Xiaomi: El paraíso cae en picado, el infierno, ¿con qué sostener la fe?

El Grupo Xiaomi (1810.HK) publicó el 24 de marzo de 2026, hora de Beijing, su informe financiero del cuarto trimestre de 2025 (hasta diciembre de 2025) después del cierre del mercado de Hong Kong, los puntos clave son los siguientes:
1. Desempeño general: ingresos de 116,900 millones, un aumento interanual del 7%, donde el crecimiento de los ingresos provino completamente del impulso del negocio automotriz, mientras que los ingresos del negocio tradicional de la compañía (teléfonos x AIoT) cayeron un 13.7% interanual.
El margen bruto retrocedió al 20.8%, principalmente debido a la fuerte caída del margen bruto de teléfonos y IoT, mientras que el margen bruto del negocio automotriz también comenzó a disminuir este trimestre.
2. Negocio automotriz: ingresos relacionados con automóviles de 37,200 millones este trimestre, en línea con las expectativas. La compañía tuvo un volumen de envíos de automóviles de 145,000 unidades este trimestre, con un precio promedio por vehículo que cayó a 250,000 yuanes, principalmente debido a la disminución de la proporción del SU7 Ultra relativamente caro en este trimestre.
El margen bruto del negocio automotriz cayó al 22.7% este trimestre, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado (23%). Por un lado, esto se debe a la caída del precio promedio por vehículo impulsada por el SU7 Ultra; por otro lado, la compañía vendió una parte de los vehículos de exhibición este trimestre.

Dolphin君 estima que el beneficio operativo principal del negocio automotriz de Xiaomi este trimestre fue de 1,050 millones de yuanes, logrando ganancias durante dos trimestres consecutivos.
3. Teléfonos: 44,300 millones, una caída del 13.6% interanual, en línea con las expectativas del mercado de 44,300 millones. El volumen de envíos de teléfonos Xiaomi cayó un 11.7% interanual, y el precio promedio de los teléfonos Xiaomi cayó un 2.2% interanual. Bajo la influencia de la competencia en el mercado y el endurecimiento de los subsidios nacionales, el margen bruto del negocio de teléfonos cayó drásticamente a 8.3% este trimestre.
Dividido por mercado: el volumen de envíos de teléfonos Xiaomi en el mercado nacional cayó un 18.2% interanual, mientras que en el mercado extranjero cayó un 8.8% interanual, y la compañía tuvo un desempeño aún peor en el mercado nacional este trimestre. Los precios de almacenamiento seguirán aumentando, lo que también presionará el margen bruto del negocio de teléfonos.
4. IoT: 24,600 millones, una caída del 20% interanual, en línea con las expectativas del mercado de 24,400 millones, principalmente debido a la reducción de subsidios nacionales y la intensificación de la competencia. En particular, el negocio de electrodomésticos de la compañía se vio más afectado por la política de subsidios nacionales (algunos productos pueden tener subsidios de 1,000 a 2,000 yuanes), con una caída del 40% en comparación con el trimestre anterior.
5. Servicios de internet: 9,900 millones, un aumento del 6% interanual, ligeramente mejor que las expectativas del mercado de 9,700 millones.

El crecimiento provino principalmente del impulso de los negocios publicitarios, mientras que los servicios de valor agregado experimentaron una ligera caída. El número de usuarios de MIUI creció un 7% interanual, mientras que el valor ARPU cayó un 1% interanual.
Dividido por región: los ingresos de internet en el extranjero este trimestre fueron de 3,660 millones de yuanes, mientras que los ingresos de internet en el país fueron de aproximadamente 6,230 millones de yuanes, y el número de usuarios de MIUI en el país y en el extranjero siguió creciendo este trimestre.
6. En el lado de las ganancias: beneficios principales de 3,200 millones, beneficios netos ajustados de 6,300 millones. Los beneficios principales del negocio tradicional de la compañía fueron de aproximadamente 2,140 millones de yuanes, mientras que el negocio automotriz obtuvo 1,050 millones de yuanes en ganancias este trimestre. La caída de los beneficios principales de la compañía este trimestre se debe principalmente a que el margen bruto de los teléfonos se erosionó por el aumento de precios de la memoria, mientras que los ingresos de IoT cayeron drásticamente debido a la reducción de subsidios nacionales, lo que llevó a una caída del 68% en los beneficios del negocio tradicional interanual.
Opinión general de Dolphin君: el negocio tradicional sigue bajo presión, los automóviles aún necesitan “nuevos productos” poderosos
El informe financiero de Xiaomi este trimestre es básicamente consistente con lo comunicado anteriormente en la vista previa. El crecimiento de los ingresos de la compañía este trimestre provino completamente del impulso del negocio automotriz, mientras que los productos de teléfonos y IoT en el negocio tradicional enfrentaron una presión evidente.

