Grupo Mixue: ¿La taza de la suerte da la vuelta, y el Rey de la Nieve ha llegado a su fondo?

El 24 de marzo a la tarde, hora de Beijing, el Grupo Mixue (2097.HK) publicó sus resultados para el segundo semestre de 2025. En general, el rendimiento de Mixue en la segunda mitad del año fue regular, aunque los ingresos superaron las expectativas del mercado, debido a la caída en el margen de utilidad bruta y al aumento de los gastos de administración, el beneficio operativo final fue ligeramente inferior a las expectativas del mercado. $Grupo Mixue(02097.HK)
Los puntos específicos son los siguientes:
1. Los ingresos mantienen un rápido crecimiento. En el 2H25, Mixue alcanzó ingresos de 18.7 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 32%, aunque debido a la disminución de las subvenciones para entregas a domicilio en la segunda mitad del año, se produjo un cierto impacto en la tasa de crecimiento de las mismas tiendas, pero gracias a la rápida apertura de nuevas tiendas, el crecimiento general de la empresa no fue bajo, aunque la tasa de crecimiento se redujo ligeramente en comparación con la primera mitad del año (crecimiento del 39% en la primera mitad).
2. Luckin Coffee se dispara contra la tendencia. En términos de apertura de tiendas, en la segunda mitad del año se añadieron netamente 7,075 tiendas nuevas en el país, acelerando en comparación con la primera mitad del año. Entre ellas, Luckin Coffee, tras ajustes estratégicos, logró una expansión “relámpago” en la segunda mitad del año, y según información de investigación, Luckin Coffee contribuyó con al menos 4,000 tiendas nuevas. Al desglosar las nuevas tiendas por región, principalmente depende del crecimiento en mercados de segunda, tercera clase y por debajo.

Las regiones en el extranjero vieron una reducción de 266 tiendas en comparación con la primera mitad del año, y Dolphin Jun especula que esto se debe principalmente a que Mixue todavía está limpiando las tiendas que se superponen en el sudeste asiático, que tienen un mal desempeño y presentan problemas de cumplimiento. Además, en diciembre, Mixue ingresó oficialmente al mercado norteamericano al abrir tiendas simultáneamente en las costas este y oeste de Los Ángeles y Nueva York.
3. El crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas se desacelera ligeramente. Aunque la compañía no divulgó datos específicos sobre la operación de las tiendas, según información de investigación, debido a la reducción de las subvenciones en la segunda mitad del año, Dolphin Jun estima que el crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas de Mixue en la segunda mitad del año fue un crecimiento de un solo dígito bajo, principalmente dependiente del aumento en la cantidad de tazas, con el precio por taza esperado que se mantenga estable o disminuya ligeramente.
4. El margen de utilidad bruta sigue cayendo. En términos de margen de utilidad bruta, por un lado, desde la perspectiva de costos, los precios de materias primas como limones y granos de café aumentaron inesperadamente en la segunda mitad del año debido a condiciones climáticas extremas; por otro lado, sumado al aumento en la proporción de ventas a través de canales de entrega, el margen de utilidad bruta en general cayó ligeramente 2.2 puntos porcentuales, alcanzando el 30.7%.
5. Las ganancias fueron ligeramente inferiores a las expectativas del mercado. En cuanto a gastos de venta, beneficiándose de la madurez del IP de Snow King, el tráfico de redes sociales de bajo costo reemplazó la publicidad tradicional, y la tasa de gastos de venta cayó 0.7 puntos porcentuales, alcanzando el 6%, mientras que los gastos de administración se vieron temporalmente elevados debido a los costos de integración únicos generados por la adquisición de “Fresh Beer Fulu Family” en octubre, logrando finalmente Mixue un beneficio neto de 3.21 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 25%, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado.
6. Resumen de la información financiera:
Opinión general de Dolphin Jun:
En general, en la segunda mitad del año, la marca principal de Mixue, enfrentando una desaceleración en la apertura de nuevas tiendas y una caída en la tasa de crecimiento de las mismas tiendas, dependió del rápido avance de Luckin Coffee en la “segunda curva” para mantener un crecimiento de ingresos relativamente alto.
Primero, para la marca principal de Mixue, según los cálculos de Dolphin Jun, excluyendo Luckin Coffee, el crecimiento real en la apertura de nuevas tiendas para la marca principal fue solo del 20% aproximadamente, lo que inevitablemente llevó a una desaceleración, dentro de lo esperado. Sin embargo, el crecimiento de un 2%-3% en las mismas tiendas es relativamente pobre en comparación con el crecimiento del 5%-7% en la industria.
Teniendo en cuenta que la proporción de ingresos en línea de Mixue es aproximadamente del 30%, que es inferior a la de otras marcas de té, la reducción de las subvenciones para entregas a domicilio en la segunda mitad del año tuvo un impacto relativamente pequeño en las mismas tiendas de Mixue, en la opinión de Dolphin Jun, el verdadero motor detrás de esto fue la incapacidad de Mixue para mantenerse al día en términos de productos en invierno:

