Grupo Mixue: ¿La taza de la suerte da la vuelta, y el Rey de la Nieve ha llegado a su fondo?

问AI · ¿Cómo puede Luckin Coffee lograr un repunte a través de las diferencias con Mixue?

A las 3:00 PM, hora de Beijing, el Grupo Mixue (2097.HK) publicó sus resultados para el H2 de 2025. En general, el desempeño de Mixue en la segunda mitad del año fue regular, aunque los ingresos superaron las expectativas del mercado, debido a la disminución del margen de beneficio bruto y al aumento de los gastos administrativos, al final la utilidad operativa clave fue ligeramente inferior a lo que el mercado esperaba. $Grupo Mixue(02097.HK)

Los puntos clave son los siguientes:

1. Los ingresos mantienen un rápido crecimiento. En el H2 de 2025, Mixue generó ingresos de 18.7 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 32%, aunque debido a la reducción de los subsidios de entrega a domicilio en la segunda mitad del año, se vio un impacto en el crecimiento de las mismas tiendas, pero gracias a la rápida apertura de tiendas, el crecimiento general de la empresa no fue bajo, aunque el crecimiento se redujo ligeramente en comparación con la primera mitad del año (39% en la primera mitad).

2. Luckin Coffee se dispara en contra de la tendencia. En cuanto al ritmo de apertura de tiendas, en la segunda mitad del año se añadieron netamente 7075 tiendas en el país, acelerando en comparación con la primera mitad del año. Entre ellas, Luckin Coffee, tras un ajuste estratégico, logró una expansión “rápida” en la segunda mitad del año, y según la información de la investigación, Luckin Coffee contribuyó con al menos 4000 nuevas tiendas. Al desglosar las nuevas tiendas por región, principalmente se basa en el crecimiento de los mercados de segunda, tercera y por debajo.

En el extranjero, se redujeron 266 tiendas en comparación con la primera mitad del año; Dolphin Jun especula que esto se debe principalmente a que Mixue sigue limpiando tiendas en el sudeste asiático que estaban superpuestas, mal gestionadas o que presentaban problemas de cumplimiento. Además, en diciembre, Mixue ingresó oficialmente al mercado norteamericano abriendo tiendas simultáneamente en las costas este y oeste de Los Ángeles y Nueva York.

3. El crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas se ralentiza ligeramente. Aunque la empresa no divulgó datos específicos sobre la operación de las tiendas, según la información de investigación, debido a la reducción de subsidios en la segunda mitad del año, Dolphin Jun estima que el crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas de Mixue en la segunda mitad fue de un solo dígito bajo, principalmente apoyado por el crecimiento en la cantidad de tazas, mientras que el precio por taza se espera que se mantenga estable o disminuya ligeramente.

4. El margen de beneficio bruto sigue disminuyendo. En términos de margen de beneficio, debido a las condiciones climáticas extremas, los precios de materias primas como limones y granos de café aumentaron inesperadamente en la segunda mitad del año; por otro lado, la proporción de pedidos de entrega a domicilio también aumentó, en última instancia, el margen de beneficio bruto cayó levemente 2.2 puntos porcentuales hasta alcanzar el 30.7%.

5. Las ganancias fueron ligeramente inferiores a las expectativas del mercado. En gastos de ventas, gracias a la madurez del IP de Snow King, el tráfico social de bajo costo ha reemplazado la publicidad tradicional, y la tasa de gastos de ventas cayó 0.7 puntos porcentuales hasta el 6%; los gastos administrativos se vieron afectados por los costos de integración únicos derivados de la adquisición de “Fresh Beer Fulu Family” en octubre, aumentando temporalmente, y al final, Mixue logró un beneficio neto de 3.21 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 25%, que fue ligeramente inferior a las expectativas del mercado.

6. Resumen de la información financiera:

Punto de vista general de Dolphin Jun:

En general, en la segunda mitad del año, la marca principal de Mixue, enfrentando la desaceleración en la apertura de tiendas y la caída en el crecimiento de las mismas tiendas, se benefició de la rápida expansión de Luckin Coffee en su “segunda curva”, manteniendo así un crecimiento relativamente alto en los ingresos.

Primero, para la marca principal de Mixue, según los cálculos de Dolphin Jun, excluyendo Luckin Coffee, el crecimiento real de la apertura de tiendas de la marca principal fue de solo alrededor del 20%, lo que inevitablemente resultó en una desaceleración, lo cual es esperado. Sin embargo, el crecimiento de las mismas tiendas de alrededor del 2%-3% en comparación con el crecimiento del 5%-7% de la industria no es satisfactorio.