**Desde el desempeño de los datos este trimestre, la compañía enfrenta una presión considerable: **① el margen bruto del negocio de teléfonos ha caído a un solo dígito; ② el negocio de IoT ha mostrado una caída de dos dígitos interanual; ③ el margen bruto del negocio automotriz ha caído, mientras que los datos de pedidos semanales también han mostrado una caída considerable.
Bajo la influencia del aumento continuo de los precios de almacenamiento y el endurecimiento de la política de subsidios nacionales, el precio de las acciones de la compañía ha caído de 60 a alrededor de 30 dólares de Hong Kong, lo que también refleja las preocupaciones del mercado sobre el negocio automotriz y el negocio tradicional de la compañía:
1) Negocio automotriz: objetivo anual de 550,000 unidades
Aunque Xiaomi automóviles presentó un volumen de ventas de 145,000 unidades en el cuarto trimestre de 2025, en los primeros dos meses de 2026, las ventas de automóviles de Xiaomi han mostrado una caída “drástica”, lo que indica que los pedidos “acumulados” anteriores se han consumido en su mayoría.
En el último informe financiero, Dolphin君 ya mencionó los riesgos de los automóviles de Xiaomi, "en ese momento, los pedidos semanales de Xiaomi automóviles cayeron a 4,000 a 5,000 unidades, lo que corresponde a menos de 20,000 órdenes nuevas por mes". Antes del lanzamiento de la nueva generación de SU7 a principios de marzo, los pedidos semanales de Xiaomi cayeron aún más a alrededor de 4,000 unidades.

Desde otra perspectiva, en la situación de reservas en el sitio web de automóviles de Xiaomi, el ciclo de entrega del YU7 ha caído a alrededor de 10 semanas, acercándose al ciclo de espera normal, lo que también refleja que los pedidos acumulados del YU7 se han consumido básicamente y la relación de oferta y demanda de los automóviles de Xiaomi ha cambiado de “escasez” a “exceso”.
En cuanto a la reciente nueva generación de SU7, en realidad es una “renovación a medio plazo”. Los cambios estéticos no son grandes, y se trata principalmente de una actualización de hardware con un ligero aumento de precios, dado el tiempo de entrega estimado actualmente en el sitio web para alrededor de mayo a junio, tampoco es un “producto explosivo”.
Para 2026, la compañía aún ha establecido un objetivo de ventas de 550,000 automóviles para todo el año. Dado que los pedidos semanales de YU7 han caído a unos pocos miles (equivalente a menos de 20,000 por mes) y la nueva generación de SU7 ha tenido una respuesta regular, la compañía necesitará presentar modelos más competitivos para alcanzar el objetivo mencionado, posiblemente los modelos extendidos que el mercado espera.
b) Negocios tradicionales (teléfonos x AIoT): doble presión, debido al endurecimiento de subsidios nacionales y al aumento de precios de almacenamiento.
① Negocio de teléfonos: este trimestre, el volumen de envíos y el margen bruto han caído drásticamente, principalmente debido a la intensificación de la competencia en el mercado, el aumento de precios de almacenamiento, entre otros factores.

Debido a que la serie 17 de Apple adoptó la estrategia de “más cantidad sin aumento de precios”, los envíos de iPhones en el mercado chino crecieron un 20% interanual (el mercado cayó un 0.8% interanual), mientras que los envíos de Xiaomi en el mercado chino cayeron drásticamente un 18% este trimestre.
Por otro lado, el fuerte aumento de los precios de almacenamiento ha ejercido presión sobre los costos de los teléfonos Xiaomi. Según los intercambios con la alta dirección de Qualcomm, “el aumento de precios de almacenamiento” ya ha comenzado a convertirse en “escasez de almacenamiento”, lo que afectará directamente el volumen de envíos en el mercado de teléfonos.
② Negocio de IoT: el endurecimiento de la política de subsidios nacionales ha afectado directamente el desempeño de IoT, y este trimestre IoT ha mostrado una fuerte caída (-20%).
A partir de la segunda mitad de 2025, las políticas de subsidios nacionales en varias regiones se ajustarán a un formato de “sorteo o lotería”, lo que en esencia representa un endurecimiento de la política de subsidios. Dado que los subsidios para productos como electrodomésticos pueden alcanzar de 1,000 a 2,000 yuanes, la reducción de subsidios afectará directamente la demanda de compra en el mercado final, convirtiendo a IoT de “punto de crecimiento” a “carga”.
En general, la compañía Xiaomi enfrenta actualmente “vientos en contra” en el sector tradicional (teléfonos y IoT), que son inevitables, y el aumento de precios de almacenamiento seguirá presionando el margen bruto del negocio tradicional. La compañía solo puede esperar “sorpresas en los nuevos modelos futuros” para sostener su rendimiento y el desempeño de sus acciones.

