Detrás del aumento tanto en ingresos como en beneficios netos, el mercado de gama media y alta de Qingdao Beer enfrenta una ofensiva.

Periodista de Jiemian News | Zhang Rui

Editor de Jiemian News | Ren Xuesong

La noche del 26 de marzo, Qingdao Beer (600600.SH) publicó su informe anual de 2025. Durante el período del informe, la compañía logró ingresos operativos de 32,473 millones de yuanes, un aumento del 1.04% interanual; la ganancia neta atribuible a los accionistas fue de 4,588 millones de yuanes, un aumento del 5.6% interanual; la ganancia neta atribuible a los accionistas excluyendo elementos no recurrentes fue de 4,130 millones de yuanes, un aumento del 4.53% interanual; el flujo de efectivo operativo neto fue de 4,593 millones de yuanes, una disminución del 10.91% interanual; el EPS (totalmente diluido) fue de 3.3632 yuanes.

A pesar de que el rendimiento de las ganancias fue inferior a las expectativas de varias casas de bolsa, en el contexto de una caída del 1.1% en la producción de la industria, las ventas de Qingdao Beer aún crecieron un 1.5% hasta 7.648 millones de hectolitros, superando al mercado en términos de volumen de ventas. Al mismo tiempo, el crecimiento de las ganancias fue significativamente más alto que el crecimiento de los ingresos, lo que también indica que la empresa sigue manteniendo la capacidad de mejorar sus ganancias.

En cuanto a la retribución a los accionistas, Qingdao Beer planea distribuir aproximadamente 3,206 millones de yuanes en “bonos” a los accionistas, con un dividendo en efectivo de 2.35 yuanes por acción (impuestos incluidos), con una tasa de distribución del 69.87%. Una tasa de distribución cercana al 70% durante dos años consecutivos está en un nivel relativamente alto entre las empresas de bienes de consumo en el mercado A, mostrando en cierta medida la sólida situación de flujo de efectivo de la empresa.

Sin embargo, bajo el trasfondo de un aumento tanto en ingresos como en ganancias, ¿cuál es realmente la calidad del crecimiento de Qingdao Beer? La expansión de las pérdidas en el cuarto trimestre y los obstáculos en el mercado de gama media y alta ofrecen dos enfoques de observación.

La expansión de pérdidas en el cuarto trimestre, la operación en la temporada baja se convierte en una preocupación

Viendo solo el cuarto trimestre, la pérdida neta atribuible a los accionistas fue de 686 millones de yuanes, lo que representa una expansión de la pérdida en comparación con los 645 millones de yuanes del mismo período de 2024. Jiemian News ha revisado informes financieros anteriores y ha notado que desde 2019 hasta 2025, Qingdao Beer ha registrado pérdidas en el cuarto trimestre durante siete años consecutivos.

La tasa de margen bruto del cuarto trimestre de 2025 fue del 24.72%, una caída de 1.51 puntos porcentuales interanuales, y una caída aún más drástica de 18.84 puntos porcentuales en comparación con el trimestre anterior. La tasa de margen bruto general para todo el año fue del 41.84%, un aumento de 1.62 puntos porcentuales interanual. La gran diferencia entre ambos refleja la fragilidad de la operación en la temporada baja: la empresa logró mejorar la tasa de margen bruto a lo largo del año a través de la optimización de la estructura de productos, pero esta ventaja fue casi completamente compensada en el cuarto trimestre.

El analista de la industria cervecera Xiao Zhuqing señaló que el consumo de cerveza es extremadamente estacional, siendo el cuarto trimestre una temporada tradicionalmente baja, y la actualización de la estructura de productos de gama media y alta de Qingdao Beer depende principalmente de los canales de consumo inmediato (restaurantes, lugares nocturnos), lo que provoca grandes fluctuaciones en la tasa de utilización de capacidad y margen bruto durante la temporada baja.

El cuarto trimestre es, por naturaleza, una temporada baja de consumo, y factores como la presión sobre los canales de consumo inmediato y la concentración de gastos al final del año han amplificado las pérdidas. Esto también significa que la mejora de las ganancias lograda a través de la optimización de la estructura de productos aún no se ha podido convertir efectivamente en la capacidad de suavizar las fluctuaciones estacionales.

