Noling Bio IPO: la valoración se multiplicó por 33 en cuatro años, los accionistas originales obtuvieron 73 veces en ganancias y salieron, los distribuidores cambian constantemente, los proveedores se convierten en clientes

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Fuente: Caibo She

Texto\Qingyu

Nanjing Norline Biotechnology Co., Ltd. (en adelante, “Norline Biotech”) presentó el 2 de febrero de 2026 una solicitud de cotización ante la Bolsa de Hong Kong.

Esta empresa innovadora de dispositivos médicos, que presume el halo tecnológico de “la única línea de productos completa de diagnóstico y tratamiento NO del mundo”, al presentar su folleto de salida a bolsa ante la Bolsa de Hong Kong, su intrincada trayectoria de operaciones de capital va saliendo gradualmente a la luz.

Al remontarse al inicio de la creación de la empresa, la pareja fundadora trasladó la propiedad mediante maniobras de “de la izquierda a la derecha”, pasando de una tenencia directa a una tenencia indirecta; después, distribuyó las acciones al equipo central y a los inversores tempranos mediante donación gratuita. En este ajedrez de capital cuidadosamente diseñado, el movimiento más llamativo fue el de un inversor temprano, Nan Chuang Chemical: con una inversión original de 60.000 yuanes, en apenas un año y medio salió del mercado con una recompra a un precio de 4,45 millones de yuanes, logrando una rentabilidad superior de 73 veces.

Al mismo tiempo, la valoración de la empresa se disparó de 140 millones de yuanes a 1.648 millones de yuanes en cuatro años, con un aumento de hasta 33 veces; entraron en escena tanto capitales estrella como instituciones con trasfondo de capital estatal.

Sin embargo, bajo el brillo, en cuanto al desempeño: en los tres primeros trimestres de 2025, los ingresos de la empresa cayeron interanualmente un 10,82%, mientras que el importe de la pérdida neta se amplió, en sentido contrario a la tendencia, un 13,08% hasta llegar a 67,809 millones de yuanes; el margen bruto se desplomó casi 10 puntos porcentuales. Por cada 1 yuan de dinero que gana, tiene que poner 1,3 yuanes adicionales en gastos del período; el flujo de caja de las actividades de operación siguió “sangrando” más de 46 millones de yuanes. El ratio activo-pasivo llegó a 237%; el efectivo en libros quedó en solo 30 millones de yuanes, mientras que la deuda de rescate por apuestas (recompra) de 509 millones de yuanes se alzaba sobre su cabeza como la espada de Damocles.

Lo que aún preocupa más es que los distribuidores se cambian con la frecuencia de “cambiar de carrusel”, sin solaparse entre los cinco principales clientes, y el proveedor de 2024 se convirtió, por si fuera poco, en el primer cliente de 2025.

Valoración que se dispara 33 veces en cuatro años; los accionistas originales salen con 73 veces

La empresa se fundó en abril de 2018. Al principio, se constituyó con una aportación conjunta realizada por el doctor Yu Qin y el doctor Yang Minmin, ambos bajo el control del Dr. Yu Qin; ambos eran marido y mujer.

Solo un año después de su creación, la empresa empezó una operación intensiva de capitalización. Desde la ronda semilla hasta la ronda C, Norline Biotech completó un total de 5 rondas de financiación, con una valoración que se disparó hasta 1.648 millones de yuanes. En esta fiesta no solo estuvieron presentes instituciones destacadas como Lightspeed Venture Capital, el fondo de Eli Lilly Asia (Lillyrun), entre otras, sino que también había “financiadores” con trasfondo de capital estatal, como Yangzhou Industrial Investment, Changde Xingxiangjin Invest, etc.

En marzo de 2019, Nanjing Aoning y Yang Minmin transfirieron toda la participación que tenían a Jingjie Technology, y el controlador real de Jingjie Technology era precisamente Yang Minmin. En otras palabras, las acciones pasaron de estar directamente en manos de la pareja a estar indirectamente poseídas a través de entidades intermedias.

En mayo y noviembre de 2019, los doctores Mao Wen y Cao Guiping se unieron sucesivamente. El Dr. Yu Qin y la Dra. Mao Wen son antiguos compañeros de universidad; ambos se conocieron a finales de 2017.

