El gran rey de las corbatas, Jin Yao, apuesta durante diez años: Mo Sang Gao Ke se prepara para IPO, Youngor invierte 200 millones y Moutai 100 millones en participación, familia controla el 56% | Oficina de Capital del Delta del Río Yangtze

文|新浪财经上海站 十里

“罗敷喜蚕桑，采桑城南隅”。Dos mil años atrás, la imagen del cultivo de seda se refería al trabajo en el campo y al cambio de estaciones; dos mil años después, en Zhejiang, Shengzhou, un negocio que también gira en torno a los gusanos de seda ha sido trasladado a un taller industrial completamente cerrado.

En un ambiente de temperatura y humedad constantes, y estéril, decenas de millones de gusanos de seda ya no dependen de las hojas de morera y el clima, sino que completan su crecimiento gracias a un alimento formulado. Esta empresa——Shengzhou Mosang Gaoke Co., Ltd., fue fundada en 2015 y actualmente se encuentra en la carrera hacia la cotización en la bolsa de A-shares. El 25 de febrero de 2026, la compañía completó el registro de asesoramiento en la Comisión de Regulación de Valores de Zhejiang, siendo la institución asesora CITIC Securities, lo que significa que este camino comercial relacionado con la seda ha llegado oficialmente a la puerta del mercado de capitales.

Si retrocedemos en la línea de tiempo, esta no es una empresa que “apareció de repente”.

Su origen se puede rastrear hasta el Grupo Babee, y su líder, Jin Yao. Como representante de la industria de corbatas de Shengzhou, Jin Yao había completado una expansión a gran escala en una industria altamente madura. Alrededor del año 2000, la industria local de corbatas contaba con miles de empresas, con decenas de miles de empleados, y la producción anual representaba el 80% del país y un tercio del mundo. Ese era un ejemplo típico de fabricación de Zhejiang——gran escala, alta cuota de mercado, pero los límites de crecimiento comenzaban a ser evidentes.

El problema radica en la parte superior.

La materia prima clave de la industria de la seda——los capullos de seda, han dependido durante mucho tiempo de métodos de cría tradicionales, criándose solo tres o cuatro temporadas al año, y afectadas por múltiples factores como el clima y la mano de obra, los precios fluctúan con frecuencia. Esta fluctuación erosiona directamente las ganancias del lado de la fabricación, y dificulta la estabilidad de la cadena de suministro.

Para Jin Yao, este no es un problema que se pueda resolver simplemente aumentando la producción.

En 2012, comenzó a apostar por la tecnología de alimentación artificial para criar gusanos de seda. En ese momento, esta tecnología aún se encontraba en la fase de laboratorio, y la ruta de industrialización no era clara. Jin Yao decidió invertir miles de millones de yuanes y colaborar con instituciones como la Academia de Ciencias Agrarias de Zhejiang y la Universidad de Zhejiang, abordando uno a uno desde la selección de las semillas de los gusanos hasta la formulación del alimento, el control ambiental y la prevención de enfermedades.

Este período fue tanto un tiempo de exploración tecnológica como un período de indecisión. Mientras promovía la industrialización de la cría de gusanos de seda, Jin Yao también incursionó en inversiones en campos como la tecnología inteligente y la electrónica, pero los resultados finales no fueron satisfactorios. Estas pruebas fueron resumidas más tarde por él como “hacer lo que se puede entender”. Tras varias pruebas, reorientó los recursos al núcleo del negocio de la seda, ajustando el camino de “expansión cruzada” a “reconstrucción vertical”.

En 2015, se fundó Mosang Gaoke, convirtiéndose en el vehículo central de esta transformación. Después de casi diez años, el proyecto logró una producción a gran escala en 2019 y se implementó completamente en 2020, transformando la cría de gusanos de seda, que dependía del clima, en un proceso industrial de producción continua durante todo el año.

Este camino, en esencia, es convertir problemas agrícolas en problemas de fabricación. Los datos financieros muestran resultados periódicos. Los ingresos operativos de la compañía para el año 2023, 2024 y de enero a abril de 2025 fueron de 1.014 millones de yuanes, 1.445 millones de yuanes y 534 millones de yuanes, respectivamente; las ganancias netas fueron de 89,161.1 millones de yuanes, 200 millones de yuanes y 77,917.1 millones de yuanes, con un margen de ganancia bruta que se mantiene en alrededor del 22%.

Pero si se coloca en el contexto del mercado de capitales, este conjunto de datos no presenta una “prima tecnológica” evidente. Por un lado, un margen de ganancia bruta del 22% es más cercano a la manufactura tradicional; por otro lado, la proporción de ingresos de los cinco principales clientes de la empresa fluctúa entre el 38% y el 47%, lo que indica una alta concentración de clientes y una capacidad de negociación limitada.

