Utree Technology IPO: El folleto menciona "full-stack" en 22 ocasiones para su desarrollo propio, con gastos de investigación y desarrollo que son solo una novena parte de los de UBTECH

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Producción: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finance

Autor: IPO Refinanciamiento / Turing

Recientemente, el prospecto de oferta pública inicial (IPO) de la empresa Hangzhou Yushu Technology Co., Ltd. (en adelante “Yushu Technology”) fue revelado al público, lanzándose con todas sus fuerzas hacia el IPO del mercado de tecnología.

Comparado con muchas empresas de robots, el desempeño, márgenes de beneficio y cuota de mercado de Yushu Technology son sobresalientes. Sin embargo, los gastos de investigación y desarrollo (I+D) durante el período de informes de Yushu Technology en años contables completos fueron todos inferiores a 100 millones de yuanes, por debajo de empresas comparables; en los últimos dos años, la tasa de gastos de I+D ha disminuido drásticamente y es significativamente inferior a la media de empresas comparables. Especialmente en comparación con Ubtech, los gastos de I+D de Yushu Technology durante tres años completos son una novena parte de los de Ubtech en el mismo período.

Yushu Technology mencionó “I+D de pila completa” 22 veces en su prospecto, afirmando que ha desarrollado internamente algoritmos de modelo central de robots, sistemas inteligentes, así como motores de alto rendimiento, reductores, manos hábiles, LIDAR y otros componentes centrales. Curiosamente, aunque Yushu Technology ha desarrollado internamente tantos sistemas y componentes, el total de patentes asciende a solo 262; de las 169 patentes nacionales, solo hay 20 patentes de invención. En comparación, Ubtech tenía hasta la primera mitad de 2025 un total de 2790 patentes autorizadas, con más del 55% siendo patentes de invención, lo que supera a Yushu Technology.

**　　Datos destacados**

El prospecto muestra que Yushu Technology se centra en la I+D, producción y venta de robots humanoides de alto rendimiento, robots cuadrúpedos y componentes robóticos, así como modelos de inteligencia corporal. En el año 2025, la compañía ya ha superado las 5500 unidades de robots humanoides (solo humanoides, sin incluir robots de doble brazo sobre ruedas), liderando el volumen de ventas a nivel mundial.

Desde 2022 hasta 2025, Yushu Technology logró ingresos de 1.23 mil millones de yuanes, 1.59 mil millones de yuanes, 3.92 mil millones de yuanes y 17.08 mil millones de yuanes, logrando beneficios netos atribuibles a la matriz de -0.22 mil millones de yuanes, -0.11 mil millones de yuanes, 0.95 mil millones de yuanes y 2.88 mil millones de yuanes, invirtiendo rápidamente de pérdidas a enormes ganancias. En 2025, el beneficio neto atribuible ajustado fue de 6 mil millones de yuanes.

Comparado con empresas comparables (el prospecto considera a Ubtech y Yujian como empresas comparables), Yushu Technology logró rápidamente enormes ganancias. Ubtech tuvo pérdidas netas de -9.75 mil millones de yuanes, -12.34 mil millones de yuanes, -11.24 mil millones de yuanes y -4.14 mil millones de yuanes en 2022, 2023, 2024 y la primera mitad de 2025, acumulando pérdidas de 37.5 mil millones de yuanes en tres años y medio.

Yujian tuvo pérdidas netas de -0.52 mil millones de yuanes, -1.03 mil millones de yuanes, -0.95 mil millones de yuanes y -0.41 mil millones de yuanes en 2022, 2023, 2024 y la primera mitad de 2025, acumulando pérdidas de 2.9 mil millones de yuanes en tres años y medio.

El margen de beneficio bruto de Yushu Technology es significativamente superior al de sus competidores. En 2022, 2023 y 2024, así como en los primeros tres trimestres de 2025, el margen de beneficio bruto de Yushu Technology fue de 44.94%, 44.75%, 56.98% y 59.83%, mostrando una tendencia de aumento significativo.

Fuente: Prospecto

Mientras que el margen de beneficio bruto de Ubtech en 2022, 2023 y 2024 fue de 29.16%, 31.53% y 28.65%; el margen de beneficio bruto de Yujian en esos años fue de 40.75%, 43.54% y 46.56%, todos significativamente inferiores al de Yushu Technology.

