Eve Energy publica su informe anual de 2025! Ingresos de 61.4 mil millones, ganancia neta solo un 1.4% más, ¿a dónde fue el "dinero"?

（来源：预见能源）

EVE Energy alcanzó un récord histórico de ingresos en 2025, pero las ganancias apenas aumentaron, y la tasa de margen bruto de su negocio de almacenamiento se redujo, enfrentando una guerra de precios y presión financiera.

En 2025, EVE Energy alcanzó un punto máximo histórico de ingresos de 61.47 mil millones de yuanes, y las baterías de almacenamiento superaron por primera vez a las baterías de potencia, convirtiéndose en el pilar principal. Sin embargo, Liu Jincheng, el líder de esta empresa de baterías de segunda línea, quizás no pueda sonreír: las ganancias netas atribuibles a los accionistas apenas se mantuvieron estables, con un aumento de solo el 1.44%.

Una escena más dramática ocurrió antes de la publicación del informe financiero: los controladores reales Liu Jincheng y Luo Jinhong acababan de completar un gran retiro de 2.944 millones de yuanes. Las dudas del mercado de capitales surgieron: ¿está esta empresa experimentando un dolor temporal en su transformación estratégica de “intercambiar ganancias por mercado”, o ya ha caído en una guerra de consumo de capital impulsada por un alto apalancamiento? Cuando la expansión agresiva choca con la línea roja de la rentabilidad, EVE Energy se encuentra en una encrucijada en esta apuesta.

La guerra de precios detrás del resplandor del almacenamiento

Los logros de EVE Energy en su negocio de almacenamiento en 2025 son muy llamativos, con ingresos anuales de 24.441 millones de yuanes, un aumento del 28.45% interanual, representando casi el 40% del ingreso total, y su cuota de mercado global saltando al segundo lugar, solo por detrás de CATL. Este conjunto de datos permite que EVE Energy mantenga temporalmente su posición en una industria de baterías muy competitiva.

Pero detrás de estos números atractivos, está la continua pérdida de margen bruto. Desde el 17.0% en 2023 al 14.7% en 2024, y luego al 11.2% en los primeros tres trimestres de 2025, el margen bruto de las baterías de almacenamiento se ha reducido en casi 6 puntos porcentuales en dos años. Esto significa que la empresa ha vendido más baterías, pero cada yuan de ingreso tiene menos valor. Los datos de terceros de la industria muestran que, en la primera mitad de 2025, el precio de las celdas alcanzó e incluso cayó por debajo del costo de algunos fabricantes de segunda línea, con el precio de las celdas de almacenamiento cayendo a tan solo 0.26 yuanes/Wh.

De hecho, más allá de EVE Energy, toda la industria de baterías está pagando el precio de la locura de expansión pasada, con el precio promedio de las celdas de litio de fosfato de hierro cayendo alrededor del 50% desde su punto más alto, y algunos fabricantes incluso compitiendo por pedidos a precios por debajo del costo en efectivo. Feng Siyao, secretario general adjunto de la Asociación de Aplicaciones de Almacenamiento de la Industria de Fuentes Químicas y Físicas de China, afirmó que esta competencia ha pasado de una “guerra de precios” a un conflicto en las rutas tecnológicas y estrategias de expansión internacional, teniendo un profundo impacto en el ecosistema de la industria.

EVE Energy admitió públicamente que la caída del margen bruto se debe principalmente a “ajustes estratégicos de precios para aumentar la competitividad”. Esta es una elección activa: intercambiar ganancias a corto plazo por cuota de mercado. Desde el resultado, esta estrategia ha funcionado: un volumen de envío de 71.05 GWh y un crecimiento del 40.84% han elevado la posición de la empresa en el mercado global de almacenamiento del tercer al segundo lugar. Pero desde un punto de vista financiero, la cuestión de si un margen bruto del 11% es suficiente para cubrir la depreciación y los costos operativos es un tema ineludible.

