Beneficio neto en máximo histórico, negocios clave a la mitad. ¿Qué tan sólida es la rentabilidad de esta correduría de H-shares en su impulso?

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En octubre de 2025, la firma de valores CICC, que presentó formalmente su solicitud de cotización de acciones H en la Bolsa de Hong Kong, entregó su primer informe anual desde que comenzó la carrera hacia el IPO en Hong Kong.

Este informe puede considerarse agridulce.

Lo “agridulce” es que los ingresos operativos y las ganancias netas alcanzaron un nuevo récord histórico, siendo de 25.28 mil millones de yuanes y 10.56 mil millones de yuanes respectivamente. Especialmente en el negocio de inversiones, los ingresos alcanzaron los 15.54 mil millones de yuanes en 2025, con una tasa de crecimiento interanual del 45.83%, contribuyendo a más del 60% de los ingresos totales de CICC.

Lo “preocupante” es que los ingresos del negocio de gestión de activos, su ventaja tradicional, se redujeron drásticamente, alcanzando solo 4.77 mil millones de yuanes en 2025, lo que representa una disminución del 47.55% interanual.

Además, sus dos subsidiarias: la gestora de capital privado Shouzheng Desheng Capital Management Co., Ltd. (en adelante, “Shouzheng Desheng”) y la gestora de futuros Shouchuang Kyoto Futures Co., Ltd. (en adelante, “Kyoto Futuros”) reportaron pérdidas en 2025, con pérdidas de 19.0857 millones de yuanes y 10.3604 millones de yuanes respectivamente; la subsidiaria de futuros también recibió una carta de advertencia de las autoridades de supervisión por la falta de gestión en las operaciones intermedias y de administración de transacciones de clientes.

Por un lado, están los resultados récord, y por otro lado, la drástica reducción de su negocio principal y las pérdidas continuas de sus subsidiarias. ¿Qué tipo de informe ha presentado esta corretaje de tamaño medio que está en camino de cotizar en Hong Kong?

Desglosando los resultados récord: el negocio de inversiones se convierte en “columna vertebral”, y la gestión de patrimonios comienza a mostrar su brillo

Al revisar el informe anual de CICC de 2025, si nos fijamos solo en los ingresos operativos y las ganancias netas, el desempeño es bastante bueno, alcanzando 25.28 mil millones de yuanes y 10.56 mil millones de yuanes, ambos estableciendo un nuevo récord histórico.

Si ampliamos la línea de tiempo, su desempeño en los últimos años también es notable. Por ejemplo, en términos de ingresos operativos, ha aumentado de 9.31 mil millones de yuanes a finales de 2017 a los actuales 25.28 mil millones de yuanes, un aumento de más del 170% en ocho años. La clasificación de la industria también ha mejorado significativamente; ocupaba el puesto 77 en 2017 y ya ha ascendido al puesto 49 en 2024 (dado que el número de corretajes que han publicado su informe de 2025 es aún bajo, la clasificación de 2025 no puede preverse).

En octubre de 2025, CICC presentó su solicitud a la Bolsa de Hong Kong, y en ese momento, el prospecto mostraba que, según datos de Frost & Sullivan, bajo las normas contables chinas, de 2022 a 2024, la tasa de crecimiento compuesta anual de los ingresos y las ganancias netas de CICC ocupó el quinto y el décimo lugar, respectivamente, entre las corretajes cotizadas en A-shares de China.

Sin embargo, al hacer una comparación horizontal, el aumento de los resultados de CICC en 2025 no se considera excepcional. Su aumento en ingresos operativos y ganancias netas en 2025 fue del 4.58% y del 7.26%, respectivamente. Según las previsiones de resultados de 2025 publicadas por las corretajes, hay muchas empresas cotizadas que experimentan un aumento en las ganancias netas de más del 50%. Incluso para CITIC Securities, que tiene la mayor base, se espera que el crecimiento de sus ganancias netas en 2025 alcance alrededor del 38%.

Esto significa que, aunque los ingresos operativos y las ganancias netas de CICC en 2025 aumentaron nuevamente en comparación con sí mismos, es probable que su clasificación en la industria disminuya.