Considerando que el ingreso en línea de Mixue representa aproximadamente el 30%, que es inferior a otras marcas de té, el impacto de la reducción de subsidios de entrega en las mismas tiendas de Mixue en la segunda mitad del año es en realidad bastante pequeño; para Dolphin Jun, el verdadero impulsor detrás de esto es que Mixue no pudo mantener la fuerza de producto durante el invierno:

Para una empresa como Mixue que depende de la rápida producción en las tiendas y valora enormemente la rotación, es muy dependiente de un sistema de productos estandarizados, de larga vida útil y fáciles de entregar, y en invierno, debido a los hábitos de consumo, los consumidores tienden a preferir bebidas calientes recién preparadas, lo que no es amigable para Mixue.

Hablemos ahora de Luckin Coffee, que realmente superó las expectativas; en la segunda mitad del año, Luckin Coffee no solo cumplió con el objetivo estratégico de “mil tiendas”, convirtiéndose en la tercera marca de café en el país en unirse al “club de mil tiendas” después de Luckin y Koolee, sino que también logró una actualización estratégica de los mercados de segunda y primera línea hacia los mercados de bajo nivel. Para Dolphin Jun, además de la beta en la industria del café preparado, hay dos apoyos importantes detrás:

1. En respuesta a los problemas de debilidad en producto anteriores, Luckin Coffee reconstituyó un equipo de mercado de 400 personas que se conecta directamente con el departamento de desarrollo, y comparte el equipo de desarrollo con la marca principal de Mixue, logrando una rápida conversión de demanda a producto. Además, en términos de nuevas ideas de productos, Luckin Coffee evitó el enfoque en la leche y el café que Luckin y Koolee priorizan, entrando de manera diferenciada en el mercado de café de fruta, llenando el vacío en el mercado de café de fruta asequible y atrayendo a muchos consumidores.

2. Además, en términos de política de franquicias, Mixue aumentó el apoyo a Luckin Coffee en la segunda mitad del año, pasando de subsidios generales a incentivos precisos que cubren tanto a nuevos como a antiguos franquiciados, así como a ciudades de primera línea y áreas clave.

En términos de valoración, después de la caída inicial, considerando que la reducción de subsidios en 2026 probablemente llevará a un crecimiento negativo en las mismas tiendas de Mixue, Dolphin Jun ajustó su modelo y, según un crecimiento del 13% en las ganancias para 2026, con un beneficio neto de 6.7 mil millones, correspondiente a 17x. En comparación con el crecimiento CAGR del 15% que Dolphin Jun estima para los próximos 3 años, sigue siendo relativamente alto. Por lo tanto, para dejar un margen de seguridad, Dolphin Jun sugiere ajustar a menos de 15x, correspondiente a 114.2 mil millones de HKD, antes de considerar la compra.

A continuación se presenta un análisis detallado de los informes financieros:

1. Ingresos ligeramente superiores a las expectativas del mercado

En el H2 de 2025, Mixue generó ingresos de 18.7 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 32%, aunque debido a la reducción de subsidios de entrega a domicilio en la segunda mitad del año, se vio un impacto en el crecimiento de las mismas tiendas, pero gracias a la rápida apertura de tiendas, el crecimiento general de la empresa no fue bajo, aunque el crecimiento se redujo ligeramente en comparación con la primera mitad del año (39% en la primera mitad).

Desde la estructura de ingresos, la proporción de servicios relacionados con franquicias disminuyó 0.4 puntos porcentuales hasta el 2.2%, Dolphin Jun especula que esto se debe a que en la segunda mitad del año se aumentaron los subsidios para atraer a los franquiciados de Luckin Coffee.

2. Luckin Coffee impulsa una “explosión” en la apertura de tiendas

En cuanto al ritmo de apertura de tiendas, en la segunda mitad del año se añadieron netamente 7075 tiendas en el país, acelerando en comparación con la primera mitad del año. Entre ellas, Luckin Coffee, tras un ajuste estratégico, logró una expansión “rápida” en la segunda mitad del año, y según la información de la investigación, Luckin Coffee contribuyó con al menos 4000 nuevas tiendas. Al desglosar las nuevas tiendas por región, principalmente se basa en el crecimiento de los mercados de segunda, tercera y por debajo.

La marca principal, según el análisis anterior, Dolphin Jun estima que la nueva apertura de 3000 tiendas en la segunda mitad del año representa un crecimiento interanual del 20%, lo cual es notablemente más lento en comparación con los años anteriores. De hecho, Dolphin Jun ya ha analizado en Mixue Ice City: Luckin Coffee “desafortunadamente”, ¿la próxima gran apuesta de Mixue es “en los campos”? que, dado que el período de bonanza por la rápida expansión en ciudades de alto nivel está llegando a su fin, el campo de batalla futuro está en los mercados de bajo nivel; por lo tanto, la desaceleración en la apertura de tiendas de la marca principal es esperada.

