Resumen del mercado: ¿Cuánta incertidumbre más pueden soportar los mercados?

Con el mundo ahora en la tercera semana de la guerra con Irán, lo único que está claro sobre el conflicto es la falta de claridad sobre su duración y curso. A lo largo de Wall Street, había un notable grado de certeza de que la guerra no duraría mucho y que la interrupción del transporte de petróleo y gas natural sería efímera. Aunque eso aún podría ser el caso, los analistas dicen que la ventana se está cerrando.

El mercado de valores de EE. UU. ha soportado la incertidumbre con pérdidas moderadas hasta ahora. Desde que comenzó la guerra, el Índice de Mercado de EE. UU. de Morningstar ha bajado más del 4%, pero aún está cerca de un 20% por encima en los últimos 12 meses. Todo esto en un momento en que hay preocupaciones no solo sobre las grietas en el mercado de crédito privado, sino también sobre los efectos de la inteligencia artificial en los modelos de negocio de una amplia gama de industrias. No solo eso, sino que la contratación está estancada y la inflación está muy por encima del objetivo de la Reserva Federal.

Para los inversores grandes y pequeños, el entorno actual es uno de incertidumbre significativa. “Es una situación muy difícil, porque cada vez que tienes algo que es político o militar, eso es mucho más difícil de analizar”, dice Tim Murray, estratega de mercado de capitales en la división multi-activos de T. Rowe Price. “Solo estamos tratando de evaluar cuán cerca estamos de un escenario potencial.”

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¿Qué sigue para los precios del petróleo?

Como señalamos al estallido de la guerra, todas las miradas están puestas en un cuerpo de agua en el mapa mundial. “Todo se trata del estrecho de Ormuz”, dice Murray. El grado en que los envíos de petróleo y gas natural pueden pasar por el estrecho, que en tiempos normales representa el 20% de dichos envíos en el mundo, determinará cuánto tiempo se mantendrán altos los precios del petróleo y la magnitud de cualquier daño a las economías.

En ese frente, las noticias no se ven bien. El crudo Brent, el referente global para los precios del petróleo, terminó la semana pasada por encima de $100 por barril, un aumento de casi el 40% desde el inicio de la guerra. El crudo West Texas Intermediate, el referente de EE. UU., ha subido aún más—alrededor del 45%—para terminar la semana pasada alrededor de $97.

“El principal canal de transmisión de la guerra con Irán a la economía de EE. UU. es el precio del petróleo”, escribieron analistas de Goldman Sachs la semana pasada. “Nuestros estrategas de materias primas ahora esperan que el Brent promedie $98 en marzo y abril—un aumento del 40% desde el promedio de 2025—antes de caer a $71 para [el cuarto trimestre].”

Observa el gasto del consumidor y las solicitudes de desempleo

En esta etapa, la mayoría de los analistas parecen estar aún en el campamento que sostiene que ni el mercado de valores ni la economía de EE. UU. sufrirán un golpe significativo, incluso con la perspectiva de que los precios del petróleo y gas se mantengan más altos de lo asumido hace dos semanas.

Donald Rissmiller, economista jefe en Strategas Research Partners, señala que en la era post-covid, la economía de EE. UU. ha soportado varios choques sin caer en recesión. Hubo un salto en los precios del petróleo después de que Rusia invadió Ucrania y el posterior aumento de la inflación que llevó a tasas de interés mucho más altas y fallos de bancos regionales en 2023. Para Rissmiller, ha habido una clave durante este tiempo: “El consumidor ha estado bastante estable en todo momento.”

“No significa que [los consumidores] se sientan bien”, dice, señalando caídas en el sentimiento. “Pero si miras el gasto del consumidor ajustado por inflación, ha sido bastante estable desde 2021, así que hemos sobrevivido a los choques.”

Para Rissmiller, cualquier canario en la mina de carbón para un choque económico probablemente comenzará a mostrarse en los datos semanales de solicitudes iniciales de desempleo, que se publican los jueves por la mañana. Las solicitudes han sido relativamente estables durante muchos meses, promediando entre 200,000 y 240,000 por semana. “Si llegamos y tenemos más de 260,000, entonces la historia de la economía comienza a desmoronarse”, dice.

¿Podría haber contagio del crédito privado?

Mientras tanto, los titulares financieros también continúan llenos de noticias sobre los problemas que enfrentan los prestamistas y administradores de fondos en el mercado de crédito privado. Hay dos historias aquí. La primera es la reacción en torno a la llamada convergencia pública/privada de los administradores de activos que buscan expandir el mundo de la inversión en capital privado y deuda a inversores más pequeños. Los inversores han corrido a retirar su dinero de estos fondos solo para encontrar, en algunos casos, las puertas bloqueadas por las reglas de redención de los fondos. (La investigación de administradores de Morningstar ha documentado bien este tema, como con esta historia, al igual que nuestro colega Alexander Davis en PitchBook.)

El problema subyacente, sin embargo, es la preocupación por las carteras de préstamos privados con grandes ponderaciones de empresas de software cuyos futuros de repente parecen inciertos, gracias al rápido crecimiento de la IA.

Para Murray de T. Rowe, a pesar de las preocupaciones sobre las valoraciones de los préstamos de crédito privado a empresas de software combinadas con los inversores apurándose a retirar dinero de los fondos de crédito privado, no hay signos de que esta dinámica podría extenderse a otras partes de los mercados financieros: es decir, contagio.

“No parece ser una situación que vaya a ser contagiosa”, más allá de los prestamistas de crédito privado, en parte, dice, debido a los límites que los fondos imponen a los retiros. Sin embargo, para las empresas involucradas, “aunque tienen acuerdos para asegurarse de que no haya una situación de ‘corrida bancaria’, obviamente habrá una reacción … y las empresas enfrentan un viento en contra en su negocio que probablemente durará un período significativo.”

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No se esperan chispas en la reunión de la Fed

Fuera de Oriente Medio, el gran evento en los mercados la próxima semana será la reunión de política de dos días de la Fed que finaliza el miércoles. Según la herramienta CME FedWatch, que refleja las apuestas realizadas por los operadores de futuros sobre la dirección de las tasas de interés, es esencialmente unánime en los mercados que la Fed mantendrá la tasa objetivo de fondos federales sin cambios en su rango actual del 3.50%-3.75%. Esto marcaría la tercera reunión consecutiva sin cambios en la política, con la Fed habiendo recortado las tasas a finales de octubre.

La gran pregunta es cómo los funcionarios de la Fed están viendo el aumento en los precios del petróleo. Para eso, los traders y analistas estarán prestando mucha atención a la conferencia de prensa posterior a la reunión del presidente de la Fed, Jerome Powell. En el trasfondo, con los precios del petróleo en aumento y la inflación ya por encima del objetivo del 2% de la Fed, las expectativas de futuros recortes de tasas de la Fed se han reducido considerablemente este año. Antes de la guerra, los traders esperaban un recorte de tasas en algún momento de este verano, pero el mercado ahora piensa que la política de la Fed estará en espera al menos hasta septiembre.