CICC - Dongxing Securities - Análisis de arbitraje de Xinda Securities

前期论坛上参与中金公司、东兴证券、信达证券套利的投资者极多。最近其股价均已跌破现金选择权/收购请求权价格。我以前很少参与类似操作，现尝试性分析其机会及风险，请大家批评指正。

一、要点：
参与该笔投资整体风险较大，跌破行权价有其合理性。
从投资稳妥程度排序：
中金公司H=中金公司>东兴证券>信达证券
建议优先小仓位参与中金公司H。大仓位参与性价比不高。

二、评估过程
截至2026年3月27日，单纯看跌破行权价的套利空间，似乎应该是：
信达证券（8.28%）>东兴证券（4.46%）>中金公司H（6.61%）>中金公司（6.36%）
但我们要综合考虑如下维度：
（1）维持高股价的意愿
该类套利的基本逻辑是，主力需要把股价维持在行权价以上，避免异议股东过多，影响进程。因此，需要考虑其投票结构。
信达证券：信达资产持股79%，已经超过2/3投票权，无需小股东投赞成票，因此完全没有维护股价的动力。
东兴证券：东方资管持股45%，前十大合计61%，距离2/3差距约5%，有可能通过沟通部分股东，投赞成票，有一定动力维护股价，但不强。
中金公司：中金公司第一大股东中央汇金持有A股，占全部股本的40%，占A股的66%；港股股权则更为分散。由于中央汇金回避表决，投票权极其分散，因此中金公司有较强的维护股价动力，避免股价跌破异议股东收购请求权行权价，大量小股东投反对票导致并购失败。
主力意愿排名：
中金公司H>中金公司>东兴证券>信达证券
（2）维持高股价的难度
信达证券自由流通市值114亿，东兴证券自由流通市值223亿，中金公司A股自由流通市值323亿，中金公司H股自由流通市值337亿。总体差别不大。
考虑市场成交活跃度，难度排名如下：
信达证券<中金公司H<中金公司=东兴证券。
（3）行权价下调风险
本次并购方案带有调价机制。
由于证监会资本市场服务指数相较停牌前已经下跌14%，距离下跌15%可以说仅有一步之遥。A股3只券商几乎满足下调条件之一，其二就看个股能否守住15%的跌幅，个股波动相对难以预期。
中金H股则下调难度较大，恒生指数相较停牌前仅下跌3.4%，恒生综合行业指数-金融业则仍较停牌前上涨，短期很难满足下调条件。
下调风险排名：
中金公司H<中金公司=东兴证券=信达证券

综上所述，本次并购由中央汇金主导，我并不怀疑其落地，但由于各家公司维护股价意愿差异显著，且带有调价机制，从投资稳妥角度考虑，中金公司H=中金公司>东兴证券>信达证券。