¿La expresión correcta sería que el oro, que tradicionalmente se considera un "activo de refugio", se está convirtiendo en un "activo de riesgo"?

La semana pasada, el precio del oro en Nueva York cayó drásticamente desde un precio de apertura de 5010 dólares/onza hasta 4492 dólares/onza, y esta semana fluctúa en un bajo cercano a 4500 dólares/onza, alcanzando un mínimo de 4100 dólares/onza.

Según la comprensión habitual, la escalada de conflictos geopolíticos suele aumentar la aversión al riesgo, y el oro a menudo se considera el activo más directamente beneficiado. Sin embargo, tras la reciente escalada de la situación en Medio Oriente, el precio del oro, después de un breve repunte, ha continuado cayendo, lo que ha generado dudas en el mercado sobre la estabilidad de las propiedades de refugio del oro. Si solo se observa el fenómeno superficial, parece posible llegar a la conclusión de que “las propiedades de refugio del oro han fallado”. Pero desde un marco de precios más completo, lo que realmente ha dominado en este conflicto en Medio Oriente son las preocupaciones inflacionarias provocadas por las perturbaciones en el suministro de energía, la reevaluación de las tasas de interés y la presión para la recuperación de fondos. La tradicional compra de oro como refugio no ha desaparecido, simplemente no ha podido superar en el corto plazo estas variables más poderosas.

Para entender el desempeño del oro en esta ocasión, es necesario regresar a su mecanismo básico de funcionamiento. La razón por la cual el oro ha tenido propiedades de refugio a largo plazo radica en sus características de crédito no soberano, liquidez global y función de reserva de valor a largo plazo. Cuando aumentan los riesgos geopolíticos, la agitación financiera o las preocupaciones crediticias, el oro a menudo puede absorber una parte de la demanda de asignación defensiva. Al mismo tiempo, el oro es un activo sin rendimiento típico, y su precio a corto plazo es muy sensible a las tasas de interés reales, la fortaleza del dólar y las condiciones de liquidez del mercado. Por lo tanto, para juzgar si un conflicto geopolítico es favorable para el oro, no se puede quedar en el nivel de “escalada de riesgos”, sino que se necesita observar cómo se transmite el riesgo a través de qué macrocamino al precio de los activos.

La razón por la que el conflicto en Medio Oriente ha presionado el precio del oro radica en que la comprensión del mercado sobre la naturaleza del evento ha cambiado rápidamente. Las variables clave que se ven afectadas por la escalada de la situación en Medio Oriente no son solo el enfrentamiento militar en sí, sino también el suministro de energía en la región del Golfo, la seguridad de la navegación y el potencial riesgo de aumento de los precios internacionales del petróleo. El mercado, al inicio del conflicto, se dio cuenta rápidamente de que este tipo de riesgo corresponde primero a un choque de suministro, y las consecuencias macroeconómicas más directas de un choque de suministro suelen ser el aumento de la presión inflacionaria. Una vez que las expectativas de inflación suben, el juicio del mercado sobre las políticas monetarias de las principales economías también se ajusta, las expectativas de recortes de tasas se retrasan y el tiempo de mantenimiento de tasas altas puede extenderse. Esto significa que el costo de oportunidad de tener oro aumenta y las restricciones a la valoración del oro se refuerzan simultáneamente. La reciente caída del precio del oro, más que ser resultado de la disminución de la demanda de refugio, se debe a que el mercado ha entendido el conflicto como un conjunto de precios de petróleo más altos, una mayor presión inflacionaria y tasas de interés más altas durante más tiempo.

Desde la perspectiva de la secuencia de reacción de precios, esta lógica es bastante clara. Después de que estalló el conflicto, el precio del oro inicialmente experimentó un aumento impulsado por el refugio, lo que indica que el riesgo geopolítico aún tenía apoyo para el precio del oro. El problema surgió en los días de negociación siguientes, cuando el mercado comenzó a prestar más atención a las reacciones en cadena que podría provocar el aumento de los precios del petróleo. A medida que las preocupaciones inflacionarias aumentaron, las expectativas de fortaleza del dólar y de aumento de las tasas de interés ejercieron una mayor presión sobre el oro, y las primeras compras de refugio fueron gradualmente superadas. Alrededor del 25 de marzo, los precios internacionales del petróleo retrocedieron, y las preocupaciones del mercado por un mayor choque inflacionario y tasas de interés más altas se suavizaron, lo que provocó un rápido rebote correctivo en el precio del oro. Por lo tanto, se puede ver que la contradicción central en el mercado del oro recientemente no radica en si existe un riesgo geopolítico, sino en si el riesgo geopolítico se asemeja más a un “choque de recesión” o más a un “choque de recalentamiento”. En el caso de la actual situación en Medio Oriente, es evidente que el segundo tiene un impacto mayor en el mercado.