El cambio en las deudas contractuales proporciona otro ángulo de observación. A finales de 2025, las deudas contractuales de Qingdao Beer fueron de 7,674 millones de yuanes, una disminución del 7.68% en comparación con los 8,313 millones de yuanes a finales de 2024. Como un indicador anticipado clave que refleja la confianza en los canales, la disminución de las deudas contractuales a menudo significa que la disposición de los distribuidores para realizar pagos anticipados y abastecerse se está enfriando, reflejando una desaceleración en el ritmo de ventas terminales y una creciente presión para reducir inventarios.

Esto se corrobora con la disminución interanual del 10.91% en el flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas de la empresa en 2025; el último se vio afectado por cambios en los pagos anticipados, lo que provocó una disminución interanual en los ingresos por ventas de productos. Las pérdidas de la temporada baja, sumadas a la caída de la confianza en los canales, constituyen una doble prueba para la resistencia operativa de Qingdao Beer.

La competencia en el mercado de gama media y alta se encuentra con obstáculos, el mercado regional es atacado desde el norte y el sur

Si las pérdidas del cuarto trimestre reflejan la fragilidad de la operación estacional de Qingdao Beer, entonces la presión competitiva en el mercado de gama media y alta afecta sus fundamentos de crecimiento a largo plazo.

En 2025, las ventas de la marca principal de Qingdao Beer crecieron un 3.5% interanual hasta 4,494 millones de hectolitros, mientras que las ventas de productos de gama media y alta crecieron un 5.2% interanual hasta 3,318 millones de hectolitros, lo que representa aproximadamente el 43.4% del total de ventas. Las ventas de cerveza blanca ocupan el primer lugar en la categoría de cerveza blanca de la industria, y las ventas de la serie clásica y de ultra alta gama alcanzaron un récord histórico.

La empresa ha continuado impulsando el lado del producto, lanzando múltiples nuevos productos como cerveza ligera, cerveza blanca con flor de jazmín y cerveza blanca de flor de cerezo a lo largo del año, intentando defender su posición en el segmento de gama media y alta a través de la segmentación de categorías.

Sin embargo, este crecimiento en el segmento de gama media y alta se enfrenta a una competencia cada vez más severa.

En el lado de las marcas importadas, aprovechando la red de canales de China Resources Beer, Heineken experimentó un aumento de casi el 20% en ventas en China durante la primera mitad de 2025, y en menos de cinco años, China se ha convertido en el segundo mercado más grande de Heineken a nivel mundial. Heineken ha pasado de los canales tradicionales nocturnos a la restauración y supermercados, atacando directamente la cuota de mercado en regiones como Fujian.

En el lado de las marcas locales, Yanjing Beer ha continuado aumentando su inversión en innovación de productos y marketing, acelerando su penetración en el mercado de gama media y alta, y en la primera mitad de 2025, la proporción de ingresos de productos de gama media y alta ya superó el 70%; Carlsberg China, por su parte, ha dependido de una estrategia dual de “marca local + marca internacional”, lanzando casi 30 nuevos productos en la primera mitad de 2025, cubriendo desde cervezas artesanales hasta tés cerveceros e incluso categorías no cerveceras, aumentando su cuota de mercado del aproximadamente 6% en 2017 al 9% en la primera mitad de 2025.

En términos de mercado regional, Qingdao Beer también enfrenta un patrón de “ataque desde el norte y el sur”. En el norte, en el tradicional mercado de ventaja a lo largo del río Amarillo, aunque Qingdao Beer ha consolidado su base a través de operaciones refinadas, aún debe enfrentarse a la continua expansión de Yanjing Beer en el mercado del norte de China y sus alrededores; en el sur, la empresa debe lidiar con la larga profundización de Carlsberg en el suroeste, y al mismo tiempo prevenir el avance implacable de la combinación de China Resources y Heineken en el este y sur de China.

