Observatorio de Zhonghuan｜Nueva narrativa de IA en las acciones de Hong Kong: adoptar la “Economía de Tokens”

Reportero Yuan Sijie de Southern Finance y 21st Century Business Herald, Reportaje desde Hong Kong

A principios de la primavera de 2026, el sector de IA en Hong Kong está concentrando la atención del capital global con una reestructuración en la lógica de valoración. Hasta el cierre del 24 de marzo, el índice de tecnología de Hang Seng se situó en 4779.52 puntos, con un aumento del 1.42%. Es importante destacar que el índice temático de inteligencia artificial de Hang Seng, que refleja el desempeño general de la industria de IA, ha subido aproximadamente un 15% en lo que va del año, mostrando que los fondos están acelerando su concentración en la pista de IA.

En esta ola, los grandes modelos de IA nacionales de Hong Kong, las “Gemelas”, han destacado especialmente. Al mediodía del 24 de marzo, el precio de las acciones de MiniMax fue de 999 dólares de Hong Kong, un aumento del 9%, con una capitalización de aproximadamente 313.322 millones de dólares de Hong Kong; mientras que el precio de las acciones de Zhipu alcanzó los 627 dólares de Hong Kong, un aumento del 6.27%, con una capitalización de 279.544 millones de dólares de Hong Kong. Desde su salida a bolsa, el precio de estas dos compañías ha aumentado más del 400% en lo que va del año.

Detrás de la fuerte atención del mercado, está emergiendo una línea clara de valoración: cuando agentes inteligentes como OpenClaw desencadenan una ola de “implantación de aplicaciones”, el consumo de Tokens por tarea individual crece de forma exponencial; como la unidad mínima que procesan los modelos de IA, los Tokens se están convirtiendo en la principal unidad de valoración para medir la profundidad de la implementación de negocios de IA y su potencial de comercialización.

En esta competencia provocada por la ola de modelos grandes de IA, los inversores y analistas del mercado de Hong Kong también están buscando de nuevo esa “regla” para medir el valor.

Reconfiguración del panorama competitivo

El cambio en el ancla de valoración del sector de IA en Hong Kong comenzó con cambios en el panorama competitivo del mercado.

Los análisis del mercado consideran que, actualmente, el índice de tecnología de Hang Seng sigue centrado en empresas tradicionales de internet y software, pero en esta revolución de IA, los modelos grandes se están convirtiendo en una nueva entrada de tráfico y un centro de valor, erosionando continuamente el tiempo de uso y el espacio comercial de plataformas y software tradicionales.

En enero de 2026, MiniMax y Zhipu se convirtieron en las primeras empresas del mundo en desarrollar y cotizar con modelos grandes. Tras un aumento múltiple en el precio de sus acciones, las “Gemelas” de IA nacionales han alcanzado una capitalización comparable a la de Baidu y están a la par con JD.com.

“El ingreso en bolsa de empresas tecnológicas como MiniMax y Zhipu permite a los inversores participar directamente en el desarrollo de la IA en China, además de liberarse de la dependencia de negocios tradicionales como comercio electrónico y entregas a domicilio al invertir en las ocho grandes tecnológicas”, afirmó Chen Mingkang, estratega senior de acciones de Bloomberg Industry Research, a los periodistas, señalando que los modelos de lenguaje a gran escala desarrollados por estas dos compañías están entre los mejores del mundo y sus productos muestran fuerza tanto en rendimiento como en eficiencia de costos.

Chen Mingkang opina que el aumento de varias veces en el precio de sus acciones desde su salida a bolsa refleja un optimismo del mercado respecto a las perspectivas de adopción temprana y a la demanda de modelos de alto rendimiento y costo-efectividad.

El mercado espera que los ingresos interanuales de MiniMax y Zhipu crezcan más del 150%, muy por encima del crecimiento de un solo dígito de las ocho grandes tecnológicas chinas y del crecimiento de dos dígitos de las siete grandes tecnológicas estadounidenses.

