乔路铭 se lanza a la IPO: en 2025, las ventas de BYD se reducen drásticamente, los productos de inversión superan los 900 millones y aún planea captar fondos para complementar la liquidez

En los últimos años, el sector de vehículos eléctricos ha mantenido un alto nivel de actividad, con actores de la cadena de suministro y de producción ingresando al mercado de capitales para competir por los dividendos de capital.

En este contexto, Geely y el proveedor de BYD, Qiaolu Ming Technology Co., Ltd. (en adelante, “Qiaolu Ming”), ha pasado a estar bajo los reflectores. Recientemente, la empresa ha sido aprobada en la Bolsa de Valores de Beijing.

Qiaolu Ming se especializa en la investigación, producción y venta de piezas decorativas para automóviles, y ha experimentado un crecimiento constante en sus resultados gracias al impulso de los vehículos eléctricos.

Detrás de este crecimiento, la alta concentración de clientes de la empresa es notable, ya que prácticamente todos sus ingresos provienen de los cinco principales clientes, con una dependencia particular de BYD y Geely.

Además, Qiaolu Ming ha utilizado empresas asociadas controladas por su accionista mayoritario, Huang Shengquan, como canal de ventas para comerciar con fabricantes de automóviles, involucrando un volumen de varios cientos de millones de yuanes, lo que ha suscitado la atención de los reguladores.

Tras la aprobación, aún existe incertidumbre sobre si Qiaolu Ming podrá cotizar con éxito en la Bolsa de Valores de Beijing.

1

El accionista mayoritario Huang Shengquan controla el 92%,

se prevé que los ingresos disminuyan en 2025

Los principales productos de Qiaolu Ming incluyen piezas interiores y exteriores de automóviles, así como moldes complementarios, y ofrece a los clientes soluciones integrales y completas en diseño sincronizado de productos, desarrollo de moldes y fabricación de productos.

Entre ellos, los productos interiores abarcan paneles laterales, paneles de pilares, techos, alfombras y otros sistemas centrales de la cabina, mientras que los productos exteriores se centran en conjuntos de parrillas, alerones y portaequipajes.

Gráfico / Prospecto de Qiaolu Ming

Actualmente, los clientes de Qiaolu Ming incluyen a Geely Holdings, BYD, Dongfeng Lantu, SAIC Group, FAW Group, FAW Volkswagen y Chery Automobile, y han comenzado a expandirse hacia reconocidos clientes de nuevas fuerzas como NIO, Leap Motor y Seres.

Desde 2022 hasta la primera mitad de 2025 (en adelante, “período del informe”), Qiaolu Ming reportó ingresos de 1,561 millones de yuanes, 2,556 millones de yuanes, 3,375 millones de yuanes y 1,425 millones de yuanes; las ganancias netas atribuibles a los accionistas fueron de 154 millones de yuanes, 302 millones de yuanes, 417 millones de yuanes y 201 millones de yuanes, mostrando un crecimiento en ingresos y ganancias.

Entre estos, las piezas exteriores son el producto clave de la empresa, contribuyendo más del 60% de los ingresos por operaciones principales cada año durante el período del informe.

Sin embargo, esta tendencia de crecimiento continuo podría verse interrumpida. Qiaolu Ming prevé que en 2025 los ingresos se sitúen entre 3,200 millones de yuanes y 3,240 millones de yuanes, lo que representa una caída interanual del 4% al 5.18%; se espera que las ganancias netas atribuidas a los accionistas sean de entre 417 millones de yuanes y 432 millones de yuanes, con un rango de cambio del 0.07% al 3.67%.

「Bullet Finance」 observa que Qiaolu Ming es una empresa típica de segunda generación emprendedora, cuyo fundador, Huang Shengquan, proviene de una familia de piezas de automóviles en Wenzhou.

En 1994, el padre de Huang Shengquan, Huang Xiuye, su hermano Huang Sheng’an y su cuñado Chen Chongjing fundaron conjuntamente la fábrica de piezas de automóviles Changhua en la ciudad de Ruian, donde Huang Shengquan trabajó como gerente de ventas. En agosto de 2015, la fábrica se transformó en Mingbo Co., Ltd.

