Hacer que la comercialización funcione, ¿por qué XiaoMa Smart Behavior aún no recibe pago?

Pony.ai-W（02026.HK）（PONY.US） El informe financiero anual de 2025 se publicó puntualmente.

A primera vista, esta es una “señal positiva”: los ingresos crecen de forma constante, las pérdidas se reducen de manera significativa y la comercialización continúa avanzando; incluso hay indicios de una aceleración explosiva en el negocio de servicios de conducción autónoma. Pero lo que contrasta con los fundamentales es que después de la publicación del informe, el precio de las acciones retrocedió.

Al 27 de marzo, la cotización de Pony.ai en Hong Kong cerró en 74,6 HKD, cayendo cerca de 18% frente al nivel antes de la publicación del informe; y en el mismo día, las acciones en EE. UU. cayeron 14,66%.

Detrás de esto, no se trata simplemente de un “rendimiento por debajo de lo esperado”, sino de que el mercado está recalibrando por primera vez la lógica de valoración de las empresas de conducción autónoma.

La comercialización empieza a “ponerse en marcha”

Primero, veamos los indicadores financieros centrales. En 2025, Pony.ai logró unos ingresos totales de 90,01 millones de dólares, con un crecimiento interanual del 20%; el margen bruto aumentó hasta el 15,7%, mejorando la estructura de rentabilidad. Pero lo que merece más atención es el lado de las pérdidas. En términos GAAP, la pérdida neta total del año fue de 76,758 millones de dólares, contrayéndose un 72,1% interanual, lo que alivia claramente la presión operativa. Aunque en términos no-GAAP las pérdidas siguieron ampliándose, esto se debe en mayor medida a un incremento continuo de la inversión en I+D y expansión comercial; en esencia, sigue siendo la ruta típica de una empresa de crecimiento.

Lo que realmente marca la diferencia es el cambio en la estructura del negocio. El servicio de movilidad con conducción autónoma se ha convertido en el mayor punto destacado: los ingresos anuales crecieron 128,6% interanual; los ingresos por tarifas de pasajeros aumentaron cerca de 4 veces; el tamaño de los pedidos y la penetración de usuarios mejoran en paralelo. Esto significa que Pony.ai ya no es solo una “validación tecnológica”, sino que obtiene una demanda sostenida en un mercado real. Al mismo tiempo, el negocio de camiones mantiene un avance estable: la concesión de licencias tecnológicas y las entregas de controladores de dominio aumentan de forma evidente, y varias líneas de negocio comienzan a generar sinergias.

Desde la perspectiva tanto de las finanzas como de la estructura del negocio, Pony.ai está pasando de ser una “empresa tecnológica” a una “empresa tecnológica operativa”.

El modelo comercial de L4 empieza a validarse

Si los datos financieros reflejan tendencias, entonces los indicadores operativos tienen un significado de “punto de inflexión” aún más fuerte.

A marzo de 2026, la flota de taxis autónomos de Pony.ai ya superó las 1400 unidades, ocupando una posición de liderazgo global, y convirtiéndose en la única empresa que, en las cuatro principales ciudades de China (Pekín, Shanghái, Guangzhou y Shenzhen), ya logra operaciones totalmente sin personal y con cobro automático.

Aún más importante es el avance del modelo de rentabilidad. La empresa ya logró “rentabilidad por coche en todo el centro urbano” en Guangzhou y Shenzhen. En particular en Shenzhen, el volumen de pedidos del mes se amplió con rapidez y el ingreso promedio diario por coche alcanzó un nuevo máximo. ¿Qué significa esto? Significa que el problema más central de la conducción autónoma L4—“¿puede o no generar ganancias?”—tiene una respuesta real.

En el pasado, la industria se quedaba en gran medida en pruebas, subsidios y fases de demostración; pero Pony.ai está demostrando que, bajo ciudades y condiciones de densidad específicas, la conducción autónoma ya tiene posibilidades de formar un ciclo comercial independiente y cerrado.

Sobre esta base, la empresa comenzó a acelerar la expansión. En el mercado doméstico, ciudades de nuevo nivel como Hangzhou y Changsha siguen implementándose de manera continua; y el despliegue en el extranjero es aún más diverso: mercados como Singapur y Croacia avanzan al mismo tiempo. El objetivo es cubrir más de 20 ciudades a nivel global a finales de 2026, con una flota que supere las 3000 unidades. En resumen, Pony.ai ya pasó de la fase de “validar el modelo” a la fase de “replicar el modelo”.

Qué es lo que el mercado está temiendo

El modelo de negocio va aterrizando poco a poco, pero el problema está precisamente aquí: cuanto más cerca está de la comercialización, más prudente se vuelve el mercado. Hay varias capas de razones detrás del debilitamiento del precio de las acciones.

Primero, la controversia sobre la calidad de las ganancias. La gran reducción de pérdidas en términos GAAP proviene en parte de los cambios en el valor razonable de activos financieros transaccionales, y no está impulsada completamente por la mejora del negocio principal; mientras tanto, en términos no-GAAP, las pérdidas operativas principales siguen ampliándose.

Esto genera división sobre si el “punto de inflexión en la rentabilidad” realmente ha llegado.

Segundo, la presión sobre la valoración del sector en general. La conducción autónoma aún se encuentra en el ciclo de fuertes inversiones, y en el corto plazo es difícil lograr rentabilidad sectorial. En un entorno de retroceso de las acciones tecnológicas globales y menor apetito por el riesgo, estas compañías de “alta inversión + ciclo largo” se recalifican con más facilidad.

Tercero, la ampliación de factores de liquidez y de sentimiento. Como empresa con un historial de cotización relativamente corto, la fijación de precio por parte del mercado aún no está estabilizada; después de publicar los estados financieros, la brecha de expectativas puede amplificarse con mayor facilidad, generando operaciones concentradas y, con ello, aumentando la volatilidad.

Por último, existe el juego entre la expansión y el ritmo de la rentabilidad. Con una expansión rápida de la flota y un avance simultáneo en el país y en el extranjero, se traduce en un gasto de capital continuo. El mercado empieza a prestar más atención a un problema real: si el crecimiento del tamaño podría posponer la realización de la rentabilidad.

Si solo se observa el precio de las acciones a corto plazo, este informe financiero parece “no lo suficientemente impresionante”. Pero si se extiende el horizonte temporal, su significado se vuelve más claro. Pony.ai está completando algo más importante: pasar la conducción autónoma de “poder funcionar” a “poder generar ganancias”.

Con una ruptura simultánea en el tamaño de la flota, la cobertura de ciudades y la capacidad de rentabilidad por coche, esencialmente se está interpretando la lógica comercial de la industria. El ajuste a corto plazo del mercado de capitales se parece más a una reevaluación del ritmo, que a una negación de la dirección.

A mediano y largo plazo, una vez que los efectos de escala se liberen gradualmente y que la eficiencia operativa siga optimizándose, la lógica de valoración de las empresas de conducción autónoma también pasará de “contar una historia” a “mirar el flujo de caja”. Y quizás esa sea, precisamente, la verdadera aportación de valor de este informe financiero de Pony.ai.

(Edición: Wang Zhiqiang HF013)

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