El precio de Bitcoin acaba de colapsar porque la venta macroeconómica se encontró con un vencimiento de opciones de $14 mil millones esta mañana

El precio de Bitcoin ha vuelto a caer golpeado por un shock del petróleo, mayores rendimientos de los Treasury, expectativas de recorte de tasas eliminadas y un vencimiento masivo de Deribit que ahora se suma a un mercado que ya estaba debilitado.

Aproximadamente $14.1 mil millones en opciones de BTC estaban programadas para vencer hoy, 27 de marzo, y otros $2.2 mil millones en contratos de Ethereum se liquidaban la misma mañana, llevando el total combinado a aproximadamente $16.38 mil millones.

Eso es casi el 40% del interés abierto de BTC de Deribit que se descarta en una sola sesión.

Reuters vinculó el amplio “risk-off” a que el petróleo se dispara por encima de $105, a mayores rendimientos de los Treasury, a un dólar que se fortalece y a los mercados que ya descuentan recortes de tasas de la Fed para 2025, en medio de una intensificación de las tensiones en Medio Oriente.

Ayer, BTC registró un mínimo intradía de $68,127, mientras que ETH llegó a $2,036. El vencimiento ha llegado mientras la liquidación ya está en marcha, y ahora Bitcoin ha caído hasta $66,200 esta mañana, con Ethereum cayendo por debajo de $2,000.

Un gráfico indexado muestra a Bitcoin cayendo aproximadamente un 4% del 25 de marzo al 26 de marzo, ya que el Brent se disparó por encima de 105 y el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años subió.

Por qué los últimos 30 minutos pesan más

Deribit liquida los contratos que vencen a las 08:00 UTC usando un promedio ponderado en el tiempo de 30 minutos de su índice, con muestras cada cuatro segundos desde las 07:30 hasta las 08:00 UTC.

Eso produce aproximadamente 450 observaciones en lugar de un único precio de cierre, lo que hace que el precio de entrega sea más difícil de manipular, pero también significa que los movimientos amplios del mercado durante esa ventana se incorporan directamente a la liquidación.

Simultáneamente, el delta de las opciones y futuros que vencen decae linealmente hacia cero a lo largo de los mismos 30 minutos. Las coberturas se ajustan, los “rolls” se comprimen y el reloj de precios corre todo a la vez.
Esta convergencia atrae una atención desproporcionada en relación con la duración de la ventana.

Un artículo de SSRN de 2025 usando datos de Deribit encontró que la actividad de opciones de BTC se agrupa alrededor de las 8:00-9:00 GMT, con el efecto de la hora de liquidación más fuerte en los días con más contratos que vencen y con vencimientos más cortos. Ambos casos aplican aquí.

Un artículo de 2023 encontró un claro efecto de expiración de Bitcoin en volumen, volatilidad y retornos alrededor del vencimiento, con los efectos más fuertes justo antes o en la expiración, aunque no de manera uniforme entre exchanges o contratos.

Informes que citan datos de Deribit sitúan el máximo dolor de BTC de hoy viernes en $75,000, con un ratio put/call de 0.63. Desde el spot de ayer cerca de $68,000, ese nivel era aproximadamente 9.4% más alto. Usando la volatilidad implícita ATM a siete días de BTC citada del 52%, el movimiento implícito de un día es aproximadamente $1,866, colocando $75,000 cerca de 3.45 “one-day sigmas” por encima del spot.

En una base implícita de volatilidad de 30 minutos, el movimiento implícito en la ventana de liquidación es de alrededor de $269, lo que significa que $75,000 está a casi 24 sigmas de la ventana de liquidación.

En $75,000, el máximo dolor marca dónde la concentración del interés abierto es más pesada, aproximadamente 9.4% por encima del spot actual y a casi 24 sigmas de la ventana de liquidación de distancia.

El arco macro que enmarca la expiración

La resiliencia reciente de BTC ya había comenzado a deshilacharse antes de la caída reciente.

Los comentarios vinculados a Deribit del 25 de marzo describieron a Bitcoin como relativamente estable en medio de tensiones más amplias del mercado tradicional, marcadas por acciones más débiles y condiciones crediticias más estrictas.

Para el 26 de marzo, ese soporte se rompió: BTC cayó por debajo de $69,000 cuando el shock del petróleo, los rendimientos más altos y las esperanzas de recortes de tasas borradas se reimpusieron.

Reuters informó que los fondos de acciones globales redujeron $20.3 mil millones en la semana terminada el 18 de marzo, mientras que los fondos del mercado monetario absorbieron $32.57 mil millones, consistente con una rotación defensiva amplia.

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La volatilidad implícita del BTC a corto plazo se relajó de 57% a 52% esta semana mientras se afianzaban titulares de desescalada temporal, mientras que el sesgo put se mantuvo. Las puts de BTC a 25 delta siguieron estando aproximadamente 5 puntos de volatilidad más “ricas” que las llamadas, y los rendimientos implícitos en futuros de BTC se mantuvieron solo 2%-3% en diferentes vencimientos.

El mercado ha descontado un shock menos inmediato, mientras que el sesgo put y los rendimientos futuros contenidos mantienen el tono general cauteloso. Un vencimiento de $14.16 mil millones ahora llega en esa postura.

Como Deribit tiene aproximadamente el 85% de la cuota de mercado en opciones de BTC y ETH, sus reglas de liquidación pesan mucho más allá de su base de usuarios. Cuando la TWAP de 30 minutos de un solo venue gobierna el settlement en efectivo para un nocional tan grande, la mecánica de esa ventana puede repercutir en el mercado spot.

Los mejores y peores resultados potenciales

No llegó ningún titular de desescalada sobre petróleo o geopolítica antes de las 07:30 UTC, lo que evitó que BTC se recuperara hacia el rango de $70,400-$72,300, y el “hedging” del vencimiento amortiguó la caída en lugar de añadir nueva venta.

La ventana podría haber actuado como un estabilizador: con el spot fortaleciéndose y menos puts abiertas en el dinero, los flujos de cobertura del dealer habrían sido menos unilaterales, y la TWAP de liquidación habría impreso por encima de los mínimos recientes.

El vencimiento habría liquidado sin drama, y el alivio macro podría haber llevado el precio hasta el fin de semana. La señal habría sido que el spot se recuperaba antes de que se abra la liquidación.

Sin embargo, las tensiones sobre petróleo y tasas se profundizaron durante la mañana. BTC rompió por debajo de $66,700, el límite inferior del rango implícito de un día actual, y ahora la mecánica del vencimiento añade ruido intradía a un mercado ya bajista.

Las coberturas del dealer sobre posiciones en puts requieren vender en un mercado en caída, amplificando los movimientos de corto plazo alrededor de la ventana de liquidación. La TWAP de 30 minutos está imprimiendo un precio de entrega que refleja toda la fuerza macro, y ahora la expiración está acelerando la ruptura.

El entorno macro que impulsó el movimiento ahora se está trasladando a la sesión posterior a la liquidación.

Un mapa de precios sitúa el rango implícito de Bitcoin de hoy viernes entre $66,700 y $70,400, con el máximo dolor en $75,000, a 3.45 “daily sigmas” por encima del spot.

La investigación académica y los datos propios de Deribit confirman que la hora de liquidación impulsa los flujos y la mecánica de precios.

Lo que la ventana de 07:30-08:00 UTC de esta mañana se centró en fue el comportamiento de cobertura, la decadencia del delta y la metodología de precios, comprimidos en un único intervalo bien definido dentro de un entorno macro que ya ha empujado a BTC hacia abajo por más que el rango diario implícito.

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