Para un modelo de negocio como el de Mixue, que depende de la rápida producción de bebidas en las tiendas y que valora enormemente la rotación, es muy dependiente de un sistema de productos estandarizados, de larga duración y fáciles de distribuir, mientras que en invierno, desde la perspectiva de consumo, los consumidores tienden a preferir bebidas calientes recién preparadas y frescas, lo que no es favorable para Mixue.
Hablemos ahora de Luckin Coffee, que realmente superó las expectativas, que en la segunda mitad del año no solo cumplió el objetivo estratégico de “abrir 10,000 tiendas”, convirtiéndose en la tercera marca de café en China en unirse al “Club de las 10,000 tiendas” después de Luckin y Kudi, sino que también logró una actualización estratégica de los mercados de bajo consumo a las ciudades de primer y segundo nivel. En la opinión de Dolphin Jun, además de la beta en la industria del café recién preparado, hay dos apoyos importantes detrás:

1. En respuesta al problema anterior de la débil capacidad de producto, Luckin Coffee reorganizó un equipo de mercado de 400 personas para conectarse directamente con el departamento de I+D y compartió el equipo de I+D con la marca principal de Mixue, logrando una rápida conversión de la demanda al producto. Además, en términos de ideas para el lanzamiento de nuevos productos, Luckin Coffee evitó el café con leche, que es el enfoque principal de Luckin y Kudi, y entró de manera diferenciada en el mercado de cafés de frutas, llenando un vacío en el mercado de cafés de frutas asequibles y atrayendo a muchos consumidores.
2. Además, en cuanto a políticas de franquicia, en la segunda mitad del año, Mixue también aumentó el apoyo a Luckin Coffee, pasando de subsidios universales a incentivos precisos, cubriendo a nuevos y antiguos franquiciados, así como a las ciudades de primer nivel y áreas clave.
   A continuación se presenta un análisis detallado del informe financiero:
   I. Los ingresos superaron ligeramente las expectativas del mercado
   En el 2H25, Mixue alcanzó ingresos de 18.7 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 32%, aunque debido a la disminución de las subvenciones para entregas a domicilio en la segunda mitad del año, se produjo un cierto impacto en la tasa de crecimiento de las mismas tiendas, pero gracias a la rápida apertura de nuevas tiendas, el crecimiento general de la empresa no fue bajo, aunque la tasa de crecimiento se redujo ligeramente en comparación con la primera mitad del año (crecimiento del 39% en la primera mitad).
   Desde la perspectiva de la estructura de ingresos, la proporción de servicios relacionados con franquicias cayó 0.4 puntos porcentuales, alcanzando el 2.2%, y Dolphin Jun especula que esto se debe principalmente a que en la segunda mitad del año se aumentaron las subvenciones para atraer a los franquiciados de Luckin Coffee.
   II. Luckin Coffee impulsa la “explosión” de nuevas tiendas
   En términos de ritmo de apertura, en la segunda mitad del año se añadieron netamente 7,075 tiendas nuevas en el país, acelerando en comparación con la primera mitad del año. Entre ellas, Luckin Coffee, tras ajustes estratégicos, logró una expansión “relámpago” en la segunda mitad del año, y según información de investigación, Luckin Coffee contribuyó con al menos 4,000 tiendas nuevas. Al desglosar las nuevas tiendas por región, principalmente depende del crecimiento en mercados de segunda, tercera clase y por debajo.
   En cuanto a la marca principal, según el análisis anterior, Dolphin Jun estima que en la segunda mitad del año se abrieron 3,000 nuevas tiendas, con un crecimiento interanual del 20%, que se desaceleró significativamente en comparación con los años anteriores. De hecho, Dolphin Jun ya ha analizado en Mixue Ice City: Luckin Coffee “desafortunado”, ¿el próximo gran riesgo de Mixue “en los campos”? que debido al fin de la fase de bonanza de expansión rápida en las ciudades de alto nivel, el futuro campo de batalla principal estará en los mercados de bajo consumo, por lo que la desaceleración en la velocidad de apertura de nuevas tiendas de la marca principal está dentro de lo esperado.
   Además, es importante señalar que en octubre, Mixue gastó casi 300 millones de yuanes para adquirir el 53% de las acciones de Fulu Family, ingresando formalmente al negocio de la cerveza fresca, y hasta el final del año pasado, había alrededor de 1,800 tiendas de Fresh Beer Fulu Family.
   Desde la perspectiva de la intención detrás, Mixue finalmente quiere formar un ciclo de consumo de 24 horas de “café de la mañana (Luckin Coffee) - té de la tarde (Mixue Ice City) - cerveza de la noche (Fresh Beer Fulu Family)”, y ampliar aún más la base de clientes a través de la extensión de escenarios.
   Sin embargo, en la opinión de Dolphin Jun, la cerveza fresca contiene levadura activa, y el proceso de fermentación se ve muy afectado por la temperatura, el tiempo y el entorno, por lo que la cadena de suministro de cerveza fresca no puede reutilizarse fácilmente con el sistema actual de té y café de Mixue, y es necesario invertir en una nueva cadena de frío y capacidad de producción.

