Si el mercado sostiene el "guion de 1970", y el oro acaba de repetir la "gran caída tras el primer gran aumento de 1971-1973"

¿Cómo influyen los precios del petróleo en el atractivo del oro como refugio en dólares?

Con la escalada de la situación en el Medio Oriente, los precios del petróleo y las expectativas de inflación han vuelto a convertirse en el foco del mercado. Recientemente, el sector energético ha sido muy demandado, mientras que las acciones y los bonos han estado bajo presión, y el mercado comienza a preocuparse por si se repetirá la “estanflación de los años 70”. Lo más sorprendente ha sido el oro: como activo refugio reconocido, su precio ha retrocedido de manera notable recientemente. Esto parece deberse a que, bajo la presión de un endurecimiento de la liquidez del mercado, los inversores han priorizado la venta del oro, que se encontraba en niveles altos, para realizar ganancias.

El equipo de Zhang Jiqiang de Huatai Securities señaló en un informe reciente: “La historia puede servir de referencia, pero no se repetirá de manera simple.” Dividieron el ciclo de estanflación de los años 70 en tres etapas: primero la especulación sobre la “inflación”, luego la lucha entre “inflación” y “estancamiento económico”, y finalmente el “estancamiento económico” dominando, con la inflación cayendo. Es decir, incluso si el mercado realmente vuelve a seguir el camino de los años 70, el desempeño de los diferentes activos no será un camino unidireccional de subida o bajada, y los inversores no pueden esperar que simplemente “comprar oro sin pensar” resuelva todos los problemas.

El técnico Jordan Roy-Byrne ofreció una analogía más impactante: el precio del oro “acaba de repetir el comportamiento de 1971-1973, incluyendo la primera gran corrección después de ese gran aumento”. En su revisión del mercado alcista de los años 70, el oro alcanzó su punto máximo en 1973 y, en los siguientes 7 años, subió aproximadamente 7 veces, pero experimentó correcciones de 29%, 24%, 45% y 20% en el camino.

El equipo de Xu Chenyu de Caitong Securities, al revisar el desempeño de los activos en los años 70, llegó a una conclusión más directa: durante toda la década de los 70, el rendimiento del oro fue muy superior y fue el único gran activo que logró un rendimiento positivo después de descontar la inflación. Pero también advirtieron que la experiencia de poseer oro no es fácil: en el proceso de aumento a largo plazo, el precio del oro a veces experimenta correcciones significativas, y estas caídas a menudo ocurren durante los períodos de rebote del mercado de valores y de alivio temporal de la inflación.

Integrando las opiniones de estas instituciones, surge una conclusión más realista: ahora, al discutir si el mercado volverá a repetir el “guion de los años 70”, la clave no es apostar todo en un tipo de activo, sino observar cuánto tiempo durará el impacto de los precios del petróleo y cómo cambiará la tendencia del dólar y la liquidez del mercado. La reciente debilidad a corto plazo del oro no significa que haya perdido su valor de inversión en un entorno de estanflación. Por el contrario, se asemeja más a un recordatorio: si el ciclo de los años 70 realmente se repite, lo primero que los inversores deben adaptarse es al ritmo de “subidas rápidas—caídas rápidas—nuevas subidas”.

¿Por qué el oro ganó en los años 70?: se benefició de las “cambios en el orden monetario + choques energéticos” como las dos líneas principales

Caitong Securities realizó un análisis segmentado de los años 70, descubriendo que el oro fue casi siempre el activo más destacado en varios períodos clave:

• En la fase de “descomposición del dólar y el oro” (1966/01—1973/10), el oro spot en Londres tuvo un aumento del 178.4%.
• Durante la primera crisis del petróleo (1973/10—1974/03), el oro subió otro 76.5%, mientras que el S&P 500 fue -13.2%.
• En el intervalo relacionado con la segunda crisis del petróleo (1978/11—1981/01), el oro subió 161.9%.

Si se extiende el ciclo (1966/01—1985/12), el aumento acumulado del oro alcanzó un impresionante 829.1%. Caitong Securities también destacó un dato clave: después de descontar la inflación, el oro fue el único activo que mantuvo un rendimiento real positivo durante este período, mientras que las acciones y los bonos mostraron rendimientos reales negativos.

