Huatai Securities: La reevaluación del valor ambiental se desarrollará a lo largo de tres líneas principales, con atención al sector de combustibles verdes

Un informe de investigación de Haitong Securities indica que el consenso del mercado considera que NDC (Contribuciones Determinadas a Nivel Nacional) es un concepto a futuro; que, con un exceso de oferta de certificados verdes, es difícil que suba su precio; y que los operadores de energía verde solo son un activo defensivo de tipo “bono” (en acciones de Hong Kong solo 0.6-0.9xPB-LF). Haitong Securities sostiene que: 1) el “conteo regresivo” para el pico de emisiones de carbono en 2028—2030 deja solo 2—4 años, por lo que el NDC podría convertirse en una restricción estricta de evaluación anual; 2) el traspaso de energía de la electricidad según el mecanismo y el desajuste del período de vigencia provocan que haya escasez de nuevos certificados realmente entregables, ya que en febrero de 2026 la proporción de operaciones de nuevos certificados ha alcanzado el 84%, y el panorama de oferta y demanda ya se ha invertido; 3) el mercado no ha valorado la “propiedad de crecimiento” de los operadores de energía verde; al hacerse explícitas las ganancias de los certificados verdes, se espera que impulse la elevación del punto central de valoración de la energía verde en acciones A/H. La revaluación del valor ambiental se desarrollará a lo largo de tres líneas principales: beneficia a los operadores de energía verde y a las principales empresas de alta intensidad energética que conectan directamente con energía verde; se recomienda prestar atención al sector de combustibles verdes.

Lo siguiente es el texto completo

Haitong | Servicios públicos y protección ambiental en profundidad: revaluación del valor de la energía verde desde la seguridad energética y las restricciones de reducción de emisiones

A diferencia del mercado: el consenso del mercado considera que NDC es un concepto a futuro, que con un exceso de oferta de certificados verdes los precios difícilmente subirán y que los operadores de energía verde solo son activos defensivos de tipo “bono” (en acciones de Hong Kong solo 0.6-0.9xPB-LF). Creemos que: 1） el “conteo regresivo” para el pico de emisiones de carbono en 2028-2030 deja solo 2-4 años, por lo que NDC podría convertirse en una restricción estricta de evaluación anual; 2） el traspaso de la electricidad según el mecanismo y el desajuste del período de vigencia causan que, aunque existan nuevos certificados, la oferta de certificados realmente entregables no sea suficiente, y en febrero de 2026 la proporción de operaciones de nuevos certificados ya ha alcanzado el 84%, habiéndose invertido el panorama de oferta y demanda; 3） el mercado no ha valorado la “propiedad de crecimiento” de los operadores de energía verde; al hacerse explícitas las ganancias de los certificados verdes, se espera que impulse la elevación del punto central de valoración de la energía verde en acciones A/H. Creemos que la revaluación del valor ambiental se desarrollará a lo largo de tres líneas principales, beneficiando a los operadores de energía verde y a los principales actores de alta intensidad energética con conexión directa con energía verde; se recomienda prestar atención al sector de combustibles verdes.

Puntos de vista clave

Con la implementación en 2035 de la restricción estricta de NDC (Contribuciones Determinadas a Nivel Nacional), la acción climática de China pasa de “control por intensidad” a “reducción de emisiones por volumen total”, y la fijación de precios del valor ambiental entra en una nueva era. Según nuestros cálculos, la inversión del panorama de oferta y demanda impulsará que el punto central del precio de los certificados verdes se multiplique por más del doble respecto a la situación actual, incrementando de forma significativa la utilidad por kWh de los operadores de energía verde y la rentabilidad de los proyectos, y empujando una reestructuración del sistema de valoración del sector; al mismo tiempo, crea nuevas oportunidades para la transformación del sector de alta intensidad energética y para los sectores relacionados con servicios de carbono. Recomendamos: 1） operadores de energía verde en acciones de Hong Kong con baja valoración, que se beneficiarán plenamente del “refuerzo de utilidades” y de la “reparación de valoración” impulsados por la vinculación entre electricidad-certificados-carbono; 2） los principales actores de alta intensidad energética con capacidad de integración de energía verde, que pueden evitar eficazmente la erosión de costos por carbono y los riesgos de cumplimiento de exportación; 3） combustibles verdes, que se beneficiarán de la mejora de barreras de carbono en la cadena de suministro internacional y de la demanda de reemplazo interno por energías renovables; cuentan con rigidez política y un foso de barreras de recursos.