Con más de diez años en Mingbo, Huang Shengquan acumuló profundos recursos en la industria y canales de clientes. En 2013, fundó Chengdu Shuangsheng, comenzando su incursión en el sector de piezas interiores y exteriores de automóviles.

En 2018, aprovechando la expansión del negocio de componentes de sistemas interiores y exteriores de Chengdu Shuangsheng, Huang Shengquan estableció la precursora de Qiaolu Ming, una empresa limitada en Ruian, Wenzhou, para asumir los negocios de Chengdu Shuangsheng, recibiendo el apoyo financiero de su padre, Huang Xiuye.

En ese momento, como Huang Shengquan todavía trabajaba en Mingbo, al principio, toda su participación en Qiaolu Ming fue mantenida por su sobrino Chen Jianhan y su sobrina Huang Caiyu. En enero de 2021, Huang Shengquan designó a su hermana, Huang Shengxue, y a Huang Lifang para mantener acciones en su nombre, y hasta noviembre de 2021, la relación de representación fue oficialmente disuelta, devolviendo las acciones a nombre de Huang Shengquan.

Hasta la fecha de firma del prospecto, Huang Shengquan controla en total el 92.4651% de las acciones de Qiaolu Ming, siendo el accionista mayoritario y el control efectivo de la empresa. Al mismo tiempo, Huang Shengquan ocupa el cargo de presidente y director general de la empresa.

2

Alta dependencia de grandes clientes,

caída en los precios de venta a BYD

En el pasado, el crecimiento de Qiaolu Ming ha estado respaldado por el apoyo de grandes clientes.

Durante cada período del informe, las ventas de Qiaolu Ming a sus cinco principales clientes fueron de 1,523 millones de yuanes, 2,530 millones de yuanes, 3,358 millones de yuanes y 1,421 millones de yuanes, representando porcentajes de ventas anuales de 97.57%, 98.97%, 99.48% y 99.69%, respectivamente. Esto demuestra que los cinco principales clientes casi aportan todos los ingresos de Qiaolu Ming.

Entre ellos, BYD y Geely son particularmente críticos para los resultados de la empresa.

Durante el período del informe, las ventas de Qiaolu Ming a BYD fueron de 568 millones de yuanes, 1,219 millones de yuanes, 1,852 millones de yuanes y 605 millones de yuanes; las ventas a Geely fueron de 798 millones de yuanes, 1,185 millones de yuanes, 1,422 millones de yuanes y 796 millones de yuanes. Juntas, BYD y Geely contribuyeron a un porcentaje de ventas que alcanzó el 87.52%, 94.04%, 97.02% y 98.35%.

A pesar de que la concentración de clientes en la industria de componentes de automóviles es común, la proporción de ventas de los dos principales clientes que alcanza alrededor del 90% es aún inusual en el sector.

Entre las empresas comparables en la misma industria, tanto la media de la proporción de ventas de los cinco principales clientes como la proporción de ventas del primer cliente son inferiores a los niveles correspondientes de Qiaolu Ming.

En general, la alta concentración de clientes es una “espada de doble filo”: a corto plazo, la empresa puede beneficiarse de los recursos de los grandes clientes para lograr economías de escala y una colaboración más profunda, pero al mismo tiempo, también amplifica el riesgo operativo y financiero de la empresa.

Para Qiaolu Ming, si BYD, Geely y otros clientes principales deciden reducir pedidos, los resultados operativos de la empresa inevitablemente se verán afectados.

Durante el período del informe, el precio promedio de venta de Qiaolu Ming para los productos complementarios de BYD fue de 23.38 yuanes/unidad, 21.42 yuanes/unidad, 18.85 yuanes/unidad y 16.61 yuanes/unidad, mostrando una tendencia a la baja año tras año. De 2023 a la primera mitad de 2025, los precios cayeron un 8.38%, 12.00% y 11.88%, respectivamente.