Este conjunto de cifras explica claramente la “tasa de éxito” del oro en los años 70: no solo fue un refugio, sino que funcionó como un mecanismo de precios para la alta inflación, las tasas de interés reales negativas y los choques de crédito monetario.

¿Cómo se ve históricamente la “primera gran caída después de un gran aumento”: las correcciones del oro ocurrieron cuando la inflación se retiró y el mercado de valores se recuperó?

Al revisar la década de 1970, si se piensa que el oro solo “subirá sin parar”, se cae en un error. Según el análisis de Caitong Securities, basado en el “reloj de inversión de Merrill”, el oro no pudo mantener su tendencia alcista en todas las etapas:

• **Aumento inicial: ** De octubre de 1970 a agosto de 1972 (período de recuperación económica), el oro subió un 79.5%; en el siguiente período de agosto de 1972 a diciembre de 1974 (período de estanflación), el oro continuó aumentando un 178.9%, mientras que el índice S&P 500 bajó un 38.3%.

• **Corrección típica: ** Sin embargo, de marzo de 1975 a mayo de 1976 (recuperación económica nuevamente), el oro experimentó una caída significativa del 29.2%; al mismo tiempo, el índice S&P 500 subió un 20.2%.

El desempeño del mercado en esta etapa se puede resumir así: las expectativas de inflación iniciales fueron completamente valoradas, y luego se produjo una reversión debido a la estabilización económica y la recuperación del apetito por el riesgo del mercado.

En otras palabras, el oro en los años 70 no solo “subió sin parar”; en ciertas etapas también retrocedió parte de sus ganancias, especialmente cuando el mercado anticipaba que “la estanflación estaba a punto de terminar” o “la política estaba a punto de cambiar”, las correcciones del oro fueron particularmente notables.

¿Por qué el oro cayó primero esta vez? Dólar fuerte, congestión de operaciones y la “demanda de retiro de fondos”

Huatai Securities señaló en su informe que, frente a los recientes choques del mercado, el oro y la plata, que deberían haber subido como refugios, en cambio lideraron las caídas. La razón fundamental detrás de esto es: el dólar está fuerte, otros activos están desviando fondos, y dado que el oro había subido demasiado previamente, su valoración se volvió alta y las operaciones se volvieron demasiado congestionadas. En términos simples, en un momento en que el mercado necesita urgentemente fondos, el oro asumió el papel de ser “vendido para obtener efectivo” por todos.

Los datos de flujos de fondos de Bank of America Merrill Lynch también confirmaron esto: en la semana del 7 de marzo, el oro experimentó la mayor salida de fondos semanal desde octubre de 2025 (1,800 millones de dólares); en comparación, el sector energético recibió la mayor entrada de fondos semanal en la historia (7,000 millones de dólares). Bank of America Merrill Lynch advirtió que, antes de que la tendencia del dólar se aclare, no se debe esperar que el oro rebote significativamente. Actualmente, los precios del petróleo y el dólar aún no han mostrado señales evidentes de reversión, y el índice S&P 500 tampoco ha ajustado adecuadamente.

Esto también explica por qué todos sienten que “el oro había subido como a principios de los años 70, pero ahora de repente ha caído”. No es que la lógica a largo plazo del oro haya fallado, sino que el mercado, en el contexto macro actual, ha priorizado la venta de activos que son fáciles de liquidar, haciendo una “clasificación de liquidez”.

El comercio de “estanflación” necesita verse por fases: el ritmo del oro está incrustado en tres lógicas

El equipo de Zhang Jiqiang dividió el ciclo de “estanflación” en tres etapas, y este marco, visto desde la perspectiva del oro, es incluso más significativo:

1）Primera etapa: Comercio de “inflación” — el oro no necesariamente es el más fuerte, incluso puede estar bajo presión**
Los precios de la energía aumentan la inflación, los bancos centrales suben las tasas de interés rápidamente, y la liquidez se contrae. En esta etapa, los productos básicos en general se desempeñan fuertemente, pero el oro no necesariamente es el mejor — porque el aumento de las tasas de interés reales y el fortalecimiento del dólar a menudo presionan el desempeño del oro. Este es también el contexto macro del retroceso actual del oro: no es que la inflación haya desaparecido, sino que “la liquidez se ha vuelto más cara”.

