Análisis: ¿Qué podría obstaculizar a Kevin Warsh y su agenda como presidente de la Fed?

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Los desafíos que enfrenta el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh

Squawk Box

Los precios del petróleo están en aumento. Las proyecciones de inflación están en aumento. Los mercados de futuros aumentan cada vez más las posibilidades de un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal.

Y luego está Kevin Warsh y su deseo declarado —y el edicto del presidente Donald Trump— de recortar las tasas de interés.

Incluso antes de que se programe una audiencia sobre su nominación como el próximo presidente de la Fed, la ambiciosa agenda de Warsh para el “cambio de régimen” en la Fed enfrenta desafíos. El más obvio: los precios del petróleo a $100 por barril y la amenaza incipiente de inflación que representan van en contra de las esperanzas de Warsh de reducir drásticamente las tasas de interés.

Pero los desafíos van más allá. El nuevo presidente, una vez que ocupe su puesto, podría enfrentarse a la resistencia a casi todos los aspectos de su plan para reescribir el sistema operativo del banco central. Warsh se ha comprometido a reducir el balance de la Fed. La reforma también podría incluir “romper algunas cabezas” en la Fed, como le dijo a Fox News en julio, “porque la forma en que han estado haciendo negocios no está funcionando”. Eso podría implicar cambios de personal o la incorporación de nuevas personas, así como ajustes a los modelos utilizados para prever la economía y la estrategia de comunicación que la Fed utiliza para transmitir su perspectiva de política a los mercados y al público.

Kevin Warsh, exgobernador de la Reserva Federal de EE. UU., durante las reuniones de primavera del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial en la sede del FMI en Washington, DC, EE. UU., el viernes 25 de abril de 2025.

Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images

En todas estas áreas, Warsh podría enfrentarse a la resistencia institucional del personal de la Fed o de los gobernadores y presidentes de la Fed, y de los mercados que están acostumbrados a cómo hace negocios la Fed y, en general, son adversos al cambio. Incluso llegar al asiento de presidente será un desafío para Warsh, cuyas audiencias se han retrasado debido al descontento del senador Thom Tillis sobre una investigación criminal en curso sobre el presidente de la Fed, Powell. Tillis, R-N.C., dice que retrasará la votación del Senado sobre Warsh a menos que el Departamento de Justicia abandone esa investigación.

La agenda de Warsh se basa en su profunda creencia de que la Fed ha cometido una serie de errores de política a largo plazo. Desde mantener un balance demasiado grande después de la emergencia de la crisis financiera de 2008 hasta no haber detectado la inflación proveniente de la pandemia, Warsh cree que los errores cometidos por la Fed están arraigados en la misma fibra de la institución.

Meramente instalar un nuevo presidente de la Fed —incluso si es él— no es suficiente para Warsh.

“Lo que la Fed necesita es una discusión de ideas más robusta, menos pensamiento grupal. No me gusta que todos sigan los mismos modelos”, le dijo Warsh a CNBC el año pasado.

Warsh, de acuerdo con la práctica para los nominados federales, declinó hacer comentarios.

Para Warsh, lo que más importa es: “La credibilidad de la Fed es todo”.

El exgobernador de la Reserva Federal Kevin Warsh, un investigador en economía en la Hoover Institution y conferencista en la Escuela de Negocios de Graduados de Stanford, habla durante la Conferencia de Inversión Sohn en Nueva York, el 8 de mayo de 2017.

Brendan McDermid | Reuters

A través de todo esto, el exgobernador de la Fed, de 55 años, irradia una confianza que es el antítesis del economista paradigmático de dos manos de Harry Truman —cualidades que parecían atraer al presidente y que podrían ser esenciales en su esfuerzo por reformar la estática Reserva Federal. Cuando eres presidente de la Fed, ha dicho Warsh, no solo necesitas acertar con las tasas de interés, también necesitas “asegurarte de que pareces saber lo que estás haciendo”.

El desafío más agudo de Warsh podría surgir rápidamente en relación con las tasas de interés, ya que se encuentra atrapado entre sus deseos y los de Trump sobre las tasas y las expectativas del mercado.

Los mercados están valorados con una probabilidad del 35-40% de un aumento de tasas para diciembre. No hay ninguna reducción valorada durante al menos los próximos 16 meses y el tesoro a 2 años se negocia cerca del 4%, una señal de que los mercados, al menos por ahora, piensan que la tasa de fondos se mantendrá estable, en el mejor de los casos, durante un período prolongado, no bajará.

