Xingzheng Estrategia: ¿Cuál es la principal contradicción en la valoración del mercado para 2026?

1. ¿Cuál es la principal contradicción en el precio del mercado en 2026?

En nuestro análisis de “¿Cuándo sonará la trompeta de contraataque el 3.22?”, juzgamos que “el aumento de la intensidad del conflicto a corto plazo en realidad está incubando una oportunidad de desescalada para que ambas partes se sienten a la mesa de negociaciones; la negociación será la dirección de referencia en el futuro, y la trompeta del contraataque del mercado a menudo suena en el momento más pesimista de las emociones”. A principios de esta semana, después de que la situación se intensificara y tras dos TACO de Trump, ambas partes entraron oficialmente en la etapa de negociación, lo que valida el punto de vista anterior.

De cara al futuro, mantenemos el juicio de que “la situación a corto plazo puede seguir siendo volátil, pero a medio plazo se logrará la desescalada a través de negociaciones”. Por lo tanto, en cuanto a las dos principales preocupaciones del mercado en este momento: el riesgo sistémico causado por la continua escalada del conflicto y el riesgo de estanflación o incluso recesión causado por los altos precios del petróleo, quizás no sean el desenlace de este conflicto. En lugar de preocuparnos por la aparición de estos dos escenarios pesimistas extremos, debemos reflexionar sobre: ¿cuáles son los factores que impedirán que la certeza regrese a la normalidad en el corto plazo después de este conflicto? Creemos que el núcleo radica en el cambio en las expectativas de liquidez global debido al aumento del nivel del precio del petróleo y su profundo impacto en el entorno de precios del mercado.

En nuestra estrategia anual de 2026, “Cien flores compiten”, enfatizamos que “el cambio de un impulso de valoración a uno de ganancias será la mayor transformación del conflicto central en la fijación de precios de las acciones A este año en comparación con el año pasado”. Detrás de esto, por un lado, está la experiencia histórica de que “las acciones A son difíciles de mantener una valoración alta durante tres años consecutivos”, y por otro lado, el nuevo ciclo ascendente del PPI apoya la recuperación de las ganancias empresariales. Desde el inicio de este año, desde la perspectiva del entorno global, una serie de eventos emblemáticos han provocado cambios en la fortaleza del dólar y en las expectativas de liquidez global, acelerando aún más la transición de la fijación de precios del mercado hacia un impulso de ganancias y certeza.

Por un lado, a medida que la lógica subyacente del “dólar débil”, que anteriormente dominaba la expansión de la valoración de activos globales, se ve desafiada, los factores de fijación de precios del mercado también se centran gradualmente en la certeza. Durante el último año, el “dólar débil” ha sido el variable clave que dominaba la expansión de la valoración de activos globales. Esta expectativa optimista continuó fermentando en enero de este año, con la expansión de valoración representada por alta valoración, baja capitalización, acciones con pérdidas y alta volatilidad continuando dominando. Sin embargo, a finales de enero, la nominación de Waller desencadenó expectativas de restricción de liquidez, y a finales de febrero, la explosión del conflicto entre EE. UU. e Irán reforzó el sistema del dólar petrolero, desafiando así la lógica subyacente de expansión de la valoración de activos globales; los precios del mercado también se centraron gradualmente en direcciones de valoración baja, dividendos, acciones de calidad y baja volatilidad.

Por otro lado, la experiencia histórica muestra que el impacto de los choques de oferta sobre el nivel del precio del petróleo tiende a tener cierta persistencia, lo que significa que este año el mercado necesita adaptarse gradualmente a los cambios en el entorno de asignación que trae el aumento del nivel del precio del petróleo. Al revisar seis ciclos históricos de choques de oferta de petróleo, excepto por el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022, que provocó una recesión global debido a las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal y una fuerte debilidad en la demanda, en las otras cinco rondas de conflictos, el nivel del precio del petróleo mostró un aumento sistemático después de la guerra, con un rango de 10% a 3 veces. Aunque la prima de riesgo geopolítico puede disminuir con la desescalada de la situación, los costos de transporte y seguros de crudo impulsados por choques de oferta reales, así como la lenta recuperación de la capacidad, hacen que el nivel del precio del petróleo sea difícil de volver a los niveles anteriores a la guerra en el corto plazo.