2）Segunda etapa: Inflación y recesión en lucha — el oro comienza a ser reevaluado**
La economía se debilita, el mercado comienza a anticipar un cambio en la política, y las tasas de interés reales alcanzan su pico. En esta etapa, el oro generalmente comienza a fortalecerse, porque el mercado pasa de “protegerse contra la inflación” a “protegerse contra la recesión + errores de política”. Este suele ser el punto de partida para que el oro comience a subir de manera tendencial.

3）Tercera etapa: La recesión domina — el ciclo del oro se acerca a su fin**
La inflación disminuye, los bancos centrales bajan las tasas de interés, y comienza un mercado alcista de bonos. En este momento, la lógica del oro se debilita gradualmente, porque el riesgo sistémico disminuye y los fondos se trasladan a activos de riesgo o de tasas.

En resumen: el oro no es simplemente un “activo beneficiado por la estanflación”, sino un activo altamente sensible a los “puntos de inflexión en las tasas reales”.

Si el mercado aún oscila entre la primera y la segunda etapa, entonces la volatilidad del oro, en esencia, es un adelantamiento de la incertidumbre en torno a este punto de inflexión.

La clave de este marco es el “orden de los puntos de inflexión”: mínimo de política—máximo de tasas—mínimo de mercado—máximo de inflación—mínimo económico. Si el mercado realmente está siguiendo el “guion de 1970”, ahora parece estar oscilando entre las primeras y segundas etapas: temiendo tanto que la inflación se reavive como que la liquidez ya ha comenzado a apretar los activos de riesgo.

¿Caminarán los años 2020 hacia la estanflación o hacia una “prosperidad inflacionaria”? Para el oro, la esencia es la evaluación de “precio del petróleo × dólar”.

El equipo de estrategas de Michael Hartnett de Bank of America Merrill Lynch, aunque parece discutir caminos macro, en realidad se puede resumir en un marco más directo para el oro:

El precio del petróleo determina la magnitud de la inflación, y el dólar determina la elasticidad del oro.

• Escenario uno: Conflicto breve, precio del petróleo controlado (<90 dólares)

La presión inflacionaria es limitada, el dólar puede mantenerse fuerte, y la liquidez no se expande notablemente.

Oro: Predominan las oscilaciones, difícilmente saldrá de una tendencia.

• Escenario dos: Conflicto en aumento, precio del petróleo elevado (100-120 dólares)

El riesgo de inflación descontrolada vuelve a aumentar, y la política se vuelve más reactiva.

Oro: La lógica a medio plazo se fortalece, pero a corto plazo aún puede estar presionado por el dólar.

En otras palabras, el oro no solo sigue el aumento del precio del petróleo, sino que depende de “si el precio del petróleo obliga a la política a salirse de control”. Solo cuando el mercado empiece a cuestionar la efectividad de la política monetaria, el oro entrará en su rango más fuerte.

El flujo de fondos ya ha comenzado a “invertirse”: ¿qué significa esto para el oro?

Los cuatro “señales de fondo del mercado” que el equipo de Hartnett propuso, si se interpretan específicamente desde la perspectiva del oro, en realidad describen un proceso típico:

• Salida masiva de fondos del oro (ya ha ocurrido)

Lo que indica que ha completado la fase de “cajero automático de liquidez”.

• La energía absorbe fondos (está ocurriendo)

Lo que indica que el mercado aún está negociando la “primera fase de inflación”.

• El precio del petróleo y el dólar aún no han caído (no ha ocurrido)

Lo que significa que los factores que presionan al oro aún están presentes.

• Los activos de riesgo aún no se han limpiado completamente (no ha ocurrido)

Lo que significa que la demanda de refugio aún no ha regresado realmente al oro.