Incluso antes del ataque de EE. UU. a Irán, los mercados de futuros solo habían valorado 50 puntos básicos de recortes hasta 2026, sugiriendo que los mercados no estaban convencidos de que Warsh pudiera cumplir con las demandas de Trump para recortes de tasas más rápidos y profundos más allá de la tasa neutral a largo plazo del 3%.

Ese juicio del mercado es un desafío para el principal argumento económico de Warsh de que la IA hará que la economía sea más productiva rápidamente, tanto que podrá ofrecer un crecimiento más rápido sin generar presiones inflacionarias.

La opinión de Warsh ya encuentra escépticos en el Comité Federal de Mercado Abierto. El presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, dijo a los periodistas en febrero que la Fed no debería contar con que el crecimiento de la productividad lleve a menores presiones sobre los precios.

“Quieres tener mucho cuidado. … Puedes sobrecalentar la economía fácilmente”, dijo. “Seamos un poco cuidadosos, circunspectos”.

Reduciendo el balance de la Fed

Warsh ha argumentado que puede bajar las tasas mientras también reduce el balance de la Fed de $6.7 billones. Asegura que las tenencias de la Fed efectivamente aumentan las tasas de interés que preocupan a los consumidores, y al hacerlo se desvían a lo que realmente debería ser la política fiscal que es dominio del resto del gobierno.

“El dinero en Wall Street es demasiado fácil, y el crédito en Main Street es demasiado ajustado”, escribió Warsh en un ensayo de noviembre en el Wall Street Journal. “El balance inflado de la Fed, diseñado para apoyar a las empresas más grandes en una era de crisis pasada, puede reducirse significativamente”.

En el plan de juego de Warsh, un balance más pequeño podría liberar fondos para un mayor préstamo a la economía y los bancos comerciarían entre sí por reservas, dando a la Fed una señal más precisa de lo que está sucediendo en los mercados, incluidos potencialmente signos más tempranos de estrés sistémico.

Todo esto puede ser más fácil decirlo que hacerlo. El presidente de la Fed, Ben Bernanke, provocó un “taper tantrum” en 2013 con solo mencionar la posibilidad de reducir las compras de activos de la Fed. Y Powell vio cómo las tasas aumentaron en 2019 cuando redujo las reservas demasiado.

Kevin Warsh, exgobernador de la Reserva Federal de EE. UU., camina hacia el almuerzo durante la Conferencia de Medios y Tecnología de Allen & Co. en Sun Valley, Idaho, EE. UU., el miércoles 9 de julio de 2025.

David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images

Warsh ha dicho que está atento a los riesgos de moverse demasiado rápido.

“El cambio de régimen en la política no debe hacerse de la noche a la mañana”, le dijo a CNBC el año pasado. Desde que renunció como gobernador de la Fed en 2011, ha pasado los últimos 15 años trabajando para el legendario inversionista Stanley Druckenmiller, una posición que los partidarios de Warsh dicen que ha perfeccionado su perspectiva sobre los mercados.

Cualquier esfuerzo de Warsh para reducir el balance casi con certeza implicaría deshacerse de algunas de las hipotecas de la Fed, que suman $2 billones, lo que podría ejercer presión al alza sobre las tasas hipotecarias. También parecería ir en contra de la orden de Trump a Fannie Mae y Freddie Mac de comprar $200 mil millones en hipotecas para ayudar al mercado de la vivienda.

El gobernador de la Fed, Chris Waller, en una reciente entrevista con CNBC, dijo que apoyaba la reducción de la cantidad de reservas que la Fed mantiene siempre que la demanda de reservas de los bancos también disminuyera. Eso podría lograrse, por ejemplo, a través de algunos cambios regulatorios que ya están en marcha que afectarían qué activos los bancos están obligados a mantener. Pero se opone a reducir las reservas sin reducir la demanda.

“Reducir el balance, mantener la demanda de reservas constante y pasar a reservas escasas, para mí, eso es simplemente idiota”, dijo. “Pero reducir la demanda de reservas y luego reducir el balance en consecuencia —eso es algo de lo que realmente podrías hablar”.