El aumento sistemático del nivel del precio del petróleo después del conflicto puede influir en el camino de la política monetaria de los bancos centrales globales y en las expectativas de liquidez, lo que puede dificultar que este año la “expansión de valoración” sea tan fluida como el año pasado, lo que se convertirá en un cambio muy importante en el entorno de asignación de este año. Durante el último año, los activos globales compartieron una beta de relajación de liquidez, impulsada por la sinergia de recortes de tasas de los principales bancos centrales globales. Sin embargo, desde el comienzo de este año, especialmente después del impacto de los altos precios del petróleo, la política de los bancos centrales de varios países ha cambiado claramente hacia una postura cautelosa y de espera. Es previsible que, con el aumento sistemático del nivel del precio del petróleo, los bancos centrales de varios países aún necesiten más datos y más tiempo para verificar su impacto en la economía y la inflación, lo que resultará en un entorno de liquidez marginalmente más ajustado, lo que dificultará que este año la “expansión de valoración” sea tan fluida como el año pasado, convirtiéndose en un cambio muy importante en el entorno de asignación de este año.

En la actualidad, incluso si todas estas proyecciones aún no se han materializado, ya están influyendo de manera tangible en las expectativas del mercado. Según los resultados de nuestra encuesta realizada del 23 al 25 de marzo a más de 260 gerentes de fondos, responsables de investigación y analistas de instituciones de inversión clave locales, la distribución de las expectativas de rendimiento para las acciones A de este año y la distribución de las expectativas de crecimiento de ganancias ya tienden a ser consistentes. Esto significa que la mayoría de los inversores están ajustando sus expectativas sobre el espacio de expansión de valoración de las acciones A de este año, y el crecimiento de las ganancias se convertirá en la principal contribución a los rendimientos de este año.

Por lo tanto, para este año, no solo es la transición de la segunda fase del mercado alcista de las acciones A hacia un impulso de ganancias y las nuevas subidas del PPI que apoyan la recuperación de ganancias, sino que también el aumento del nivel del precio del petróleo tras este conflicto, que provoca cambios en las expectativas de liquidez global, acelerará aún más la principal contradicción en la fijación de precios del mercado, cambiando de la expansión de valoración anterior a un impulso de ganancias y certeza. Esta es la lógica que creemos que realmente dejará el conflicto actual al mercado, una que el mercado necesitará reforzar repetidamente en el futuro y a la que se debe prestar más atención.

2. Abril: El tiempo estará del lado de la certeza de la prosperidad

Para la asignación de abril, el mercado en realidad ya ha elegido para nosotros la dirección de certeza “ganar en el caos” desde marzo. Hemos hecho un seguimiento de los sectores de la A que han tenido un buen desempeño desde el conflicto entre EE. UU. e Irán, que se pueden resumir en “tres certezas”:

Direcciones con alta certeza de rendimiento y lógica de prosperidad sólida: representadas por la cadena de poder de cómputo de América del Norte (equipos de comunicación);

Después del aumento del nivel del precio del petróleo, direcciones de energía alternativa y transmisión de precios beneficiadas con certeza: cadena de industria de energía nueva (baterías, vehículos de nueva energía, energía solar, energía eólica, redes eléctricas), carbón, servicios públicos (electricidad, gas), productos agrícolas, etc.;

Direcciones de refugio de certeza dominadas por la demanda interna y defensiva: banca, alimentos y bebidas, infraestructura, etc.