Incluso con la continua caída de precios, las ventas de Qiaolu Ming a BYD aún se espera que disminuyan.

El prospecto revela que, debido a un ajuste en la estrategia de compras de BYD, el número de proyectos específicos que Qiaolu Ming proporciona a BYD ha disminuido considerablemente, y se espera que los ingresos de 2025 muestren una reducción interanual de entre 35% y 40%. Hasta la primera mitad de 2025, BYD ha retrocedido a la posición de segundo cliente más grande de la empresa.

Al mismo tiempo, la dependencia de Qiaolu Ming de Geely ha aumentado.

Durante cada período del informe, las ventas de Qiaolu Ming de productos complementarios a Geely crecieron de 45.1367 millones de unidades en 2022 a 82.4278 millones de unidades en 2024, acumulando un crecimiento del 82.62% en dos años.

/ Respuesta a la primera ronda de consultas

En la primera mitad de 2025, las ventas de Qiaolu Ming a Geely representaron el 55.86% del total de ventas de ese período. Además, Qiaolu Ming mencionó en su prospecto que la relación de cooperación con Geely sigue fortaleciéndose, y se prevé que la proporción de ventas a Geely continúe aumentando.

En la primera ronda de consultas, la Bolsa de Valores de Beijing solicitó a Qiaolu Ming aclarar la estabilidad y continuidad de su cooperación con los principales clientes, si la concentración de clientes es coherente con las características de la industria y si existe una dependencia significativa de un solo cliente.

Qiaolu Ming respondió que la concentración de sus clientes es relativamente alta, lo que es consistente con la alta concentración en la industria de los fabricantes de equipos originales, cumpliendo así con las características de la industria. Al mismo tiempo, la empresa posee una fuerte ventaja competitiva en el mercado y su operación comercial tiene una alta independencia, no existiendo una dependencia significativa de BYD.

Sin embargo, en la segunda ronda de consultas, en respuesta a la disminución de las ventas de Qiaolu Ming a BYD, la Bolsa de Valores de Beijing solicitó a la empresa que explicara las razones específicas y las medidas de respuesta, revelando plenamente el riesgo de la disminución de las ventas a BYD y advirtiendo sobre asuntos significativos, así como si las ventas a Geely son estables y sostenibles.

3

Advertencia por transacciones relacionadas,

dudas sobre la razonabilidad de la financiación

「Bullet Finance」 ha notado que tanto BYD como Geely no solo colaboran con Qiaolu Ming, sino que también tienen vínculos con Mingbo Co., Ltd., una empresa controlada por el padre y el hermano de Huang Shengquan (que ha sido eliminada del nuevo mercado de tres niveles).

Según la información, Mingbo Co., Ltd. se dedica principalmente a la producción y venta de piezas estampadas y rodadas para automóviles. El informe anual de 2022 divulgado por Mingbo muestra que Geely es su principal cliente, con ventas de 1,432 millones de yuanes, representando el 75.80% de las ventas anuales.

Al mismo tiempo, entre los clientes de Mingbo también se encuentran BYD, WM Motor y otros, lo que crea una superposición con los clientes de Qiaolu Ming.

Es importante señalar que, tras convertirse en un gran cliente de Qiaolu Ming, la empresa no realizó ventas directamente a BYD, sino que lo hizo a través de Ningbo Shuangshen Investment Co., Ltd. (anteriormente Chengdu Shuangsheng Auto Parts Co., Ltd.) controlada por Huang Shengquan (en adelante, “Ningbo Shuangshen”).

Según informes, en noviembre de 2021, Qiaolu Ming adquirió el negocio de piezas de automóviles de Ningbo Shuangshen por un precio de 97.8226 millones de yuanes, constituyendo una fusión de negocios bajo el mismo control. Además, Ningbo Shuangshen ha actuado como canal de ventas para Qiaolu Ming, ayudando a completar ventas a BYD y Dongfeng Lantu.

