8.65 mil millones en deterioro presionan, 4000P de cálculo inteligente abren camino: los problemas de stock y las oportunidades de crecimiento de Aurora Cloud Network

Origen: (imágenes: @E1@)

Fuente | Instituto de Investigación Empresarial de la Época

Autor | @E2@

Editor | @E3@

En enero de 2026, Huanhuan New Net (300383.SZ) publicó un pronóstico del desempeño 2025 con un fuerte contraste: 26.000 racks de servidores nuevos en producción durante todo el año, alcanzando un máximo histórico; ingresos de 7.170 millones a 7.220 millones de yuanes; en comparación con el mismo período del año anterior, una ligera disminución, pero con una pérdida esperada atribuible a la empresa matriz de 730 millones a 780 millones de yuanes.

Este principal actor del sector de centros de datos de terceros en el mercado interno se enfrenta a dos realidades opuestas: por un lado, el mercado considera que está ubicándose activamente para atender la demanda de cómputo de IA de ByteDance; por otro, ha sido arrastrado a un pantano de pérdidas por una depreciación por deterioro de fondo de comercio de 865 millones de yuanes. Huanhuan New Net está en el período clave de cambio de marcha: una transición estratégica crucial desde ser un arrendador tradicional de IDC hacia un proveedor de servicios en el ecosistema AIDC, y se trata de una batalla de la que debe salir victorioso.

Triple presión para la transformación estratégica: de “vender racks” a “vender servicios”

Huanhuan New Net tiene dos negocios principales: primero, el negocio de centros de datos de internet (IDC); construye centros de datos a nivel nacional y alquila racks a grandes empresas de internet, instituciones financieras y proveedores de servicios de computación en la nube, ofreciendo servicios de alojamiento de servidores; segundo, el negocio de computación en la nube, como uno de los operadores más importantes de Amazon Web Services (AWS) en China, que brinda soluciones de nube.

En términos de contribución a los ingresos, computación en la nube e IDC se reparten aproximadamente en un “30/70” (séptima/terceras partes); en el lado de las ganancias, en cambio, ocurre una inversión total: el margen bruto del negocio de IDC ronda el 32%-35%, mientras que el de computación en la nube es solo 7%-9%. El negocio de IDC aporta de forma constante entre 60%-70% de las utilidades de la compañía.

Esto se debe a sus distintos modelos de negocio: el negocio de computación en la nube lo operan AWS y Wushuang Technology, adquirida en 2015; ambos funcionan bajo modelos de agencia/servicios, que generan comisiones de servicio o reparto. En cambio, el negocio de IDC construye centros de datos en terrenos propios y obtiene la diferencia de alquiler a través del arrendamiento de racks: es un núcleo de ganancias intensivo en activos y de alto margen bruto.

Sin embargo, “la fuente de las utilidades” está enfrentando tres presiones.

La primera proviene de la competencia en la industria. En algunas regiones del sector IDC hay desequilibrios entre oferta y demanda, y la guerra de precios se ha vuelto habitual, debilitando la capacidad de negociación de la empresa como proveedor. El margen bruto del negocio IDC ha caído desde 37,30% en 2022 hasta 32,71% en el primer semestre de 2025.

La segunda proviene del lado de los costos. En 2025, la empresa desplegó 26.000 racks nuevos, un máximo histórico; pero la tasa total de puesta en servicio es solo de aproximadamente 60%. Tras entrar en producción, los costos de depreciación de los racks nuevos aumentan de manera significativa. Además, durante el período de escalamiento, junto con que algunos clientes se retiran y cancelan alquileres, los ingresos no logran crecer al mismo ritmo, con lo que el costo unitario sube y el negocio presiona el margen de ganancias.

La tercera proviene del deterioro de activos. En 2025, la empresa reconoció una depreciación por deterioro de fondo de comercio de 865 millones de yuanes: 838 millones provienen de Zhongjin Yunwang, adquirido en 2016; 27,1296 millones de yuanes (2712,96 万 yuanes) provienen del fondo de comercio registrado íntegramente por Guanghuan Zapp, adquirido en 2022. Tras el deterioro, el fondo de comercio restante de Zhongjin Yunwang es de aproximadamente 200 millones de yuanes.

Detrás hay tres presiones; delante está la ola de IA. Huanhuan New Net ha iniciado de forma proactiva la transformación estratégica.

