¿Repricing hawkish de los bancos centrales globales: el mercado está sobreapostando a las subidas de tasas?

Desde que a mediados de finales de febrero se intensificara el conflicto en Oriente Medio, una sacudida energética de escala épica ha arrasado el mundo. El transporte marítimo en el Estrecho de Ormuz se ha visto interrumpido; y las instalaciones energéticas en el Golfo Pérsico han sido atacadas, lo que ha provocado una afectación severa del suministro energético. Los precios del petróleo y del gas se han disparado y las expectativas globales de inflación han rebotado con rapidez. Como resultado, las expectativas de política de los principales bancos centrales del mundo han experimentado una reconfiguración dramática y abrupta.

Solo hace un mes, el mercado todavía estaba valorando recortes de tasas de la Reserva Federal de 2 a 3 veces en el año; pero, a medida que las preocupaciones inflacionarias se calentaron rápidamente por la sacudida energética, el mercado cambió con rapidez para incorporar riesgos de subidas de tasas, e incluso de subidas de emergencia. El mercado OIS ha valorado en alrededor de 50% la probabilidad de que la Reserva Federal suba las tasas antes de diciembre de este año; y la demanda por operaciones ligadas a SOFR que apuestan por subidas de tasas dentro de dos semanas en la Reserva Federal se ha disparado.

El mercado global de bonos también ha sufrido una venta masiva intensa: los rendimientos de los bonos del Tesoro por todos los plazos han subido con fuerza y la curva de rendimientos muestra un rasgo claro de aplanamiento bajista. El precio de las tasas ha girado bruscamente, reflejando una nueva valoración del riesgo de re-aceleración de la inflación. Esto ya ha provocado un impacto sistémico en los precios de los activos: el mercado de bonos se ha ajustado de forma significativa; la presión sobre las acciones y los activos de crédito aumenta; y la correlación entre clases de activos ha subido de manera notable.

Y, más importante aún, sin que la Reserva Federal haya actuado, las condiciones financieras ya se han endurecido de forma significativa. El alza rápida en las tasas de corto plazo eleva directamente los costos de financiación; sumado al ajuste de la curva de rendimientos, esto impone restricciones adelantadas a la inversión empresarial y al consumo de los hogares. Esto significa que, incluso si la Reserva Federal mantiene las tasas sin cambios, el mercado en sí ya está sustituyendo una subida de tasas.

Mientras tanto, han surgido discrepancias marcadas entre las expectativas del mercado y las orientaciones de la Reserva Federal y los comentarios de los funcionarios. Por un lado, los operadores en los mercados de tasas están valorando de manera agresiva el riesgo de subidas de tasas; por otro lado, la orientación de la Reserva Federal y los funcionarios aún tienden a “mantener las tasas sin cambios durante más tiempo”, incluso conservando la posibilidad de recortes de tasas dentro del año. Esta divergencia de expectativas por sí misma refleja que el precio actual incluye una prima relativamente alta por emoción y riesgos de cola.