Reformando cómo se comunica la Fed

Warsh también promete cambios altamente visibles en la forma en que la Fed comunica sus puntos de vista al público y a los mercados. Ha sugerido que no se siente obligado a contribuir al llamado “dot plot” de la Fed, donde los funcionarios de la Fed registran de manera anónima sus preferencias individuales sobre el rumbo de las tasas de interés.

Los puntos “no importan tanto para la conducción de la política”, dijo en una conferencia del sector financiero en Nueva York en otoño.

Los puntos son un pilar del análisis de la Fed, porque ayudan a los mercados a inferir lo que piensan los funcionarios de la Fed. Los analistas de Wall Street regularmente publican sus suposiciones sobre qué punto pertenece a qué funcionario. Aun así, son controvertidos. El mercado se enfoca en el punto mediano y a menudo lo confunde con un plan, aunque se derivan de 19 pronósticos separados y no se curan en un pronóstico de política por parte del comité.

Warsh cree que la Fed comparte en exceso con el público, destacando una preocupación general que tiene sobre lo que se llama la “orientación futura”. La Fed se apoyó en gran medida en la orientación futura durante la Gran Recesión para mantener las tasas bajas durante un período prolongado, prometiendo firmemente una política fácil en el futuro. Desde la perspectiva de Warsh, la orientación futura creó un problema para Powell y sus colegas en 2021 cuando la inflación comenzó a aumentar. La Fed esperó antes de aumentar las tasas de interés en medio de la persistente inflación porque había prometido esperar en su orientación.

Warsh ha dicho que la adhesión a la orientación futura desactualizada costó a la institución credibilidad.

“Estaban un poco atormentados porque te habían dicho lo que harían. Tienes que salir de eso. Pasar menos tiempo prediciendo el futuro y más tiempo dándole forma”, dijo en un pódcast de la Hoover Institution el año pasado.

Una Fed que se abstiene de compartir su pensamiento podría ser impactante para los mercados y el público. Los inversores observan cada palabra que dice el presidente de la Fed en las conferencias de prensa que han llegado a esperar después de cada decisión de tasas. Los altos funcionarios de la Fed son invitados muy solicitados en la televisión y en conferencias, donde sus palabras mueven los mercados. Los propios funcionarios pueden resistirse a un presidente que intente contenerlos.

Si bien Warsh enfrentará obstáculos en su agenda, difícilmente será impotente para implementarla. Si logra pasar la confirmación del Senado, entrará con varias ventajas.

Una es el poder del propio presidente. Los escépticos de Warsh suelen señalar que solo será uno de una docena de votos en el FOMC que establece las tasas, pero se considera que el presidente es el primero entre iguales y ejerce autoridad de otras maneras más sutiles. El presidente establece la agenda para las reuniones del comité y dirige el influyente personal de investigación de la organización. Un presidente que desea que se considere ciertos datos casi seguramente obtendrá su deseo.

Warsh también tiene aliados. La Fed está gobernada por su junta de siete miembros. Warsh probablemente encontrará apoyo en varias áreas de otros dos miembros de la junta nombrados por Trump, Waller y la gobernadora y jefa de regulación Michelle Bowman. Permanece por verse si Trump obtendrá más nombramientos para la junta, incluido el asiento de Powell —quien puede permanecer como gobernador después de ser reemplazado como presidente— y otros gobernadores que eventualmente podrían decidir renunciar antes de que terminen sus mandatos. Warsh también jugará un papel en dirigir los 12 bancos de distrito sobre a quién nominar cuando los presidentes en funciones se vayan o se jubilen.

Warsh también aporta a la mesa de la Fed una personalidad persuasiva arraigada en la confianza de sus convicciones —que la Fed ha estado equivocada y que él tiene razón, que hay una forma sustancialmente mejor de hacer política monetaria. La ventaja sería tasas potencialmente más bajas, menos volatilidad en torno a la Fed y sus pronunciamientos y conferencias de prensa y, en última instancia, más independencia para el banco central a medida que su menor huella económica lo pone menos en la mira del mundo político. La desventaja es un proceso de transición potencialmente turbulento en el que los mercados se vuelven más volátiles y empujan las tasas al alza debido a la incertidumbre. Para evitar ese resultado, Warsh necesitará convencer a sus colegas y a los mercados de que tiene el plan correcto para reformar la Fed.

Y, por supuesto, será de suma importancia que el análisis de Warsh sobre lo que está mal con la Fed y sus recetas para solucionarlo resulten ser correctas.

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