Dongwu Securities: ¿Es realmente hawkish el nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller?

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Fuente: Macro fans Zhe

Puntos clave

Punto clave: Creemos que hay un malentendido en la interpretación del mercado sobre la postura agresiva de Warsh. Desde los últimos puntos de vista, Warsh ya ha cambiado a una postura más dovish en política monetaria; en función de las razones de su nominación, Trump solo elegirá a un presidente de la Reserva Federal que esté dispuesto a bajar las tasas; en cuanto a la viabilidad de ser agresivo, el entorno actual de liquidez no apoya la reducción del balance de la Reserva Federal. Por lo tanto, anticipamos que, tras asumir la presidencia de la Reserva Federal, Warsh implementará recortes de tasas más allá de lo que el mercado espera dentro de un rango razonable de la regla de Taylor; en términos de ritmo, la Reserva Federal podría comenzar a reducir las tasas de manera continua en junio, con un total de reducciones de 75-100 puntos básicos durante el año, lo que podría llevar a una fuerte caída en las tasas de los bonos del Tesoro a corto plazo, mientras que las tasas de los bonos a largo plazo seguirán subiendo debido a la prima por el plazo impulsada por la reversión del “Trade de Warsh”.

Trump nominó a Warsh como próximo presidente de la Reserva Federal, el mercado está operando bajo la “mentalidad de inercia” esperando expectativas agresivas. El 30 de enero, Trump anunció la nominación de Warsh (Kevin Warsh) como el próximo presidente de la Reserva Federal. Warsh se mostró agresivo durante su mandato como gobernador de la Reserva Federal de 2006 a 2011, e incluso durante el pico de la crisis financiera de 2008, continuó enfatizando que la inflación debería ser la principal preocupación de la Reserva Federal. Además, siempre ha abogado por reducir el balance de la Reserva Federal, creyendo que un balance tan grande es una interferencia excesiva en los mecanismos del mercado y perturba las señales de precios. Su postura sobre la reducción del balance y su alta preocupación por la inflación han llevado al mercado a verlo como un presidente agresivo, operando bajo la narrativa de “expectativas de políticas agresivas + restauración de independencia”, lo que ha llevado a un aumento del dólar y las tasas de los bonos, mientras que los precios de metales preciosos como el oro han caído drásticamente. Pero creemos que, desde los puntos de vista más recientes, las razones de su nominación y la viabilidad de ser agresivo, la interpretación del mercado sobre Warsh como agresivo pertenece a una “mentalidad de inercia”, y que tras su nombramiento seguirá siendo un presidente dovish de la Reserva Federal.

Últimos puntos de vista: Warsh ha cambiado a una postura dovish en política monetaria. Aunque Warsh fue más agresivo que otros gobernadores durante su tiempo en la Reserva Federal, desde 2025 ha cambiado a una postura dovish en política monetaria. Específicamente, Warsh cree que el aumento de productividad debido a la IA no conducirá a la inflación, y que la Reserva Federal no necesita restringir el crecimiento económico a través de tasas restrictivas. Además, el actual balance inflado de la Reserva Federal fue diseñado esencialmente para hacer frente a una crisis que ya ha pasado y para apoyar a las instituciones financieras más grandes, y su tamaño puede ser reducido significativamente. En resumen, Warsh sostiene que la inflación proviene del gasto gubernamental excesivo y de una emisión monetaria excesiva, y que la “reducción del balance” liberará espacio político para que la Reserva Federal baje las tasas aún más, dirigiendo así los fondos hacia los hogares y las pequeñas y medianas empresas a través de tasas más bajas.

Razones de la nominación: Trump solo elegirá a un presidente de la Reserva Federal que esté dispuesto a bajar las tasas. La principal consideración de Trump al elegir un presidente de la Reserva Federal es si puede bajar las tasas rápidamente; si Warsh no puede cumplir con este criterio, Trump no tendrá motivación para elegirlo como el próximo presidente de la Reserva Federal. Además, Warsh tiene una relación personal bastante fuerte con Trump. Warsh es el yerno de Ronald Lauder, heredero de la familia Estée Lauder. Lauder y Trump tienen más de 60 años de amistad personal, y según datos de la Comisión Federal de Elecciones (FEC), desde 2016, Lauder ha donado entre 6 y 8 millones de dólares al equipo de Trump, brindando un apoyo significativo a su campaña. Esta estrecha “conexión personal” también hace que Warsh esté más inclinado a alinear la ejecución de la política monetaria con Trump.