¿Qué impulsa el aumento de los resultados de CICC y qué limita su tasa de crecimiento relativamente baja?

Primero, veamos los factores impulsores.

En las diversas líneas de negocio de CICC, el que mejor se desempeñó fue el negocio de inversiones, que logró ingresos de 15.54 mil millones de yuanes en 2025, con una tasa de crecimiento interanual del 45.83%, representando más del 60% de los ingresos operativos de CICC en 2025.

Un segmento de negocio que representa el 60% de los ingresos totales muestra claramente la gran contribución del negocio de inversiones a CICC. A partir de otro dato: excluyendo el negocio de inversiones, los ingresos operativos totales de CICC se reducen a 9.74 mil millones de yuanes, mientras que los ingresos operativos de 2024 excluyendo el negocio de inversiones fueron de 13.53 mil millones de yuanes. Esto significa que, si no se contabiliza el negocio de inversiones, los ingresos de CICC en 2025 mostrarían una tendencia a la baja. La gran dependencia de CICC en el negocio de inversiones es evidente.

Es importante notar que el índice compuesto de Shanghai aumentó un 18.41% durante todo el año de 2025, el índice compuesto de Shenzhen aumentó un 29.87%, el índice CSI 300 aumentó un 17.66%, el índice ChiNext aumentó un 49.57%, y el índice de 50 de Beijing aumentó un 38.80%. Esto significa que las corretajes con una alta proporción de inversiones en acciones probablemente tuvieron un buen desempeño en sus ingresos de inversiones en 2025.

En comparación con las corretajes líderes con estructuras de negocio más diversas y equilibradas, las corretajes más pequeñas a menudo tienen una mayor proporción de inversión en el negocio de inversiones más accesible, lo que resulta en un aumento significativo en los ingresos de inversiones en años de buen mercado, mientras que en años de mal mercado, pueden experimentar caídas drásticas e incluso pérdidas, lo que refleja claramente la influencia significativa de las fluctuaciones del mercado, lo que comúnmente se denomina “el negocio propio como clave para los resultados”.

Además del destacado negocio de inversiones, otro negocio que tuvo un buen desempeño en CICC en 2025 fue la gestión de patrimonios, que logró ingresos operativos de 4.97 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 22.33%.

Al igual que el negocio de inversiones, el negocio de gestión de patrimonios también está significativamente influenciado por el estado del mercado de A-shares. El buen desempeño del mercado de A-shares en 2025 fue clave para el aumento de ingresos en el negocio de gestión de patrimonios en el sector de valores. CICC no fue la excepción, aprovechando la recuperación del mercado de A-shares, su negocio de gestión de patrimonios comenzó a mostrar resultados en 2025.

CICC atribuye el aumento de los ingresos del negocio de gestión de patrimonios a “un aumento en los ingresos netos de las operaciones de compra y venta de valores y en los ingresos netos de asesoría de inversiones en valores”. El aumento en los ingresos por asesoría de inversiones es un importante indicador del éxito de la transformación del negocio de gestión de patrimonios.

Las preocupaciones ocultas bajo el brillo: ingresos del negocio de gestión de activos se reducen a la mitad, dos subsidiarias se convierten en “carga”

Al observar el desempeño de los diversos negocios de CICC a lo largo de los años, lo más sorprendente en 2025 fue que el negocio de gestión de activos—el negocio de ventaja de CICC—experimentó una reducción a casi la mitad.

En 2024, los ingresos del negocio de gestión de activos de CICC fueron de 9.09 mil millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 62.67%, contribuyendo con más de un tercio de los ingresos operativos.

Sin embargo, en 2025, los ingresos de su negocio de gestión de activos fueron de solo 4.77 mil millones de yuanes, lo que representa una drástica caída del 47.55% interanual. Debido a la disminución de los ingresos netos del negocio de gestión de activos, los ingresos netos por comisiones y tarifas de CICC en 2025 se redujeron en 3.88 mil millones de yuanes en comparación con 2024, lo que representa una caída del 28.55%.

