¿Ha cambiado la propiedad de refugio seguro del oro?

问AI · ¿Cómo puede la contracción de la liquidez llevar a que el oro y las acciones estadounidenses caigan en sincronía?

Desde marzo, el conflicto entre Estados Unidos e Irán ha continuado, y desde una perspectiva de refugio, generalmente se considera que el oro debería desempeñar el papel de activo refugio en este momento. Sin embargo, desde marzo, el oro ha caído por debajo de varios niveles enteros, y este mes la caída acumulada superó en un momento el 20% (Wind, hasta el 23 de marzo de 2026), cayendo junto con las acciones estadounidenses y japonesas. Incluso la preocupación del mercado por el aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal sigue intensificándose, entonces, ¿por qué el precio del oro ha sido tan débil recientemente?

Primero, debemos corregir dos “conceptos erróneos”.**

1. La estimulación geopolítica solo tiene un efecto a corto plazo

Aunque históricamente las crisis geopolíticas a menudo impulsan un aumento a corto plazo del oro, incluido el actual conflicto entre Estados Unidos e Irán, el precio del oro subió casi un 2% después de que Estados Unidos e Israel lanzaran ataques militares contra Irán el 28 de febrero de este año. Sin embargo, un aumento impulsado puramente por el refugio suele ser breve y frágil; una vez que el mercado comienza a evaluar el impacto a largo plazo del conflicto, la atención se desplaza hacia impactos macroeconómicos y de políticas más amplios.

Por ejemplo, en el caso del conflicto entre Rusia y Ucrania, cuando el conflicto estalló a finales de febrero de 2022, el precio del oro también aumentó, pero luego cayó continuamente debido a factores como el aumento de tasas de la Reserva Federal. Solo cuando la lógica de precios se volvió hacia el comercio de recortes de tasas, la tendencia de caída realmente se invirtió.

Gráfico: Impacto de los conflictos geopolíticos en el precio del oro

Fuente de datos: Wind, período de estadísticas del 15 de marzo de 2021 al 30 de enero de 2023.

Por lo tanto, aunque el oro tiene propiedades de refugio, los casos impulsados puramente por riesgos geopolíticos suelen ser episódicos. Además, debido a que el oro ya había experimentado un período prolongado de aumento antes de este conflicto, la contribución marginal que podría aportar el conflicto sería aún más limitada.

2. El comercio de aumento de tasas tampoco es la causa principal

Dado que la crisis geopolítica no es suficiente para proporcionar beneficios sostenidos, ¿la reciente caída del oro se debe a la lógica de aumento de tasas impulsada por el aumento del precio del petróleo?

Sabemos que, en el pasado, la tasa de interés real de los bonos del Tesoro de EE. UU. (TIPS) ha jugado un papel clave en la fijación del precio del oro, y ambos han mostrado una relación inversa significativa durante un largo período de tiempo, los cambios en el precio del oro a menudo acompañan cambios significativos en los TIPS.

Gráfico:** La tasa de interés real de los bonos del Tesoro de EE. UU. (TIPS) y el precio del oro muestran una relación inversa**

Fuente de datos: Wind, período de estadísticas del 1 de enero de 2015 al 30 de noviembre de 2021.

Sin embargo, después de 2022, debido a la desdolarización y la compra de oro por parte de bancos centrales globales, los TIPS y el precio del oro se han desvinculado en tendencia, incluyendo antes de esta caída, los cambios significativos en los TIPS nunca afectaron el precio del oro. Aunque los TIPS han subido aproximadamente 30 puntos básicos desde su mínimo, claramente este aumento es muy insuficiente para explicar la caída del 20% en el precio del oro.

Gráfico:** La tasa de interés real de los bonos del Tesoro de EE. UU. (TIPS) y el precio del oro comienzan a mostrar divergencia**

Fuente de datos: Wind, período de estadísticas del 1 de julio de 2024 al 23 de marzo de 2026.

Además, aunque el conflicto entre Estados Unidos e Irán ha llevado a un aumento significativo en el precio del petróleo, las expectativas de inflación en realidad no han aumentado notablemente. La postura de la Reserva Federal también es clara; si las expectativas de inflación se mantienen estables, entonces el choque energético no es un asunto que la política monetaria deba priorizar. Sumado a esto, el actual mercado laboral estadounidense ya muestra señales de debilidad, lo que hace que la probabilidad de que la Reserva Federal implemente realmente un aumento de tasas sea muy baja.

Gráfico: Expectativas de inflación en EE. UU.