Viabilidad de ser agresivo: el entorno de liquidez actual no apoya la reducción del balance de la Reserva Federal. Creemos que la postura de Warsh de reducir el balance ha sido más una expresión de su oposición a Powell, Yellen, e incluso a la expansión ilimitada del balance de la Reserva Federal durante la era Bernanke. El contexto del ligero “aumento del balance” RMP que la Reserva Federal inició en diciembre pasado se debe a que la liquidez del dólar enfrenta el agotamiento del “colchón” de operaciones de recompra, y la frecuencia de uso de herramientas de liquidez de recompra está aumentando, mientras que las reservas bancarias también comienzan a enfrentar un impacto sustancial a medida que avanza la reducción del balance. En este entorno, el objetivo esencial de la Reserva Federal al activar el RMP es evitar una posible crisis de liquidez en el mercado de recompra. Si Warsh inicia de inmediato la reducción del balance al asumir el cargo, provocando una crisis de liquidez similar a la de 2019, eso sería muy perjudicial para el desarrollo suave de sus políticas posteriores.

Perspectivas futuras: La nominación de Warsh aún debe ser revisada por el Senado, y el riesgo de que Powell “no se retire completamente” sigue existiendo. Antes de asumir oficialmente la presidencia de la Reserva Federal, Warsh aún debe ser revisado por el Comité Bancario del Senado y obtener la aprobación de una mayoría simple de votos antes de poder presentarse al Senado para una votación general. Actualmente, hay 13 miembros republicanos y 11 demócratas en el Comité Bancario del Senado, y aunque Trump aparentemente aún tiene una ventaja en los votos, varios republicanos del Senado han expresado recientemente su descontento con la intervención de Trump en la independencia de la Reserva Federal; por ejemplo, Tom Tillis ha afirmado que no aceptará ninguna nominación de personal de la Reserva Federal de Trump antes de que se concluya la investigación criminal de Powell. Por lo tanto, para asegurar que pueda pasar exitosamente por la revisión y votación del Senado, Warsh aún necesita mantener su imagen de “independencia” antes de reemplazar a Powell, cuyo mandato termina el 15 de mayo. Además, el mercado también comienza a prestar atención a la posibilidad de que Powell permanezca como gobernador después de dejar la presidencia y continúe influyendo en la dirección de la política de la Reserva Federal (ver el informe “Lecciones de la historia: ¿cuál es el riesgo de que Powell se convierta en el ‘emperador’ de la Reserva Federal?”). Como resultado, Trump necesita que Warsh mantenga la etiqueta de “independencia” antes de asumir el cargo para reducir la posibilidad de que Powell permanezca como gobernador bajo la justificación de defender la independencia de la Reserva Federal, lo que a su vez fortalecería aún más el control sobre la política monetaria.

Implicaciones para el mercado: El “Trade de Warsh” podría continuar hasta que se produzca una reversión tras su asunción oficial en mayo. Como se mencionó anteriormente, dado que Warsh mantendrá una “cara” de independencia antes de asumir oficialmente, el actual “Trade de Warsh” podría extenderse de febrero a abril. El mercado realmente se dará cuenta de que Warsh es “parecido a un halcón pero en realidad es una paloma” solo después de que asuma oficialmente la presidencia de la Reserva Federal. Mirando hacia adelante, aunque Warsh tiende a alinearse con Trump en política monetaria en el futuro, la Reserva Federal también será difícil de regresar realmente a la situación de la década de 1970 en la que el presidente de la Reserva Federal “solo actúa por órdenes del presidente”; el camino de recortes de tasas de Warsh aún debe seguir el marco de la regla de Taylor (ver el informe “Publicación técnica: ¿cómo toma decisiones la Reserva Federal sobre aumentar o reducir las tasas?”), por lo que creemos que tras su nombramiento, Warsh reducirá las tasas en la medida de lo posible dentro del rango permitido por la regla de Taylor. Anticipamos que la Reserva Federal comenzará a reducir las tasas de manera continua en junio, con un rango de recortes de 75-100 puntos básicos durante el año (3-4 veces), superando las expectativas actuales del mercado de 2 recortes durante todo el año. En ese momento, las tasas de los bonos del Tesoro a corto plazo podrían caer drásticamente, mientras que las tasas de los bonos a largo plazo seguirán subiendo debido a la prima por el plazo impulsada por la reversión del trade.

Advertencia de riesgo: La política monetaria de la Reserva Federal podría superar las expectativas tras la asunción de Warsh; Trump podría intervenir nuevamente en la agenda de personal de la Reserva Federal a través de medios administrativos; la reacción del mercado a la intervención de Trump en la independencia podría no ser la esperada.

Lo anterior es parte del contenido del informe, para ver el informe completo, consulte “¿Es realmente hawkish el nuevo presidente de la Reserva Federal, Warsh?”

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Editor: Ling Chen