La tasa de utilización de la capacidad de Shede Brewery es solo del 46%, invertir 7 mil millones para expandir la producción podría ser "construir y luego quedar ocioso"

Autor|Yang Cheng

“En mi opinión, las dos palabras ‘Shedé’ reúnen la esencia de la sabiduría del confucianismo, el budismo y el taoísmo en China, ser accionista de esta marca es algo de lo que debemos sentirnos orgullosos.” Guo Guangchang dijo en la reunión anual de 2022 de la industria del vino Shedé.

A finales de 2020, Guo Guangchang se convirtió en el controlador real de Shedé Liquor Co., Ltd. (en adelante “Shedé Liquor”, 600702.SH) a través de una empresa del grupo Fosun, en ese momento, las ganancias netas de Shedé Liquor eran de 581 millones de yuanes.

Sin embargo, menos de cinco años después, en 2025, las ganancias netas de Shedé Liquor cayeron a 223 millones de yuanes, menos de la mitad de lo que era antes de que Guo Guangchang asumiera el control.

Actualmente, Shedé Liquor aún avanza con un proyecto de expansión que implica una inversión total de aproximadamente 7.054 millones de yuanes, previsto para completarse en 2027, a pesar de que su tasa de utilización de capacidad aún no alcanza el 50%.

Este proyecto planea añadir una producción anual de aproximadamente 60,000 toneladas de vino crudo, y una vez completado, la capacidad de diseño de Shedé Liquor casi se duplicará. Una vez que el proyecto entre en funcionamiento, la nueva capacidad podría enfrentar una posible ociosidad.

Al mismo tiempo, este proyecto tiene menos de dos años para completarse según lo planeado, y el progreso del proyecto es solo del 32%, lo que podría enfrentar riesgos de retraso.

En el contexto de una caída drástica en el rendimiento, Shedé Liquor ha recortado drásticamente sus costos laborales.

El número de empleados de la empresa se redujo de 9,549 a finales de 2024 a 8,796 a finales de 2025, disminuyendo en 753 personas, una reducción de casi el 8%. Los salarios pagados a los empleados también se redujeron a 194 millones de yuanes, un descenso interanual del 17.62%.

01,** objetivos de rendimiento fallidos**

Shedé Liquor estableció en 2022 un objetivo de crecimiento de “100 mil millones en tres años”, planeando superar el umbral de ingresos de 100 mil millones para 2024. Sin embargo, la realidad mostró una diferencia significativa con las expectativas. En 2024, la tasa de crecimiento de la empresa cayó en picado, con un ingreso anual de solo 5.357 millones de yuanes, aún con una gran distancia del objetivo de 100 mil millones.

Sin embargo, la caída drástica en el rendimiento no debilitó la determinación de la empresa de avanzar en incentivos y expansión. En marzo de 2025, Shedé Liquor lanzó un nuevo borrador del plan de incentivos para acciones, proponiendo otorgar hasta 2.036.600 acciones restringidas a 168 beneficiarios, incluyendo al presidente Pu Jizhou, al copresidente Wu Yifei, y al presidente Tang Huan, intentando remodelar las expectativas de crecimiento a través de la vinculación de intereses.

Desde la perspectiva de los objetivos establecidos, estos siguen siendo agresivos. Shedé Liquor, tomando como base el rendimiento de 2024, planea que la tasa de crecimiento de ingresos para 2025-2027 no sea inferior al 20%, 36% y 55%, o que el crecimiento de las ganancias netas atribuibles a los accionistas no sea inferior al 164%, 231% y 309%, respectivamente.

Según este cálculo, se necesita alcanzar ingresos de 6.428 millones de yuanes o ganancias netas de 913 millones de yuanes para 2025, y para 2027, el objetivo se eleva aún más a 8.319 millones de yuanes y 1.415 millones de yuanes.

Sin embargo, el reciente informe anual de 2025 reveló que Shedé Liquor logró ingresos anuales de 4.419 millones de yuanes, con una disminución interanual del 17.51%; las ganancias netas atribuibles a los accionistas fueron de solo 223 millones de yuanes, con una caída interanual del 35.51%.

