¿Cómo despedirse de "ganar dinero rápido y perder mucho"? Seguir la tendencia a largo plazo, ir en contra de la opinión popular a corto plazo. Kuande Inversiones: ser un "pionero" en la inversión bien hecha

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En la práctica de la inversión a largo plazo, la idea de contraciclo merece ser reconocida y comprendida más a fondo.

Para la mayoría de los inversores, la inversión en índices amplios, el contraciclo a corto plazo y el ciclo a largo plazo representan un punto de convergencia en la práctica de la inversión a largo plazo, la inversión racional y la inversión en valor.

¿Por qué es necesario discutir el ciclo y el contraciclo?

A menudo sentimos que, en etapas donde el mercado se comporta bien y las expectativas tienden a ser consistentes, las decisiones de inversión suelen volverse más fáciles. El aumento de precios genera un retroalimentación positiva más intuitiva, y las acciones de asignación se ven más impulsadas. Por lo tanto, ya sea que los inversores individuales aumenten la asignación de activos de riesgo, o que las instituciones promuevan con más facilidad la recaudación de productos en un entorno de mercado relativamente fluido, todo esto refleja una fuerte característica de ciclo.

Esta tendencia de ciclo no surge completamente de la emoción; detrás de ella hay una cierta base real.

En el mercado existe un fenómeno de continuación de tendencias hasta cierto punto: los activos que han tenido un buen desempeño en el pasado pueden seguir manteniendo una relativa fortaleza en el periodo siguiente. Por lo tanto, la atracción del ciclo no solo se debe a que es más intuitivo, sino también a que en ciertas etapas puede brindar una mejor experiencia a corto plazo.

Pero el problema es que la etapa en la que es “más fácil tomar decisiones” a corto plazo no necesariamente es la etapa más atractiva para la compensación de riesgos a largo plazo. La razón es que, cuando las expectativas son más consistentes, las transacciones más abarrotadas y la aversión al riesgo más alta, los precios de los activos suelen haber reflejado muchas expectativas optimistas, y la compensación de riesgos que se puede obtener en el futuro puede ser relativamente más pequeña. Si en esta etapa se continúa aumentando la posición en la misma dirección, la exposición al riesgo en la cartera puede acumularse más rápido, y una vez que el entorno del mercado cambia, la volatilidad y las correcciones pueden ser más fáciles de amplificar.

Por lo tanto, discutir la idea del contraciclo no implica negar la existencia de tendencias, ni abogar simplemente por “hacer lo contrario al mercado”. Su significado más importante radica en establecer una disciplina de asignación relativamente estable en la inversión a largo plazo: mantener la necesaria moderación cuando el mercado es más fluido, evitando que el rendimiento a corto plazo domine la toma de decisiones a largo plazo; y cuando las discrepancias del mercado aumentan y cambia la compensación de riesgos, seguir promoviendo la asignación según principios establecidos, en lugar de ser completamente arrastrados por las emociones y las fluctuaciones a corto plazo.

En este sentido, la idea del contraciclo es primero una disposición disciplinaria que restringe la inercia del ciclo. Lo que intenta resolver no es “quién tiene una mejor visión del mercado”, sino cómo, en diferentes estados del mercado, alinear la disposición de fondos, los principios de asignación y los límites de riesgo.

¿Por qué aparece la experiencia de inversión de “primero ciclo y luego difícil”?

Desde la perspectiva de las leyes del mercado, el ciclo parece “más fácil” en muchas etapas no solo porque la emoción de los inversores está alta, sino también porque está respaldado por investigaciones empíricas bastante sólidas.

El estudio de Jegadeesh y Titman (1993) sobre el momentum transversal, así como el estudio de Moskowitz, Ooi y Pedersen (2012) sobre el momentum de series temporales, demuestran que los activos que han tenido un buen desempeño en el pasado pueden seguir manteniendo una relativa fortaleza en el periodo siguiente. Esto indica que existe un cierto grado de continuación de tendencias en el mercado, y que el ciclo puede lograr una mejor experiencia a corto plazo en ciertas etapas, lo cual no carece de fundamento.