De cara a abril, a medida que el mercado se enfoca más en la prosperidad durante la temporada de resultados, creemos que el tiempo estará del lado de “la certeza de la prosperidad” para las tres “certezas” anteriores. Con base en esto, tenemos tres proyecciones estructurales para el futuro: 1) Para los productos tecnológicos y de cadena de salida al exterior, después de que la valoración se concentrara en el riesgo geopolítico y las expectativas de restricción de liquidez, debido a que tienen tendencias industriales independientes y su base fundamental se ve poco afectada por el precio del petróleo, la temporada de resultados podría beneficiarse de la prosperidad independiente y convertirse en la dirección de certeza en la que el mercado se enfocará gradualmente, con más direcciones de calidad destacándose; 2) Para los productos de la cadena de aumento de precios, con un aumento significativo en las pistas de aumento de precios en el primer trimestre, la prosperidad general podría ser validada por los informes financieros, lo que representa una pista no despreciable más allá del crecimiento tecnológico, aunque internamente probablemente se diferenciará según la prosperidad, especialmente en lo que respecta a los productos que dependen del aumento de precios impulsados por el petróleo como costo; 3) Para algunos productos de dividendos y demanda interna que dependen únicamente del impulso del sentimiento de refugio, si la temporada de informes financieros no puede validar la prosperidad, es probable que los beneficios extraordinarios disminuyan gradualmente.

3. ¿Qué direcciones específicas merecen atención?

Primero, los datos sobre las ganancias de las empresas industriales de enero y febrero recién divulgados tienen el potencial de proporcionar pistas sobre la prosperidad en los informes del primer trimestre. La tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales de enero y febrero ha mejorado notablemente, pasando del 0.6% a finales del año pasado al 15.2%, lo que sugiere que el desempeño general de los informes del primer trimestre podría acelerarse. A nivel sectorial, correlacionamos las empresas industriales con las industrias de Shenwan y seguimos evaluando los cambios en la prosperidad (tasa de crecimiento de ganancias) de cada industria de manufactura. Según los últimos datos de enero y febrero, los sectores que tienen una alta probabilidad de acelerar la prosperidad en los informes del primer trimestre incluyen TMT, metales no ferrosos, productos químicos y no metálicos (materiales de construcción, materiales no metálicos, etc.). Además, el desempeño de los informes del primer trimestre en los sectores de carbón, fabricación de alimentos, papel, plásticos de caucho, petróleo y gas natural, confección, y maquinaria eléctrica también podría experimentar mejoras marginales.

En términos de sectores específicos, al analizar el ajuste de las proyecciones de ganancias para 2026 desde principios de año, seleccionamos las direcciones que probablemente tendrán un buen desempeño en los informes del primer trimestre, que se centran principalmente en:

IA: hardware (electrónica de consumo, equipos de comunicación, componentes, equipos informáticos, dispositivos de comunicación, productos químicos electrónicos), software (juegos, servicios de TI);

Manufactura avanzada, cadena de salida al exterior: nueva energía (baterías, energía solar, energía eólica), industria militar (equipos navales), equipos mecánicos (equipos de transporte ferroviario, equipos especializados, maquinaria de construcción), vehículos comerciales, servicios médicos;

Cadena de aumento de precios cíclica: metales no ferrosos, carbón, acero, productos químicos (caucho), materiales de construcción (vidrio, fibra de vidrio), transporte marítimo y puertos, gas;

Consumo y finanzas: agricultura, venta al por menor, productos de lujo, corretaje, etc.;

Entre las direcciones específicas mencionadas, al combinar los cambios en el rendimiento desde marzo, seleccionamos las industrias de calidad que han sido más impactadas por choques externos en esta ronda, concentrándose principalmente en: computación nacional (semiconductores), componentes, IA de nivel medio y bajo (juegos, electrónica de consumo, servicios de TI), manufactura avanzada (industria militar, maquinaria, medicamentos innovadores), cíclicas (metales no ferrosos, productos químicos, acero, vidrio y fibra de vidrio), consumo de servicios y nuevo consumo (venta al por menor, productos de lujo, economía de mascotas), etc.

Advertencia de riesgo: volatilidad de los datos económicos, relajación de políticas por debajo de las expectativas, recortes de tasas de la Reserva Federal por debajo de las expectativas, intensificación de la situación geopolítica, etc.

(Fuente: Industrial Securities)