Es digno de mención que solo en el cuarto trimestre de 2025, Shedé Liquor registró una pérdida de ganancias netas atribuibles de 249 millones de yuanes.

Este rendimiento no solo muestra una clara discrepancia con los objetivos de crecimiento establecidos en el plan de incentivos, sino que el año 2025, que originalmente se veía como un punto de partida para los incentivos, se ha convertido en otro punto bajo en el ciclo de descenso del rendimiento.

Al mismo tiempo, aunque los gastos de venta de la empresa disminuyeron un 10.68% interanualmente a 1.14 millones de yuanes en 2025, en el contexto de la caída general del rendimiento de Shedé Liquor, los gastos de venta aún representan el 26% de los ingresos.

Esto significa que por cada 100 yuanes de vino vendidos por Shedé Liquor, casi una cuarta parte de los ingresos se invierte en publicidad, exhibición y reembolsos a los distribuidores. El dinero invertido no ha generado más ingresos.

02, reducción de 138 distribuidores

En los últimos años, Shedé Liquor ha promovido constantemente la “estrategia del vino viejo”, considerándola como la dirección estratégica a largo plazo de la empresa, centrándose en el mercado de licores de gama media y alta.

Guo Guangchang, en las primeras etapas de la adquisición de Shedé Liquor por Fosun, dejó claro que veía con buenos ojos la “estrategia del vino viejo” de Shedé, considerándola única y con potencial, y la veía como una de las estrategias centrales para impulsar el crecimiento a largo plazo de la empresa.

Sin embargo, en contraste con los objetivos estratégicos, los ingresos por ventas de licores de gama media y alta, principalmente de “Shedé” y “Shèzhī dào”, cayeron un 23.83% interanualmente en 2025. Por el contrario, las ventas de licores comunes como “Tuopai” aumentaron un 5.75% interanualmente, mostrando un crecimiento sólido en el mercado para estos productos.

Sin embargo, el margen de ganancia de licores comunes como “Tuopai” también es difícil de aportar más ingresos a Shedé Liquor. Los datos muestran que en 2025, el margen de ganancia de los licores de gama media y alta de la empresa fue del 74.67%, con una caída interanual del 1.48%; el margen de ganancia de los licores comunes cayó un 2.17% interanualmente, hasta el 37.92%.

En general, a pesar de que la “estrategia del vino viejo” sigue avanzando, las ventas de los productos clave de gama media y alta de Shedé Liquor siguen siendo insatisfactorias. En el mercado de alta gama, sigue siendo difícil competir con Moutai y Wuliangye, y la percepción del concepto de “vino viejo” en el mercado es confusa. En el segmento de gama alta de 300 a 700 yuanes, la actuación en el mercado también es un poco embarazosa bajo la presión del downgrade del consumo.

Más preocupante es que el canal de distribución mayorista, que contribuye al 73.5% de los ingresos por ventas de Shedé Liquor, también ha empeorado. Hasta finales de 2025, el número total de distribuidores dentro y fuera de la provincia de la empresa fue de 2,525, 138 menos que los 2,663 de finales de 2024.

La salida de los distribuidores afecta directamente la base comercial de la empresa y la escala de los pagos anticipados; en 2025, las deudas contractuales de Shedé Liquor cayeron un 11% interanualmente a 147 millones de yuanes.

En un contexto de presión en las ventas, el inventario de Shedé Liquor ha mostrado una tendencia de aumento constante. Desde 2023 hasta 2025, el inventario de la empresa alcanzó 4,424 millones de yuanes, 5,219 millones de yuanes y 5,904 millones de yuanes, con un aumento interanual del 23.47%, 17.98% y 13.13%, respectivamente.

Mientras tanto, la tasa de utilización de capacidad de Shedé Liquor ha estado disminuyendo constantemente, siendo aproximadamente del 64%, 46.1% y 46% en el mismo período, evidenciando cada vez más la descoordinación entre la capacidad y las ventas.

