Jin Hui Jiu experimenta una disminución tanto en ingresos como en beneficios netos en 25 años; el número de distribuidores fuera de Gansu se reduce en casi cien.

作者|郑皓元 实习生|王朝阳

主编|陈俊宏

La segunda mayor empresa de licores de la región noroeste,金徽酒股份有限公司 (603919.SH), que había anunciado “una estrategia a nivel nacional”, recientemente reveló su informe anual para 2025. Los datos muestran que金徽酒 logró ingresos anuales de 2.918 millones de yuanes, una disminución interanual del 3.4%; la utilidad neta atribuible a los accionistas fue de 354 millones de yuanes, una caída del 8.7% interanual; y la utilidad neta excluyendo partidas extraordinarias fue de 348 millones de yuanes, una disminución del 10.36% interanual. Esta es la primera vez desde que金徽酒 salió a bolsa en 2016 que se presenta una caída simultánea en ingresos y utilidades, y es el segundo año consecutivo que no se alcanzan los objetivos anuales de rendimiento.

Los análisis indican que, en el contexto de un ajuste profundo en la industria de licores, esta empresa regional, alguna vez conocida como el “rey del noroeste”, enfrenta una doble presión por la actualización de la estructura de productos y la pérdida de mercado en el segmento de bajo costo, junto con el retiro masivo de canales fuera de la provincia, el aumento de la deuda y los altos dividendos.

El segmento medio-alto no puede ocultar el colapso del segmento bajo

Desde el punto de vista de los productos, la estructura de productos de金徽酒 para 2025 sigue en proceso de optimización. Los productos que superan los 300 yuanes generaron ingresos de 709 millones de yuanes, un aumento interanual del 25.21%, con una proporción de ingresos que se eleva al 25.5%; los productos en el rango de precio central de 100 a 300 yuanes generaron ingresos de 1.532 millones de yuanes, un aumento del 3.09% interanual, con una proporción de ingresos del 55.2%. Los productos que superan los 100 yuanes aportaron más del 80% de los ingresos por licores, un aumento de aproximadamente 6 puntos porcentuales respecto al año anterior. Sin embargo, el rendimiento de los productos por debajo de los 100 yuanes se convirtió en la variable clave que arrastró los resultados. En 2025, los ingresos de productos por debajo de los 100 yuanes cayeron drásticamente un 36.88% interanual a 536 millones de yuanes, con un margen de ganancia bruto que también disminuyó 3.01 puntos porcentuales, y la producción y las ventas cayeron interanualmente un 18.75% y un 33.56%, respectivamente.

La desaceleración de los productos por debajo de los 100 yuanes no es casual.金徽酒 explicó en su informe que, debido al control de políticas en la industria de licores y al ajuste profundo del sector, la caída en ventas se convirtió en la principal causa de la disminución de ingresos. Es notable que el aumento del 28.3% en los productos de gama media y alta aún no es suficiente para compensar la caída cercana al 37% en el mercado de bajo costo, lo que resulta en ingresos generales por debajo de lo esperado. Al mismo tiempo, el precio por tonelada de productos que superan los 300 yuanes disminuyó un 9.0% interanual, y algunos informes de corredores sugieren que esto podría estar relacionado con el aumento de la competencia en la industria y la intensificación de las inversiones en descuentos por parte de la empresa, lo que ha comprimido aún más el margen de beneficio de los distribuidores.

La optimización de la estructura de productos se está logrando a través de un aumento continuo en los gastos. En 2025, los gastos de ventas de la empresa aumentaron un 5.76% interanual a 630 millones de yuanes, y los gastos de gestión crecieron un 2.06% interanual a 311 millones de yuanes, lo que elevó la tasa de gastos generales del 30.62% en 2024 al 33.58%. El informe indica que el aumento en los gastos de ventas se debe principalmente a la mejora en la interacción con los consumidores y al aumento del flujo en plataformas de Internet, así como al incremento en los gastos de promoción de marca y expansión de mercado en comparación con el mismo período del año anterior. En el contexto de la disminución de ingresos, los elevados gastos han comprimido aún más el margen de beneficio.

Es importante destacar que hay una clara divergencia entre la tendencia del margen de ganancia bruto y la del margen de utilidad neta. En 2025, el margen de ganancia bruto de la empresa aumentó al 63.17%, un incremento de 2.25 puntos porcentuales interanual, y金徽酒 indicó en su informe que esto se debe principalmente a la reducción en los costos de adquisición de materiales de embalaje y a la actualización de la estructura de productos. Sin embargo, el margen de utilidad neta cayó 0.91 puntos porcentuales interanual al 11.93%, lo que refleja un desequilibrio en el control de costos y la gestión de gastos. Los gastos de investigación y desarrollo disminuyeron un 27.18% interanual a 39.58 millones de yuanes, y el informe señala que esto se debe principalmente a la reducción de proyectos de investigación y desarrollo en este período.

Los datos trimestrales refuerzan la acumulación continua de presión operativa. En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos de la empresa cayeron un 11.57% interanual a 613 millones de yuanes, y la utilidad neta atribuible a los accionistas se desplomó un 44.45% interanual a 30.61 millones de yuanes, marcando la mayor caída trimestral del año. Dada la temporada alta de ventas de licores tradicionales, este desempeño es especialmente desalentador.