La empresa admitió en su informe anual que el mercado estratégico del sur necesita “enfocarse en romper, profundizar en la región y aumentar gradualmente la cuota”. Según Xiao Zhuqing, en el actual panorama competitivo, “quien pueda ocupar nuevos escenarios como tiendas de conveniencia, compras comunitarias y transmisiones en vivo de comercio electrónico, quien ganará en la alta gama 2.0”.

Desde la práctica de la empresa, el canal emergente de venta instantánea ha mantenido un crecimiento durante varios años: en la primera mitad de este año, las ventas de Meituan Flash crecieron un 60% interanual. Sin embargo, esta pista también se ha convertido en un campo de batalla para varias marcas, y si realmente se puede convertir en una ventaja sustantiva en el mercado regional sigue siendo incierto.

Además, 2025 fue un año de frecuentes cambios en la dirección de Qingdao Beer. A finales de 2024, Huang Kexing renunció como presidente por jubilación, siendo reemplazado por el ex presidente Jiang Zongxiang; en mayo de 2025, la junta directiva completó el ajuste del nuevo equipo de alta dirección. A finales de ese mismo año, Qingdao Beer Group Co., Ltd. completó un aumento de capital social registrado, aumentando de aproximadamente 1,340 millones de yuanes a 1,630 millones de yuanes.

Sin embargo, justo el mismo día de la publicación del informe financiero de 2025, la empresa anunció que el director de marketing Cai Zhiwei renunció debido a ajustes internos en la división del trabajo, siendo reemplazado por Li Hui. Li Hui, nacido en 1978, es un miembro de la generación intermedia de la empresa y ha estado a cargo de inversiones estratégicas, marketing innovador, investigación de desarrollo de mercado, entre otros, con experiencia en transformación digital y marketing. La renuncia de un alto ejecutivo clave que asumió el cargo hace menos de un año el mismo día de la publicación del informe anual, sea cual sea la razón específica, inevitablemente suscita preocupaciones sobre la continuidad de la estrategia de marketing de la empresa.

Al respecto, Xiao Zhuqing analiza que 2024-2025 es un “año de grandes cambios” en la industria del alcohol, y las principales empresas de alcohol generalmente buscan nuevas oportunidades de desarrollo a través de ajustes en la dirección, lo que se considera un cambio generacional normal, y no un vaivén estratégico.

Además, en octubre de 2025, Qingdao Beer anunció su intención de adquirir el 100% de Jimo Huangjiu Brewery Co., Ltd. por 665 millones de yuanes, intentando incursionar en el mercado de vino amarillo para diversificar su línea de productos. Sin embargo, este intento de diversificación finalmente no se concretó, y la empresa anunció que cancelaba la adquisición debido a que no se cumplían las condiciones previas para la entrega, destacando que las acciones de la parte objetivo habían sido congeladas en múltiples ocasiones y que los accionistas relevantes habían sido incluidos en la lista de ejecutados. Aunque la adquisición no se llevó a cabo, este evento refleja en cierta medida las resistencias reales que enfrenta Qingdao Beer en la expansión de negocios no cerveceros, y también revela la actitud cautelosa de la empresa hacia el control de riesgos en adquisiciones.

En 2026, Qingdao Beer se enfrenta a preguntas muy concretas: ¿cómo mejorar la capacidad de ganancias en temporada baja y evitar que los resultados de la mejora estructural durante todo el año sean devorados por las pérdidas del cuarto trimestre? ¿Cómo recuperar la confianza en los canales y hacer que las deudas contractuales dejen de caer y empiecen a subir? ¿Cómo mantener la cuota de mercado de gama media y alta en un panorama competitivo de “ataque desde el norte y el sur”, al mismo tiempo que se encuentran nuevos espacios de crecimiento?

La empresa indicó en su informe anual que se enfocará completamente en los negocios de “cinco nuevos” —nuevos productos, nuevos canales, nuevos grupos, nuevos escenarios, nuevas demandas— y expandirá los mercados tanto nacionales como internacionales. Al mismo tiempo, acelerará la transformación digital y promoverá la fabricación verde. Hasta finales de 2025, la empresa ya había creado 30 fábricas verdes a nivel nacional, y 36 fábricas utilizan 100% energía eléctrica renovable. Si estos arreglos pueden convertirse en una capacidad central para atravesar ciclos, aún está por verse.