Estrategia de Dongwu: Buscar certeza a mediano plazo en medio de las fluctuaciones de las expectativas geopolíticas

Los conflictos geopolíticos han reemplazado la lógica de la industria de IA y se han convertido en el factor clave de precios del mercado actual. Desde la explosión de la guerra entre EE. UU. e Irán el 28 de febrero, los precios del petróleo han entrado en una tendencia alcista, y la volatilidad de los activos de riesgo global se ha amplificado, mostrando una dirección inversa a la del petróleo. Desde la retroalimentación del mercado, la volatilidad del sentimiento actual está claramente desincronizada con la volatilidad de los factores macroeconómicos reales. La repetición de la señal “TACO” y el conflicto de información contradictoria entre EE. UU., Irán y terceros han dominado los impulsos a corto plazo del precio del petróleo, dificultando las expectativas estables del mercado sobre la posición central a largo plazo del precio del petróleo y la probabilidad de estanflación o recesión en el extranjero. Al revisar el desempeño del A-shares desde marzo, a principios de mes, la posición general era alta, y la retroalimentación del mercado sobre el riesgo de elevación del precio central del petróleo no fue suficiente; a partir de mediados de mes, se comenzó a ajustar el precio de manera tardía, y la actitud de “decisión de cámara” de la FOMC aceleró este proceso. Luego, el lunes de esta semana, el ultimátum de “48 horas” de Trump hizo que el mercado extrapolara expectativas pesimistas de manera no lineal, resultando en una valoración irracional de sobreventa a corto plazo. La verdadera intensidad y duración de la guerra, el estado de la navegación en el estrecho de Ormuz, si habrá o cuándo habrá negociaciones, y la lucha en las negociaciones no se pueden prever con precisión, lo que lleva a que el mercado no pueda valorar de manera inmediata y efectiva este impacto geopolítico. Por lo tanto, después del lunes de esta semana, el ritmo y la estructura de la recuperación del mercado son bastante caóticos.

Una idea relativamente simple es atenuar el ruido a corto plazo y buscar “invariables” en las expectativas de volatilidad; creemos que hay tres:

1. El mercado alcista a medio y largo plazo de A-shares no ha sido refutado; se pueden analizar dos escenarios extremos. Uno es que si el momento de la relajación de la guerra es mejor de lo esperado, A-shares volverán a la lógica endógena original desde una perspectiva de suma total: el fondo de políticas del mercado de capitales, la economía tocando fondo y la tonalidad de desarrollo de alta calidad se mantienen, el entorno de liquidez es en general cálido, y el rendimiento del índice sigue siendo esperable; el segundo escenario, de baja probabilidad, es que el conflicto geopolítico se intensifique más de lo esperado o se prolongue, lo que podría llevar a una estanflación en el extranjero y a que el precio del petróleo se eleve a un rango central de 150-200 dólares. Este escenario ya lo analizamos la semana pasada (informe profundo “Lecciones de la estanflación de los años 70: desde la revisión histórica hasta la lógica de asignación actual”), lo que causaría un impacto estructural en activos de alta valoración y alta deuda, pero la estabilidad de las políticas, la baja dependencia externa de la estructura energética y la resiliencia de la cadena de suministro de la industria harán que nuestra manufactura tenga ventajas comparativas a nivel global. El mercado de A-shares podría superar a Japón de 1978, mostrando una mayor capacidad de resistencia al riesgo, convirtiéndose en un “refugio seguro” para los fondos globales. Ambos escenarios extremos indican que, desde una perspectiva a medio plazo, es difícil que el índice “se detenga en 4200”. Esta semana, debido a la extrema interpretación de las expectativas pesimistas del mercado, el índice ya se ha ajustado al rango de 3800-3950; bajo el pensamiento de probabilidades, “hacer adiciones” en este nivel es claramente más arriesgado que “hacer reducciones”.

2. En “El gran giro de estilo continúa: perspectivas de estrategias de inversión en A-shares para 2026”, propusimos que en 2026 se deberían buscar pistas de inversión en la industria desde dos perspectivas: “tecnología y seguridad”, y “reforma y crecimiento”, donde “seguridad” incluye recursos clave y la seguridad del suministro de energía. Tras el conflicto entre EE. UU. e Irán, el centro de precios de la energía se trasladará al alza en comparación con el período anterior a la guerra; los cambios en la situación actual afectan más la dirección del pulso a corto plazo de los precios de la energía y el nivel absoluto del centro posterior. Independientemente de si aparece un punto de inflexión geopolítico rápidamente, es difícil que el estrecho de Ormuz regrese al estado de navegación sin fricciones anterior, incluyendo un posible sistema de tarifas ordenadas, el aumento de demandas de primas y una actitud cautelosa de los barcos, que han aumentado en número desde antes de la guerra. También se debe considerar que la recuperación de la reducción en el suministro de petróleo, GNL, etc., tiene un retraso, y las reservas estratégicas que se han comenzado a consumir necesitan ser reabastecidas después de la recuperación del suministro; además, este evento geopolítico también ha “sonado la alarma” para los países con alta vulnerabilidad energética. Esto también significa que la cadena de inversión en torno al aumento del centro de precios de la energía y la seguridad energética no debe ser ignorada desde una perspectiva a medio plazo.