Además, es importante notar que en octubre, Mixue gastó casi 300 millones de yuanes para adquirir el 53% de las acciones de Fulu Family, ingresando oficialmente al negocio de cerveza fresca; hasta finales del año pasado, el número de tiendas de Fresh Beer Fulu Family era de aproximadamente 1800.

Desde la intención detrás de esto, Mixue finalmente quiere formar un ciclo de consumo de “café de la mañana (Luckin Coffee) - té de la tarde (Mixue Ice City) - cerveza de la noche (Fresh Beer Fulu Family)” durante 24 horas, y ampliar aún más la base de clientes a través de la extensión de escenarios.

Pero para Dolphin Jun, la cerveza fresca que contiene levadura activa, cuyo proceso de fermentación está muy influenciado por la temperatura, el tiempo y el entorno, por lo tanto, la cadena de suministro de cerveza fresca no puede reutilizar simplemente el sistema actual de té y café de Mixue, debe invertir nuevamente en activos pesados para crear una nueva cadena de frío y capacidad de producción; por lo tanto, aunque la visión es hermosa, Dolphin Jun no cree que la operación específica pueda ser demasiado optimista y requiere seguimiento continuo.

En el extranjero, se redujeron 266 tiendas en comparación con la primera mitad del año; Dolphin Jun especula que esto se debe principalmente a que Mixue sigue limpiando tiendas en el sudeste asiático (Indonesia, Vietnam) que estaban superpuestas, mal gestionadas o que presentaban problemas de cumplimiento.

Además, en diciembre, Mixue ingresó oficialmente al mercado norteamericano abriendo tiendas simultáneamente en las costas este y oeste de Los Ángeles y Nueva York.

3. La cantidad de tazas es el impulso central del crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas

Aunque la empresa no divulgó datos específicos sobre la operación de las tiendas, según la información de investigación, debido a la reducción de subsidios en la segunda mitad del año, Dolphin Jun estima que el crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas de Mixue en la segunda mitad fue de un solo dígito bajo, principalmente apoyado por el crecimiento en la cantidad de tazas, mientras que el precio por taza se espera que se mantenga estable o disminuya ligeramente.

4. El margen de beneficio bruto sigue disminuyendo

Por un lado, desde la perspectiva de las materias primas, las principales zonas de producción de limón en el país, Sichuan Anyue y Yunnan, han enfrentado una triple crisis de clima extremo: frío de finales de primavera, heladas primaverales y sequía veraniega, lo que ha provocado una fuerte disminución en la tasa de fructificación y una caída en la producción nacional de entre el 30% y el 50% en comparación con el año anterior; las cinco principales zonas de producción de limón en el mundo (EE. UU., Sudáfrica, Turquía, etc.) también han sido afectadas, lo que ha aumentado aún más el precio interno debido a la brecha de oferta internacional, y el precio de los limones en Sichuan Anyue se ha duplicado en comparación con el mismo período de 2024.

Por otro lado, desde la perspectiva de la estructura de canales, con el continuo aumento de pedidos de entrega a domicilio de alta proporción y bajo margen, también se ha reducido el margen de beneficio general del grupo; al final, el margen de beneficio bruto cayó ligeramente 2.2 puntos porcentuales hasta el 30.7%.

5. Las ganancias fueron ligeramente inferiores a las expectativas del mercado

En gastos de ventas, gracias a la madurez del IP de Snow King, el tráfico social de bajo costo ha reemplazado la publicidad tradicional, y la tasa de gastos de ventas cayó 0.7 puntos porcentuales hasta el 6%; los gastos administrativos se vieron afectados por los costos de integración únicos derivados de la adquisición de “Fresh Beer Fulu Family” en octubre, aumentando temporalmente, y al final, Mixue logró un beneficio neto de 3.21 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 25%, que fue ligeramente inferior a las expectativas del mercado.

Investigación de largo puente: artículos históricos sobre “Mixue Ice City”:

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11 de junio de 2025: "Mixue Ice City: El “doble” de Mixue: el extranjero aún no es “dulce”, la inversión es difícil de “miel”

10 de junio de 2025: "Mixue Ice City: Luckin Coffee “desafortunadamente”, ¿la próxima gran apuesta de Mixue es “en los campos”?

13 de marzo de 2025: “La ‘Pinduoduo’ de las bebidas actuales” Mixue Ice City: “¿Qué respaldo tiene Snow King para ser rey?”

Comentarios

28 de agosto de 2025: “Mixue: Acelerando en los mercados de bajo nivel, Luckin Coffee logra un repunte, la sobrevaloración tiene su razón de ser”

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