Más crucial aún, la empresa no tiene compañías comparables en el mercado. Este hecho hace que Mosang Gaoke tenga escasez en el mercado de capitales, pero carezca de un marco de referencia. Sin comparaciones con pares, la lógica de valoración depende más de su propia narrativa que de comparaciones horizontales.

El capital ya ha dado su primera respuesta. En diciembre de 2023, Youngor adquirió una participación de aproximadamente 200 millones de yuanes, manteniendo el 4.73%; en julio de 2025, el fondo Moutai adquirió acciones por 100 millones de yuanes, manteniendo el 2.17%, lo que elevó la valoración pre-inversión de 4,22 mil millones de yuanes a 4,567 millones de yuanes.

Sin embargo, si se desglosan estas dos inversiones, su lógica no es completamente la misma. Youngor se centra en el suministro de materias primas de seda en la parte superior, mientras que el fondo Moutai se interesa más en la aplicación de la proteína de seda en el campo de los materiales biológicos. Lo que ambos señalan no es “criar gusanos de seda” en sí, sino el valor en la parte inferior de la seda.

Esto también se ha convertido en la historia central que Mosang Gaoke intenta contar——de una empresa de cría de gusanos de seda a una plataforma de materiales.

Esta parte ha sido asumida gradualmente por la siguiente generación. En la estructura de propiedad, la familia Jin controla un total del 56.27% de las acciones de la empresa, formando una estructura de control familiar típica. Jin Yao actúa como presidente y CEO, mientras que su hijo Jin Feng es vicepresidente y responsable de la dirección de I+D.

En comparación con sus padres que comenzaron en la manufactura, Jin Feng se enfoca más en la extensión tecnológica. Dirige un equipo que colabora con la Universidad de Zhejiang y la Academia de Ciencias Agrarias de China, enfrentando el problema de la estabilidad de la proteína de seda, para que pueda ser aplicada en campos como la medicina estética y los cosméticos. En su oficina, productos como mascarillas, cremas faciales y conservantes son una exhibición tangible de este nuevo camino.

Sin embargo, esta transformación aún se encuentra en la fase técnica y de producto, y no ha formado un dominio en la estructura de ingresos. En otras palabras, el capital ya está valorando la empresa bajo la lógica de “empresa de materiales”, mientras que la compañía todavía depende principalmente de la venta de capullos de seda. Esta desalineación estructural determina que el ciclo de realización no será corto. Al mismo tiempo, el problema de expansión también comienza a surgir. La clave de la cría de gusanos de seda industrializada radica en un sistema de alta acoplamiento: control ambiental, alimentación automatizada, prevención de bioseguridad, cada uno de estos eslabones necesita funcionar de manera estable. La empresa ya ha promovido colaboraciones en lugares como Sichuan, Yunnan y Shaanxi, pero el ritmo general es cauteloso.

La razón no es complicada. La inversión en cada base puede ascender a miles de millones de yuanes, con altos requerimientos de tierra, consumo de energía y servicios complementarios; si la cría de alta densidad sufre de enfermedades, las pérdidas se amplifican rápidamente; el equipo técnico y el sistema de gestión son altamente centralizados, lo que dificulta la replicación en otras ubicaciones.

Esto significa que este modelo está más cerca de ser “replicable, pero difícil de expandir rápidamente”. Desde el punto de vista de la estructura financiera, durante el período del informe, la tasa de deuda a activos de la empresa fluctuó alrededor del 50%, con un gran volumen de inventario, y aunque el flujo de caja operativo es positivo, presenta fluctuaciones. Estas características están más cerca de una empresa manufacturera de activos pesados, en lugar de una empresa tecnológica de activos ligeros. En otras palabras, Mosang Gaoke está llevando simultáneamente dos lógicas: por un lado, las restricciones reales de la industria manufacturera, y por otro, el espacio imaginativo de la plataforma de materiales.

El camino personal de Jin Yao también se desarrolla entre estas dos lógicas. Desde el pico de la industria de corbatas, pasando por múltiples intentos de diversificación, hasta regresar al negocio principal de la seda, su elección parece ser el resultado de un continuo proceso de convergencia. Finalmente, ha apostado en un campo “comprensible” y luego ha utilizado la tecnología para reconstruirlo.

Sin embargo, las preferencias del mercado de capitales no son completamente uniformes. En el nodo de la OPI, una empresa sin compañía de referencia puede disfrutar de una prima por escasez, pero también debe aceptar una verificación más intensa. Especialmente en el caso de que la estructura de negocios aún no haya completado su cambio, cada lógica de crecimiento requiere tiempo para materializarse.

Desde la fundación de la empresa en 2015 hasta 2026, cuando se acerca al umbral de la OPI, este camino ha tomado más de diez años.