Lo que vino de Watson Biotech no fue China Merchants Group, sino una inmobiliaria de Beijing.

（来源：源媒汇）

作者 | 胡青木

Una vez “sin dueño”, el líder de vacunas de Yunnan, finalmente tiene “un dueño”.

Watson Biotech recientemente reveló que la compañía está planeando una emisión de acciones, lo que podría llevar a un cambio en el control. Posteriormente, se hizo público el plan de emisión, donde Watson Biotech emitirá acciones dirigidas a Tengyun Xinwo, y tras la finalización de la emisión, Tengyun Xinwo se convertirá en el accionista mayoritario de Watson Biotech, y su presidente Huang Tao, del grupo Century Jinyuan detrás, se convertirá en el controlador real.

Esta empresa, que ha estado en un estado de “sin accionista mayoritario, sin controlador real” durante mucho tiempo, finalmente recibirá un dueño.

Captura de pantalla del anuncio de la empresa.

De hecho, antes de la divulgación del anuncio, basándose en la cooperación previa de Watson Biotech con el capital estatal local, el mercado especulaba ampliamente que el “caballero de armadura blanca” sería probablemente una plataforma estatal de Yunnan, o una empresa estatal central como Sinopharm o China Resources que tuviera capacidad de colaboración industrial. Así como en el pasado, cuando Jinfeng Pharmaceutical enfrentó dificultades operativas, fue un capital industrial con fuertes capacidades como China Merchants quien intervino, el mercado también esperaba que Watson Biotech pudiera replicar este camino y atraer a un inversor estratégico.

Sin embargo, lo que finalmente recibió Watson Biotech fue una empresa privada de bienes raíces ubicada en Beijing. Los datos muestran que el nuevo accionista mayoritario, Tengyun Xinwo, es conocido por su negocio de desarrollo inmobiliario y es una empresa integral que abarca grandes sectores de consumo, cultura y turismo, y salud.

Este resultado ha sorprendido al mercado: ¿cómo podrá un grupo con antecedentes en bienes raíces dirigir una empresa de vacunas, que es intensiva en tecnología y está estrictamente regulada?

El antiguo mayor accionista resultó ser un fondo índice.

La introducción de un nuevo controlador real a través de la emisión de acciones por parte de Watson Biotech puede no ser una coincidencia, sino el resultado de sus conflictos estructurales acumulados a lo largo del tiempo y la presión operativa reciente.

Uno de los problemas centrales de la empresa se origina en su estado de “sin dueño”, que no ha podido resolver durante muchos años.

Desde su creación, Watson Biotech fue controlada de manera conjunta por varios fundadores, incluidos Li Yunchun y Liu Junhui. Aunque no hay un único accionista mayoritario absoluto, el equipo fundador aún mantiene el control real en su conjunto.

Hasta finales del tercer trimestre de 2025, la estructura de propiedad de Watson Biotech se había vuelto extremadamente dispersa, siendo el mayor accionista un fondo índice: el ETF de ChiNext de E Fund, con una participación de solo el 2.16%; las participaciones directas de los dos fundadores, Liu Junhui y Li Yunchun, son solo del 1.81% y 1.70%, y no hay acuerdos de acción concertada. La participación total de los diez principales accionistas es del 15.96%, sin que ninguna parte pueda ejercer un control efectivo sobre la empresa.

Captura de pantalla del anuncio de la empresa.

Todo esto se origina en la continua reducción de participaciones por parte de los fundadores tras la salida a bolsa de Watson Biotech, sumado a varias emisiones de acciones y una expansión significativa del capital que ha llevado a la constante dilución de la propiedad. Además, la falta de un acuerdo de acción concertada entre los fundadores ha impedido que se forme una fuerza conjunta, lo que finalmente ha llevado a un estado de falta de propiedad.

Esta situación ha llevado directamente al fracaso de la gobernanza de la empresa. En 2025, una propuesta de transacción relacionada para la venta de participación minoritaria en una subsidiaria fue rechazada en la reunión de accionistas con más del 60% de votos en contra, revelando la dificultad de los accionistas para formar una voluntad unificada.

Más grave aún, la gobernanza laxa ha provocado riesgos de cumplimiento. A finales de 2025, la “Orden de medidas correctivas” de la Comisión Reguladora de Valores de Yunnan y la “Carta de supervisión” de la Bolsa de Shenzhen expusieron las brechas en el control interno de Watson Biotech: los salarios de los directores y altos ejecutivos en 2023 y 2024 totalizaron más de 442 millones y 247 millones, respectivamente, pero no se siguieron los procedimientos de revisión establecidos por la junta de accionistas y la junta directiva.

La pérdida de estas reglas fundamentales de gobernanza empresarial no solo perjudicó los derechos de los accionistas minoritarios, sino que también empañó la imagen de operación normativa de Watson Biotech, con las violaciones registradas en su archivo de integridad.