Fuente de datos: Wind, período de estadísticas del 4 de agosto de 2018 al 20 de marzo de 2026.

3. La falta de liquidez puede ser la causa principal de la caída actual

De hecho, hay un fenómeno especial en esta caída. Tomando como ejemplo el oro y las acciones estadounidenses, aunque en general ambos han estado cayendo recientemente, si analizamos sus movimientos intradía, encontramos que los movimientos de ambos son incluso muy sincronizados durante los períodos de negociación superpuestos, casi suben y bajan juntos. Esto es bastante inusual para dos tipos de activos completamente diferentes.

Gráfico: Movimientos recientes del oro y las acciones estadounidenses son bastante similares

Fuente de datos: Wind.

La razón por la que se produce este fenómeno casi se reduce a una: el problema de liquidez ha conectado estos dos activos, haciendo que estén relacionados.

Específicamente, basado en el entorno macro anterior y la propiedad de refugio del oro, muchos fondos que poseen activos de riesgo (como acciones) también mantienen una cierta proporción de oro para protección de cobertura. Esto es bastante normal, pero si las posiciones de cobertura son demasiado abarrotadas, pueden surgir dos problemas:

Primero, cuando aparece un riesgo sistémico, además de reducir las posiciones de activos de riesgo, también es necesario reducir las posiciones de activos de cobertura para garantizar que la relación de cobertura entre los dos se mantenga estable, lo que también lleva a que su relación de compra y venta sea en la misma dirección.

En segundo lugar, para algunos fondos de largo plazo, cuando un tipo de activo en la cartera cae, también tendrán más motivación para vender otros activos que son rentables para compensar las pérdidas del activo en caída.

Si dividimos el período de negociación del oro al contado en Londres, separando el tiempo de negociación en sesiones asiáticas (de 7 a 15 horas, que es el período de negociación activa) y sesiones de EE. UU. y Europa (de 15 horas a 6 horas del día siguiente, que es el período de negociación activa), y luego reconectamos el precio del oro en sus respectivos intervalos de negociación, encontramos que casi toda la caída del oro desde marzo ha ocurrido durante el tiempo de negociación de apertura del mercado estadounidense y europeo, mientras que en el tiempo de apertura del mercado asiático, el oro prácticamente no ha mostrado una tendencia de caída significativa, lo que también indica que hay una gran cantidad de fondos en el mercado estadounidense y europeo vendiendo oro de manera activa por la noche.

Gráfico: Movimientos del oro en sesiones asiáticas y de EE. UU. y Europa

Fuente de datos: Wind, período de estadísticas del 12 de febrero de 2026 al 19 de marzo de 2026.

En resumen, la razón principal de la reciente caída del precio del oro no es una debilidad fundamental, sino la contracción de la liquidez, que ha llevado a que muchos fondos reduzcan simultáneamente sus posiciones en oro. Por lo tanto, es muy probable que la verdadera estabilización del oro a corto plazo ocurra simultáneamente con la estabilización de los activos de riesgo.

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Equipo de redacción de este artículo

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Nota: “Rendimiento absoluto” se refiere al objetivo de inversión del gerente de fondos de obtener rendimientos positivos independientemente de si el mercado sube o baja; “rendimiento relativo” se refiere al objetivo del gerente de fondos de que el rendimiento del producto supere el de un índice representativo, independientemente de si el mercado sube o baja. Los inversores deben tener en cuenta que no se garantiza que los productos de “rendimiento absoluto” logren rendimientos positivos. Las estrategias de inversión mencionadas en este material no garantizan que el capital invertido en el fondo no sufra pérdidas ni garantizan un rendimiento mínimo. Se aconseja a los inversores que lean detenidamente los documentos legales del fondo, como el “Contrato del Fondo”, el “Prospecto” y el “Resumen de Información del Producto”, para entender las características de riesgo y rendimiento del fondo, y juzgar si el fondo se adapta a su capacidad de asumir riesgos, según su objetivo de inversión, plazo de inversión, experiencia de inversión y situación de activos. Los inversores deben participar en la inversión en fondos de manera prudente, según su capacidad de asumir riesgos y experiencia de inversión.

El FOF de bonos Huafu Dingxin con un período de tenencia de 3 meses es un fondo de bonos de tipo FOF, que invierte al menos el 80% de los activos en fondos de inversión de valores públicos aprobados o registrados por la Comisión Reguladora de Valores de China, de los cuales al menos el 80% de los activos se invierten en fondos de inversión en valores de bonos (incluidos fondos de índice de bonos).