Yushu Technology afirma que, durante el período de informes, su margen de beneficio bruto total fue superior al de las empresas cotizadas comparables en la industria. Por un lado, la composición de productos y los escenarios de aplicación de la compañía difieren de los de otras empresas cotizadas en la industria. Los robots de Ubtech son principalmente robots educativos inteligentes, robots logísticos inteligentes y productos de consumo doméstico; los robots de Yujian son principalmente robots colaborativos, aplicándose principalmente en manufactura, retail, salud y educación STEAM, así como en investigación. Por otro lado, la capacidad de control de costos de la empresa se encuentra en una posición de liderazgo en la industria. Desde su establecimiento, la empresa ha insistido en la ruta tecnológica de I+D de pila completa para el conjunto de robots y componentes clave, logrando una capacidad de integración vertical de la cadena de suministro mediante la autogestión de componentes clave, lo que ha reducido significativamente los costos de adquisición y fabricación de materiales. Al mismo tiempo, la producción a gran escala ha reforzado la capacidad de negociación de la empresa con proveedores, creando una ventaja de costo sostenible.

**　　Gastos de I+D son una novena parte de los de Ubtech**

Yushu Technology ha logrado un rápido crecimiento de ingresos en solo unos años, alcanzando enormes beneficios en un contexto de grandes pérdidas entre empresas comparables, y utilizando la ruta tecnológica de I+D de pila completa de robots y componentes clave. Como la segunda empresa en el mercado de tecnología que fue revisada previamente para el IPO y una empresa de robots de gran notoriedad, antes de la publicación del prospecto, muchos inversores creían que Yushu Technology debería tener gastos de I+D y tasas de gastos muy superiores a las de sus competidores, y que activos intangibles como patentes deberían estar en una posición de liderazgo.

Pero la realidad es que, durante el período de informes, los gastos de I+D en años contables completos fueron todos inferiores a 100 millones de yuanes, siendo solo una novena parte de los de Ubtech; la tasa de gastos de I+D ha disminuido drásticamente y es significativamente inferior a la media de empresas comparables.

Desde 2022 hasta 2024, así como en los primeros tres trimestres de 2025, los gastos de I+D de Yushu Technology fueron de 30 millones de yuanes, 50 millones de yuanes, 70 millones de yuanes y 90 millones de yuanes, con tasas de gastos de I+D de 24.39%, 31.39%, 17.84% y 7.73%. Durante los tres años contables completos de 2022 a 2024, el total de gastos de I+D de Yushu Technology fue de solo 150 millones de yuanes, con un promedio anual de 50 millones de yuanes, sin superar los 100 millones de yuanes en ningún año.

En comparación, los gastos de I+D de Ubtech en 2022-2024 fueron de 428 millones de yuanes, 491 millones de yuanes y 478 millones de yuanes, con un total de 1397 millones de yuanes en tres años, que es 931% del total de gastos de I+D de Yushu Technology en el mismo período.

Otra empresa comparable, Yujian, tuvo gastos de I+D de 52 millones de yuanes, 71 millones de yuanes y 72 millones de yuanes desde 2022 hasta 2024, con un total de 194 millones de yuanes, también superior a los 150 millones de yuanes de Yushu Technology en el mismo período.

Según datos de Wind, las empresas cotizadas en A-share que involucran el negocio de “robots” incluyen BoShi Co., Estun, New Times, y Tuosida (defensa de derechos), todas las cuales tuvieron un total de gastos de I+D que superaron los 370 millones de yuanes entre 2022 y 2024, y cada año sus gastos de I+D superaron los 100 millones de yuanes.

La tasa media de gastos de I+D de Ubtech y Yujian en 2022-2024 fue de 32.04%, 35.53% y 27.92%, superior a los datos de Yushu Technology en el mismo período.

Los gastos de I+D de Ubtech y Yujian en la primera mitad de 2025 (sin datos de los primeros tres trimestres) fueron de 218 millones de yuanes y 41 millones de yuanes, representando respectivamente el 35.1% y el 26.7% de los ingresos del mismo período, ambos superiores al 7.73% de Yushu Technology en los primeros tres trimestres de 2025 (sin datos de la primera mitad de 2025).

Yushu Technology afirma que, en 2022 y 2023, la proporción de inversión en I+D sobre los ingresos operativos se encuentra dentro del rango de las empresas cotizadas comparables en la industria; en 2024 y en los primeros nueve meses de 2025, la proporción de inversión en I+D sobre los ingresos operativos ha disminuido, principalmente debido al rápido crecimiento de los ingresos de la empresa en el último año y período, con una tasa de crecimiento de ingresos que supera con creces la tasa razonable de crecimiento de los gastos de I+D, lo que ha llevado a una disminución relativa de la tasa de gastos de I+D debido al efecto de escala.

