¿Es seguro en algún lugar a medida que Bitcoin se debilita? ¿Por qué incluso los bonos del Tesoro a 2 años están empezando a quebrarse?

Incluso los rincones más seguros del mercado pueden empezar a verse inseguros cuando el petróleo sube, la guerra se prolonga y los inversores comienzan a preguntarse si la inflación está volviendo en la dirección equivocada.

Ese fue el mensaje que recibimos de la venta del martes de bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años. Estos son bonos gubernamentales a corto plazo, y son ampliamente observados porque reflejan lo que los inversores piensan que podría suceder en los próximos años, especialmente con las tasas de interés de la Reserva Federal.

Cuando la demanda de estos bonos del Tesoro de corta duración es fuerte, nos dice que los inversores profesionales e institucionales creen que la inflación disminuirá y que la política eventualmente se suavizará.

Así que cuando la demanda se debilita, la señal también cambia. Los inversores están pidiendo una mejor compensación y se están preparando para un tramo más accidentado por delante.

La subasta del martes cayó en esa segunda categoría. El Tesoro vendió $69 mil millones en notas a 2 años con un rendimiento máximo del 3.936%, y la demanda fue más débil que el mes anterior. La relación de oferta a demanda cayó a 2.44 desde 2.63 en febrero, mientras que los distribuidores primarios terminaron tomando una parte mucho mayor de la venta.

Estos números nos dicen que los inversores mostraron menos apetito de lo habitual por prestar dinero al gobierno de EE. UU. por solo dos años a una tasa de interés del 3.9%.

Gráfico que muestra el rendimiento de los valores del Tesoro a 2 años desde el 26 de marzo de 2025 hasta el 25 de marzo de 2026 (Fuente: El Banco de la Reserva Federal)

La venta débil llegó en un momento en que el conflicto en Medio Oriente había empujado el petróleo hacia arriba, y las esperanzas de recortes rápidos de tasas por parte de la Reserva Federal comenzaban a desvanecerse. La actividad empresarial en EE. UU. se desaceleró a un mínimo de 11 meses en marzo, incluso cuando los costos y los precios de venta se aceleraron, una combinación que dejó a los inversores mirando un cuadro económico bastante incómodo.

El Tesoro a 2 años es una de las mejores lecturas del mercado sobre hacia dónde creen los inversores que se dirigen las tasas de interés en un futuro cercano. Una subasta débil señala que los comerciantes no están convencidos de que la Reserva Federal podrá suavizar la política pronto. También puede señalar que el miedo a la inflación está comenzando a superar el instinto habitual de apresurarse hacia la deuda gubernamental durante un choque geopolítico.

Por qué esta simple subasta se convirtió en una señal de advertencia

Durante la mayor parte del último año, los inversores esperaban un rayo de luz al final del túnel. La inflación parecía estar disminuyendo y el crecimiento se estaba enfriando de manera ordenada, lo que permitiría a la Reserva Federal eventualmente tener margen para recortar tasas. Los bonos del Tesoro a corto plazo encajarían perfectamente en este mercado en recuperación, ya que ofrecían una manera rentable de posicionarse para una política más laxa en el futuro.

Pero todo esto se desmoronó con el reciente choque del petróleo. A medida que el conflicto en Irán amenaza con convertirse en una guerra de gran escala en Medio Oriente, los precios del petróleo se dispararon, alimentando los costos de la gasolina y de los negocios en general. Esto anuló esencialmente todo el alivio que hemos visto en la actividad empresarial, dejando a los mercados lidiando con la perspectiva de que la economía podría desacelerarse mientras la inflación aumenta. Esa combinación impediría que la Reserva Federal ofreciera cualquier tipo de alivio fácil en el próximo año aproximadamente.

Una vez que comenzamos a considerar esto como una posibilidad real, el significado de un activo “seguro” cambia.
Si bien la seguridad relativa de un activo todavía cuenta en estas circunstancias, la inflación cuenta más.

Los inversores comienzan a preguntar si tener un Tesoro a 2 años a un rendimiento dado realmente ofrece suficiente protección cuando los precios de la energía están en aumento, y el camino hacia tasas más bajas parece menos seguro. Por eso la débil demanda de esta semana atrajo tanta atención: mostró que el mercado quería más retornos antes de entrar.

La retórica de la Reserva Federal ha añadido a esa inquietud. El gobernador de la Reserva Federal, Michael Barr, dijo que los responsables de la política pueden necesitar mantener las tasas estables durante algún tiempo porque la inflación sigue por encima del objetivo y el conflicto en Medio Oriente ha añadido riesgo al alza a través de la energía.

Comentarios como ese ayudan a explicar por qué los bonos del Tesoro a 2 años son tan importantes: son la parte del mercado del Tesoro más estrechamente vinculada al próximo capítulo de la política de la Reserva Federal. Cuando comienza a tambalearse, los inversores suelen reaccionar a lo que piensan que el banco central puede o no ser capaz de hacer a continuación.

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Lo que la señal dice sobre la economía desde aquí

La subasta de este mes fue una alerta para los próximos meses.

Los inversores están comenzando a probar si alguna de las viejas suposiciones todavía se sostiene: ¿Puede la inflación seguir disminuyendo si el petróleo se mantiene elevado? ¿Puede la Reserva Federal recortar tasas si los costos de energía comienzan a elevar los precios aún más?

Las respuestas a estas preguntas afectarán a todos, no solo a los compradores de bonos del Tesoro.

Los mayores rendimientos a corto plazo pueden mantener las condiciones financieras ajustadas, presionar las valoraciones en otros mercados y elevar el umbral para asumir riesgos en acciones y activos especulativos. También pueden cambiar las condiciones de préstamo, porque las expectativas sobre la política futura de la Reserva Federal se filtran en todo tipo de decisiones de precios.

Por eso una subasta débil en el extremo frontal de la curva puede terminar contando una historia más grande sobre la confianza, el miedo y cómo los inversores ven la próxima fase de la economía tomando forma.

Todavía hay margen para que esta señal se enfríe. Las esperanzas de alto el fuego ayudaron a que los precios del petróleo retrocedieran un poco, y ese tipo de movimiento puede aliviar parte de la presión sobre las expectativas de inflación.

No obstante, el mercado todavía está discutiendo consigo mismo, y la discusión está viva en cada nuevo titular sobre el petróleo, cada comentario de la Reserva Federal y cada nueva lectura sobre precios y crecimiento.

Por ahora, el mensaje de la subasta es claro: los inversores están mirando los próximos dos años y viendo un camino más difícil del que vieron hace un mes. Están viendo guerra, petróleo, inflación, actividad más lenta y una Reserva Federal que tiene menos margen para intervenir en la rescate de lo que los mercados habían esperado. Y vimos un atisbo de un mercado que comienza a valorar un mundo más difícil.

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