3. Algunas lógicas de prosperidad de la industria son relativamente independientes y tienen una correlación débil con el precio del petróleo y las tasas de interés en dólares, con características como “fuertes cuellos de botella” y “crecimiento alto de 0 a 1”; incluso en un caso de alta probabilidad de restricción de liquidez en dólares, el aumento de EPS podría compensar la presión sobre la valoración, por lo que el ajuste actual ofrece puntos de compra más rentables. Por ejemplo, infraestructura eléctrica tanto en el país como en el extranjero (equipos de red, turbinas de gas), equipos de litio, expansión de capacidad de computación nacional y procesos avanzados locales, computación en la nube, refrigeración líquida, y algunos metales no ferrosos con baja elasticidad de suministro y precios inelásticos a corto plazo/que tengan lógicas de crecimiento a medio plazo (como tungsteno, tántalo, litio, etc.).

En resumen, desde la consideración de riesgo y rendimiento, el mercado actual ha entrado en la zona de “optimismo y acción”, donde la exageración irracional de las emociones pesimistas está amplificando las pérdidas en el espacio de probabilidades bajo un mercado alcista; solo debido a la asimetría de riesgos y beneficios en el caso de una “estanflación en el extranjero” de baja probabilidad, es necesario realizar ciertos ajustes de cobertura en la estructura de la posición. La idea de “hacer adiciones” puede seguir dos principios: primero, a diferencia de la lógica microeconómica que dominaba la tendencia de la industria de IA antes de la guerra, la resistencia de la energía y el aumento del centro de precios del petróleo probablemente se conviertan en otra línea lógica importante para la futura tendencia; esa parte de la posición también debería poder formar cierta cobertura contra el riesgo de cola de “estanflación en el extranjero”; segundo, comprar en la caída en direcciones cuya lógica de prosperidad sea relativamente independiente. Para la primera categoría de variedades, recomendamos prestar atención a las siguientes direcciones:

1. Nuevas energías generales y construcción de infraestructura eléctrica: desde la perspectiva fundamental, el almacenamiento residencial (incremento de políticas en varios países de Europa y Australia), equipos de red (infraestructura eléctrica de centros de datos de IA en América del Norte + planificación del 14º Plan Quinquenal en el país), energía eólica (aceleración de la energía eólica marina en el extranjero, oportunidades de exportación en el país) están en un ciclo de prosperidad ascendente. El impacto del juego geopolítico se puede dividir en dos aspectos: uno es que el aumento del precio del petróleo a corto plazo trae una prima emocional en el lado de la valoración, y el segundo es que el aumento a largo plazo del centro de precios de la energía y la ansiedad por la seguridad de suministro provocada por esta crisis de suministro pueden acelerar la construcción de infraestructura energética alternativa en los países de alta dependencia energética en Eurasia, reconfigurando el control energético, similar a la transición de “crecimiento moderado” a “crecimiento explosivo” en la construcción de almacenamiento de energía en Europa tras el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022. Por ejemplo, el 10 de marzo, la presidenta de la Comisión Europea, von der Leyen, ya expresó públicamente que “renunciar a la energía nuclear es un error estratégico”, y el Reino Unido decidió eliminar los aranceles de importación sobre 33 componentes de energía eólica a partir del 1 de abril; además, desde una perspectiva ascendente, el aumento del precio del petróleo se espera que acelere la penetración de vehículos eléctricos en el extranjero. Según noticias de First Financial del 23 de marzo, en las últimas dos semanas, las ventas de vehículos de nueva energía de varias empresas automotrices, como Tesla, BYD y GAC, en Australia han mostrado un aumento significativo, con el flujo de clientes en las tiendas físicas de varias empresas automotrices aumentando más del 30% en comparación con el mes anterior. Mirando hacia atrás en estas direcciones, incluso si el conflicto se alivia y se produce un retroceso de la prima geopolítica, dado que están en un ciclo ascendente y se espera que obtengan un incremento de EPS a medio plazo tras el evento geopolítico, los precios de las acciones pueden tener cierta resiliencia; se recomienda prestar atención a la cadena industrial de almacenamiento de energía, litio, energía eólica y equipos de red. Además, si la guerra se intensifica más de lo esperado, las energías verdes, combustibles verdes y la fusión nuclear controlada, que son apoyadas por políticas nacionales, también podrían convertirse en temas derivados activos como parte de la “línea principal de energía”.