Por lo tanto, el estado actual del oro se puede resumir así: ha completado la primera ronda de ajustes, pero aún no ha llegado a las condiciones macro que lo impulsen a un nuevo aumento.

La verdadera lección de los años 70: el oro es un activo principal, pero su ritmo nunca es suave

Caitong Securities realizó un análisis más detallado del desempeño de la industria, estilo y país en los años 70, lo cual es clave para entender el oro. Porque si solo se ve el resultado —el oro ha superado a largo plazo— es fácil llegar a una conclusión demasiado simple, pero el verdadero camino histórico es mucho más complejo.

Desde la perspectiva del desempeño de los activos de la época, la energía siempre fue el “principal motor” que impulsó las expectativas de inflación al alza, mientras que el mercado de valores experimentó frecuentes y dramáticos cambios de estilo, y el desempeño entre diferentes países también se diversificó notablemente. En este contexto macro, el oro no fue el activo líder en cada etapa, sino que se asemejó más a una “línea de precios” que abarcaba todo el ciclo.

Específicamente, cuando la inflación apenas comenzaba a elevarse y el mercado aún negociaba el crecimiento y la expansión de la demanda, los productos cíclicos como la energía a menudo subían primero, mientras que el desempeño del oro podría no ser destacado; y cuando la inflación se mantenía alta y la política monetaria empezaba a perder su capacidad de control, e incluso el mercado comenzaba a cuestionar la credibilidad del dinero, el oro entraría en la fase más explosiva; una vez que la presión de la economía a la baja se hiciera evidente y la inflación comenzara a disminuir, los fondos se trasladarían a activos de bonos o de tasas, y la ventaja relativa del oro se debilitaría.

En otras palabras, aunque el oro fue uno de los activos más exitosos de los años 70, su aumento no fue lineal, sino que estuvo incrustado en el ritmo de repetidos juegos de “inflación—política—crecimiento”. Esto también significa que simplemente utilizar “la estanflación es buena para el oro” para hacer una proyección lineal a menudo subestima las inevitables oscilaciones y correcciones en el proceso.

Regresando al presente: la corrección del oro se parece más a la historia que se está “desarrollando paso a paso”

Al mapear estas experiencias históricas al mercado actual, se puede obtener un juicio más explicativo: si el mercado realmente sigue el “guion de los años 70”, entonces la reciente caída del oro no es una negación de esta narrativa, sino que es una de las partes más típicas y fácilmente pasadas por alto:

es decir, después de un rápido aumento, se produce la “primera corrección significativa” desencadenada por un endurecimiento de la liquidez y la reconfiguración de fondos.

En la fase actual, la presión del petróleo se ha reavivado y las expectativas de inflación han aumentado, pero al mismo tiempo, el dólar sigue siendo fuerte y las tasas de interés reales están en niveles altos, y la liquidez general del mercado es ajustada. En este entorno, el oro ha sido vendido prioritariamente, y en esencia, no es porque su lógica a largo plazo se haya destruido, sino porque ya había acumulado suficientes ganancias flotantes durante el aumento anterior, lo que le confiere características de “alta eficiencia de liquidación”.

Por lo tanto, en lugar de preguntarse “por qué el oro cayó”, es mejor centrar la atención en algunos variables clave que determinarán su próxima tendencia: ¿la presión del petróleo se mantendrá, llevando la inflación a un rango descontrolado? ¿Cuándo alcanzará el máximo el dólar y cuándo comenzará a disminuir las tasas de interés reales? ¿Y el mercado evolucionará de una simple contracción de liquidez a una exposición de riesgo crediticio?

Solo cuando estas condiciones se cumplan gradualmente, el oro tendrá la posibilidad de pasar de ser un “activo de liquidación pasivo” a convertirse nuevamente en un objetivo central de la asignación activa del mercado.

Hasta entonces, el camino más realista puede ser: el oro seguirá interpretando repetidamente el ritmo de “subidas—liquidaciones—nuevas subidas” en medio de la volatilidad. Esta es tanto la verdadera representación de los años 70 como una posible normalidad del mercado a la que los inversores deben volver a adaptarse en este ciclo.