Si la historia de las nuevas fuerzas de IA es “de 0 a 1”, lo que están haciendo los gigantes tradicionales del internet es “de 1 a 10”.

Desde principios de este año, los planes de gasto de capital de gigantes tecnológicos como Tencent, Alibaba y Baidu han atraído repetidamente la atención del mercado. Para competir por la entrada a la IA, estos jugadores con flujo de caja están invirtiendo grandes sumas en infraestructura de cálculo y desarrollo de modelos.

“Los viejos jugadores han encontrado una nueva oportunidad, y aumentar el gasto de capital indica que ven un buen futuro en esta pista. Utilizar nuevos modelos de negocio para complementar los existentes y lograr un crecimiento geométrico es la estrategia que los gigantes del internet tradicionales están adoptando, ya sea de forma proactiva o por obligación”, señaló Wang Xinjie, estratega jefe de inversiones del departamento de soluciones de riqueza de Standard Chartered China, indicando que en el modelo de negocio actual surgirán diversos escenarios de aplicación. Para los gigantes del internet, aumentar el gasto de capital y monetizar rápidamente es la dirección actual de desarrollo.

Chen Mingkang predice que los gigantes de servicios en la nube, que controlan toda la infraestructura de IA, podrían lanzar estrategias de paquetes de servicios, formando ventajas en precios y márgenes de beneficio, lo que podría intensificar aún más la competencia en la industria en el futuro.

Con la explosión de la ola de “implantación de aplicaciones” por agentes inteligentes como OpenClaw, las grandes empresas de internet están acelerando la transición de “competencia de modelos” a “posicionamiento en escenarios”. Tencent lanzó rápidamente el agente inteligente WorkBuddy, compatible con las habilidades de OpenClaw; Alibaba Cloud lanzó un servicio de imágenes exclusivo; JD Cloud realiza pruebas en áreas como comercio minorista y logística; estos jugadores con grandes ecosistemas de usuarios están intentando abrir nuevos espacios de crecimiento mediante OpenClaw.

Esta acción colectiva de adoptar OpenClaw pronto generó una respuesta en el mercado de capitales. Tencent se convirtió en uno de los mayores ganadores: el 10 de marzo, un día después del lanzamiento de WorkBuddy, su acción abrió al alza, alcanzando un máximo intradía de 556 dólares de Hong Kong, con un aumento del 7.27% en el día, marcando el mayor incremento en un solo día en casi tres meses, con un volumen de transacciones que superó los 30 mil millones de dólares de Hong Kong, encendiendo completamente las expectativas del mercado sobre la comercialización de su IA; Alibaba, aunque no experimentó un aumento explosivo en un solo día, vio cómo su velocidad de crecimiento histórico en su negocio MaaS, impulsada por el aumento en el consumo de Tokens, hizo que su precio se recuperara de manera constante en la ola de rebote de las acciones tecnológicas a mediados de marzo, validando el reconocimiento del mercado a su estrategia en Tokens; y JD.com, tras anunciar pruebas en escenarios de comercio minorista y logística, también rompió su tendencia lateral, con cinco días consecutivos de ganancias del 12 al 16 de marzo, y su precio en Hong Kong subió de 108.6 a 111.5 dólares de Hong Kong.

Cuando OpenClaw lleva la IA de “interacción de preguntas y respuestas” a “ejecución de tareas”, el consumo de Tokens por tarea individual crece de forma exponencial; los Tokens ya no son solo una unidad técnica de medición de capacidad, sino que se han convertido en la principal unidad de valoración para medir la profundidad de la implementación de negocios de IA y su potencial de comercialización, siendo este el punto clave en la migración de la valoración de IA hacia los Tokens.

“La moneda fuerte” en la era de la economía digital

En marzo de 2026, en la conferencia GTC de NVIDIA, Jensen Huang, fundador y CEO, propuso un nuevo concepto que redefine la percepción del sector: “Fábrica de Tokens”. Según él, los centros de datos están experimentando un cambio fundamental en su papel: ya no son el “almacén electrónico” para archivos y datos, sino una línea de producción inteligente que funciona día y noche. Esta fábrica recibe electricidad y datos, y produce Tokens.