¿Cuáles son las principales razones del severo descenso en los ingresos del negocio de gestión de activos? CICC lo atribuye a la influencia del mercado de bonos, donde el rendimiento excesivo de los productos de gestión de activos de la empresa disminuyó, lo que resultó en una caída en los ingresos del negocio.

El negocio de gestión de activos de CICC está compuesto por tres partes: el negocio de gestión de activos corporativos de CICC, el negocio de fondos de inversión privada de su subsidiaria de propiedad total Shouzheng Desheng, y el negocio de fondos públicos de la empresa participada Zhongyou Chuangye. Como subsidiaria de CICC dedicada a fondos de inversión privados, Shouzheng Desheng ha estado experimentando pérdidas continuas en los últimos dos años.

Según el informe anual de CICC, en 2024, Shouzheng Desheng reportó una pérdida neta de 31.1296 millones de yuanes, con ingresos operativos también en números negativos, alcanzando solo -6.8477 millones de yuanes, con ingresos y ganancias en descenso interanual.

En 2025, aunque los ingresos operativos de Shouzheng Desheng se recuperaron a 6.3216 millones de yuanes, las ganancias netas aún estaban en estado de pérdida, alcanzando 19.0857 millones de yuanes. Aunque esta pérdida es menor en comparación con 2024, la magnitud de la pérdida sigue siendo considerable.

En los primeros tres trimestres de 2024, debido a las grandes fluctuaciones del mercado, el rendimiento general de los fondos privados y las emisiones “entraron en un invierno”, y el desempeño de estrategias de futuros y derivados fue deficiente, así como también el de la estrategia de deuda pura. Esto resultó en un rendimiento deficiente en ingresos y ganancias en la industria de fondos privados en 2024, y no es raro que muchas empresas reporten pérdidas en sus ganancias netas ese año.

Sin embargo, con la gradual recuperación del mercado de valores después del “mercado 924” en 2024, el interés en el mercado de fondos privados también ha aumentado. Según datos de la Asociación de Fondos de China, hasta finales de diciembre de 2025, el tamaño de la gestión de fondos privados alcanzó un récord histórico de 22.15 billones de yuanes; de los cuales, el tamaño de los fondos de inversión privada fue de 7.08 billones de yuanes. Hasta finales de noviembre de 2025, la tasa de rendimiento promedio de los fondos privados de 100 mil millones de yuanes se acercó al 30%, y la proporción de instituciones con rendimientos positivos superó el 97%. En este contexto, la pérdida de casi 20 millones de yuanes de la subsidiaria de fondos privados de CICC en 2025 en realidad representa un desempeño deficiente.

Además de las pérdidas continuas de la subsidiaria de fondos privados, la subsidiaria de futuros de CICC—Kyoto Futuros—también afectó negativamente a los resultados. En 2024, aunque los ingresos y las ganancias de Kyoto Futuros disminuyeron, sus ganancias netas aún alcanzaron 1.0985 millones de yuanes. Sin embargo, en 2025, sus ganancias netas se convirtieron en pérdidas, alcanzando una pérdida de 10.3604 millones de yuanes.

Desde la perspectiva de la industria de futuros en general, tras atravesar un período de baja en 2024, los resultados de 2025 mostraron una notable recuperación. Según las estadísticas de la Asociación de la Industria de Futuros de China sobre la situación operativa general de las empresas de futuros en 2025, durante todo el año, las empresas de futuros lograron ingresos operativos acumulados de 42.015 mil millones de yuanes, superando los niveles de 2024 (41.293 mil millones de yuanes), con un aumento interanual del 1.7%; las ganancias netas acumuladas fueron de 11 mil millones de yuanes, con un aumento interanual de aproximadamente del 16%. En este contexto, la caída en los ingresos operativos y las ganancias netas de la subsidiaria de futuros de CICC en 2025, así como las pérdidas netas superiores a 10 millones de yuanes, merece reflexión.

（Autor: Cui Wenjing Edición: Jiang Shiqiang, Zhu Yimin）

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Editor: Jiang Yuhan