Por lo tanto, aunque la visión es muy hermosa, Dolphin Jun considera que no se puede ser demasiado optimista en la operación específica, y se necesitará un seguimiento continuo.
Las regiones en el extranjero vieron una reducción de 266 tiendas en comparación con la primera mitad del año, y Dolphin Jun especula que esto se debe principalmente a que Mixue todavía está limpiando las tiendas que se superponen en el sudeste asiático (Indonesia, Vietnam), que tienen un mal desempeño y presentan problemas de cumplimiento.
Además, en diciembre, Mixue ingresó oficialmente al mercado norteamericano al abrir tiendas simultáneamente en las costas este y oeste de Los Ángeles y Nueva York.
III. La cantidad de tazas es el motor clave del crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas
Aunque la compañía no divulgó datos específicos sobre la operación de las tiendas, según información de investigación, debido a la reducción de las subvenciones para entregas a domicilio en la segunda mitad del año, Dolphin Jun estima que el crecimiento de los ingresos de las mismas tiendas de Mixue en la segunda mitad del año fue un crecimiento de un solo dígito bajo, principalmente dependiente del aumento en la cantidad de tazas, con el precio por taza esperado que se mantenga estable o disminuya ligeramente.
IV. El margen de utilidad bruta sigue cayendo
Por un lado, desde la perspectiva de las materias primas, las principales áreas de producción de limones en el país, como Sichuan Anyue y Yunnan, han enfrentado tres condiciones climáticas extremas: frío de fin de primavera, heladas en primavera y sequías en verano, lo que ha llevado a una caída drástica en la tasa de fructificación, con una reducción interanual en la producción nacional del 30%-50%; las cinco principales áreas productoras de limones en el mundo (EE. UU., Sudáfrica, Turquía, etc.) también han sido afectadas, lo que ha elevado aún más los precios internos debido a la brecha de suministro internacional, con el precio en el campo de los limones de Sichuan Anyue duplicándose en comparación con el mismo período de 2024.

Por otro lado, desde la perspectiva de la estructura de canales, a medida que los pedidos de entrega a domicilio, que tienen una alta proporción y un bajo margen de utilidad, continúan creciendo, esto también reduce el margen de utilidad bruta general del grupo, y finalmente el margen de utilidad bruta en general cayó ligeramente 2.2 puntos porcentuales, alcanzando el 30.7%.
V. Las ganancias fueron ligeramente inferiores a las expectativas del mercado
En cuanto a gastos de venta, beneficiándose de la madurez del IP de Snow King, el tráfico de redes sociales de bajo costo reemplazó la publicidad tradicional, y la tasa de gastos de venta cayó 0.7 puntos porcentuales, alcanzando el 6%, mientras que los gastos de administración se vieron temporalmente elevados debido a los costos de integración únicos generados por la adquisición de “Fresh Beer Fulu Family” en octubre, logrando finalmente Mixue un beneficio neto de 3.21 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 25%, ligeramente por debajo de las expectativas del mercado.