“Primera acción en chips de conducción inteligente” Horizon, de ganancias de 2.3 mil millones a pérdidas de 10 mil millones: alta inversión en I+D, bajo retorno. La presión sobre el flujo de efectivo se está intensificando.

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Fuente: Diario Internacional de Finanzas

En la carrera de chips de conducción inteligente, Horizon siempre ha sido un “jugador estrella” muy observado. Sin embargo, esta empresa, que acaba de aterrizar en el mercado de valores de Hong Kong hace poco más de un año, ha enfrentado un cambio drástico en su rendimiento.

Recientemente, Horizon publicó su anuncio de resultados anuales hasta el 31 de diciembre de 2025. El informe anual muestra que la empresa alcanzó ingresos de 37.58 mil millones de yuanes en 2025, aunque esto representó un crecimiento interanual del 57.7%, las pérdidas anuales alcanzaron los 104.69 mil millones de yuanes, una fuerte reversión frente a las ganancias de 23.47 mil millones de yuanes en 2024.

Alta inversión en I+D, bajo retorno

¿Por qué Horizon, con un aumento en los ingresos, enfrenta pérdidas masivas? Según el informe financiero, una de las razones es el aumento drástico en los gastos de I+D. En 2025, los gastos de I+D de Horizon fueron de 51.54 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 63.3%, representando una proporción del 137.1% de los ingresos de ese período. Esto significa que la empresa necesita invertir 1.37 yuanes en gastos de I+D por cada yuan de ingreso generado.

Además de la inversión en I+D, el cambio en el valor razonable de las acciones preferentes y otros pasivos financieros se convirtió en otro factor importante que afectó la utilidad neta de Horizon en 2025.

El informe financiero muestra que Horizon registró una pérdida de 66.64 mil millones de yuanes por el cambio en el valor razonable de las acciones preferentes y otros pasivos financieros en 2025, mientras que en 2024 fue una ganancia de 46.77 mil millones de yuanes. La empresa explicó en el informe que la pérdida por cambio en el valor razonable de 2025 incluye el incremento en el valor razonable de los préstamos convertibles, que coincide con el valor de mercado en constante crecimiento de la empresa, así como el aumento en el valor razonable de las acciones preferentes emitidas por D-Robotics. La ganancia por cambio en valor razonable de 2024 se atribuye a que el precio de conversión real durante la oferta pública inicial fue inferior al valor de las acciones preferentes previamente medido.

La alta inversión y el bajo retorno están ampliando la presión de flujo de efectivo de Horizon.

En 2025, la empresa registró una pérdida operativa ajustada de 23.72 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 58.7%. A finales de 2025, la empresa tenía 201.88 mil millones de yuanes en efectivo y equivalentes de efectivo, un aumento respecto a los 153.71 mil millones de yuanes a finales de 2024, gracias principalmente a dos rondas de financiamiento por más de 10 mil millones de dólares de Hong Kong en 2025. En otras palabras, la empresa aún depende de transfusiones externas para mantener la expansión de I+D, y su capacidad de autofinanciación aún no se ha formado.

Estructura de negocio única

Desde el punto de vista de la estructura de negocio, los ingresos de Horizon están casi completamente impulsados por soluciones automotrices. En 2025, los ingresos por soluciones automotrices fueron de 35.57 mil millones de yuanes, representando el 94.6% de los ingresos totales. De estos, los ingresos por soluciones de productos fueron de 16.22 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 144.2%; los ingresos por negocios de licencias y servicios fueron de 19.35 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 17.4%. Mientras tanto, los ingresos por soluciones no automotrices fueron de solo 2.01 mil millones de yuanes, representando el 5.4%.

Esta estructura de negocio altamente concentrada hace que el rendimiento de la empresa esté profundamente vinculado al proceso de inteligencia de las empresas automotrices de abajo hacia arriba. Y el riesgo de alta concentración de clientes también se puede rastrear en el informe anual.

Aunque el informe anual de 2025 no reveló la proporción específica de ingresos de los cinco principales clientes, en 2024 y en la primera mitad de 2025, la proporción de ingresos de los dos principales clientes alcanzó el 31.50% y el 17.40%, respectivamente, sumando casi el 50%. Mirando los datos de la solicitud de cotización más antigua, desde 2021 hasta la primera mitad de 2024, la proporción de ingresos de los cinco principales clientes siempre ha estado oscilando entre el 53.2% y el 77.9%, con la proporción del mayor cliente aumentando del 24.7% al 37.6%.

Después de la cotización, esta situación no ha mejorado fundamentalmente.

Según el informe intermedio de 2025, en la primera mitad del año, la proporción de ingresos de sus cinco principales clientes aún alcanzó el 52.48%, siendo la proporción del mayor cliente del 19.7%.