Mientras tanto, el lado de los costos sigue presionando, y desde la segunda mitad de 2025, los precios de materias primas como el hexafluorofosfato de litio y el carbonato de litio han aumentado drásticamente, llevando a un aumento simultáneo en los precios de materiales principales como el cátodo y el electrolito. Las fábricas de baterías enfrentan un retraso natural en la transmisión de precios: desde el aumento del precio de las materias primas hasta el ajuste de precios en el extremo de las baterías, puede llevar meses. Los fabricantes de segunda línea como EVE Energy, atrapados entre los materiales de upstream y los clientes de downstream, ven aún más reducido su espacio de negociación.

La “maldición” de la cadena de financiamiento se aprieta cada vez más

La expansión en el extranjero es el núcleo de la narrativa de EVE Energy, así como la fuente de presión financiera. A finales de 2025, la relación de deuda a activos de la empresa alcanzó el 64.18%, casi el doble del 35.13% de 2020. La relación corriente es solo 1.03, acercándose a la línea de advertencia. La balanza se está inclinando entre la solidez financiera y la expansión de escala.

Solo el proyecto de baterías de potencia cilíndricas de 30 GWh en Hungría y la base en Malasia tienen una inversión total de más de 18 mil millones de yuanes. ¿De dónde proviene este dinero? A finales del tercer trimestre de 2025, la empresa tenía solo 9.445 millones de yuanes en efectivo, mientras que la deuda a corto plazo alcanzaba los 5.355 millones de yuanes y las cuentas por pagar se acercaban a los 30 mil millones de yuanes. Los fondos propios son muy insuficientes para cubrir el enorme plan de gastos de capital.

Los ajustes en el uso de fondos de la segunda solicitud de financiación en Hong Kong revelan señales de tensión de capital. En el plan anterior, se cubrían simultáneamente la base de Hungría y la fase tres del proyecto en Malasia, pero la versión más reciente ha eliminado la fase tres de Malasia, enfocándose únicamente en Hungría. Este ajuste en sí mismo indica que la empresa se ve obligada a hacer sacrificios entre varios proyectos en el extranjero.

Además, las acciones de los controladores reales han llevado a EVE Energy a estar aún más en controversia. En 2025, Liu Jincheng y su esposa, Luo Jinhong, realizaron una transferencia a precio de oferta por valor de 2.944 millones de yuanes, la mayor reducción de participación desde 2015. Por un lado, la empresa busca financiamiento en Hong Kong para “recibir transfusiones de capital”, mientras que, por otro lado, el accionista mayoritario realiza grandes retiros, lo que inevitablemente genera dudas en el mercado de capitales: si la empresa realmente tiene un futuro brillante como dice la dirección, ¿por qué los controladores eligen reducir significativamente su participación en este momento?

Los datos de flujo de efectivo muestran que, en 2025, el flujo de efectivo operativo de la empresa fue de 7.492 millones de yuanes, un aumento del 68.98%, que parece saludable, pero el inventario aumentó un 56.91% hasta 8.24 mil millones de yuanes y las cuentas por cobrar aumentaron un 71.86%, ambos indicadores significativamente superiores a la tasa de crecimiento de ingresos. Esto indica que la mejora del flujo de efectivo operativo se ha logrado, en parte, a expensas de presionar los fondos de upstream y downstream. Una vez que se desacelere el ritmo de cobro, la presión de flujo de efectivo se transmitirá rápidamente a toda la cadena de financiamiento.

Mientras tanto, en el mercado exterior, en los primeros tres trimestres de 2025, la proporción de ingresos en el extranjero de la empresa fue solo del 23.4%, y la dependencia del mercado nacional sigue siendo evidente. Los requisitos de localización de la ley IRA de EE. UU., los estándares de huella de carbono de la nueva ley de baterías de la UE, y el arancel del 25% sobre productos de litio están incrementando los costos de exportación. Incluso si la planta de Hungría entra en funcionamiento según lo previsto en 2027, también deberá enfrentar el largo ciclo y alto costo de construcción de la cadena de suministro local en Europa.