Bajo la presión múltiple actual, el precio de las acciones de Xiaomi ha estado en caída continua. En esta etapa, lo más importante es calcular el fondo de la compañía.
Bajo una suposición de escenario relativamente pesimista (los envíos de teléfonos Xiaomi cayeron un 15% interanual, y IoT también mostró una caída interanual), el negocio tradicional mostró una caída de un solo dígito interanual, el negocio automotriz alcanzó el objetivo de la compañía de 550,000 unidades, pero el precio promedio y el margen bruto mostraron una caída, se estima que el beneficio operativo principal después de impuestos del negocio tradicional de Xiaomi para 2026 será de aproximadamente 12,900 millones de yuanes, con una caída del 46% interanual; los ingresos del negocio automotriz serán de aproximadamente 140,000 millones de yuanes, un aumento del 32% interanual.
Dado que en 2026, el negocio tradicional de Xiaomi enfrenta “vientos en contra” claros. Si los precios de almacenamiento caen en el futuro, el rendimiento del negocio tradicional de la compañía también se recuperará, y el rendimiento de 2026 es relativamente bajo.
En general, Xiaomi enfrenta actualmente múltiples “vientos en contra” en la industria, incluyendo el aumento de precios de almacenamiento, el endurecimiento de subsidios nacionales, la intensificación de la competencia, la caída de pedidos automotrices, entre otros factores. Sin embargo, el precio de las acciones de la compañía ha caído de 60 a cerca de 30 dólares de Hong Kong, lo que indica que algunos factores como el aumento de precios de almacenamiento y el endurecimiento de subsidios nacionales ya han sido descontados.

Dado que la compañía tiene nuevos modelos y grandes modelos como “puntos de interés” potenciales en el futuro. Desde una perspectiva a medio y largo plazo, esto también dependerá de la estabilidad de los precios de almacenamiento y del desempeño de los nuevos modelos en el futuro.
A continuación se presenta un análisis detallado.

I. Desempeño general: el negocio automotriz es el principal motor
Dado que se ha añadido el negocio automotriz, ahora el informe financiero de Xiaomi, además del anterior “teléfonos x AIoT”, también ha agregado dos nuevas categorías: “automóviles y negocios innovadores”.
Xiaomi ha separado el “negocio de automóviles y negocios innovadores” en un ítem específico, lo que refleja el nivel de importancia que la compañía otorga al negocio automotriz. Además, el hecho de que la capitalización de mercado de la compañía haya podido romper la barrera de un billón se debe principalmente a las expectativas generadas por el negocio automotriz.
1.1 Ingresos
El Grupo Xiaomi reportó ingresos totales de 116,900 millones para el cuarto trimestre de 2025, un aumento del 7% interanual, en línea con las expectativas del mercado de 116,600 millones, siendo el crecimiento de este trimestre principalmente impulsado por el negocio automotriz.
1) El negocio original — el negocio de teléfonos x AIoT (negocio tradicional) generó ingresos de 79,700 millones, una caída del 13.7% interanual. El desempeño del negocio de hardware fue “muy malo”, con un descenso del 13.6% en el negocio de teléfonos y una caída del 20% en el negocio de IoT;

2) Este trimestre, Xiaomi logró ingresos de 37,200 millones en nuevos negocios como automóviles inteligentes, siendo este crecimiento principalmente impulsado por el aumento en el volumen de envíos del YU7.
1.2 Margen bruto
El Grupo Xiaomi tuvo un margen bruto del 20.8% en el cuarto trimestre de 2025, lo que está básicamente en línea con las expectativas del mercado del 21%. Este trimestre, el margen bruto de los negocios de teléfonos e IoT cayó drásticamente, y el margen bruto del negocio automotriz también mostró una caída.
a) El margen bruto del negocio antiguo de Xiaomi fue del 20%, con una caída intertrimestral de 2.1 puntos porcentuales, principalmente afectado por el endurecimiento de los subsidios nacionales y el aumento de precios de almacenamiento, donde el margen del negocio de teléfonos cayó a 8.3% este trimestre.
Los márgenes de otros negocios en el sector tradicional de la compañía continuaron perdiendo 300 millones este trimestre, que incluían servicios relacionados con la instalación de aire acondicionado. Si esta parte de la pérdida se contabiliza en el negocio de IoT, el margen bruto real de IoT debería ser de aproximadamente 18.9%.
2) El margen bruto de nuevos negocios como automóviles fue del 22.7%, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado del 23%. El margen bruto del negocio automotriz cayó intertrimestralmente, afectado por la disminución de la proporción de modelos SU7 Ultra relativamente caros y la venta de vehículos de exhibición.

