Everbright Securities: CNOOC(00883)25 años de reservas y producción de petróleo y gas alcanzan un nuevo máximo. La resistencia del rendimiento durante la caída de los precios del petróleo se destaca.

光大证券发布研报称，2025年国际油价震荡下行，布油期货均价为68.19美元/桶，同比-14.6%。
China National Offshore Oil Corporation (00883)克服国际油价震荡下行压力，在增储上产、严控成本方面持续发力，盈利能力韧性凸显。
公司全年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。
其中，原油产量增长5.8%；天然气产量大幅增长11.6%。
该行认为，随着地缘冲突推升油价，公司能源保供战略价值凸显。

研报主要内容如下：

事件：公司发布2025年报。
2025年，公司实现营业总收入3982亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1221亿元，同比-11.5%。
2025Q4单季，公司实现营业总收入857亿元，同比-9.3%，环比-18.3%，实现归母净利润201亿元，同比-5.5%，环比-38.0%。

点评：增储上产叠加提质增效，25年业绩韧性凸显

2025年国际油价震荡下行，布油期货均价为68.19美元/桶，同比-14.6%。
公司克服国际油价震荡下行压力，在增储上产、严控成本方面持续发力，盈利能力韧性凸显。
公司现金流表现稳健，全年经营活动现金流为2090亿元，同比-5.4%。
公司全年加权平均ROE为15.7%，同比-3.8pct。
公司坚持审慎的财务政策，截至25年12月底的资产负债率为26.7%，较24年末下降2.3pct。

坚持增储上产，25年油气产储量再创新高

公司坚持价值勘探主线，油气储量再创新高，首次荣获伍德麦肯兹“年度最佳国家石油公司勘探企业”奖。
2025年，共获得6个油气新发现，成功评价28个含油气构造。
净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9%。
在中国境内，获得新发现龙口25-1，成功评价秦皇岛29-6，充分揭示了渤海浅层岩性良好的勘探前景。
在海外，圭亚那Stabroek区块成功评价Lukanani和Ranger两个油田，不断夯实该区块资源基础。
此外，在伊拉克、哈萨克斯坦和印度尼西亚获取4个勘探新项目，进一步丰富了海外油气资产组合。

公司油气产量再创新高，在产油田开发效益显著

2025年顺利投产多个新项目，在产油田储量动用率和采收率持续提升，全年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。
其中，原油产量增长5.8%；天然气产量大幅增长11.6%，为公司保持盈利韧性提供了有益助力。
公司深化稳油控水，规模化应用智能注采技术，助力中国海上油田自然递减率降至9.5%，维持较好水平。
在海外，南美洲、北美洲等多个项目产量保持增长，已成为公司产量增长的重要来源。
实现价格方面，2025年公司平均实现油价66.47美元/桶，同比-13.4%，平均实现天然气价格为7.95美元/千立方英尺，同比+3.0%。

成本控制能力优异，25年桶油主要成本同比下降2.2%

公司进一步夯实成本竞争优势，2025年桶油主要成本27.90美元/桶油当量，同比-2.2%。
其中，桶油作业费用为7.46美元/桶油当量，同比-2.0%，公司坚持提质降本增效，桶油作业费得到良好控制。
桶油DD&A为14.82美元/桶油当量，同比+0.5%，主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响。
桶油除所得税外的其他税金同比-15.5%，主要是国际油价下降的影响。
公司将持续加强成本管控，坚持成本领先战略，在油价波动期为公司业绩筑牢基石。

25年派息率45%，坚持高分红价值凸显

2025年公司全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45%。
2025-2027年，在获股东大会批准的前提下，公司全年股息支付率将不低于45%,且公司将根据市场环境变化，秉承回报股东的原则，综合考虑公司股东的意愿、战略规划、经营状况等因素，适时对分红政策进行调整。
公司维持高派息率，体现了公司注重股东回报，共享发展成果享发展成果，低利率背景下，内地市场高分红和持续分红公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。

26年公司将维持高额资本开支，支持产量稳定增长

2025年公司共完成资本开支1205亿元，同比下降9.1%，其中勘探、开发、生产投资分别同比+1.0%、-14.3%、+4.2%，勘探和生产资本开支基本持平，开发资本开支的变动主要受工作量安排的影响。
公司2026年将专注油气主业，持续追求有效益的产量，资本开支预算为1120-1220亿元， 26年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长1.6%。
公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。

地缘冲突推升油价，公司能源保供战略价值凸显

美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，驱动油价宽幅上涨。
作为我国能源保供的主力军，公司将继续维持高资本开支，在外部环境不确定性加剧、油价面临大幅波动的背景下，公司将继续加强增储上产，持续加强油气资源勘探，不断加强天然气市场开拓，能源保供战略价值凸显。

风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险。

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