La caída en el desempeño operativo es aún más evidente. Debido al ciclo descendente de la industria de vacunas y la guerra de precios de productos clave, los ingresos y ganancias de Watson Biotech han caído en picada, con ingresos que se redujeron de 51 mil millones en 2022 a 28 mil millones en 2024, y la utilidad neta atribuible a los accionistas se desplomó de 7.29 mil millones a 1.42 mil millones en el mismo período. La tendencia negativa se mantuvo en 2025, con ingresos estimados de solo 24 a 24.3 mil millones, y una disminución interanual de la utilidad neta ajustada de entre el 9% y el 22%.

Captura de pantalla del anuncio de la empresa.

La intensificación de la competencia en productos clave ha agravado aún más la situación operativa de la empresa. La vacuna contra la neumonía de 13 valencias que alguna vez sustentó el rendimiento de Watson Biotech enfrenta la presión de varios productos competidores nacionales, y el precio de la vacuna contra el VPH de 2 valencias se ha desplomado drásticamente en las compras centralizadas, erosionando gravemente la rentabilidad.

Enfrentando múltiples dificultades, la emisión de acciones de Watson Biotech es tanto un acto de desesperación como una búsqueda activa de supervivencia.

Un desarrollador inmobiliario “roba” el control del capital estatal.

El atractivo central del control de Watson Biotech radica en la baja barrera de entrada.

Debido a la dispersión de la propiedad de Watson Biotech, calculando con el precio de cierre de 12.28 yuanes por acción antes de la suspensión de la emisión, el potencial inversor solo necesita pagar aproximadamente 4.24 mil millones para convertirse en el principal accionista; si invierte alrededor de 9.82 mil millones, puede superar el 5% de participación y así asegurar efectivamente el control.

Con solo 10 mil millones de capital se puede controlar una empresa de vacunas con ingresos de decenas de mil millones, lo que representa una tentadora oportunidad para el capital que desea ingresar al sector biofarmacéutico.

Previamente, el mercado había pronosticado que el capital estatal de Yunnan, especialmente la plataforma estatal de Yuxi, sería el que asumiera Watson Biotech. Esto se debe a múltiples señales de “preparación”: en julio de 2025, ambas partes firmaron un acuerdo de cooperación estratégica, aclarando que el capital estatal podría apoyar a la empresa a través de emisiones de acciones y fondos; en febrero de 2026, Watson Biotech también estableció un fondo industrial de 10 mil millones junto con Guotou Chuangyi y el capital estatal de Yuxi, logrando un profundo vínculo capital.

Además, el capital estatal tiene la necesidad de apoyar a los líderes locales y estabilizar la industria local, lo que hace que la vía de entrada a través de emisiones de acciones sea más conveniente. Todas estas señales llevaron al mercado a concluir que el capital estatal de Yunnan sería el “caballero de armadura blanca” de Watson Biotech.

Sin embargo, el resultado final ha sorprendido a todos. Quien ingresó a Watson Biotech a través de la emisión de acciones no fue el capital estatal o una empresa estatal central, sino una empresa que se fundó hace poco más de un mes: Tengyun Xinwo. Desde su registro en febrero de 2026 hasta la confirmación del acuerdo de entrada, el ritmo ha sido sorprendente, como si hubiera sido creada específicamente para adquirir Watson Biotech.

Al analizar la propiedad, se descubrió que el verdadero controlador detrás de Tengyun Xinwo es el conocido grupo empresarial integral: Century Jinyuan.

Captura de pantalla del anuncio de la empresa.

Como una empresa de origen en desarrollo inmobiliario, Century Jinyuan fue fundada por Huang Rulun, un conocido empresario y filántropo de la diáspora china en Filipinas. Hoy en día, se ha convertido en un imperio comercial que abarca múltiples sectores como el gran consumo, la cultura y el turismo, y la salud. Actualmente, el representante legal y controlador real de Century Jinyuan es Huang Tao, hijo de Huang Rulun, quien también se desempeña como presidente del grupo. Esta entrada en Watson Biotech es una pieza importante de la estrategia de Huang Tao en el sector de la salud.

En términos específicos, Tengyun Xinwo, como el principal sujeto que ingresa a Watson Biotech, adquirirá aproximadamente 200 millones de acciones a través de la emisión de acciones, recaudando un total de aproximadamente 2 mil millones. Tras la finalización de esta emisión, Tengyun Xinwo poseerá directamente el 11.51% de las acciones de Watson Biotech, convirtiéndose en el principal accionista.

Para fortalecer aún más el control, Century Jinyuan ha establecido una estructura de doble garantía de “acción concertada + dirección de la junta”. Tengyun Xinwo firmó un acuerdo de acción concertada de siete años con el fundador de Watson Biotech, Li Yunchun, y otros accionistas clave, elevando el porcentaje total de control del derecho de voto al 14.46%, reforzando así su voz en las acciones.