Lo que es más preocupante es que la estabilidad del negocio de grandes clientes ha comenzado a fluctuar. Comparando el informe intermedio de 2025 con los datos del mismo período de 2024, el mayor cliente, que contribuyó con el 37.62% de los ingresos en la primera mitad de 2024, vio su proporción caer bruscamente al 11.16% en el mismo período de 2025; mientras que el segundo mayor cliente, que tuvo una proporción del 22.85% en la primera mitad de 2024, cayó aún más al 1.03% en el mismo período de 2025.

Competencia de mercado intensificada

Frente a la dependencia y el riesgo, Horizon ha depositado sus esperanzas de ruptura en soluciones de conducción inteligente de alto nivel que representan un mayor valor. En noviembre de 2025, la empresa lanzó oficialmente su solución de asistencia de conducción en entornos urbanos HorizonSuperDrive (HSD).

Desde los datos, el desempeño inicial de HSD ha sido aceptable. Hasta finales de 2025, HSD había entregado más de 22,000 unidades en poco más de un mes desde su producción en masa, y ha recibido más de 20 modelos de 10 marcas de automóviles. Sin embargo, desde la asignación de modelos hasta la entrega a gran escala, y luego hasta generar ingresos a gran escala, aún hay un largo camino por recorrer.

El mayor desafío proviene del exterior.

En el mercado de conducción inteligente de alta gama, Horizon enfrenta la presión dual de gigantes internacionales y competidores locales fuertes.

NVIDIA sigue siendo la opción preferida para la mayoría de los modelos de alta gama, con su chip Orin dominando el mercado. En marzo de 2026, NVIDIA anunció que ampliaría su colaboración en conducción autónoma a BYD y Geely, entre otros fabricantes de automóviles chinos, desarrollando conjuntamente funciones de conducción inteligente de nivel L4 en torno a la plataforma DRIVE Hyperion. Este tipo de vinculación profunda desde el nivel del chip hasta el sistema completo representa una gran presión para Horizon. Al mismo tiempo, la solución ADS de Huawei, gracias a su capacidad de “chip + algoritmo + nube”, ha formado un poderoso ecosistema cerrado.

No solo eso, sino que antiguos socios clave han acelerado su independencia: BYD ha adoptado un modo híbrido de “chip de Horizon + algoritmo desarrollado internamente”, reduciendo su dependencia de proveedores externos; el chip de conducción inteligente “M100” desarrollado internamente por Li Auto ya ha entrado en la fase de pruebas en carretera.

Cambio de talento clave

En el contexto de competencia cada vez más intensa en el mercado nacional, la expansión internacional se ha convertido en una dirección importante para que Horizon busque nuevos motores de crecimiento, pero según los datos del informe financiero, el progreso de la internacionalización sigue siendo lento.

En septiembre de 2025, Horizon estableció su sede europea en Múnich, Alemania. Además, el anuncio indica que hasta 2025, la empresa ha logrado la asignación de más de 40 modelos de exportación de 11 fabricantes de automóviles; al mismo tiempo, a través de 2 proveedores internacionales de primer nivel, ha obtenido la asignación de modelos de 3 fabricantes internacionales de automóviles para el mercado exterior, con un volumen de envío acumulado de 10 millones de unidades.

Sin embargo, en términos de contribución de ingresos, el negocio de la expansión internacional aún no ha alcanzado una escala.

El informe anual de 2025 no clasificó los ingresos de “expansión internacional” como un elemento independiente, sino que aún se incluye en los ingresos totales, lo que sugiere que su proporción aún no ha alcanzado el estándar para una divulgación separada. Actualmente, la asignación internacional de la empresa proviene principalmente de modelos de exportación de marcas chinas independientes, y no de los modelos clave de fabricantes de automóviles internacionales. Gigantes europeos tradicionales como Volkswagen, BMW y Mercedes-Benz aún prefieren elegir soluciones de NVIDIA o desarrolladas internamente en el campo de conducción inteligente de alta gama.

Además de la competencia en el mercado externo, Horizon también enfrenta desafíos internos debido a cambios en el talento clave en tecnología.

Recientemente, ha habido rumores en el mercado de que el responsable de desarrollo de chips de la empresa, Chen Peng, está a punto de abandonar la compañía. Chen Peng tiene 19 años de experiencia en la industria de chips ICT, habiendo gestionado equipos de chips de más de mil personas; después de unirse a Horizon, lideró todo el proceso de diseño, producción en masa y envío de la serie de chips Zhengcheng 6. La salida del responsable de chips clave durante la etapa de iteración del nuevo producto ha sido interpretada por el mercado como un posible punto de ruptura en la ruta técnica, lo que agrava la incertidumbre en el ritmo del desarrollo de chips para aplicaciones automotrices a largo plazo. Además, el antiguo presidente Chen Liming ha sido nombrado vicepresidente, mientras que Zhu Wei, el presidente ejecutivo de CATL, ha asumido el cargo, y bajo el cambio del equipo de gestión y del líder técnico, Horizon se encuentra en una fase de doble reestructuración.

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