La “apuesta” de las baterías cilíndricas y la carrera contra el tiempo

Entre todas las rutas tecnológicas, las baterías cilíndricas son la apuesta más fuerte de EVE Energy. La base de Hungría tiene un plan claro para producir baterías cilíndricas de la serie 46, cerca de la fábrica de BMW, con la intención de integrarse en la cadena de suministro de alta gama de Europa. Hasta julio de 2025, la compañía ha acumulado más de 64,000 unidades de baterías cilíndricas, manteniendo un récord de “cero accidentes de seguridad”, y su escala de entrega en producción en serie es la más alta en el país.

Sin embargo, el futuro de esta ruta tecnológica es mucho menos seguro de lo esperado. Tesla, como el más entusiasta defensor de las baterías 4680, ha visto retrasos en su proceso de producción en masa. Hasta principios de 2026, Tesla solo anunció que algunos Model Y estarían equipados con las celdas 4680 producidas internamente, y los medios extranjeros generalmente consideran que este lanzamiento parece más un “contrarrestar los aranceles” que una “batería revolucionaria finalmente popularizada”. Incluso para los líderes de la industria, las perspectivas de comercialización a gran escala de las baterías cilíndricas están inevitablemente marcadas con signos de interrogación.

Además, han surgido mayores incertidumbres tecnológicas. En el campo de las baterías de forma cuadrada, las tecnologías como CTP y las baterías Kirin siguen evolucionando, optimizando continuamente la densidad de energía y el control de costos; en el campo de las baterías semi-sólidas y sólidas, el proceso de industrialización se está acelerando. Aunque EVE Energy ha anunciado la producción de la batería de estado sólido “Longquan No. 2”, la reducción en la inversión en investigación y desarrollo ha generado preocupaciones en el mercado: en los primeros tres trimestres de 2025, los gastos de I+D se redujeron en 300 millones de yuanes, y la tasa de gasto en I+D fue solo del 4.16%, significativamente inferior al promedio del 5% al 7% de la industria. En una industria donde la iteración tecnológica avanza tan rápido, la falta de inversión en I+D podría significar quedar fuera de la competencia en la carrera hacia la próxima generación de tecnología.

Las órdenes de BMW son la base de la estrategia cilíndrica de EVE Energy, pero la dependencia de un único cliente representa un riesgo en sí mismo. El prospecto muestra que los principales clientes de baterías cilíndricas están concentrados entre 2026 y 2027. Esto significa que la capacidad de la planta de Hungría para digerir correctamente dependerá de la demanda real de las empresas automotrices europeas dentro de dos años. Si la demanda del mercado no cumple con las expectativas, la inversión de hasta 17.5 mil millones de yuanes en proyectos en construcción enfrentará una pesada presión de depreciación.

Desde la perspectiva de la competencia en la industria, la situación de los fabricantes de segunda línea está empeorando. CATL y BYD continúan ampliando su ventaja líder gracias a su escala y ventajas tecnológicas, mientras que competidores como Guoxuan High-Tech están alcanzando rápidamente a través de estrategias agresivas. EVE Energy, atrapada en el medio, debe defender su cuota en la guerra de precios mientras asume altos gastos de capital, lo que comprime su margen de ganancias por ambos lados.

El problema de EVE Energy es, en última instancia, una dificultad común para una empresa en crecimiento en el punto de inflexión del ciclo industrial: los dividendos de la expansión de escala están disminuyendo, mientras que los costos siguen aumentando de manera rígida. La delgadez de las ganancias en el negocio de almacenamiento y la pesada capitalización de la expansión en el extranjero son, en esencia, dos caras del mismo problema: la empresa intenta intercambiar velocidad por espacio, pero la contradicción entre velocidad y ganancias se está intensificando.

Si la salida a bolsa en Hong Kong se lleva a cabo, aliviará en cierta medida la presión de capital, pero no resolverá el problema de fondo. La verdadera pregunta que necesita respuesta es: cuando la industria pasa de un crecimiento explosivo a una competencia de stocks, ¿podrá EVE Energy encontrar un camino de crecimiento que no dependa de transfusiones de capital continuas? La meta de enviar 100-120 GWh de almacenamiento en 2026 suena emocionante, pero si se mantiene el mismo entorno de guerra de precios, este objetivo solo comprimirá aún más el espacio de ganancias.