El colapso en los créditos privados, JPMorgan gana en ambos lados: actúa como acreedor y también ayuda a hacer cortos

Pregunta a la IA · ¿Qué contradicciones profundas del mercado revela el doble papel de JPMorgan Chase?

La crisis en la industria del software está empujando al mercado de crédito privado a una gran liquidación; JPMorgan Chase, a su vez, desempeña un papel poco común: no solo es una de las mayores fuentes de capital de esta industria, sino que también está construyendo activamente para sus clientes canales de venta en corto contra activos relacionados.

La gestora global Apollo se enfrentó el lunes a solicitudes de reembolsos a gran escala, convirtiéndose en la última nota al pie de una crisis que sigue extendiéndose. El CEO de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, ha ordenado revisar a fondo el libro de préstamos de todo el banco para evaluar la exposición a las empresas de software y, además, restringir el permiso de crédito debido a que ciertas carteras de crédito privado limitan sus riesgos en software. Mientras tanto, el banco también ha creado recientemente para clientes inversionistas, como hedge funds, estrategias de venta en corto dirigidas a sus exposiciones relacionadas con el crédito privado.

En términos de impacto en el mercado, las acciones de las firmas de gestión de activos alternativos Blue Owl, Ares y Blackstone han caído acumuladamente más de 30% en lo que va del año. El índice sectorial seleccionado de software y servicios de S&P ha caído alrededor de 20%, y el índice KBW de bancos Nasdaq también ha bajado 8%.

Esta crisis refleja contradicciones profundas entre los grandes bancos y la industria del crédito privado: las empresas de crédito privado son, a la vez, el mayor cliente que paga de Wall Street y un competidor directo de los bancos. El codirector ejecutivo conjunto de banca comercial e inversión de JPMorgan Chase, Troy Rohrbaugh, reconoció el mes pasado: “Son todos nuestros clientes, pero lo que me sorprende es que la gente se sorprenda de lo que está pasando”.

Presión sobre la industria del software: la “Apocalipsis SaaS” detona la crisis del crédito privado

El núcleo de esta crisis radica en la concentración excesiva de las carteras de crédito privado en la industria del software. Durante años, numerosas empresas de software que aún no eran rentables obtuvieron préstamos de alto riesgo a través de fondos de crédito privado; ahora, a medida que la tecnología de inteligencia artificial evoluciona rápidamente, los inversionistas empiezan a preocuparse por el reemplazo disruptivo de la industria del software. Sumado a múltiples incumplimientos de alto perfil y a la restricción de reembolsos, esta turbulencia ha sido bautizada por el mercado como “Saaspocalypse” (Apocalipsis SaaS). Los inversores minoristas se apresuran a salir de los fondos de crédito privado y varias instituciones ya se han visto obligadas a limitar las solicitudes de reembolso.

JPMorgan estima que la deuda de la industria del software representa aproximadamente el 30% del total de préstamos en cartera del crédito privado, mientras que la proporción de deudas similares otorgadas por bancos es de apenas cerca del 10%. Esta brecha abismal es una de las razones fundamentales por las que, en esta ronda de crisis, el golpe recibido por los fondos de crédito privado ha sido muy superior al de los bancos tradicionales.

Las dos caras del cálculo de Dimon

Dimon ha mantenido durante mucho tiempo una postura cautelosa ante la prosperidad del crédito privado, pero al mismo tiempo también permite que JPMorgan Chase se involucre profundamente para no perder competitividad en los negocios de grandes clientes de private equity. Actualmente, el banco ha destinado 50 mil millones de dólares de recursos de su balance a conceder préstamos privados a sus clientes.

Según información citada por medios a partir de personas conocedoras del tema, Dimon ha estado monitoreando durante años de forma constante los riesgos del mercado de crédito privado, y banqueros internos le reportan periódicamente los últimos avances sobre los administradores de fondos de problemas. El año pasado, había insinuado que había “cucarachas” escondidas en el sistema financiero; y recientemente, a medida que las herramientas de IA han evolucionado rápidamente, muchos proveedores de software se enfrentan a riesgos de ser sustituidos, por lo que su preocupación se ha intensificado aún más.

“Para ser francos, no sé qué han vivido estas personas con el software; ustedes se sorprenderían. Estudiamos cada préstamo, cada nombre, vemos qué significa para nosotros e intentamos hacer predicciones prospectivas”, dijo Dimon en un evento para inversionistas en febrero.

Según informó The Wall Street Journal, otros bancos también han iniciado recientemente una nueva ronda de revisiones sobre exposiciones de crédito privado, incluidas verificaciones integrales de los conjuntos de préstamos y de las tasas de prenda de la calidad de la garantía.

Enredos de intereses: el dilema del banco

JPMorgan Chase no es el único banco que olfatea oportunidades para vender en corto. Bank of America también creó para algunos clientes estrategias de venta en corto sobre acciones relacionadas con el crédito privado, pero luego las retiró rápidamente y se disculpó públicamente. Sus analistas de investigación después atribuyeron la continuación de la caída del mercado a “la atención de los medios”.

Mike Mayo, analista del sector bancario de Wells Fargo, dijo: “Es un tema extremadamente sensible, pero la volatilidad del mercado quizá le dio a los bancos una oportunidad para atacar a un competidor”.

Desde la crisis financiera de 2008 a 2009, el crédito privado ha estado erosionando de manera constante la participación de mercado de los grandes bancos. Bancos como JPMorgan Chase y Goldman Sachs no solo ya han prestado directamente decenas de miles de millones de dólares a fondos de crédito privado; también han lanzado iniciativas de despliegue para crédito privado, lo que vuelve cada vez más enredados los enredos de intereses entre ambas partes. Cualquier movimiento agresivo difícilmente dejará de caer en un dilema.

Venta de préstamos bloqueada: dos destinos para Qualtrics y EA

Esta crisis ya ha tenido un impacto directo en el nivel de transacciones específicas. JPMorgan Chase encontró una resistencia evidente al procesar la venta de deuda para compañías tecnológicas asociadas con la firma de private equity Silver Lake.

Según información citada por medios a partir de personas conocedoras del tema, recientemente el banco decidió posponer la venta de unos 5 mil millones de dólares de deuda vinculada a la plataforma de software de suscripción en la nube Qualtrics. Antes de comprometer capital nuevo, los inversionistas exigieron que la empresa proporcionara grandes cantidades de datos que demostraran la retención de clientes, y los materiales correspondientes aún se encuentran en preparación.

Mientras tanto, los bonos de unos 8 mil millones de dólares de la empresa de juegos Electronic Arts (EA), cuyo proceso de venta se inició el lunes, finalmente lograron una demanda sólida. Anteriormente, en la conferencia de financiación apalancada organizada por JPMorgan Chase este mes en Miami, los inversionistas habían expresado preocupaciones sobre la amenaza que supone la inteligencia artificial para EA. Pero, según informó la prensa, los banqueros respondieron que es poco probable que la inteligencia artificial sustituya a un estudio de juegos que posee múltiples licencias de ligas deportivas.