Captura de pantalla del anuncio de la empresa.

Con respecto a si el nuevo controlador real podrá proporcionar un apoyo sustancial en recursos industriales en tecnología, gestión, canales de mercado o internacionalización, el medio de comunicación ha enviado un correo electrónico de consulta a la oficina del secretario de la junta de Watson Biotech, y hasta el cierre de esta edición no se ha recibido respuesta.

Esta inesperada “matrimonio cruzado” trae nuevas posibilidades para el futuro de Watson Biotech, pero también deja en suspense: ¿cómo podrá un grupo con antecedentes en bienes raíces dirigir una empresa de vacunas con barreras profesionales tan altas?

¿Cómo jugarán los magnates del capital en la industria de las vacunas?

Antes de ingresar a Watson Biotech, Huang Tao, el controlador de Century Jinyuan, ya había realizado dos operaciones de “adquisición de acciones” en el mercado de acciones A.

La primera fue en 2022, cuando Huang Tao, a través de su plataforma Tibet Jingyuan, tras varios años de preparación, finalmente adquirió el control de la empresa de transporte inteligente Wantong Technology, y después de asumir, impulsó la optimización de la gobernanza y la integración industrial de esta, logrando un crecimiento constante en los ingresos.

La segunda fue en 2025, cuando Huang Tao, a través del nuevo plataforma Shenzhen Xinchuangyuan, adquirió la “primera acción de ropa infantil” Annaili mediante un método de “transferencia de acciones + renuncia del derecho de voto del antiguo controlador”. Sin embargo, debido a la feroz competencia en la industria de la ropa infantil, los cambios en el entorno de consumo y la falta de efectos de sinergia intersectorial, Annaili no ha podido revertir la situación de pérdidas continuas tras el cambio de control.

Ambas operaciones siguen una lógica similar: apuntar a empresas que enfrentan presión en su negocio principal, cuyos antiguos controladores están dispuestos a retirarse y no tienen riesgo de exclusión del mercado, obteniendo el control a través de operaciones de capital y luego inyectando recursos para la integración. Esto demuestra la voluntad y capacidad de Huang Tao para la integración intersectorial y la operación a largo plazo, proporcionando también un referente de experiencia para gestionar una Watson Biotech más compleja.

Sin embargo, es importante señalar que los problemas actuales de Watson Biotech pueden ser aún más difíciles de manejar.

Debido a la presión competitiva sobre la vacuna de 13 valencias y la caída de precios en la compra centralizada de la vacuna de VPH de 2 valencias, la rentabilidad de Watson Biotech ha seguido disminuyendo. El flujo de efectivo neto generado por las actividades operativas de la empresa se ha desplomado de 12 mil millones en 2022 a solo 800 millones en los primeros tres trimestres de 2025. Esta cifra indica que la capacidad de la empresa para recuperar efectivo a través de la venta de vacunas ha empeorado drásticamente, y la capacidad de “autofinanciación” de su negocio principal es gravemente insuficiente.

Para empeorar las cosas, el número de días de rotación de cuentas por cobrar ha ido aumentando año tras año: de 214.4 días en 2022, a 368.6 días en los primeros tres trimestres de 2025. Esto significa que el ciclo de recuperación de ventas ha superado un año, y el tiempo que los clientes de abajo están utilizando el capital se alarga cada vez más.

En este contexto, para aliviar la presión de flujo de efectivo a corto plazo, Watson Biotech se ha visto obligada a adoptar medidas de “ahorro”, siendo la acción más destacada la reducción de gastos de I+D. En 2022, los gastos de I+D de la empresa eran de más de 900 millones, pero en los primeros tres trimestres de 2025 se han reducido drásticamente a 216 millones.

Sin embargo, esta estrategia de “sacrificar el futuro a cambio del presente” es, para una empresa biofarmacéutica que depende en gran medida de la iteración tecnológica, como beber veneno para saciar la sed. La contracción de la I+D conducirá directamente a una interrupción en la línea de productos, y los productos clave de Watson Biotech enfrentan una feroz guerra de precios y la presión de productos competidores. Si en el futuro un producto clave se detiene en su desarrollo o su lanzamiento se retrasa debido a problemas de financiamiento, podría perderse el motor de crecimiento futuro.

La entrada de Huang Tao de Century Jinyuan puede poner fin a la inestabilidad de Watson Biotech, pero si podrá llenar el profundo pozo de sequía de flujo de efectivo de la empresa, aún dependerá de su capacidad para construir un sistema estable de “suministro de sangre” y de iteración tecnológica en el ciclo descendente de la industria de las vacunas.

Detener la hemorragia es solo el primer paso; la capacidad de generar ingresos es la verdadera prueba central.

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