Como Huang afirmó, los Tokens se han convertido en la “moneda fuerte” de la era digital, y su eficiencia de generación determinará directamente la capacidad de supervivencia y la curva de ingresos de las empresas tecnológicas.

¿Qué es un Token?

De manera sencilla, un Token es la unidad mínima de medición en cada interacción entre usuario y modelo: cada palabra, cada signo de puntuación que introduces en la IA, y cada letra que el modelo responde, se descompone y consume una cantidad determinada de Tokens.

Para los inversores, el interés en los Tokens radica en que, por primera vez, unifican en una misma escala cuantificable los ingresos y los costos de las empresas de IA.

“Para el sector de IA, en realidad, la valoración tradicional basada en PE no funciona muy bien; para industrias con alto potencial de crecimiento, los inversores se centran principalmente en su rentabilidad futura”, afirmó Wang Xinjie a los periodistas.

Wang Xinjie señaló que, en la etapa actual de despliegue, un gran gasto de capital puede que no genere beneficios inmediatos. Por ello, en la industria de IA, el tráfico de usuarios y el consumo de Tokens son las métricas que más preocupan a los inversores, ya que aumentan la probabilidad de rentabilidad futura.

Por ejemplo, cuando los analistas elaboran informes de valoración para empresas de IA, ya no solo consideran los resultados tradicionales, sino que intentan estimar la cuota de mercado del consumo de Tokens en el mercado global de suscripciones y API de modelos grandes, así como el margen bruto que puede lograrse por unidad de Token.

Esta migración en la lógica de valoración refleja una nueva comprensión del modelo de negocio de las empresas de IA: el crecimiento en el consumo de Tokens indica mayor actividad de usuarios y mayor penetración del negocio, mientras que la mejora en la capacidad de monetización por Token muestra que el modelo de negocio está madurando.

Específicamente, las empresas nativas de modelos grandes, confiando en su base tecnológica, obtienen altas valoraciones porque los inversores creen que su volumen de consumo de Tokens puede crecer exponencialmente; mientras que los gigantes tradicionales con vastos escenarios de aplicación tienen mayores expectativas de monetización, ya que negocios como recomendaciones de comercio electrónico, logística y distribución de contenido tienen canales naturales para convertir el uso de Tokens en ingresos reales.

Yang Delong, economista jefe de Qianhai Kaiyuan Fund, señaló a los periodistas que en la era de IA, el mercado de Hong Kong presta más atención a nuevos indicadores como el tráfico de clientes. Este cambio en la lógica de valoración también impactará significativamente en la valoración de las acciones tecnológicas en Hong Kong, donde los inversores valorarán más las ventajas en Tokens y big data.

Cuando los Tokens se convierten en una nueva unidad de valoración

En esta tendencia, los Tokens están emergiendo como la nueva referencia de valoración para las empresas de IA. Song Weiwei, gerente del fondo del índice de robots de China-Europe, explicó a los periodistas que OpenClaw representa una transformación paradigmática de la IA de “diálogo” a “ejecución”, y el consumo de Tokens es el principio fundamental de toda la cadena de inversión.

El modelo de negocio de las empresas de IA puras depende en gran medida del volumen de consumo de Tokens, y la lógica subyacente que se espera aprovechar son los efectos multiplicadores de esta dinámica.

Los datos comerciales de las “Gemelas” de IA en Hong Kong son la mejor prueba: gracias al crecimiento explosivo de su serie de modelos de texto M2, el consumo diario de Tokens se disparó más de 6 veces desde diciembre de 2025, impulsando un aumento interanual del 158.9% en los ingresos anuales de 2025, que alcanzaron los 79.04 millones de dólares, con un margen bruto que subió del 12.2% al 25.4%, demostrando una eficiencia comercial sobresaliente.