Pero también es necesario reconocer que la continuación de tendencias no significa que pueda ser simplemente y continuamente extrapolada. Investigaciones adicionales, como la de Daniel y Moskowitz (2016), indican que los rendimientos de las estrategias de momentum son claramente dependientes del estado: suelen desempeñarse mejor cuando la tendencia es clara y el mercado está relativamente estable, mientras que después de una gran volatilidad en el mercado, es más probable que se produzcan correcciones concentradas. En otras palabras, el problema de las estrategias de ciclo no radica en si son efectivas en ciertas etapas, sino en que esta “efectividad” no es estable, y una vez que el estado del mercado cambia, las ganancias acumuladas que dependían de la continuación de la tendencia pueden verse notablemente reembolsadas en un corto periodo de tiempo.

Para los inversores individuales, esta experiencia de “primero ciclo y luego difícil” a menudo se amplifica aún más por sesgos conductuales. La retroalimentación positiva que se genera en las primeras etapas puede reforzar la sensación de “que el juicio actual es correcto”, lo que lleva a los inversores a interpretar la continuación de la tendencia como una tendencia más segura; mientras que, cuando la tendencia comienza a debilitarse o incluso a revertirse, el comportamiento de ajuste a menudo no es igualmente oportuno. Las ganancias ya obtenidas pueden elevar el punto de referencia psicológico, y las correcciones son más fáciles de percibir como “pérdidas de ganancias ya aseguradas”; al mismo tiempo, sesgos de aversión a la pérdida pueden hacer que los inversores duden de salir cuando deberían, y retrasen el control del riesgo cuando es necesario. El resultado es que el ciclo no solo amplifica la dependencia de las tendencias, sino que también amplifica la dependencia del estado de ganancias existentes.

Por lo tanto, muchos inversores enfrentan no un camino continuo y suave de ganancias por ciclo, sino una experiencia de ganancias rápidas en las primeras etapas y riesgos concentrados en las últimas: en la etapa inicial, es más fácil obtener retroalimentación positiva y formar una impresión subjetiva de que “la estrategia es efectiva”; pero una vez que la tendencia se invierte, el riesgo a menudo se expone rápidamente, y las ganancias anteriores pueden reembolsarse notablemente en un corto periodo de tiempo. Lo que más se debe tener en cuenta del ciclo no es si es “efectivo” al principio, sino si esta suavidad a corto plazo puede profundizar sin darse cuenta la dependencia de la cartera en una sola dirección del mercado y reducir la sensibilidad del inversor a los cambios en los límites de riesgo.

Esto es especialmente importante para la inversión a largo plazo. Si se carece de restricciones sobre la posición, la salida y el ritmo de asignación, el ciclo puede fácilmente convertirse de un comportamiento de asignación temporalmente efectivo a un seguimiento pasivo de la emoción del mercado a corto plazo. Para la mayoría de los inversores comunes, la verdadera dificultad a menudo no radica en reconocer la tendencia en sí, sino en actuar de acuerdo con las reglas establecidas cuando la tendencia cambia. Por esta razón, la discusión sobre el ciclo y el contraciclo no puede limitarse a un simple juicio de blanco o negro, sino que debe entenderse en relación con diferentes activos y diferentes períodos de tenencia.

Selección de ciclo y contraciclo en diferentes activos y períodos

El ciclo y el contraciclo no pueden ser discutidos de forma abstracta sin un contexto específico. Solo al combinar el tipo de activo con el período de inversión, su lógica de rendimiento, características de riesgo y límites aplicables se volverán más claros. Por ello, es necesario examinar el comportamiento relevante en el marco de la dimensión “tipo de activo - período de inversión - ciclo/contraciclo”.