El 11 de marzo de 2026, la filial controlada Huanhuan Cloud anunció la adquisición del equipo de entrega de ingeniería de IA, Puyang Intelligent, y publicó la “Plataforma de Entrenamiento y Lanzamiento de Agentes Inteligentes Panacea” construida conjuntamente por ambas partes. Un informe de investigación de Kaiyuan Securities señaló que esta adquisición marca que la compañía “está reforzando de manera integral el desarrollo de agentes inteligentes de IA y la planificación de operaciones de extremo a extremo”; en esencia, es una coordinación estratégica precisa entre capacidades de nueva infraestructura de cómputo y capacidades de entrega de ingeniería de IA Agent.

Vale la pena notar que la filial controlada Huanhuan Cloud es un socio core de autorización regional de Volcano Engine, y Volcano Engine es justamente la plataforma de servicios técnicos a nivel empresarial de ByteDance. Aunque la empresa no divulgó detalles específicos de la colaboración, alegando que se firmaron acuerdos de confidencialidad con los clientes, el mercado en general especula que ambas partes mantienen una cooperación profunda.

Con un significado aún más práctico, a marzo de 2026, la compañía ha desplegado hardware de capacidades de cómputo de alto rendimiento en los centros de computación en Beijing, Ke Xin Sheng Cai, y en Tianjin, Zhanpu Cloud, con lo que ya se ha formado una escala de cómputo inteligente de más de 4000P, y el monto de contratos anuales superó 1.000 millones de yuanes. Aunque esta cifra no alcanza el 2% del ingreso total, su significado estratégico es mucho mayor que la contribución financiera; indica que la compañía ya ha extendido formalmente su negocio a “brindar servicios de cómputo”.

Además, en diciembre de 2025, Huanhuan New Net firmó un acuerdo de cooperación estratégica con China Unicom de Mongolia Interior, planificando construir en Hohhot un clúster a gran escala de centros verdes de cómputo inteligente de doble actividad en la misma ciudad. Tras la finalización de ambos proyectos, los dos centros podrán respaldarse mutuamente en la misma ciudad. En febrero de 2026, Huanhuan New Net también se asoció con Gree Electric para crear Gaan Data Information Technology (Kunshan) Co., Ltd., enfocándose en tecnología de enfriamiento por líquido, equipos de cómputo verde y soluciones integrales para centros de cómputo inteligente.

Una serie de acciones como esta apunta claramente a la intención de Huanhuan New Net de transformarse estratégicamente hacia la IA, y también refleja la diferencia en los modelos de negocio entre el negocio IDC y el negocio AIDC.

El núcleo de un IDC tradicional es “vender racks”: proporciona el entorno del cuarto de servidores y recursos de rack; el cliente configura sus propios servidores y la empresa gana la diferencia de alquiler. En cambio, AIDC exige que el proveedor no solo ofrezca racks de alta potencia, sino que también tenga capacidades de enfriamiento por inmersión/enfriamiento por líquido, despacho inteligente, operación y mantenimiento de cómputo, e incluso desarrollo de aplicaciones de IA. El modelo de ganancias pasa de “alquiler” a “tarifas de servicios de cómputo + reparto de la plataforma”.

El alquiler anual de un solo rack en un IDC tradicional es de aproximadamente 72.000 yuanes, mientras que un rack de entrenamiento con GPU puede llegar a 368.000 yuanes al año o a varios millones de yuanes. Los ingresos que superan 5 veces tienen la expectativa de abrir en gran medida el techo de desempeño de Huanhuan New Net.

Sin embargo, detrás de las altas devoluciones también existen riesgos: las salidas de capital iniciales de AIDC superan con creces las de IDC tradicional, y además es extremadamente sensible a la iteración tecnológica. Los ciclos de actualización del equipo son cortos y la depreciación de activos es rápida; por ello, la empresa debe mantener un alto grado de cautela en la elección de rutas tecnológicas y el ritmo de inversión de capital.

Lastre por deterioros y dolores de transformación

El panorama de la transformación es ciertamente tentador, pero lo que Huanhuan New Net tiene que enfrentar ahora es la realidad de un mal desempeño de los fundamentales.

Si la transformación AIDC representa el “futuro” de Huanhuan New Net, entonces el deterioro del fondo de comercio de 865 millones de yuanes es la pesada carga que dejó su “pasado”. La depreciación de fondo de comercio reconocida en esta ocasión proviene principalmente de dos adquisiciones: el fondo de comercio por 1.952 millones de yuanes generado por la adquisición en 2016 del 100% de la participación de Zhongjin Yunwang; y el fondo de comercio por 27,1296 millones de yuanes (2712,96 万 yuanes) generado por la adquisición en 2022 del 65% de la participación de Guanghuan Zapp.