03, cinco años de entrada de Fosun: la agitación en la alta dirección de Shedé Liquor y las dificultades de expansión

En 2020, el grupo Fosun a través de su filial, Yuyuan, adquirió el 70% de las acciones de Tuopai Shedé Group por 4.53 mil millones de yuanes, obteniendo así indirectamente el control accionario de Shedé Liquor.

Sin embargo, con la entrada del presidente del grupo Fosun, Guo Guangchang, en Shedé Liquor, la empresa no solo no ha podido continuar con el impulso de crecimiento anterior, sino que también ha enfrentado una serie de desafíos operativos, incluyendo ajustes frecuentes en la alta dirección y la expansión continua a pesar de la escasa utilización de capacidad.

En los últimos años, la alta dirección de Shedé Liquor ha cambiado frecuentemente, manteniendo la estructura de gobernanza de la empresa en una constante reestructuración dinámica, solo en el cargo de presidente, la empresa ha experimentado “tres cambios” en dos años.

En diciembre de 2022, Zhang Shuping renunció, y en enero de 2023, Ni Qiang, de fondo Fosun, asumió el cargo; en diciembre del mismo año, Ni Qiang renunció, y el veterano de Shedé, Pu Jizhou, fue ascendido a presidente, manteniéndose en el cargo hasta la fecha, mientras que en julio de 2025, Ni Qiang se retiró completamente de la alta dirección.

Al mismo tiempo, también ha habido cambios frecuentes en el cargo de presidente y en el nivel de alta dirección, los gerentes de Fosun han comenzado a fortalecer su dominio sobre la dirección operativa.

En diciembre de 2023, Pu Jizhou renunció como presidente, siendo reemplazado por Tang Huan, de fondo Fosun, y Wu Yifei asumió el cargo de copresidente, formando un nuevo equipo de gestión. En el nivel de vicepresidencia y finanzas, varios ejecutivos de Fosun y de Shedé han asumido y dejado el cargo sucesivamente; Zou Qingli fue vicepresidente y CFO, y tras renunciar en marzo de 2025, Tang Huan asumió la responsabilidad de las finanzas; en marzo de 2026, el vicepresidente Wang Yong volvió a dejar el cargo.

Además, a pesar de que la tasa de utilización de capacidad no se ha liberado completamente, Shedé Liquor sigue avanzando en una expansión significativa. En 2022, la empresa inició un proyecto de expansión con una inversión total de aproximadamente 7.054 millones de yuanes, planeando completarlo en 2027, con una nueva capacidad de producción anual de aproximadamente 60,000 toneladas de vino crudo.

Hasta finales de 2025, la capacidad de diseño de Shedé Liquor solo era de 68,000 hectolitros (aproximadamente 6.8 toneladas). Aunque después de la finalización del proyecto de aumento de producción, la capacidad de diseño casi se duplicará, actualmente la tasa de utilización de capacidad de la empresa es solo del 46%, lo que significa que una vez que se invierta la nueva capacidad, podría enfrentarse inmediatamente al riesgo de ociosidad.

Es importante notar que hasta finales de 2024, el progreso de la construcción de este proyecto de expansión era solo del 30%, y hasta finales de 2025 solo aumentó ligeramente al 32%, con un avance de solo 2 puntos porcentuales en un año. A menos de dos años para el objetivo de completarse en 2027, Shedé Liquor probablemente enfrentará el riesgo de retrasos en los planes.

Un ritmo de expansión tan lento no solo no ha podido convertirse rápidamente en una ventaja competitiva en el mercado, sino que, bajo la presión de la demanda, ha aumentado la presión sobre el capital de la empresa y, en cierta medida, ha agudizado el problema del exceso de inventario.

Guo Guangchang ha declarado públicamente que “quiere convertir a Shedé en una marca de vino de clase mundial”. Sin embargo, ante el incumplimiento recurrente de los objetivos de crecimiento y la acumulación continua de presión sobre inventarios y capacidad, este ambicioso objetivo, aunque se exprese con fuerza, aún debe enfrentar la dura prueba del mercado y del tiempo.