Pérdida de canales fuera de la provincia y aumento de la deuda

Los problemas en el canal se han convertido en otro obstáculo clave para el desarrollo de金徽酒. El informe muestra que los canales de distribuidores tradicionales, que representan cerca del 93% de los ingresos por licores, vieron disminuir sus ingresos un 5.88% interanual a 2.583 millones de yuanes en 2025. En contraste, los canales de venta directa crecieron un 4.36% interanual y los canales de venta por Internet un 40.26% interanual, aunque estos últimos dos juntos contribuyen con menos del 8% de los ingresos, lo que no es suficiente para compensar la caída en los canales tradicionales.

La estabilidad de la red de distribuidores está enfrentando un examen severo. En 2025, el número neto de distribuidores fuera de la provincia disminuyó en 91 (se añadieron 80 y se eliminaron 171), superando más del doble el número de nuevos distribuidores. Al final del año, la empresa contaba con 941 distribuidores, con 119 nuevos y 179 eliminados durante el período, siendo la mayoría de las eliminaciones distribuidores fuera de la provincia. Los distribuidores dentro de la provincia se mantuvieron relativamente estables, con 39 nuevos y 8 eliminados, manteniendo el número al final igual que al inicio.

El informe muestra que en 2025,金徽酒 generó ingresos de 2.11 millones de yuanes en el mercado provincial y 670 millones de yuanes en el mercado fuera de la provincia, con 319 y 622 distribuidores, respectivamente. De este modo, se calcula que cada distribuidor dentro de la provincia generó aproximadamente 6.622 millones de yuanes, mientras que fuera de la provincia solo 1.0692 millones de yuanes, lo que representa menos de una sexta parte de los ingresos de los distribuidores dentro de la provincia.

A pesar de la contracción del canal, no ha habido signos de deterioro en el movimiento de ventas al por menor. A finales de 2025, los pasivos por contrato de la empresa aumentaron un 28.39% interanual a 820 millones de yuanes, y la disposición de los distribuidores a realizar pagos sigue siendo fuerte. La rotación de inventarios disminuyó un 18.3% interanual, pero la empresa no ha transferido la presión del inventario a los distribuidores mediante el aumento de pedidos. El flujo de efectivo neto de las actividades operativas disminuyó un 13.95% interanual a 480 millones de yuanes, siendo esta disminución atribuida principalmente a la reducción de ingresos y al aumento de gastos de adquisición de materias primas.

En cuanto a la estructura financiera, la presión de deuda de金徽酒 ha aumentado significativamente. Para avanzar en proyectos de construcción de capacidad como el “Proyecto de mejora técnica de la cuarta fase del Parque Industrial Ecológico Inteligente金徽”, la deuda con interés de la empresa se disparó de 32.6246 millones de yuanes en 2024 a 337 millones de yuanes, un aumento del 933.95%, y la deuda total creció un 45.2% interanual a 1.875 millones de yuanes. Con un 37.9% de los activos totales ocupados por inventarios, si la nueva capacidad no se puede digerir efectivamente, podría aumentar el riesgo de deterioro del inventario.

Al mismo tiempo, la capacidad de pago de deudas continúa disminuyendo. El ratio de liquidez ha caído durante tres años consecutivos, de 2.66 en 2023 a 1.89 en 2025; excluyendo inventarios, el ratio rápido es solo de 0.66, lo que significa que los activos líquidos solo cubren el 66% de los pasivos a corto plazo; el ratio de efectivo cayó de 1.01 a 0.61, lo que indica un debilitamiento de la capacidad de pago a corto plazo. La tasa de deuda total ha aumentado más de 10 puntos porcentuales en tres años, alcanzando el 35.54%.

En marcado contraste con la expansión de la deuda, los dividendos de金徽酒 han continuado aumentando. Entre 2022 y 2024, los dividendos por acción de la empresa aumentaron de 0.30 yuanes a 0.50 yuanes, con el monto total de dividendos pasando de 152 millones de yuanes a 248 millones de yuanes, y la proporción de dividendos respecto a la utilidad neta subiendo del 54.3% al 64%. En los nueve años desde su salida a bolsa, la empresa ha distribuido más de 1.1 mil millones de yuanes. En 2025, la empresa ya ha implementado un dividendo de 2 yuanes por cada 10 acciones en los primeros tres trimestres, y un plan anual de 3 yuanes, sumando un total de 248 millones de yuanes, con una tasa de dividendos superior al 70%. En el contexto del aumento de la deuda y la presión sobre el flujo de efectivo, la política de dividendos en aumento ha suscitado preocupaciones en el mercado sobre el equilibrio de capital.

La caída en el rendimiento de金徽酒 no es un caso aislado. En la actualidad, la industria de licores ha pasado de una competencia por el crecimiento a una lucha por la cuota de mercado, y con marcas de renombre como Moutai y Wuliangye acelerando su penetración en el mercado, las empresas regionales enfrentan una doble presión de “pérdida del segmento bajo y dificultad para penetrar en el segmento alto”. Algunos análisis indican que la transformación de la estructura de productos y la falta de desarrollo en el mercado fuera de la provincia que enfrenta金徽酒 son reflejos comunes de las empresas regionales durante este período de ajuste profundo en la industria.