En este marco, el ciclo y el contraciclo no tienen una distinción absoluta de superioridad o inferioridad, sino que en diferentes combinaciones de “activo - período” corresponden a diferentes fuentes de rendimiento y riesgos principales. Generalmente, el ciclo depende más de la continuación de precios, y asume principalmente el riesgo de liberación concentrada en caso de inversión de tendencias; el contraciclo depende más de la recuperación de precios hacia el centro o de la reparación emocional, enfrentando principalmente el riesgo de que la duración irracional pueda superar las expectativas y que el proceso de asignación esté bajo presión durante más tiempo. Se pueden resumir las situaciones de inversión más comunes en las siguientes categorías:

(1) Acciones individuales o índice amplio × Corto plazo × Ciclo. Esta combinación tiende a manifestarse como comprar alto y vender bajo. A corto plazo, los precios son más susceptibles a la influencia de emociones, liquidez y congestión en las transacciones, y no están completamente impulsados por cambios en los fundamentos. Investigaciones relacionadas han demostrado repetidamente que existe un fenómeno de reversión bastante evidente en el mercado a corto plazo; en este entorno, si los inversores suman transacciones excesivas y decisiones emocionales, las ganancias pueden verse erosionadas significativamente. Para la mayoría de los inversores comunes, esta no suele ser una combinación con una alta tasa de éxito.

(2) Índice amplio × Largo plazo × Ciclo. Esta combinación a menudo requiere que los inversores tengan un juicio profundo sobre los cambios socioeconómicos a medio y largo plazo, y que ingresen en un nivel de precios relativamente razonable, manteniendo posteriormente una inversión a largo plazo que atraviese las fluctuaciones del mercado a corto plazo. Lo que se sigue no es el mercado a corto plazo en sí, sino el crecimiento económico a más largo plazo y la dirección de evolución del mercado, lo que suele ser una forma razonable de inversión a largo plazo.

(3) Acciones individuales × Largo plazo × Ciclo. Este es un enfoque de inversión de alto riesgo y alta recompensa. Requiere que los inversores realicen investigaciones continuas y profundas sobre la empresa, formándose juicios sólidos sobre el paisaje competitivo de la industria, la calidad empresarial y los riesgos potenciales, y también deben tener la capacidad de soportar una gran volatilidad y pérdidas. A largo plazo, la creación de riqueza en una sola industria tiende a concentrarse en un número muy reducido de empresas, y los que realmente pueden triunfar de forma sostenible suelen ser solo unas pocas empresas líderes, mientras que la mayoría de los participantes pueden no cumplir con las expectativas de crecimiento iniciales. Por ello, si se carece de suficiente investigación y se elige acciones individuales de manera relativamente dispersa o casi aleatoria, la probabilidad de obtener resultados insatisfactorios suele ser más alta. En este sentido, el ciclo a largo plazo de acciones individuales es esencialmente un enfoque de inversión de baja tasa de éxito, alta relación de pago y alto riesgo, y debe ser abordado con una actitud extremadamente cautelosa.

(4) Acciones individuales o índice amplio × Corto plazo × Contraciclo. Esta combinación tiende a ser más rentable, aunque durante el proceso de ejecución aún puede soportar cierta presión a corto plazo, su lógica es exactamente lo opuesto a “acciones individuales o índice amplio × corto plazo × ciclo”. Esta práctica puede combinarse especialmente con “índice amplio × largo plazo × ciclo” como una de las maneras de entrada en la inversión a largo plazo. Para los inversores individuales, esta combinación de “ciclo a largo plazo, contraciclo a corto plazo” suele ser más viable que simplemente seguir las tendencias a corto plazo.

(5) Acciones individuales o índice amplio × Largo plazo × Contraciclo. Este tipo de práctica no es una dirección de inversión comúnmente vista, sino que se asemeja más a una inversión de crisis, o más bien, una configuración complementaria para situaciones extremas. Generalmente, no asume la principal fuente de rendimiento en la cartera, sino que se utiliza para mejorar el rendimiento general de la cartera cuando hay un gran cambio en el ciclo y una inversión clara de tendencia. Desde un punto de vista funcional, es más adecuada como un complemento a las herramientas de inversión principales, en lugar de una asignación central, por lo que su proporción real suele ser relativamente pequeña.