En 2022 y 2023, las ventas de Qiaolu Ming a modelos de BYD a través de Ningbo Shuangshen fueron de 568 millones de yuanes y 650 millones de yuanes, respectivamente. Al mismo tiempo, en 2022, la empresa realizó ventas a Dongfeng Lantu a través de Ningbo Shuangshen por un monto de 5.8178 millones de yuanes.

Qiaolu Ming explicó en su prospecto que debido a que el proceso de auditoría de calificación de proveedores y la modificación de proveedores para modelos específicos de algunos fabricantes de equipos originales es bastante largo, para evitar interrupciones en el negocio, antes de que se completen los procedimientos relevantes, Ningbo Shuangshen actúa como canal de ventas, ayudando a completar ventas a algunos fabricantes de equipos originales.

Sin embargo, durante el período del informe, el monto total de las transacciones entre Ningbo Shuangshen y Qiaolu Ming fue de 1,237 millones de yuanes, pero Ningbo Shuangshen reembolsó a Qiaolu Ming un total de 1,425 millones de yuanes, lo que genera una discrepancia de 188 millones de yuanes.

Debido a esto, la Bolsa de Valores de Beijing solicitó a Qiaolu Ming en su consulta que explique la razonabilidad y equidad de la fijación de precios de dichas transacciones, así como si hay diferencia entre el precio de venta de Ningbo Shuangshen a los fabricantes de equipos originales y el precio de venta de Qiaolu Ming a Ningbo Shuangshen.

No solo eso, sino que debido a que las transacciones relacionadas entre Qiaolu Ming y las partes relacionadas Wenzhou Minggu Automotive y Ningbo Shuangshen no se sometieron a los procedimientos de revisión y divulgación a tiempo, tanto la oficina de regulación de Zhejiang como la compañía nacional de transferencia de acciones también emitieron cartas de advertencia a Qiaolu Ming y Huang Shengquan, tomando medidas de advertencia verbal.

Además de las transacciones relacionadas con Ningbo Shuangshen, la autenticidad de los ingresos de Qiaolu Ming también ha sido cuestionada por el público.

Durante el período del informe, la institución patrocinadora y los auditores que presentaron la solicitud realizaron procedimientos de verificación como confirmaciones y visitas a los principales clientes de Qiaolu Ming. En cuanto a los ingresos, el porcentaje de las cantidades confirmadas en las cartas recibidas en cada período con respecto a los ingresos fue de 76.68%, 80.89%, 76.66% y 54.11%, mostrando una tendencia a la baja año tras año.

En cuanto a las visitas, el monto verificado por las instituciones intermedias en cada período representó el 98.17%, 50.63%, 44.40% y 56.99% de los ingresos.

Qiaolu Ming afirmó que esto se debe a políticas internas de BYD, ya que solo aceptaron entrevistas de las instituciones intermedias en 2022 y no han consentido entrevistas desde entonces.

No solo eso, la reciente acción de Qiaolu Ming de recaudar fondos para mejorar su flujo de caja también ha llamado la atención. El prospecto revela que la empresa planea recaudar 658 millones de yuanes, de los cuales 50 millones se destinarán a complementar el capital de trabajo.

Hasta mediados de 2025, Qiaolu Ming tenía fondos monetarios de 463 millones de yuanes. Además, los activos financieros negociables alcanzan los 945 millones de yuanes, todos ellos en productos de gestión de fondos.

Gráfico / Prospecto de Qiaolu Ming

Así, se puede ver que Qiaolu Ming tiene una posición de capital bastante sólida. Sin embargo, en un contexto de “no falta de dinero”, la empresa aún busca recaudar fondos para mejorar su flujo de caja, lo que requiere una explicación adicional por parte de la compañía.

Actualmente, Qiaolu Ming ha recibido la aprobación, pero ante su dependencia de grandes clientes, la previsión de disminución de ingresos en 2025 y otros problemas relacionados con transacciones, sigue siendo necesario observar si Qiaolu Ming podrá salir a bolsa con éxito en el futuro.

*La imagen de encabezado proviene de: Shutterstock, basada en el protocolo VRF.