riesgo operativo.

Según las decisiones administrativas publicadas por la sucursal de Shanghai del banco central y la sucursal de Shanghai de la administración estatal de divisas, así como la información de cumplimiento divulgada proactivamente en el prospecto, Yufo Payment y sus responsables han sido sancionados con un total de aproximadamente 6.9 millones, involucrando múltiples violaciones de negocios de pago.

Concretamente, en marzo de 2021, Yufo Payment fue multada con 180,000 yuanes por la sucursal de Shanghai del banco central debido a problemas como la falta de tramitación de cambios de acuerdo con lo estipulado, no implementar el sistema de gestión de información de comerciantes y transferir fondos a cuentas no coincidentes.

En noviembre de 2023, la empresa fue multada con 4.55 millones de yuanes por la sucursal de Shanghai del banco central debido a incumplimientos graves como no cumplir con las obligaciones de identificación de clientes, no presentar informes de transacciones grandes y sospechosas según lo estipulado, y realizar transacciones con clientes de identidad desconocida; el entonces presidente de la empresa también fue multado personalmente con 85,000 yuanes.

En marzo de 2024, la empresa fue multada con 650,000 yuanes por la sucursal de la administración estatal de divisas de Shanghai debido a violaciones de las regulaciones de gestión de divisas y por realizar operaciones de divisas de manera irregular. Además, la empresa también había sido suspendida en algunas provincias en relación con “retiros de tarjetas vacías preautorizadas” por incumplimientos regulatorios, lo que demuestra que los problemas de cumplimiento han estado presentes a lo largo de su trayectoria de desarrollo.

Además de las sanciones regulatorias, Yufo Payment también se encuentra atrapada en un pantano de litigios históricos, donde los riesgos de litigios relacionados con P2P son particularmente prominentes. Según el prospecto, desde 2021, la empresa ha estado involucrada en un total de 47 litigios relacionados debido a su cooperación comercial temprana con plataformas P2P; aunque 43 de ellos han sido cerrados y la empresa no tiene responsabilidad de compensación, todavía hay un caso en curso con un monto involucrado de hasta 124 millones de yuanes (incluyendo capital e intereses) que aún no ha sido juzgado.

En el lado del consumidor, los problemas de cumplimiento de Yufo Payment también han generado una amplia atención, con quejas por deducciones no autorizadas y cargos desconocidos que se mantienen en niveles altos durante muchos años. Según datos de plataformas de quejas de terceros, muchos consumidores han informado que, sin su conocimiento, se les han descontado entre 49.9 y 5,000 yuanes por Yufo Payment, con deducciones que involucran a comerciantes como Xinyuehui, Dongguan Pengfa Jewelry, Tongguan Miao, y la mayoría de los consumidores no han firmado ningún acuerdo de deducción con los comerciantes o no han realizado consumos reales.

Más preocupante es que Yufo Payment fue nombrada públicamente por la Fiscalía Suprema, acusada de proporcionar canales de pago para plataformas de comercio de acciones falsas y “estafas de cebo” en línea, facilitando la circulación de fondos ilegales.

A pesar de que la empresa ha declarado que ha reforzado la auditoría de comerciantes, este riesgo de cumplimiento de los canales no solo daña los derechos de los consumidores, sino que también viola los requisitos regulatorios de la industria de pagos, convirtiéndose en un importante factor negativo para la auditoría regulatoria y la evaluación del mercado de capitales. Además, la mini-aplicación de la empresa también fue requerida a rectificar por la recolección indebida de información de usuarios, y la conducta de no rectificar a tiempo también expone las fallas en su gestión de control interno.

Desde tres fracasos en A-shares hasta cuatro presentaciones de prospectos en Hong Kong, el camino de casi diez años hacia la cotización de Yufo Payment refleja la difícil situación de las pequeñas y medianas instituciones de pago en un entorno de competencia sectorial y regulación estricta. La calificación de pago con licencia solía ser la ventaja central de la empresa, pero a medida que la estructura de la industria se solidifica y las instituciones líderes presionan sobre la cuota de mercado, sumado a problemas como la dependencia de un solo negocio, la falta de rentabilidad y las frecuentes deficiencias de cumplimiento, la atracción de Yufo Payment en el mercado de capitales también se ve inevitablemente afectada.

Actualmente, la cuarta presentación de Yufo Payment en Hong Kong aún se encuentra en la etapa de revisión. Aunque ya se ha completado la presentación del prospecto, aún necesita obtener la notificación de registro de la Comisión Reguladora de Valores de China y pasar la audiencia de la Bolsa de Hong Kong, además de enfrentar la prueba de suscripciones en el mercado de capitales.

Para la empresa, si desea avanzar en el proceso de IPO a corto plazo, necesita resolver rápidamente los riesgos evidentes como la congelación de las acciones del accionista mayoritario y los grandes litigios pendientes; a largo plazo, debe optimizar la estructura de negocios, desprenderse de la dependencia de un solo negocio de adquisición, mejorar la estabilidad de las ganancias y, al mismo tiempo, abordar las deficiencias de control interno y cumplimiento, así como resolver las quejas de los consumidores y los riesgos de sanciones regulatorias. (Este artículo fue publicado por primera vez en Securities Star, autor | Zhao Zixiang)

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Editor: Yang Hongbo