En resumen, para los inversores individuales, lo que realmente merece la pena mantener no es simplemente seguir al mercado, ni luchar mecánicamente contra el mercado, sino establecer una disciplina de inversión más estable entre el largo y corto plazo, la dirección y el precio. Basándose en la inversión en índices amplios, seguir en el largo plazo las propiedades a largo plazo de los activos de riesgo, y en el corto plazo, restringir el seguimiento ciego de tendencias a la alza mediante un enfoque de contraciclo, suele ser un camino más viable. En cierto sentido, la inversión en índices amplios, el contraciclo a corto plazo y el ciclo a largo plazo representan un punto de convergencia en la práctica de la inversión a largo plazo, la inversión racional y la inversión en valor.

El significado real de la idea del contraciclo en la asignación a largo plazo

Lo que realmente busca resolver la idea del contraciclo no es cómo juzgar con precisión los máximos y mínimos, sino: cómo reducir la desalineación entre el comportamiento del capital y los cambios en la compensación de riesgos.

La compensación de riesgos no es constante. Investigaciones clásicas como la de Fama y French (1989) han mostrado que variables como el nivel de valoración, el diferencial de crédito y el diferencial de plazo suelen reflejar las características de los rendimientos esperados de los activos de riesgo que cambian con el estado del mercado: cuando la valoración se comprime más, y los diferenciales de crédito y de plazo son más altos, los rendimientos esperados a medio y largo plazo de los activos de riesgo suelen ser más altos; mientras que cuando las expectativas del mercado son más consistentes, la valoración es alta y la aversión al riesgo es más fuerte, la futura compensación de riesgos a menudo tiende a converger. Desde la perspectiva de la estructura del mercado, la investigación sobre la fijación de precios de activos intermedios señala que cuando el capital que asume la función de asignación de riesgo se contrae pasivamente en etapas de presión, y la capacidad de absorción de riesgo marginal del mercado disminuye, el mercado suele requerir una mayor compensación para atraer el capital a largo plazo de nuevo; cuando se alivian las restricciones, esta parte de la compensación también tiende a disminuir gradualmente.

Sin embargo, el comportamiento del capital en la realidad a menudo no sigue este ritmo. Por el contrario, el capital tiende a aumentar su exposición de forma concentrada en etapas donde “es más fácil tomar decisiones”, y a reducir su participación en etapas donde “se necesita más paciencia”. El resultado es que la trayectoria de tenencia que los inversores experimentan a menudo no es igual a la trayectoria de rendimiento a largo plazo de los activos en sí, sino que está superpuesta con perturbaciones adicionales causadas por el flujo de capital concentrado.

En este sentido, la idea del contraciclo se asemeja más a un mecanismo que suaviza el ritmo de asignación. No se trata de negar tendencias, ni de exigir que los inversores actúen en contra del mercado en cada etapa; lo que enfatiza es mantener una sensación de límites cuando las transacciones son más congestionadas, las expectativas más consistentes y la compensación de riesgos puede ser relativamente delgada; y que, cuando la volatilidad aumenta y las discrepancias aumentan, también se pueda avanzar en la asignación de acuerdo con reglas más estables, en lugar de perder completamente la perspectiva a largo plazo debido a la deterioración de la experiencia a corto plazo.

Por lo tanto, el significado real de la idea del contraciclo en la asignación a largo plazo no es “contrario al mercado”, sino “contrario a la inercia”. Lo que debe contrarrestar es un patrón de comportamiento natural que no siempre es favorable para los resultados a largo plazo: hacer demasiado cuando el mercado es favorable y hacer demasiado poco cuando el mercado no lo es. Solo a través de una asignación más suave, un establecimiento y reequilibrio más regular, y un plazo y comunicación más consistentes, los inversores pueden controlar la perturbación de las emociones a corto plazo sobre los resultados a largo plazo dentro de un rango aceptable.