2. Prestar atención a la transmisión de la inflación energética hacia la agricultura: como “madre de la inflación”, el aumento del centro de precios de la energía puede transmitirse a la agricultura a través de múltiples rutas: incluyendo la transmisión de costos en la parte superior a través de precios de fertilizantes y transporte (aumento de precios de petróleo y gas → aumento de precios de fertilizantes nitrogenados/logística), la vinculación de precios de biocombustibles (por ejemplo, el maíz y la caña de azúcar se pueden utilizar para producir etanol, y el aceite de palma y la soja se pueden utilizar para producir biodiésel, el aumento de precios de la energía mejora la economía de los biocombustibles). Al revisar el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022 (también se debe tener en cuenta que Ucrania en sí es un gran exportador de productos agrícolas), la transmisión de precios de la energía a los productos agrícolas a menudo no es “inmediata”; existen diferencias en los retrasos entre las diferentes rutas de transmisión y entre diferentes variedades agrícolas. Además, según predicciones del Centro Nacional de Clima, el estado de La Niña está tendiendo a terminar, y es posible que este año, a finales de la primavera, entremos en un estado de El Niño, aunque aún no se puede determinar la intensidad de El Niño. Si la guerra y el bloqueo del estrecho se convierten en un tira y afloja prolongado, sumado a los efectos del cambio climático, los productos agrícolas podrían experimentar una considerable elasticidad de precios.

3. Prestar atención a las rutas de tecnología de sustitución en la industria química: la interrupción del suministro de petróleo y gas ha elevado el centro de precios de los olefinas y sus derivados; incluso si el conflicto termina, los segmentos de logística, procesamiento y almacenamiento también necesitan tiempo para volver a los niveles anteriores a la guerra, y cuanto más tiempo dure la interrupción, mayor será el costo de tiempo para restaurar las pérdidas de suministro. Desde el conflicto entre EE. UU. e Irán, el sector de química del carbón ha seguido el aumento y posterior caída del precio del petróleo. La primera ola de mercado fue influenciada por la emoción de la prima geopolítica, y después de que la volatilidad del precio del petróleo se moderó, el precio de los productos químicos y la fijación de precios de las empresas relacionadas se anclarán a la lógica real de oferta y demanda. Si el tiempo de bloqueo del estrecho supera las expectativas y causa pérdidas irreversibles en las zonas de producción en Japón y Corea del Sur, que se centran en la ruta técnica del nafta, incluso podría repetirse la situación de 2021, cuando los pedidos de productos industriales del extranjero inundaron el país debido a las dificultades causadas por la pandemia.

4. Transporte de petróleo: si no hubiera conflicto entre EE. UU. e Irán, el transporte de petróleo estaría en un ciclo de subida, con la eliminación de capacidad de transporte obsoleta y la entrega de nuevos barcos insuficiente, los armadores surcoreanos comprando VLCCs para reconfigurar el patrón de capacidad, y la concentración del mercado de VLCCs aumentando, lo que hace que las tarifas sean más propensas a aumentar y más difíciles de disminuir. Aunque el tiempo de bloqueo del estrecho y la forma de apertura posterior son inciertos, se puede prever que, tras la mejora marginal de la navegación, el reabastecimiento de reservas estratégicas traerá un incremento adicional en la demanda de transporte; y bajo consideraciones de seguridad, los países con alta dependencia externa de la energía podrían optar por diversificar sus canales de importación, lo que alargaría las distancias de transporte, aunque los vientos en contra a corto plazo en la demanda no cambiarán el viento a favor a medio y largo plazo.

Resumen: creemos que el mercado alcista a medio y largo plazo de A-shares no ha sido refutado por el conflicto entre EE. UU. e Irán. Actualmente, el índice se ha ajustado a la zona de 3800-3950; bajo el pensamiento de probabilidades, “hacer adiciones” en este nivel es claramente más arriesgado que “hacer reducciones”. Y “hacer adiciones” se centrará principalmente en dos direcciones: primero, se espera que la importancia de “seguridad energética” y “transmisión del centro de precios del petróleo” avance para convertirse en una de las líneas principales a medio plazo, priorizando variedades como almacenamiento de energía, litio, energía eólica y equipos de red, y prestando atención a temas derivados como la fusión nuclear, combustibles verdes y energías limpias. En segundo lugar, comprar en la caída en direcciones cuya lógica de prosperidad sea relativamente independiente y cuyo crecimiento de EPS pueda compensar la volatilidad de la liquidez, incluyendo turbinas de gas, equipos de litio, capacidad de computación nacional, expansión de procesos avanzados locales, computación en la nube, refrigeración líquida y algunos metales no ferrosos con baja elasticidad de suministro y precios inelásticos a corto plazo/que tengan lógicas de crecimiento a medio plazo (como tungsteno, tántalo, litio, etc.).

• Nota: La discusión sobre “estanflación” mencionada se refiere al riesgo de estanflación en el extranjero (especialmente en EE. UU.). El alto déficit fiscal de la economía de EE. UU. ejerce cierta presión al alza sobre la inflación; ante el aumento del precio del petróleo, el riesgo de estanflación ha aumentado. La economía de China se encuentra en una fase de recuperación y desarrollo de alta calidad, y la trayectoria del funcionamiento económico es difícil de cambiar fácilmente.

• Advertencia de riesgo: el ritmo de recuperación económica no cumple con las expectativas; la promoción de políticas no cumple con las expectativas; riesgos geopolíticos; incertidumbres en políticas extranjeras, etc.

（Fuente: Dongwu Securities）