II. Negocio automotriz: ¿se puede alcanzar el objetivo de 550,000 unidades para todo el año?
Los ingresos del negocio automotriz fueron de 36,300 millones, sumando los negocios periféricos de automóviles, el total llega a 37,200 millones, en línea con las expectativas del mercado de 36,900 millones.
El volumen de ventas de 145,000 unidades es básicamente conocido, y el precio promedio por vehículo este trimestre fue de 250,000 yuanes, con una caída de 10,000 yuanes intertrimestral, afectado por la disminución de la proporción de modelos SU7 Ultra y la venta de vehículos de exhibición.
El margen bruto de este trimestre fue del 22.7%, con una caída de 2.8 puntos porcentuales intertrimestral. La disminución en el porcentaje de envíos del SU7 Ultra y la venta de vehículos de exhibición llevaron a la caída del precio promedio por vehículo. La depreciación del segundo fábrica también contribuyó al aumento de la amortización, lo que llevó a la caída del margen bruto de los automóviles.
Considerando el desempeño de ventas de autos de Xiaomi y el ciclo de entrega en el sitio web, los pedidos acumulados del YU7 se han consumido en su mayoría. El negocio automotriz de la compañía ha pasado de “escasez” a “exceso”, y se debe prestar más atención a la situación de los pedidos en el lado de la demanda.
Antes del lanzamiento de la nueva generación de SU7, los pedidos semanales de automóviles de Xiaomi ya habían caído a alrededor de 4,000, equivalentes a menos de 20,000 por mes. Y a partir de esta “renovación a medio plazo” del SU7, el tiempo de entrega mostrado actualmente en el sitio web es de alrededor de mayo a junio, y la reacción del mercado ha sido relativamente fría.

En la situación actual, la compañía aún ha establecido una guía de objetivo de 550,000 unidades para todo el año 2026. Dada la situación actual de los pedidos, esto es claramente un desafío, y la compañía necesitará presentar un desempeño más brillante en los nuevos modelos en el futuro, lo que podría ser el modelo extendido que el mercado espera.
III. Negocio de teléfonos: “colapso” del margen, pérdida de cuota de mercado
En el cuarto trimestre de 2025, el negocio de teléfonos inteligentes de Xiaomi logró ingresos de 44,300 millones, lo que representa una caída del 13.6% interanual, principalmente debido al aumento de precios de almacenamiento, el endurecimiento de subsidios y la intensificación de la competencia.
Dolphin君 desglosó el negocio de teléfonos inteligentes de Xiaomi en términos de cantidad y precio:
Cantidad: este trimestre, el volumen de envíos de teléfonos inteligentes de Xiaomi fue de 37.7 millones de unidades, una caída del 11.7% interanual.
Dividido por mercado: ① en el mercado nacional, bajo el endurecimiento de los subsidios nacionales, la cuota de mercado de teléfonos Xiaomi en el mercado nacional cayó al 13.2% (perdiendo un 2.8% de cuota de mercado interanual), afectada por la intensificación de la competencia; ② en el mercado extranjero, los teléfonos Xiaomi cayeron un 8.8% interanual, y la cuota de mercado en el extranjero cayó un 1.2% interanual.
Precio: el precio promedio de envío de teléfonos este trimestre fue de 1,176 yuanes, una caída del 2.2%,