Cabe destacar que en febrero de 2020, Jingjie Technology transfirió de manera gratuita, respectivamente, 15%, 20%, 35% y 2% del capital registrado a Cao Guiping, Mao Wen, la plataforma de incentivos para empleados Jingning Norline, y al inversor temprano Nan Chuang Chemical.

En septiembre de 2021, Nan Chuang Chemical transfirió sus acciones a Lingxing Hainan por una contraprestación de 4,45 millones de yuanes. Tomando la inversión original de 60.000 yuanes, el rendimiento fue de hasta 73 veces.

Antes de la presentación del formulario, Mao Wen, Jingning Norline (plataforma de participación de empleados), Cao Guiping (CTO) y Lingxing Hainan formaron un grupo de accionistas que actuaban de manera concertada, con un control efectivo del 34,61% del derecho de voto. Mao Wen era presidente del consejo de Norline Biotech y CEO; el director técnico era Zhang Yuyan.

Los distribuidores como “carrusel”; los proveedores se convierten en clientes

Según los datos revelados, en 2024 y en los tres primeros trimestres de 2025 (en adelante, el “período del informe”), los ingresos de la empresa cayeron, y en los tres primeros trimestres de 2025 los ingresos fueron 31,565 millones de yuanes, con una caída interanual del 10,82%. La pérdida neta no se estrechó; al contrario, aumentó un 13,08% interanual, hasta 67,809 millones de yuanes. El margen bruto se desplomó del 59,3% de 2024 al 49,9% en los tres primeros trimestres de 2025, con una disminución de casi 10 puntos porcentuales.

En los tres primeros trimestres de 2025, los gastos de venta de Norline Biotech alcanzaron 20,294 millones de yuanes y los gastos de I+D fueron 20,719 millones de yuanes. Ambos rubros de gasto para “quemar dinero” sumaron aproximadamente 41 millones de yuanes, mientras que en el mismo período los ingresos fueron solo 31,565 millones de yuanes. Esto implica que, por cada yuan que la empresa gana, debe gastar adicionalmente aproximadamente 1,3 yuanes en gastos del período. Este modelo operativo de “no alcanza con los ingresos” hace que inevitablemente el flujo de caja de las actividades de operación muestre una salida neta continua y de gran magnitud; durante el período del informe, la salida fue de 46,013 millones de yuanes.

A finales de septiembre de 2025, el total de activos de la empresa era de aproximadamente 236 millones de yuanes, pero el total de pasivos llegaba a 557 millones de yuanes, con un asombroso ratio activo-pasivo del 237%. Lo más peligroso es que su efectivo en libros era de apenas unos 30 millones de yuanes, mientras que la presión de la deuda a corto plazo (incluida la deuda por rescate) era enorme.

Más del 85% de los ingresos de la empresa dependen del producto central iNOwill (equipo de tratamiento de óxido nítrico). Una vez que salgan al mercado competidores o se apliquen las políticas de licitación centralizada (集采), el desempeño de Norline Biotech enfrentará presión.

Las compras de materias primas de la empresa dependen en gran medida de fuentes externas. Durante el período del informe, la proporción de compras de los cinco principales proveedores subió hasta el 46,8%, y las materias primas clave implican importaciones. Aún más sorprendente es que el quinto proveedor de 2024 se convirtió, en 2025, en el primer cliente; además, también incorporó un nuevo proveedor, F.

La empresa admite que está llevando a cabo una “optimización de canales”, lo que provoca que los distribuidores cambien con frecuencia. Los datos muestran que los cinco principales clientes no se solapan en distintos períodos del informe.

En esta IPO, Norline Biotech eligió el canal 18A del mercado de Hong Kong. Esto por sí mismo implica admitir su alto riesgo y su condición de no rentable. Los proyectos de captación de fondos apuntan principalmente a la expansión en el extranjero (presentación ante la FDA) y a complementar el capital de trabajo.

Sin embargo, detrás de esto se esconde una mina regulatoria mortal: el acuerdo de apuestas (对赌协议).

Según los términos, si Norline Biotech no logra completar una cotización calificada antes de finales de 2027, los inversores tienen derecho a exigir que la empresa canjee las acciones con el capital más una tasa de retorno anual del 10%. En la actualidad, esta deuda por rescate ya asciende a 509 millones de yuanes, el doble e incluso más del total de activos de la empresa.

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Responsable: Song Yafang