Desde la perspectiva de la educación del inversor, este punto es especialmente importante. La inversión a largo plazo no significa ignorar completamente los precios a corto plazo, ni significa actuar de la misma manera en todas las etapas del mercado. Una comprensión más razonable es: la inversión a largo plazo enfatiza determinar la dirección con la lógica a largo plazo, mientras que la disciplina del contraciclo busca minimizar las pérdidas causadas por sesgos conductuales y desajustes de tiempo en el nivel de ejecución. Ambas no son contradictorias, sino que se complementan mutuamente.

Manifestación de la idea del contraciclo en la recaudación

Si extendemos la lógica anterior a la práctica institucional, nos damos cuenta de que la idea del contraciclo no solo se aplica a las decisiones de asignación de los inversores individuales, sino que también es aplicable a la recaudación de productos, gestión de capacidad y organización de suministro.

La razón es que la experiencia real del inversor no solo depende del rendimiento a largo plazo de los activos en sí, sino también de en qué etapa se ingresaron los fondos en la cartera. Incluso si la estrategia en sí es relativamente estable, si los productos tienden a concentrarse en momentos de alta emoción del mercado y un aumento evidente de la aversión al riesgo, entonces el precio de entrada del inversor, la etapa de asignación y la experiencia posterior de tenencia se verán afectadas. En otras palabras, el ritmo de recaudación también moldeará la trayectoria de rendimiento que el inversor realmente experimenta.

Esta es también la razón por la que, si la idea del contraciclo debe implementarse realmente, no puede quedarse solo en el nivel de concepto, sino que también necesita reflejarse en los arreglos institucionales del lado de la oferta. En concreto, cuando el mercado es más fluido y las expectativas más consistentes, es necesario mantener restricciones necesarias sobre la capacidad del producto y el ritmo de avance, evitando que la expansión de la escala y la exposición al riesgo se acumulen en la misma dirección; cuando la volatilidad del mercado aumenta y las discrepancias se amplían, se requiere una comunicación más clara, plazos más consistentes y un ritmo de recaudación más suave para reducir la interferencia del comportamiento del capital en la ejecución de la asignación.

El propósito de este tipo de arreglo no es buscar el “mejor momento de venta” en una etapa determinada, ni es actuar deliberadamente en contra del mercado, sino hacer que el comportamiento de recaudación se mantenga consistente con los principios de asignación y los límites de riesgo. Cuanto más fluido sea el mercado, más se necesita un sentido de ritmo; cuanto más caliente sea el mercado, más se necesita un sentido de límites. Solo cuando la gestión de capacidad, los arreglos de oferta y la disciplina de asignación a largo plazo se correspondan mutuamente, la idea del contraciclo no será solo un eslogan, sino que realmente mejorará la experiencia de tenencia a largo plazo del inversor.

El valor de la idea del contraciclo

En última instancia, el valor de la idea del contraciclo no radica en que pueda eliminar la volatilidad del mercado, ni en que pueda ayudar a las personas a juzgar con precisión los máximos y mínimos, sino en que puede ayudar a los inversores y gestores a restringir continuamente la inercia del ciclo en diferentes estados del mercado, reduciendo la acumulación repetida de emociones y sesgos conductuales a largo plazo. No se enfatiza simplemente “hacer lo contrario”, sino mantener los límites cuando el mercado es favorable y mantener la disciplina cuando el mercado es difícil, de modo que la disposición de fondos, la asunción de riesgos y los objetivos a largo plazo siempre se mantengan alineados. En cierto sentido, la verdadera inversión a largo plazo nunca consiste en aumentar constantemente en tiempos de ciclo, y retroceder constantemente en tiempos de contraciclo, sino en persistir en un conjunto de principios de asignación que no sean excesivamente guiados por las emociones a medida que cambian los ciclos. El significado de la idea del contraciclo radica en esto.

El contenido de este artículo se basa únicamente en la comprensión y discusión de Kuande Investment sobre el contraciclo y conceptos relacionados, y no constituye ningún consejo de inversión para los fondos bajo su gestión.

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Editor: Liu Wanli SF014