El capital privado estadounidense se está moviendo hacia activos pesados en "HALO", mientras las acciones de software ya están en el banquillo

问AI · 低淘汰率重资产为何成为私募巨头的避风港？

La ola de inteligencia artificial está remodelando el mapa de inversiones del capital privado. Los gigantes del capital privado, representados por Blackstone, Bain Capital y Brookfield Asset Management, están cambiando su enfoque del software hacia “activos pesados de baja tasa de eliminación” (HALO), con la fabricación industrial, la energía, la infraestructura e incluso la defensa como nuevos focos de competencia.

El desencadenante de este cambio es la amenaza disruptiva que las herramientas de IA representan para el modelo de negocio de software como servicio (SaaS). Según datos de Bloomberg, en los últimos cinco años, la inversión de capital privado en el sector del software superó los 1 billón de dólares, pero ahora estos activos enfrentan presiones de ajuste en su valoración, y algunos planes de salida se han estancado.

El viento del mercado de capitales también ha cambiado. El préstamo apalancado de 1.3 mil millones de euros de la empresa de software médico alemana Dedalus fue suspendido debido a la inquietud de los inversores, mientras que la financiación de fusiones y adquisiciones de aproximadamente 1.2 mil millones de euros de la empresa de seguridad de infraestructura Ramudden Global se completó con un diferencial por debajo del precio de emisión debido a la fuerte demanda. Este contraste refleja la diferente preferencia de riesgo del mercado de crédito hacia estos dos tipos de activos.

HALO交易升温，工业资产成争夺焦点

Lo que se denomina HALO, es decir, “activos pesados de baja tasa de eliminación”, se refiere a aquellos activos físicos considerados difíciles de eliminar por la IA, que abarcan motores de barcos, cintas transportadoras y otros sectores de fabricación industrial.

El presidente de Blackstone, Jonathan Gray, comentó en una entrevista:

“La gente está buscando un lugar sólido donde aterrizar. Independientemente del mercado público o privado, el interés en activos reales y tangibles como suministros médicos, energía, bienes raíces e industria está aumentando significativamente.”

Ya han surgido transacciones emblemáticas en el mercado europeo. Los compradores de capital privado están compitiendo por la división de motores diésel pesados de Volkswagen, el proveedor aeroespacial británico Senior Plc ha atraído ofertas de tres partes, y Advent y Cinven están en negociaciones para vender a Thyssenkrupp Elevators TK Elevator por hasta 25 mil millones de euros (aproximadamente 29 mil millones de dólares).

Mientras tanto, Triton Partners, Warburg Pincus y Brookfield han recaudado nuevos fondos, apuntando a la tecnología industrial, centros de datos y el sector de defensa que ha sido ignorado durante mucho tiempo.

软件资产承压，退出通道趋于拥堵

Las dificultades en el sector del software contrastan marcadamente con el auge de HALO. Según datos de Bloomberg, en los últimos cinco años, la inversión de capital privado en el sector del software fue aproximadamente el doble de la inversión industrial en el mismo período, superando los 1 billón de dólares.

A medida que nos acercamos a 2026, las nuevas herramientas lanzadas por startups de IA como Anthropic están impactando directamente los modelos de negocio de muchas empresas de SaaS en las carteras de capital privado, y la preocupación por la excesiva concentración en activos de software ha aumentado rápidamente, surgiendo así riesgos de deterioro.

Robin Marshall, socia de Bain Capital, estima que alrededor del 40% de los activos en manos de fondos de adquisiciones están expuestos a negocios de software. Ella señala que la evaluación rutinaria del valor de mercado a finales del primer trimestre será un momento crítico: “El precio de algunos activos enfrentará desafíos, y las ventas que originalmente estaban programadas para completarse en 2026 pueden seguir retrasándose.”

信贷市场分化，"有形资产"溢价凸显

El cambio hacia HALO también está presente en el mercado de crédito privado. Instituciones de inversión crediticia como Blue Owl Capital, Cliffwater y KKR están bajo presión debido a sus préstamos en la industria del software.

Igno van Waesberghe, socio gerente de Aquiline Capital Partners, que se centra en inversiones en servicios financieros, expresó: “El problema es que cualquiera que posea activos de software o SaaS ahora no quiere escuchar cuánto valen esos activos.”

Los casos en el mercado de crédito son aún más evidentes: Dedalus suspendió su préstamo apalancado de 1.3 mil millones de euros, y Team.Blue canceló su plan de revisión, extensión y re-pricing de préstamos existentes en dos etapas.

En contraste, del lado de los activos pesados, la financiación de fusiones y adquisiciones de Ramudden Global se completó con términos más favorables que el precio de emisión debido a la fuerte demanda, y los inversores están a la espera de la ejecución de grandes financiamientos de fusiones y adquisiciones como el de la división industrial ContiTech del Grupo Continental.

Hadrien Servais, socio de financiamiento apalancado en el bufete de abogados Simpson Thacher & Bartlett LLP, afirmó: “Estamos viendo un regreso de capital hacia empresas que poseen activos tangibles, con flujos de efectivo previsibles, tasas de crecimiento que pueden ser más bajas, que pueden no parecer tan atractivas, pero que son más apreciadas por los inversores en un entorno incierto.”

软件并非出局，但需等待重新定价

A pesar de que el ambiente se enfría, las transacciones de software no se han detenido por completo. Thoma Bravo completó en febrero de este año la adquisición de la empresa de software de gestión de capital humano Dayforce, y Nordic Capital anunció este mes la adquisición de la participación mayoritaria en la empresa de software de monitoreo de transacciones TradingHub.

Los profesionales de la industria generalmente creen que el capital privado no abandonará por completo los activos de software, ya que este tipo de empresas han demostrado ser efectivas en la retención de clientes y la generación de ingresos estables. Sin embargo, bajo la presión de la IA, se necesita tiempo para reevaluar la forma de abordarlos.

Shonnel Malani, socio de Advent enfocado en fusiones y adquisiciones industriales, comentó: “Cuando los clientes tradicionales buscan soluciones más capaces de IA, el valor terminal de estas empresas es actualmente difícil de determinar.” Agregó que una vez que los inversores encuentren una forma de revalorar, naturalmente revisitarán este sector.

Servais prevé que esta actitud fría hacia el sector del software se disipará eventualmente, y en ese momento el mercado comenzará a distinguir cuáles empresas de software tienen una verdadera competitividad sostenible. “Pero antes de eso, los inversores seguirán buscando refugio en los activos de HALO.”