Además de los cambios en la línea macroeconómica, la posición del oro en sí también ha amplificado la presión a la baja. Antes de la explosión del conflicto en Medio Oriente, el precio del oro ya había acumulado un aumento considerable durante un período prolongado, alcanzando un máximo histórico en enero de este año. En este contexto, el oro ya no es un activo infravalorado y esperando una revaluación de riesgos, sino que se asemeja más a un activo popular en niveles altos que ha acumulado una gran cantidad de ganancias y fondos de tendencia. Cuando llegan nuevos eventos geopolíticos, el mercado inicialmente espera que refuercen aún más la lógica alcista del oro, pero la realidad es que las variables posteriores provocadas por el conflicto no son amigables con el oro, y la confianza de los alcistas en niveles altos puede debilitarse fácilmente. Siempre que los fondos incrementales no sean suficientes para seguir apoyando, los alcistas existentes tienden a asegurar ganancias y recuperar fondos, lo que hace que el precio sea más propenso a una corrección concentrada. En otras palabras, los conflictos geopolíticos pueden, en ciertas etapas, convertirse en un “catalizador” para el aumento del precio del oro, y en otras etapas, también pueden convertirse en una condición que desencadena la salida de los alcistas.

Esto también puede ser confirmado por el comportamiento de los fondos. Recientemente, se ha observado una clara salida en los ETF relacionados con el oro, lo que indica que los fondos institucionales no han interpretado el actual conflicto en Medio Oriente como una simple razón para aumentar su exposición al oro. En contraste, algunos fondos se han desplazado hacia efectivo y herramientas del mercado monetario para aumentar la liquidez del portafolio y reducir la exposición a la volatilidad a corto plazo. En un entorno de riesgo extremo, la principal demanda de los inversores suele ser controlar las caídas, mantener la flexibilidad y recuperar efectivo, en lugar de perseguir inmediatamente los activos de refugio más elásticos. Aunque el oro tiene propiedades de reserva de valor y defensivas a largo plazo, en la fase de prioridad de liquidez, también puede ser utilizado para reducir posiciones y realizar ganancias. Por lo tanto, un aumento en los riesgos geopolíticos no necesariamente conlleva un aumento unidireccional en el precio del oro; a corto plazo, incluso puede haber una situación en la que el oro y las acciones se vean presionados simultáneamente, mientras que el efectivo sea más apreciado.

Si ampliamos un poco la perspectiva de observación, el conflicto en Medio Oriente proporciona una lección importante: las propiedades de refugio del oro no han cambiado, pero su capacidad para dominar la fijación de precios a corto plazo depende de lo que finalmente cambie el conflicto. Si el evento de riesgo se dirige principalmente a un endurecimiento del crédito global, una desaceleración del crecimiento económico y un aumento de las expectativas de flexibilización, el oro suele ser más propenso a convertirse en un activo de refugio en el sentido estándar; si el evento de riesgo eleva los precios de la energía y exacerba aún más la inflación y las expectativas de tasas de interés altas, la presión sobre el oro aumentará significativamente. En el actual conflicto en Medio Oriente, el mercado claramente está más preocupado por la segunda situación, lo que explica por qué el oro ha experimentado un ajuste considerable en un entorno de aumento del riesgo geopolítico.

La reciente caída del precio del oro no revela que ha perdido su valor como refugio, sino que la comprensión del mercado sobre el término “refugio” necesita ser más matizada. El refugio nunca es un flujo de capital en una única dirección, ni tiene ventaja exclusiva en cualquier escenario de riesgo. En etapas donde predominan los choques de suministro, el recalentamiento y las expectativas de tasas de interés altas, el oro puede quedar relegado; una vez que estos factores opresivos se alivien, las propiedades defensivas del oro aún pueden tener espacio para volver a manifestarse. Para los inversores, lo que realmente necesita ser corregido es la forma de pensar lineal que asocia mecánicamente el conflicto geopolítico con el aumento del precio del oro. Solo al situar el oro en el marco de la interacción conjunta de tasas de interés, dólar, precios del petróleo, flujos de capital y estructura de posiciones, se puede entender más precisamente su desempeño real bajo choques complejos.

Opinión institucional: Este lunes, el equipo de gestión de patrimonio global de UBS publicó un informe que reafirma su postura alcista sobre el oro. Los analistas de UBS, Wayne Gordon y su equipo, indican que, aunque el precio del oro ha caído recientemente, creen que los inversores aún deberían mantener oro como herramienta de cobertura defensiva. UBS atribuye la reciente caída del oro a varios factores, como la disminución de la confianza de los inversores en un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal y la disminución del impulso especulativo en el mercado. Sin embargo, para Gordon, si la historia puede servir como referencia, la visión negativa sobre las perspectivas futuras del oro podría ser prematura. Él afirma: “Dado que el mercado se está adaptando a la expectativa de tasas más altas y un dólar fuerte (que son obstáculos a corto plazo para el aumento del oro), la función de preservación del oro en las primeras etapas del ciclo ha estado bajo presión, pero esto no es un fallo en el desempeño defensivo del oro, sino un retraso.”

(Fuente: Diario de Futuros)