Ingresos de 80.2 mil millones, un aumento del 15% en las ganancias netas, ¿por qué Anta da miedo y preocupa?

问AI · 安踏主品牌增速为何远低于其他品牌？

3月25日，安踏集团发布2025年财报，营收802.19亿元，同比增长13.3%。
连续四年中国市场第一，全球前三。
加上亚玛芬，总收入超过1278亿元。

但翻翻2024年的数据，问题就出来了：2024年安踏营收增长超过20%，
2025年掉到了13.3%。
规模大了，增长变难，这很正常。
真正值得琢磨的是，净利润反而涨得更快——
经营利润同比提升15%，比营收增速高了近两个百分点。
这说明安踏不是在靠拼命开店堆业绩，而是运营效率在提升。
2025年自由现金流入161.06亿元，手里净现金317.19亿元。
钱多，花钱的地方也更有讲究。

分品牌看，FILA营收284.69亿元，增长6.9%。
这个体量还能涨，已经不容易。
真正吓人的是“其他品牌”——
迪桑特、可隆这些，营收169.96亿元，同比暴涨59.2%，
而且店铺数量基本没怎么增加。
迪桑特流水首次突破100亿元，成了安踏第三个百亿品牌。

这就带来一个矛盾：既然这么能打，为什么营收增速反而降了？
问题出在主品牌安踏身上。
安踏品牌营收347.54亿元，只增长了3.7%。
这个增速跟集团整体差了将近10个百分点。
安踏主品牌占了大头，但增长乏力，直接把总盘子拖下来了。

更值得琢磨的是经营利润率。
集团整体经营利润率23.8%，同比提升0.4个百分点。
但分拆开看，安踏主品牌经营利润率20.7%，FILA是26.1%，
其他品牌高达27.9%。
安踏主品牌居然是利润率最低的，这也解释了为什么集团在拼命推多品牌——
主品牌确实老了，需要新的增长引擎。

多品牌战略看起来很美，但代价也不小。
研发投入从2016年的3.5亿元涨到2025年的22亿元，
10年翻了5倍。
2025年还发布了体育行业首个设计大模型。
PG7跑鞋年销400万双，“C家族”专业跑鞋120万双。
产品力确实上来了，但能不能转化为主品牌的增速，还得看。
另一个数据很有意思。
安踏门店2025年开了不少，但真正贡献业绩的，是那些高端线——
竞技运动、冠军同款、艺术氛围店。
这说明消费者确实愿意为专业和设计买单，但对安踏这个“老牌子”的认知，
可能还没完全转过弯来。

最核心的矛盾在于：安踏主品牌增速只有3.7%，而其他品牌增速接近60%。
这种“外热内冷”的局面，短期看靠多品牌撑着没问题，但长期呢？
安踏现在确实猛，但或许有点偏科。