Por su parte, Zhipu, apoyado en la rápida comercialización de su API del modelo insignia GLM-5, ha visto un crecimiento continuo en el consumo de Tokens: en noviembre de 2025, el consumo diario alcanzó los 4.2 billones, impulsando un crecimiento multiplicador en los ingresos de ese año. Su plataforma MaaS ya reúne a más de 3 millones de empresas y desarrolladores, y el precio de su API aumentó en un 83% en el primer trimestre de 2026, mostrando una tendencia clara de aumento en volumen y precio.

Estas dos compañías comparten que el volumen de uso de Tokens se ha convertido en un indicador directo de ingresos, y la realización de resultados ha impulsado un cambio en la valoración, de “concepto” a “ingresos”.

Duan Nairong, estratega senior de inversión de RBC Wealth Management, afirmó a los periodistas que la mayoría de las “nuevas fuerzas de IA” aún no son rentables, y el mercado se centra más en su potencial de crecimiento dinámico.

Duan Nairong opina que, en el contexto de la “inflación de Tokens”, el ancla de valor de las acciones tecnológicas en Hong Kong puede considerarse desde varias dimensiones: primero, la eficiencia de conversión del consumo de Tokens en ingresos, es decir, cuánto ingreso genera una unidad de Token, lo que determina la verdadera rentabilidad del negocio; segundo, la tasa de monetización del tráfico y la fidelidad del cliente, incluyendo indicadores como la retención y la renovación de pagos, que reflejan la sostenibilidad de los ingresos; y tercero, la capacidad de bloqueo mediante prepagos, que indica en qué medida las empresas pueden asegurar ingresos futuros a través de métodos como suscripciones, reflejando mejor la estabilidad del negocio.

Es importante destacar que el rendimiento y la relación calidad-precio de los modelos de IA nacionales respaldan la competitividad de los Tokens, y la fijación de precios y la ventaja de costos también son bases para construir una prima de valoración.

Los datos de la plataforma de API de terceros OpenRouter muestran que, a finales de febrero de 2026, el uso de Tokens en API de modelos de IA chinos superó por primera vez al de modelos estadounidenses.

Un informe reciente de Goldman Sachs señala que la brecha en rendimiento entre los nuevos modelos de IA chinos y los estadounidenses se ha reducido notablemente, soportando ventanas de contexto de hasta 1 millón de Tokens y funciones avanzadas de agentes. Además, los Tokens de modelos chinos tienen precios solo entre el 5% y el 10% de los de los modelos insignia de EE. UU., destacando su mejor relación calidad-precio. Finalmente, los modelos chinos muestran un rendimiento sobresaliente en áreas multimodales como texto, video y audio, ampliando aún más los escenarios de aplicación de Tokens.

El informe de Goldman Sachs indica que el aumento en la demanda de Tokens traerá un crecimiento en los ingresos de las empresas de modelos de IA chinas, además de impulsar los ingresos por servicios en la nube.

En el panorama competitivo, se espera que las empresas independientes de modelos de IA surjan rápidamente mediante negocios basados en Tokens, compitiendo con los gigantes de internet; las principales empresas de internet también fortalecerán su infraestructura relacionada con Tokens a través de inversiones de capital.

El informe de Bloomberg Industry Research destaca que el aumento explosivo en los precios de acciones de empresas como MiniMax y Zhipu AI refleja un reconocimiento del mercado a su combinación de “bajo costo de Tokens + alta demanda”, permitiendo que su valor de mercado se acerque rápidamente a gigantes tecnológicos como JD y Baidu.

Para los inversores, quizás sea necesario aceptar una realidad: en la industria de la IA, que evoluciona rápidamente, quizás no exista un valor ancla permanente. El Token de hoy podría ser reemplazado mañana por una nueva unidad de medición; el líder actual podría ser desplazado por un competidor de otro sector.

Lo que está claro es que Hong Kong se está convirtiendo en el escenario principal donde la industria de IA de China conecta con el capital global. En este escenario, la historia apenas comienza.

(La contribución de Zhang Weize en la entrevista también fue significativa)