Comentarios destacados de cada día︱Las empresas estatales locales que protegen a las empresas locales que cotizan en bolsa no deben preocuparse solo por la apariencia y descuidar el fondo

每经记者：杜恒峰    每经编辑：黄胜

每经评论员 杜恒峰

24 de marzo, ST Linnan emitió un anuncio: la compañía no puede pagar el capital circulante existente para el canje de la deuda convertible de Linnan; el bono no puede realizar el pago oportuno del principal y los intereses. La agencia calificadora Lianhe Zixin rebajó la calificación crediticia a largo plazo de la entidad de la empresa a C; la calificación de la “Convertible de Linnan” también se rebajó a C. Al mismo tiempo, ST Linnan volvió a advertir sobre múltiples riesgos a los que se enfrenta la compañía, incluidos impactos graves en su negocio principal, un mal desempeño en la recuperación de cobros, un índice de endeudamiento relativamente alto, un deterioro continuo tanto de la capacidad de generar utilidades como de la capacidad de pago de deudas, la existencia de presión de liquidez y el riesgo de exclusión por “bandera amarilla” de las acciones, entre otros.

La difícil situación que enfrenta ST Linnan ya venía de antes. En 2020, la compañía registró una enorme pérdida de 452 millones de yuanes; en 2021, aunque logró volver a ganancias, en 2022 volvió a sufrir una gran pérdida de 1.585 mil millones de yuanes. De ese monto, en los tres primeros trimestres de 2022, la utilidad neta atribuible a la controladora fue una pérdida de 427 millones de yuanes y el flujo de efectivo de las actividades operativas también tuvo una salida importante de 313 millones de yuanes; mientras que el efectivo en la cuenta de la empresa se redujo a solo 648 millones de yuanes. El índice de endeudamiento subió hasta el 71% y los pasivos corrientes se acercaron a los 10,6 mil millones de yuanes; las cuentas por pagar alcanzaron incluso los 6.08 mil millones de yuanes.

Justo cuando la situación operativa empeoró de manera brusca, en septiembre de 2022, el accionista controlador de ST Linnan y el controlador efectivo, Yin Hongwei, y otros firmaron un acuerdo de transferencia de acciones con la empresa Zhongshan Huaying, perteneciente a la administración del área de desarrollo tecnológico de alta tecnología de Zhongshan Torch. Zhongshan Huaying adquirió por 302 millones de yuanes el 5% de las acciones del capital total de ST Linnan. Al mismo tiempo, Yin Hongwei también delegó el derecho de voto correspondiente al 17,32% de las acciones del capital total de la compañía para que lo ejerciera Zhongshan Huaying. El controlador efectivo de la empresa cotizada pasó de Yin Hongwei a la Comisión Administrativa del Área de Desarrollo Tecnológico de Alta Tecnología de Zhongshan Torch, completándose la entrada de capital estatal.

El modelo de “tenencia accionaria de bajo porcentaje + delegación de derechos de voto” es relativamente común en las transferencias del control de las empresas cotizadas. Este diseño reduce la presión de fondos y el riesgo financiero para el comprador en la adquisición, y crea más espacio para posteriores operaciones de capital. Sin embargo, para el estado de Zhongshan, la entrada en ST Linnan no es una inversión financiera de corto plazo, sino un intento por ayudarla a atravesar sus dificultades operativas y poder seguir operando de manera sostenible.

Para resolver el grave problema de escasez de fondos de ST Linnan, la dirección de capital estatal proporcionó préstamos relacionados por 1.000 millones de yuanes; la plataforma de capital estatal también ofreció una garantía de financiamiento de 224 millones de yuanes. Incluso después de que, en septiembre de 2024, la convertible de Linnan se convirtiera en la primera convertible del capital estatal en incumplir, el lado de capital estatal también compró 1.461.400 acciones de “Convertible de Linnan”, con el fin de mitigar el riesgo de incumplimiento de la convertible y estabilizar la confianza de los acreedores. Sumando todo, el desembolso total con exposición del lado de capital estatal hacia ST Linnan ya supera los 1.600 millones de yuanes.

Actualmente, la capitalización bursátil total de ST Linnan es de 3.000 millones de yuanes, mientras que la proporción de participación de capital estatal es solo de 5,62%, lo que equivale a una capitalización de menos de 170 millones de yuanes. No obstante, la exposición al riesgo de capital estatal hacia ST Linnan es muy superior a su proporción de participación, asumiendo una responsabilidad que excede ampliamente la proporción de sus derechos. Lo más importante, sin embargo, es que el rescate de capital estatal no puede cambiar la realidad de que la operación de ST Linnan sigue empeorando.

En 2023 y 2024, ST Linnan tuvo pérdidas de 1.092 millones de yuanes y 984 millones de yuanes, respectivamente. En los tres primeros trimestres de 2025 volvió a registrar una pérdida de 200 millones de yuanes. Debido a la incertidumbre sobre la capacidad de operación continua, las instituciones de auditoría emitieron una opinión con reservas sobre el informe anual 2024. La compañía también prevé que el patrimonio neto al cierre de 2025 será negativo; tras divulgar el informe anual de 2025, las acciones de la compañía estarán sujetas a la advertencia de riesgo de exclusión, es decir, “bandera amarilla y gorro”.

El domicilio registrado de ST Linnan está en la Zona de Desarrollo Torch, en Zhongshan. La asistencia de capital estatal local para rescatarla tiene cierta racionalidad: el estatus de estar cotizada en sí es un recurso escaso; y por su parte, para la captación de inversiones local, la financiación y el impulso del desarrollo de la cadena superior e inferior de la economía, desempeña un papel positivo. Además, muchos lugares también toman el número de empresas cotizadas, la capitalización y otros indicadores como importantes metas de promoción de su competitividad local.

Pero, tanto para empresas cotizadas como para las que no lo están, para rescatar a una compañía primero hay que responder dos preguntas: una, si el rescate puede tener éxito; y dos, si el costo del rescate puede ser asumido.

En el tercer trimestre de 2022, existía la posibilidad de que el rescate de ST Linnan tuviera éxito. En aquel momento, la compañía todavía tenía en el balance una gran cantidad de cuentas por cobrar y activos de contrato; mientras esos activos pudieran ponerse en circulación, la empresa tendría la oportunidad de recuperar una operación normal. Sin embargo, en el tercer trimestre de 2024, después de la aparición de problemas graves como el incumplimiento de la convertible y la ocupación irregular de fondos por parte del ex controlador efectivo, la probabilidad de que el rescate tenga éxito se redujo de manera considerable, y el riesgo de no recuperar el dinero con una inversión continua también aumentó. En ese momento, lo que corresponde es detener las pérdidas de forma oportuna, en lugar de seguir invirtiendo.

La “cara” en términos del número de empresas cotizadas es sin duda importante, pero el “trasfondo” de la preservación y la apreciación del capital estatal es aún más importante. Para preservar y apreciar el capital estatal, hay que respetar las reglas del mercado. Ignorar la calidad de la propia empresa y “proteger a la cría” de manera ciega el estatus de cotizada de una compañía local solo sirve para aplazar el momento en que se expone el riesgo de la empresa. En los últimos años, varias localidades también han adquirido el control de empresas cotizadas mediante el método de “tenencia accionaria de bajo porcentaje”; pero después de tomar el control, si la exposición al riesgo de la empresa cotizada no logra materializar la preservación y apreciación del capital estatal, entonces detenerse de manera decisiva es una opción más razonable.

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