La causa directa del deterioro del fondo de comercio es el aumento de la competencia en la industria que provoca una caída sostenida de precios, y los cambios estructurales en la demanda impulsados por el auge de la tecnología de IA. Los centros de datos construidos tempranamente, como Zhongjin Yunwang, tienen equipos envejecidos y aumentan los costos de modificación; mientras que los costos operativos se incrementan de manera continua. Además, la tendencia del cliente a concentrarse en líderes del sector debilita aún más su capacidad de negociación. La compañía reconoce que, en la actualidad, la estructura de clientes de IDC presenta características de “gran volumen de pedidos, pocos grupos de clientes y alta adherencia”; los clientes tienen fuerte capacidad de negociación y la dificultad para captar clientes es alta.

Esta es también una imagen del desempeño operativo de Huanhuan New Net en los últimos años. En los últimos tres años, los fundamentales de la compañía han mostrado el patrón de “caída simultánea de ingresos y utilidades”: en 2023, ingresos de 7.855 millones de yuanes y utilidad neta atribuible de 388 millones; en 2024, ingresos de 7.281 millones y utilidad neta atribuible de 381 millones; para 2025, se espera que los ingresos sean de 7.170 millones a 7.220 millones, y la utilidad neta atribuible caiga bruscamente a una pérdida de 730 millones a 780 millones.

Incluso excluyendo el impacto del deterioro del fondo de comercio, en 2025 la utilidad neta atribuible ronda entre 85 millones y 135 millones de yuanes, una disminución del 64,61%-77,72% interanual, y sigue mostrando una caída tipo “despeñadero”. La caída del margen de utilidad neta de ventas es aún más evidente: ha caído del 10,58% en 2021 al 2,83% en el tramo de los tres primeros trimestres de 2025, lo que refleja el deterioro continuo de la capacidad de ganancias del negocio principal.

De cara al futuro, el fuerte patrón competitivo de la industria IDC probablemente no cambie en el corto plazo. El negocio tradicional principal de Huanhuan New Net seguirá enfrentando presión. En el lado de la oferta, la empresa dispone de una reserva de proyectos en mano abundante: a nivel nacional, más de 230.000 racks planificados; en 2026, seguirá avanzando la construcción de los proyectos de Changsha y Hangzhou. Sin embargo, el problema de que la tasa de puesta en servicio es insuficiente es difícil de aliviar en el corto plazo; en el lado de la demanda, los incrementos de demanda impulsados por IA se concentran principalmente en racks de alta potencia, mientras que la conversión de racks de baja potencia existentes requiere tiempo y aportes de capital.

La compañía indica que, en el futuro, si continuará invirtiendo para desplegar el negocio de cómputo, tomará decisiones prudentes según la situación de los pedidos de los clientes. Esto significa que, en el contexto actual en el que la capacidad de generar efectivo del negocio tradicional se ha debilitado significativamente y el nuevo negocio requiere grandes inversiones, Huanhuan New Net debe equilibrar los recursos con precisión.

Punto de vista central: 2026 es el período clave de cambio de marcha de la transformación

El valor de inversión de Huanhuan New Net está pasando de “dueño de IDC” a “realización del ecosistema AIDC”. El reconocimiento del deterioro del fondo de comercio de 865 millones confirma el envejecimiento de activos del negocio tradicional y que el ciclo ha llegado a su punto mínimo; la vinculación del cómputo inteligente de 4000P y Volcano Engine abre un nuevo espacio narrativo.

El conflicto central actual radica en que la transformación requiere tiempo e inversión, mientras que las pérdidas están erosionando la paciencia. En 2026, la velocidad de implementación de los clientes de la plataforma Panacea y el nivel de margen bruto del negocio de cómputo inteligente serán claves para validar el éxito o fracaso del “cambio de marcha”. Si se logra construir un modelo de doble motor de “flujo de caja del negocio tradicional como respaldo + expansión de valoración del nuevo negocio”, este líder tradicional de IDC podría experimentar una reevaluación de valor en medio de la ola de IA; si el nuevo negocio no escala al ritmo esperado, la presión sobre los activos existentes seguirá limitando la reparación de la valoración.

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