principalmente afectado por la disminución del ASP de teléfonos en mercados extranjeros.
El margen bruto del negocio de teléfonos este trimestre fue del 8.3%, con una caída de 2.8 puntos porcentuales intertrimestral, afectado por la disminución del ASP de teléfonos en el extranjero, el aumento de los costos de componentes clave como el almacenamiento y la intensificación de la competencia en el mercado. En el contexto del aumento continuo de precios de almacenamiento, el margen bruto del negocio de teléfonos de la compañía seguirá bajo presión.
IV. Negocio de IoT: endurecimiento de subsidios nacionales, se convierte en “carga”
En el cuarto trimestre de 2025, el negocio de IoT de Xiaomi logró ingresos de 24,600 millones, una caída del 20% interanual. Debido al endurecimiento de los subsidios nacionales, las categorías de electrodomésticos de IoT cayeron un 40% en comparación con el trimestre anterior, lo que afectó considerablemente al negocio de IoT.
El margen bruto del negocio de IoT este trimestre fue del 20.1%, con una caída de 2.8 puntos porcentuales intertrimestral, principalmente afectado por la caída del margen de productos inteligentes para el hogar en el mercado chino.
V. Servicios de internet: un elemento de crecimiento relativamente estable
En el cuarto trimestre de 2025, el negocio de servicios de internet de Xiaomi logró ingresos de 9,900 millones, un aumento del 6% interanual. El principal impulsor del crecimiento de este trimestre sigue siendo la publicidad:

a) Servicios publicitarios: ingresos de 7,800 millones en un solo trimestre, un aumento del 10.5% interanual. Los anuncios de Xiaomi ocupan los escenarios publicitarios centrales: distribución de aplicaciones y preinstalación de aplicaciones, que son prácticamente un impuesto de distribución que deben pagar todos los fabricantes de aplicaciones, especialmente la preinstalación de aplicaciones, donde la publicidad es prácticamente una ganancia fácil.
b) Servicios de valor agregado: esta parte incluye la distribución de juegos, el comercio electrónico de Xiaomi — Youpin, y servicios financieros de Xiaomi. Los ingresos de esta parte son aproximadamente 2,100 millones, manteniéndose prácticamente estables interanualmente. Esta parte de los servicios de valor agregado se mantiene estable.
En general, este negocio a largo plazo sigue dependiendo de la lógica de ingresos basada en el volumen de envíos de hardware. En la reorganización de ingresos de Xiaomi, se clasifica en su totalidad como un negocio heredado. Solo combinando hardware y software, la compañía como fabricante de teléfonos podrá continuar desarrollando la lógica de monetización en internet.
VI. Mercado extranjero: servicios de software en continuo crecimiento, hardware en constante debilidad
En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos de Xiaomi en el extranjero fueron de 36,100 millones, una caída del 3.1% interanual. Con el crecimiento del negocio automotriz en el país, la proporción de ingresos del mercado extranjero de la compañía ha caído al 31%.
Al desglosar, los ingresos de internet en el extranjero crecieron un 18% este trimestre, alcanzando los 3,660 millones de yuanes; mientras que los ingresos en hardware en el extranjero cayeron un 5% interanual, cayendo durante tres trimestres consecutivos, lo que refleja que la demanda en el mercado de hardware en el extranjero sigue siendo débil.

VII. Ganancias: el negocio tradicional bajo presión, el automóvil sigue siendo rentable
En el cuarto trimestre de 2025, Xiaomi tuvo un total de gastos de 21,200 millones, con una tasa de gastos que aumentó al 18%. Una parte de esto se debe al negocio automotriz, con gastos operativos del negocio automotriz que aumentaron a 7,400 millones.
Excluyendo el negocio automotriz, los gastos operativos de la parte del negocio tradicional fueron de aproximadamente 13,770 millones, con aumentos en comparación interanual y trimestral. Donde la tasa de gastos operativos del negocio tradicional aumentó al 17.3%, y la compañía aumentó aún más los gastos de I+D.
El beneficio neto ajustado fue de 6,300 millones, pero Dolphin君 siempre ha estado en desacuerdo con la forma en que Xiaomi ajusta el beneficio neto: los ingresos financieros no se excluyen, y al mismo tiempo no se excluyen los dividendos de las empresas en las que invierte la compañía. Sin embargo, incluso si estos son sostenibles, no representan el negocio principal de la compañía, por lo que no reflejan la capacidad de rentabilidad a largo plazo.
En general, lo que Dolphin君 considera más importante es el beneficio operativo principal mencionado anteriormente (ingresos - costos - gastos generales), que es el indicador que puede reflejar mejor la capacidad de rentabilidad del negocio principal de la compañía.
Este trimestre, el beneficio operativo principal real de la compañía fue de 3,200 millones, con un margen operativo principal del 2.7%,

principalmente afectado por la presión sobre el margen bruto del hardware y el aumento de los gastos. En específico, el beneficio operativo principal del negocio tradicional de la compañía este trimestre fue de aproximadamente 2,140 millones, y el beneficio operativo principal del negocio automotriz fue de aproximadamente 1,050 millones.