El prospecto menciona “I+D de pila completa” 22 veces, y el número de patentes es una décima parte de las de Ubtech

En su prospecto, Yushu Technology menciona “I+D de pila completa” 22 veces, por ejemplo, “I+D de pila completa en inteligencia corporal, aprendizaje reforzado, control de movimiento y otros algoritmos centrales de modelo de robot, gestión térmica, gestión de energía, conducción de motor y otros sistemas inteligentes, así como motores de alto rendimiento, reductores, manos hábiles, LIDAR y varios sensores como componentes centrales del robot.”

Fuente: Prospecto de Yushu Technology

Según la comprensión básica de los inversores, al haber desarrollado internamente tantos algoritmos de modelos centrales, sistemas inteligentes, reductores, manos hábiles, LIDAR y otros componentes clave, se esperaría que los gastos de I+D fueran elevados, y que el número de activos intangibles como patentes también fuera alto.

Pero de hecho, los gastos de I+D de Yushu Technology de 2022 a 2024 son solo una novena parte de los de Ubtech, y tampoco superan a los de Yujian, con tasas de gastos de I+D en los últimos dos años significativamente inferiores a las de empresas comparables.

Curiosamente, Ubtech también se adhiere a la tecnología de pila completa, dedicándose continuamente a promover el desarrollo de tecnologías clave como “cerebro humanoide”, “cerebelo humanoide” y “extremidades de alto rendimiento”, que incluyen tecnologías de servomotores de alto rendimiento, tecnologías de modelos grandes, tecnologías VSLAM semánticas, tecnologías de control de movimiento de aprendizaje, tecnologías de percepción visual, tecnologías de interacción multimodal, entre otras.

En comparación con Ubtech, Yushu Technology tiene un número menor de patentes de invención. Hasta el 31 de enero de 2026, Yushu Technology posee 262 derechos de patente, con un total de 169 patentes nacionales autorizadas y 93 patentes en el extranjero, de las cuales 20 son patentes de invención, 76 son modelos de utilidad y 73 son diseños industriales.

Hasta el 30 de junio de 2025, el número de patentes autorizadas de Ubtech ha alcanzado las 2790, más de diez veces las 262 de Yushu Technology. Según análisis de informes de investigación, informes públicos y datos de información empresarial, más del 55% de las 2790 patentes autorizadas de Ubtech son patentes de invención.

Mientras que Yushu Technology tiene solo 20 patentes de invención, que equivalen a una septuagésima parte de las de Ubtech; la proporción de patentes de invención de Yushu es solo del 11.83% del total de patentes nacionales, muy por debajo del 55% de Ubtech.

Los datos de Wind muestran que Yujian tiene un total de 709 patentes válidas en todo el mundo, superando también a Yushu Technology.

Fuente: Prospecto

Más importante aún, de las 20 patentes de invención de Yushu Technology, 11 se solicitaron después del 21 de marzo de 2025, lo que significa que el número de patentes de invención solicitadas en el último año representa el 55% del total de patentes de invención en el país. En los nueve años anteriores al 21 de marzo de 2025, Yushu Technology solo tenía 9 patentes de invención. Yushu Technology fue fundada en agosto de 2016.

Desde la perspectiva de acumulación técnica, Ubtech, con 2790 patentes autorizadas y más del 55% de patentes de invención, se encuentra muy por delante. En términos de inversión en I+D, Ubtech tuvo un total de 1397 millones de yuanes entre 2022 y 2024, superando con creces los 150 millones de yuanes de Yushu Technology. En cuanto a la tasa de gastos de I+D, Ubtech ha superado a Yushu Technology en el último año.

En cuanto a la ruta técnica, Ubtech se clasifica en la colaboración de “cerebro + cerebelo” de I+D de pila completa, que puede resumirse como “I+D de pila completa, integración de hardware y software, de extremo a extremo”. Aunque la ruta técnica de Yushu Technology también se llama I+D de pila completa, pertenece a una priorización de cerebelo y liderazgo en costos. El prospecto muestra que, dado que la tecnología de modelo grande corporal se encuentra en la fase de investigación y prueba a nivel mundial, Yushu Technology no ha podido aplicar a gran escala el modelo grande corporal desarrollado internamente en productos robóticos durante el período de informes.

Mirando hacia el futuro, tanto Yushu Technology como Ubtech enfrentan sus propios desafíos. Ubtech necesita encontrar un punto de equilibrio entre la acumulación técnica y el retorno comercial, acelerando la obtención de ganancias a gran escala; Yushu Technology, por su parte, necesitará utilizar los fondos recaudados tras la oferta pública para desarrollar su “cerebro”, evolucionando de ser un “proveedor de plataformas de hardware” a un “constructor de ecosistemas de inteligencia corporal”.