NDC con restricción estricta ancla el hito del pico de carbono; el umbral de demanda de energía verde queda claro para 2035

Convertimos el objetivo NDC de 2035 en restricciones a corto plazo que pueden cuantificarse. Calculamos que las emisiones de carbono nacionales alcanzarán su pico en 2028-2030, lo que corresponde a que, en 2035, la proporción de consumo de energía de no fósiles no será inferior al 30%. Con base en el “rebote” desde la generación eléctrica, la demanda de energía verde en 2035 no será inferior a 6.59 billones de kWh. De 2026 a 2035, el incremento anual promedio de capacidad instalada eólica y solar será de 4.15 mil millones de kW, muy por encima de los 2.61 mil millones de kW de incremento anual promedio del “14.º Plan Quinquenal”. Los seis sectores principales de alta intensidad energética y los centros de datos enfrentan requisitos claros y obligatorios de proporción de absorción (consumo) de energía verde, lo que constituye un apoyo central a la demanda de certificados verdes. Estimamos que en 2030 la demanda de certificados verdes alcanzará 30~33 mil millones de certificados, con crecimiento de demanda claramente definido.

La política reconfigura la relación oferta-demanda de certificados verdes; persiste la escasez de certificados verdes negociables

Creemos que la política ya ha reconfigurado la estructura oferta-demanda: el documento n.º 136 de 2025 establece que la electricidad correspondiente al mecanismo se transferirá a cuentas a nivel provincial y que ya no se obtendrá una ganancia duplicada; por lo tanto, el suministro de certificados verdes negociables por parte de empresas generadoras se contraerá. Sumado a la restricción de vigencia de 2 años, los certificados verdes cercanos al vencimiento (producidos en 2024) caen en el precio hasta 1.21 yuanes por certificado en febrero de 2026, mientras que los nuevos certificados (producidos en 2025) se recuperan al alza hasta 5.90 yuanes por certificado; el diferencial entre nuevos y viejos certificados alcanza el 380%. El documento n.º 262 incluye a los seis sectores principales de alta intensidad energética y los centros de datos en la evaluación obligatoria del consumo. La demanda de certificados verdes pasa de un consumo voluntario a una evaluación rígida; la tasa negociable pasará del 64.2% actual a concentrarse en proyectos de alta calidad.

Se forma el mecanismo de coordinación electricidad-certificados-carbono; el alza del precio del carbono impulsa la revaluación del valor de los certificados verdes

La relación vinculante entre el precio del carbono y el precio de los certificados verdes en el mercado doméstico se refuerza. Calculamos que por cada aumento de 10 yuanes/tonelada en el precio del carbono, el valor teórico de los certificados verdes mejora en 1.5-2.0 yuanes por certificado. A medida que el mercado nacional de carbono se amplía para incluir sectores clave como acero, cemento y fundición de aluminio, con un aumento sustancial del volumen de emisiones cubiertas, estimamos que en 2027-2028 el precio del carbono podría subir hasta 100 yuanes/tonelada. En ese caso, el valor teórico de los certificados verdes sería de 12-15 yuanes por certificado, lo que supone un aumento del 103%~154% respecto al precio de febrero de 2026. La explicitación de los rendimientos de los certificados verdes hará que el valor ambiental de las nuevas energías pase de un “subsidio implícito” a una “fijación de precios explícita”, abriendo espacio para la revaluación del valor del sector de energía verde.

Diferencias con las opiniones del mercado

El consenso del mercado considera que NDC es un concepto a futuro, que con un exceso de oferta de certificados verdes los precios difícilmente subirán y que los operadores de energía verde solo son activos defensivos de tipo “bono” (en acciones de Hong Kong solo 0.6-0.9xPB-LF). Creemos que: 1） el “conteo regresivo” para el pico de emisiones de carbono en 2028-2030 deja solo 2-4 años, por lo que NDC podría convertirse en una restricción estricta de evaluación anual; 2） el traspaso de la electricidad según el mecanismo y el desajuste del período de vigencia provocan que falten nuevos certificados realmente entregables, y en febrero de 2026 la proporción de operaciones de nuevos certificados ya ha alcanzado el 84%, habiéndose invertido el panorama de oferta y demanda; 3） el mercado no ha valorado la “propiedad de crecimiento” de los operadores de energía verde; al hacerse explícitas las ganancias de los certificados verdes, se espera que impulse la elevación del punto central de valoración de la energía verde en acciones A/H.

Beneficia a los operadores de energía verde conectados directamente con los principales actores de alta intensidad energética

Creemos que la revaluación del valor ambiental se desarrollará a lo largo de tres líneas principales: 1） beneficiarse del “refuerzo de utilidades” y del cambio del sistema de valoración impulsados por la vinculación electricidad-certificados-carbono; 2） los principales actores de alta intensidad energética con capacidad de integración de energía verde: la tasa de autosuministro de energía verde se convertirá en la competencia central, y permite asegurar energía verde de bajo costo, evitando la erosión de costos por carbono y el riesgo de cumplimiento de CBAM en exportaciones; 3） la pista de gran ventaja por expectativas bajo la fijación de políticas de reducción de emisiones por volumen total, prestando atención al sector de combustibles verdes.

Aviso de riesgos: que la implementación de políticas no alcance las expectativas; riesgo de caída de las tarifas de electricidad de energía verde; riesgo de volatilidad del precio del carbono; riesgo de sustitución de tecnología de nuevas energías.

（Fuente: Interfaz News）