El caso por la reforma de mejora de precios

A medida que la discusión sobre el modelo de “pago por flujo de órdenes” se intensifica entre los participantes del mercado, reguladores y medios financieros, un cambio sutil pero poderoso en las divulgaciones de trading tiene la capacidad de entregar una gama de resultados positivos sin la implementación de reformas disruptivas del mercado. En el centro del debate está la métrica de mejora de precio (PI), actualmente calculada por los corredores / dealers como la diferencia entre el precio de ejecución y el mejor precio de mercado cotizado. En los EE. UU., donde se permite el trading fuera de bolsa, la mejora se mide en relación con el NBBO reportado por los operadores de cinta consolidada. La liquidez oculta entre las mejores cotizaciones es lo suficientemente significativa como para permitir que los corredores no solo cumplan con los requisitos de ejecución óptima, sino que también dirijan las órdenes de los clientes a los proveedores de liquidez que pagan los mayores reembolsos. En comparación con la mejor cotización, PI rara vez es un número negativo, lo que esencialmente engaña a los inversores al no informar sobre los costos de trading incorporados. Para los inversores minoristas, un pequeño cambio en la fórmula - específicamente, reemplazar la mejor oferta o demanda con una cotización media - es probable que resulte en mejoras de precio negativas, aumentando la conciencia sobre comisiones y reembolsos ocultos. Para los inversores institucionales, es poco probable que un cambio en la fórmula sea significativo dado que las órdenes no minoristas típicamente no se dirigen a los proveedores de liquidez. Además, los inversores institucionales utilizan una variedad de técnicas para controlar los costos de trading y lograr la mejor ejecución, utilizando un análisis de costos de transacción (TCA). TCA ofrece una forma de detectar órdenes ineficientes al comparar precios de ejecución frente a los precios de otros participantes del mercado, teniendo en cuenta el tamaño de la orden, la profundidad de liquidez, la dirección del mercado y los parámetros de meta-orden.

Gráfico 1

Ejemplo de una orden de venta ineficiente, que no solo cruzó el spread sino que atravesó múltiples niveles del libro de órdenes límite, seguido de una rápida recuperación.

Análisis de Ejecución

En una implementación básica, uno necesita comparar los precios de sus propias transacciones con el VWAP de otros participantes durante un intervalo de tiempo predefinido o sobre un volumen predefinido después de cada transacción. Esto requiere acceso a informes de transacciones en formato bruto, así como a un registro de datos de transacciones públicas con marcas de tiempo exactas y números de transacciones. Un feed de transacciones SIP sería suficiente para realizar esta tarea. Para eliminar el impacto en el mercado, las propias transacciones se excluyen de la historia pública para calcular el VWAP de los competidores durante una ventana de tiempo predefinida. Como alternativa a una ventana de tiempo definida, las transacciones de los competidores pueden incluirse para el mismo volumen o mayor que las propias transacciones ajustadas por el parámetro de participación de volumen. En una implementación más avanzada, el VWAP de los competidores se calcula solo para órdenes de la misma dirección. Esto permite a un usuario comparar sus propias transacciones de compra con las transacciones de compra de otros participantes, de manera correspondiente. Para este tipo de análisis, se requiere un registro completo de órdenes que relacione las órdenes con las transacciones. Los registros completos de órdenes, como el Feed de Datos Integrados de NYSE, son específicos de cada bolsa y no están disponibles a través de SIP. En el caso de que no esté disponible un registro de transacciones públicas, es posible realizar cálculos aproximados utilizando barras OHLC de hasta 1 minuto como un proxy para el VWAP de los competidores. Si el historial de barras proporciona el parámetro VWAP, se puede restar el valor total de las propias transacciones y recalcular el VWAP de los competidores para mejorar la comparación.

Tabla 1

Las diferencias entre los precios de ejecución y los VWAP de los competidores pueden ser agregadas para informar resultados acumulativos para cada orden y meta-orden.

Nota: El análisis de transacciones se aplica solo a órdenes completadas o parcialmente completadas. Las órdenes canceladas están fuera del alcance.

Análisis de Colocación

El análisis de colocación examina los parámetros de la orden (precio, cantidad, tipo, condición, lugar, tiempo) por un lado, y las características de la liquidez visible por el otro. El propósito de este ejercicio es detectar latencias de enrutamiento y configuraciones incorrectas de órdenes, como órdenes de mercado de tamaño excesivo u órdenes límite que rompen múltiples niveles de precios. Las reglas para la colocación óptima de órdenes pueden codificarse en un libro de reglas, con cada regla asignada a una puntuación numérica.

Reglas de ejemplo:

2. Tamaño de orden de mercado demasiado grande.
3. Tamaño de orden límite demasiado grande (fuga de información).
4. Precio de orden límite demasiado agresivo (spread cruzado o llenado a múltiples precios).
5. Orden de hielo completada donde una orden límite básica era suficiente (cargos adicionales).
6. Cancelación de orden cruzada (cargos adicionales).
7. Mejor precio visible en otro lugar.

Para un análisis básico de colocación, un feed de cotizaciones SIP es suficiente. Para algunas reglas, se requiere un feed de datos de Nivel 2 propietario o incluso un registro completo de órdenes para reconstruir el libro de órdenes en el momento de la llegada de la orden.

Auditoría e Informes

Ambos tipos de análisis pueden ser utilizados para producir informes sobre la calidad de ejecución, de manera regular. Al atribuir metadatos a cada orden (como tipo y versión de algoritmo, referencias de cuenta y corredor, etc.), dichos informes pueden localizar estrategias de trading de bajo rendimiento y reducir los costos de trading de manera diaria, especialmente para carteras de alta rotación.

> Para los escritorios de trading del lado de compra, TCA es clave para optimizar la ejecución en los mercados de capitales de rápido cambio de hoy. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Para lograr este objetivo de una manera que funcione en todas las integraciones de OMS y clases de activos, los clientes a menudo tienen que embarcarse en un camino de solución personalizada. Con la adición de la funcionalidad TCA a la Base de Datos de Series Temporales de Axibase, los clientes ahora pueden evitar costos continuos y confiar en una solución industrial que incorpora las mejores prácticas para la colocación de órdenes, proporciona integraciones con varios formatos de cotización/transacción e incluye un motor de informes programado con soporte para SQL.